美国劳动力市场分析 核心观点 - 美国7月就业数据弱于预期，核心问题在于5、6月就业数据大幅下修，5月下修12.5万人，6月下修13.3万人，主要集中在政府部门 [2][5] - 就业市场已进入"松弛化"阶段，供需双双走弱，失业率易上难下，预计高位区间在4.5%左右 [3][49] - 美联储9月降息概率升至80%，但未来两月数据验证仍是关键 [3][111] 非农数据预期差 - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人，但5、6月下修幅度更大，显示此前劳动力市场"紧平衡"的虚假性 [2][5] - 7月私人部门新增就业8.3万人，低于预期的10万人，但多数行业就业新增人数多于前值，结构并非市场担忧重点 [5] - 政府部门就业减少1万人，6月的大幅新增成为"昙花一现" [5] 就业下修原因 - 统计因素（企业生死假设、季调、回复率）无法完全解释下修，主因是就业市场实质性转弱 [2][24][28] - 历史上非农下修往往对应经济走弱背景，此次更具解释力 [40] - 6月下修13.3万人中，15.4万人来自非季调因素，5月下修12.5万人由季调因素主导 [28][29] 劳动力市场趋势 - 需求侧走弱明显，失业率上升至4.2%，找到工作人群收缩，新进入劳动力市场人群扩大 [60][61] - 供给侧因特朗普驱逐移民收缩，但难以完全对冲需求走弱缺口，均衡新增就业水平下行至11万人左右 [64][65] - 贝弗里奇曲线显示空缺下降未推升失业率，但LMCI指数指向就业市场持续弱化 [52][55] 下半年经济趋势 - 8月1日后美国加权平均关税税率升至18.3%，关税对投资冲击大于消费，企业资本开支意愿低迷 [80][82] - 通胀升温将压抑居民实际收入和消费，预防性储蓄需求压制消费倾向 [89][90] - 二季度GDP强于预期（年化环比3%）主要靠净出口贡献，内需走弱实质未变 [82] 美联储政策展望 - 7月非农发布后市场呈现"衰退交易"：美债利率下行15BP，美元指数跌1.17%，金价涨1.42% [101][105][107] - 鲍威尔更关注失业率而非非农数据，若通胀符合预期，4.3%以上失业率或锁定9月降息 [111][112] - 纽约联储与克利夫兰联储主席认为就业市场仍稳健，9月前CPI数据仍是关键观测指标 [111]

美国劳动力市场现状 - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人，5月和6月数据分别下修12.5万和13.3万人[11] - 失业率上升至4.2%，劳动参与率回落至62.2%[11] - 就业下修主要集中在政府部门，5月和6月下修幅度分别达12.5万和13.3万人[17] 就业数据修正原因 - 企业生死假设、季调因素和回复率均无法完全解释就业下修[13] - 历史上非农下修往往对应经济走弱背景，此次数据更具解释力[13] - 6月非农下修13.3万人中，15.4万人来自非季调因素[26] 劳动力市场趋势 - 美国就业市场已进入"松弛化"阶段，失业率易上难下[13] - 需求侧显示劳动力需求持续走弱，供给侧移民流入减少[13] - 市场预期年内失业率高点或在4.5-4.6%左右[29] 经济趋势与影响 - 8月1日后美国加权平均关税税率升至18.3%[30] - 关税对投资短期冲击大于消费，企业资本开支意愿走弱[32] - 新增就业放缓和关税通胀效应可能压抑居民实际收入和消费[34] 美联储政策预期 - 7月非农数据发布后，市场定价9月降息25bp概率升至80%[42] - 鲍威尔更关注失业率而非非农就业数据，4.3%以上失业率或锁定9月降息[42] - 假设通胀符合预期，失业率上升可能促使美联储采取行动[42]

美国7月就业数据核心观点 - 美国7月非农新增就业7.3万人，低于市场预期的10.4万人，关键问题在于5月和6月就业数据被大幅下修12.5万和13.3万人 [2][5] - 就业下修主要集中在政府部门，5-7月数据揭示了劳动力市场"紧平衡"的脆弱性 [2][5] - 7月私人部门新增就业8.3万人，低于预期的10万人，但多数行业就业新增人数多于前值 [5] - 失业率上升至4.2%，劳动参与率回落至62.2% [5] 就业数据下修原因分析 - 企业生死假设、季调因素和回复率等统计因素无法完全解释5-6月就业大幅下修 [23][24][29] - 6月就业下修13.3万人中，15.4万人来自非季调因素 [29][30] - 5月就业下修12.5万人主要由季调因素（9.7万人）主导 [29] - 历史上非农下修往往对应经济走弱背景，更具解释力 [41][42] 劳动力市场趋势 - 美国就业市场已进入"松弛化"阶段，失业率易上难下 [3][49] - 需求侧数据显示劳动力需求持续走弱，7月失业率上升主因是找到工作人群收缩和新进入劳动力市场人群扩大 [61][62] - 特朗普政府驱逐移民导致就业供给侧收缩，均衡新增就业水平下行 [65][66] - 预计下半年失业率高点可能在4.5%左右 [71][72] 下半年经济展望 - 8月1日后美国加权平均关税税率升至约18.3%，将对经济产生影响 [81][82] - 企业资本开支意愿低迷，关税对投资短期冲击大于消费 [83][86] - 新增就业放缓和关税通胀效应可能压抑居民实际收入和消费 [90][97] - 预防性储蓄需求将压制消费倾向 [90] 美联储政策展望 - 7月非农数据公布后，市场预计9月降息25bp概率升至80% [3][113] - 鲍威尔更关注失业率而非非农就业数据，4.3%以上失业率可能锁定9月降息 [112][113] - 数据公布后市场呈现"衰退交易"：美债利率、美元指数回落，金价上涨，美股下跌 [102][103]

美国劳动力市场现状 - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人[13] - 5月和6月就业人数分别下修12.5万和13.3万人[13] - 失业率上升至4.2%，符合市场预期[13] 就业数据修正原因 - 统计因素（企业生死假设、季调、回复率）无法完全解释大幅下修[14] - 历史数据显示非农下修往往对应经济走弱背景[14] - 就业下修主要集中在政府部门[13] 劳动力市场趋势 - 就业市场进入"松弛化"阶段，供需双双走弱[14] - 需求侧数据显示劳动力需求持续走弱[14] - 移民政策收紧影响劳动力供给但难以完全对冲需求缺口[14] 美国经济展望 - 8月1日后美国加权平均关税税率升至18.3%[15] - 企业资本开支意愿低迷，投资受冲击大于消费[15] - 通胀压力可能压抑居民实际收入和消费[15] 美联储政策预期 - 市场定价9月降息25bp概率升至80%[16] - 鲍威尔更关注失业率而非非农数据[16] - 若通胀符合预期，失业率4.3%以上或锁定9月降息[16]