核心观点 - 三菱日联摩根士丹利证券策略师认为，除非日本政府进行实际的外汇市场干预，否则日元跌势将持续，并预计到年底美元兑日元将达到160 [1] 市场分析与预测 - 美元兑日元当前在156.55附近交投 [1] - 市场焦点在日本大选后已转向美国经济 [1] - 若围绕美国前总统特朗普政府的政策不确定性加剧，或对美国经济放缓的担忧升温，美元可能面临更大的抛售压力 [1] 驱动因素与潜在风险 - 日元持续下跌的背景是财政担忧 [1] - 日本政府的实际汇市干预被视为可能阻止日元跌势的关键因素 [1]

油价走势 - 3月WTI原油期货在纽约市场上涨0.4%，结算价为每桶63.55美元，收于每桶63美元上方 [2][8] - 4月布伦特原油期货上涨0.7%，结算价为每桶68.05美元 [3][9] - 原油价格自12月中旬以来首次出现单周回落 [1][7] 市场驱动因素 - 油价震荡走高，投资者正在评估美国与伊朗的核谈判进展 [1][4] - 市场对与美伊会谈相关的消息反应剧烈 [1][5] - 交易员在权衡地缘政治紧张局势的同时，也关注原油供应可能过剩的前景 [1][6] 地缘政治局势 - 伊朗外长阿拉格齐表示会谈“开局良好” [1][5] - 有报道称，德黑兰仍坚持拒绝停止核燃料浓缩，而这是美国方面的主要关切 [1][5] - 美伊会谈有助于缓解市场对该地区爆发更大范围冲突的担忧 [1][7] 宏观经济与需求 - 美国消费者信心指数意外升至六个月高位 [1][7] - 消费者信心数据缓解了市场对美国经济放缓、进而拖累原油需求的担忧，油价因此扩大涨幅 [1][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属处于技术性超跌后的震荡修复阶段，空头回补与头寸重建推动价格试探上行阻力 [4] - 美国1月ADP就业数据大幅不及预期强化经济放缓与美联储加快降息预期，对贵金属形成利多，但经济仍具韧性及长端美债收益率走高限制上行空间，短期维持震荡偏强 [4] - 策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1050 - 1300元/克，沪银主力合约参考运行区间22000 - 25000元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨4.20%，报1108.80元/克，沪银涨5.93%，报22393.00元/千克；COMEX金涨6.83%，报4970.50美元/盎司，COMEX银涨10.27%，报84.92美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.28%，美元指数报97.37 [2] - 市场挤出杠杆头寸后贵金属延续震荡修复行情，处于技术性超跌后的空头回补与头寸重建，投资者谨慎试探市场上行阻力位 [2] - 2026年1月ADP数据显示美国私营部门仅新增2.2万个就业岗位，增幅远低于预期，劳动力市场持续放缓，非刚需行业收缩，大型企业裁员突出，刚需行业保持较强韧性 [2] - ADP数据大幅不及预期强化对美国经济放缓的判断，推动市场对未来降息节奏加快的预期，但教育医疗等刚需行业稳定及ISM非制造业PMI未显著恶化，表明美国经济仍有韧性，美联储降息幅度或相对谨慎 [3] - 美国财政部季度再融资声明维持长期国债发行规模不变，未释放削减长期债券供给信号引发市场失望情绪，推动长端美债收益率走高；短期国库券将在4月纳税期前逐步缩减发行规模，预计净供给减少2500 - 3000亿美元，财政部将密切监测美联储短期国债购买操作及市场整体需求情况 [3] 策略观点 - 当前贵金属震荡偏强，策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1050 - 1300元/克，沪银主力合约参考运行区间22000 - 25000元/千克 [4] 金银重点数据汇总 - 黄金方面，COMEX、LBMA、SHFE、AuT+D等收盘价大多上涨，成交量有涨有跌，持仓量部分上涨，库存部分上涨或持平，沉淀资金流入，基差有下跌情况 [7] - 白银方面，COMEX、LBMA、SHFE、AgT+D等收盘价大多上涨，成交量有涨有跌，持仓量大多上涨，库存部分下跌，沉淀资金流入，基差有下跌情况 [7] 主要金银ETF持仓 - 黄金ETF中，SPDR美国收市价上涨，持有量下跌，沉淀资金上涨，成交量下跌；iShare美国、GBS英国、PHAU英国等持有量有下跌情况，GOLD英国、SGBS瑞士持有量有上涨情况 [56] - 白银ETF中，SLV美国收市价上涨，持有量下跌，沉淀资金上涨，成交量下跌；ETPMAG澳大利亚持有量下跌，PSLV加拿大持有量上涨，CEF加拿大持平，PHAG持有量下跌 [56]

美股市场分化与关键事件 - 当地时间2月4日，美股市场呈现分化态势，芯片巨头AMD股价单日重挫17.31%，创下2017年5月以来最大单日跌幅[1] - 同日，美国1月ADP私营企业就业数据公布，仅新增2.2万个岗位，远低于市场预期的4.5万个[1] - 两大事件核心驱动逻辑不同，但叠加加剧了市场对经济与行业前景的担忧，多空博弈持续升温[1] AMD股价大跌原因 - AMD第四季度营收达102.7亿美元，同比增长34%，调整后每股收益1.53美元，数据中心业务营收增长39%至53.8亿美元，均超出市场预估[3] - 市场焦点集中在第一季度业绩指引，公司预计一季度营收中值为98亿美元，高于市场普遍预期的93.8亿美元，但未达到部分分析师的“百亿期待”，且环比下降，引发市场对其增长节奏的担忧[3] - 第四季度营收中包含中国市场老款Instinct MI308芯片带来的3.9亿美元一次性收入，该部分未被纳入最初市场预期，公司预计一季度这部分收入将骤降至1亿美元左右[3] - 剔除一次性因素后，AMD核心业务的增长动力显得更为平缓[3] - 公司运营支出持续攀升，一季度运营支出指引达30.5亿美元，费用增速远超营收增速，挤压利润空间[3] - AI芯片领域竞争激烈，AMD落后于英伟达，新一代MI450系列GPU需到下半年才量产，短期AI业务动能不足[3] 美国劳动力市场数据解读 - 美国1月ADP私营企业就业数据（“小非农”）显示，私营部门仅新增2.2万个就业岗位，低于市场预期，也低于去年12月经下修后的3.7万个[4] - 若剔除教育与医疗服务行业新增的7.4万个岗位，私营部门整体就业甚至可能出现负增长[4] - 从行业分布看，制造业减少0.8万人，专业及商业服务减少5.7万人，大型雇主减少1.8万人，成为主要拖累[4] - 建筑业、金融业等行业虽有新增，但规模有限，整体呈现“低招低裁”的疲软态势[4] - 该数据疲软反映出美国劳动力市场持续降温，引发市场对美国经济前景的担忧，并影响了市场对美联储货币政策的预期[4] 市场影响与情绪联动 - AMD大跌引发科技股整体承压，费城半导体指数跌幅逼近2%[5] - 小非农不及预期带来的经济担忧，进一步加剧了科技股的抛售情绪，放大了AMD的跌幅[5] - 两者并无直接因果关系：AMD大跌主要源于自身业绩指引、成本压力与行业竞争等个股及板块因素；小非农不及预期则反映宏观经济层面的劳动力市场现状，影响整个市场的风险偏好[5] 市场观点分歧 **对AMD的观点：** - 乐观派认为，其第四季度核心业务表现强劲，数据中心业务需求持续增长，新一代AI芯片量产後有望实现突破，当前大跌是短期估值回调，过度反应了业绩指引的小幅不及预期[5] - 谨慎派则认为，AMD高估值已充分透支AI增长预期，运营成本高企、AI业务短期动能不足、行业竞争劣势等问题短期难以缓解，后续股价仍有回调压力[5] **对小非农数据的观点：** - 乐观派表示，此次数据疲软或为短期波动，教育医疗行业的强劲表现仍能提供支撑，劳动力市场未出现实质性衰退信号，不会改变美联储的政策大方向[5] - 谨慎派则指出，这是美国经济放缓的明确预警，劳动力市场降温将逐步传导至消费与投资领域，可能倒逼美联储调整政策节奏，宏观经济的疲软也将进一步影响科技行业的长期需求[5] 影响后续走势的关键变量 - AMD方面，一季度业绩兑现情况、中国市场收入变化、运营成本控制效果、新一代AI芯片量产进度，将直接决定其股价走向[6] - 小非农方面，后续官方非农就业数据、通胀数据的表现，将成为美联储调整政策的核心依据，进而影响整个市场的风险偏好与资金流向[6] - 美股科技股整体情绪、全球芯片行业供需格局的变化，也将通过情绪与资金传导，影响两大事件后续的市场反馈[6]

美元指数表现与趋势 - 截至北京时间1月30日亚市尾盘，美元指数最新报价围绕96.00一线窄幅波动，盘中最低触及95.85，创下2022年2月以来的阶段性新低 [1] - 2026年开年至今，美元指数自99.30附近高位持续回落，累计跌幅已超3%，空头趋势明朗 [1] - 日线级别上，美元指数已形成清晰的下行通道，价格始终运行于多条短期均线下方，均线系统呈完全空头排列，高点逐步下移、低点不断刷新 [2] - 周线级别连续收出大阴线，跌破97.00关键中期支撑后，下行空间彻底打开，中期弱势格局确立 [2] 核心驱动因素 - 美联储降息预期是压制美元的核心因素，市场普遍预计美联储将于2026年上半年开启降息周期，年内累计降息幅度预期维持在75-100个基点 [1] - 美国通胀持续温和回落、就业市场逐步降温，进一步夯实了市场的宽松预期，美元资产的收益率优势持续被削弱 [1] - 美国经济呈现温和放缓态势，制造业景气度持续低于荣枯线，零售销售数据表现不及预期，经济增长动能有所减弱 [1] - 相较于欧洲、部分新兴市场的经济复苏态势，美国经济的相对优势逐步收窄，国际资本开始从美元资产分流，转向高收益的非美资产与大宗商品 [1] - 全球风险偏好逐步回升，叠加地缘政治局势阶段性缓和，避险资金对美元的配置需求下降 [2] - 多国央行持续推进外汇储备多元化，减持美元资产、增持黄金及其他非美货币，中长期层面弱化美元的国际储备地位 [2] 技术指标分析 - RSI相对强弱指标日线持续处于30以下的超卖区间，短期存在技术性修复的反弹需求，但指标尚未出现底背离形态 [3] - MACD快慢线持续运行于零轴下方，死叉状态维持，空头能量柱虽未显著放大，但始终保持正值，说明下行动能仍在持续释放 [3] - 价格紧贴布林带下轨运行，布林带开口逐步扩大，表明市场波动加剧，空头趋势的延续性较强，短期反弹大概率受制于布林带中轨(96.80附近) [3] - 核心支撑位：第一支撑为95.70-95.85区间，第二支撑位于95.00整数关口，若进一步失守，下沿支撑将看至94.00-94.50区间 [2] - 关键阻力位：短期第一阻力为96.80-97.00区间，中期强阻力位于97.80-98.00区间 [2] 关联市场表现 - 欧元、英镑、日元等G10主流非美货币同步走强，欧元兑美元回升至1.10上方，英镑兑美元站稳1.28关口 [3] - 商品货币(加元、澳元)受益于大宗商品上涨，对美元升值幅度更为显著 [3] - 黄金、白银等贵金属价格持续攀升，创阶段性新高；原油、工业金属等品种也获得支撑，价格重心逐步上移 [3] - 美国各期限国债收益率同步下行，10年期美债收益率跌破4.0%关口，美元资产的吸引力持续下滑 [3] 短期与中期展望 - 短期来看，美元指数受超卖技术支撑，或在95.70-96.00区间迎来小幅技术性反弹，但反弹空间有限，96.80-97.00区间将成为强压制位，反弹后大概率延续下行走势，下探95.00关口的概率较高 [4] - 中期而言，美元指数的走势将高度依赖美联储政策落地节奏与美国经济数据表现 [5] - 若降息预期持续兑现、经济数据进一步走弱，美元指数或将下探94.00-94.50区间 [5] - 若美国经济出现超预期复苏、美联储推迟降息，美元才有望迎来阶段性的修复行情 [5]

美联储政策与领导层挑战 - 德意志银行首席美国经济学家指出，美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾在意见分歧的委员会内达成共识，推动今年三次降息 [1][5] - 如果通胀持续高企而就业市场依然疲软，新任美联储主席可能更难推动形成共识 [1][5] - 存在一种风险情境，即下一任主席最终可能面临一个考虑加息的美联储委员会，尽管最可能的路径仍是未来进一步降息 [1][5] - 新任主席将面临艰巨任务，需在观点与大多数理事的中位数立场严重不符时协调分歧并建立共识 [1][5] 美国经济前景与市场观点 - 景顺市场洞察策略师认为，美国经济显然正在失去增长动能，但并不意味着衰退迫在眉睫 [1][5] - 美国经济正在放缓，新增就业开始降温，一些投资者视当前环境为经济低迷前通常出现的阶段 [1][5] - 景顺对美股总体持积极态度，认为市场处于“低招聘、低裁员”环境，加上即将到来的货币宽松政策，可能正处于周期中期的放缓阶段 [1][5] - 在此背景下，股市在年底前继续走高并非不合理 [1][5] 外汇市场动态 - 美元指数昨日震荡盘整，日线微幅收跌，现汇价交投于97.90附近，美联储降息预期升温是施压主因，但良好的初请失业金数据和清淡交投限制了下跌空间 [2][6] - 欧元/美元上一个交易日震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.1790附近，受获利回吐和良好美国数据打压，但对欧洲央行降息接近尾声的预期限制了回调 [3][7] - 英镑/美元上一个交易日震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.3510附近，受获利回吐和良好美国数据打压，但对英国央行降息接近尾声的预期限制了下跌 [4][8] 市场环境与数据 - 受圣诞节假期影响，市场交投料将较为清淡，今日没有特别需要关注的数据 [1][5]

文章核心观点 - 美国11月非农就业数据表面略超预期，但失业率上升、前值大幅下修及就业结构恶化等结构性变化，强化了市场对美国经济放缓的担忧，并巩固了美联储的降息预期，这为黄金的中长期上涨逻辑提供了支撑 [1][3][7] 非农就业数据表现与结构分析 - 美国11月新增非农就业岗位6.4万人，略高于市场预期的约5万人 [1] - 10月非农就业人数被大幅下修，环比减少10.5万人 [3] - 11月美国失业率从9月的4.4%上升至4.6%，创下2021年以来新高 [3] - 新增就业岗位可能集中于临时性、低薪或服务类岗位，就业“质量”正在下滑，对居民消费和经济增长的支撑能力有限 [3] 市场对美联储政策的预期变化 - 尽管新增就业略超预期，但利率期货市场对2026年1月启动降息的押注概率从此前的22%上升至31% [3] - 市场对美联储2026年全年累计降息幅度的预期扩大至58个基点 [3] - 市场更关注就业数据趋势性降温信号，而非单月数据，高利率环境正在实质性压制企业招聘意愿 [3] - 非农数据公布后，美债收益率未能持续上行反而回落，印证市场对政策转向的预期正在增强 [3] 黄金市场的定价逻辑与前景 - 非农数据公布后，金价短线震荡回调属于技术性修正，而非趋势逆转 [4] - 就业质量走弱、经济放缓预期推动降息定价升温，实际利率下行预期降低黄金持有成本 [4] - 地缘政治不确定性及全球央行持续增持黄金储备，为金价提供稳固的结构性支撑 [5] - 在全球资产配置转向安全边际的过程中，黄金的避险与储值价值正被重新定价 [5] - 黄金中期上涨逻辑并未动摇，一旦美联储后续确认政策立场向宽松倾斜，黄金有望重新积聚上行动能，向历史高位发起挑战 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济放缓压力增加，美联储12月降息预期陡升，部分品种受此影响走势震荡偏多，部分品种受供需等因素影响呈现不同走势 [1][7] 各品种分析总结 黄金 - 美国经济放缓压力增加，美联储12月降息预期陡升，贵金属震荡偏多，黄金短期震荡偏多，中期或高位震荡，需关注美元指数对黄金的影响 [1] 塑料 - 华北LLDPE主流价6919元/吨，环比降14元/吨；周度产量30.46万吨，周降1.19%；生产企业库存16.61万吨，周降15.98%；油制日度生产毛利-335元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周升0.2%，农膜整体开工率降0.1%，PE包装膜开工率升0.5% - 供应端装置预计大稳小动，薄膜生产比例偏高水平，市场现货较充足，生产企业库存下降，下游工厂开工小幅上升，需求预计陆续下滑，成本端原油价格偏弱，预计L2601合约短期偏弱运行，上方压力6770一线，建议观望或反弹短线做空 [1] 铁矿石 - 11月17 - 23日全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减238.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减271.3万吨；澳洲发运量1839.6万吨，环比减210.9万吨，其中发往中国的量1553.6万吨，环比减319.4万吨 - 铁矿石总体库存仍偏高，但部分资源受限存在结构性矛盾，现货有一定支撑，短期铁水产量暂稳，需求走平，宏观方面十一月后暂无影响较大事项，宏观真空期内盘面走势易偏向现实逻辑，铁矿石供强需稳，预计震荡区间内运行 [3] 焦煤 - 本周523座炼焦煤样本矿山原煤日产191.3万吨，环比减2.1万吨，山西原煤日产110.2万吨，环比减2万吨，新增老母坡等停产煤矿11座，涉及产能1135万吨，新增复产煤矿1座，涉及产能175万吨 - 11月安全生产年度考核巡查工作开启后，焦煤产量不降反增，且蒙煤通关量加速释放，焦煤供应端支撑减弱，期货主力合约持续回调，但年末煤矿完成生产目标后产量或下滑，12月将召开政治局会议，焦煤期货下行持续性有待观察 [4] 螺纹钢 - 11月24日，国内钢材市场价格以小幅上涨为主，唐山迁安普方坯资源出厂上涨30报2980元/吨，2家钢厂上调建筑钢材出厂价30元/吨，2家钢厂下调出厂价20 - 30元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3283元/吨，较上一交易日上涨15元/吨 - 近期钢市供需矛盾不明显，库存还在下降，厂商挺价意愿偏强，短期钢价或震荡运行，淡季需求疲弱或导致上涨空间受限 [4] 生猪 - 11月26日“农产品批发价格200指数”为126.14，“菜篮子”产品批发价格指数为128.36，截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.87元/公斤，比前一日上升0.8%；鸡蛋7.27元/公斤，比前一日下降1.1% - 腌腊需求对猪价形成一定支撑，但提振力度有限，北方头部企业缩量，价格略有支撑，南方市场供应量较大，下游需求较难支撑，整体偏弱，短期LH2601合约仍有下行压力，调整之后仍将偏弱运行，养殖端根据出栏节奏适时套保 [5] 棕榈油 - 2025年11月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加3.34%，出油率环比上月同期增加0.41%，产量环比上月同期增加5.49% - 马来西亚进入雨季，预示减产季即将到来，棕榈油产量环比增幅较1 - 20日大幅下降，且印尼多地近期遭遇洪涝灾害，未来基本面对棕榈油价格有一定支撑，近期主力合约面临移仓换月，盘面波动较大，建议观望等待 [5] 豆粕 - 截止到11月26日，国内豆粕现货市场价格稳中上调，天津市场3060元/吨，涨10元/吨，山东市场3000元/吨，涨10元/吨，江苏市场2980元/吨，持稳，广东市场2970元/吨，持稳 - 供应端持续宽松，全国豆粕库存已升至115.15万吨，油厂压榨量维持高位，需求方面国内养殖行业疲软，生猪及禽类行业多处亏损状态，或打击养殖补栏积极性限制豆粕需求增长空间，短期01合约价格向下阻力明显，但上行仍缺乏足够驱动，短期维持震荡格局难改 [7] 短期国债 - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种持平报1.316%；7天期上行2.0BP报1.453%；14天期下行3.3BP报1.507%；1个月期下行0.1BP报1.519% - 资金面相对宽松，利多债市，四季度经济承压，基本面利多债市，但适逢年底，大规模调节政策出台概率较低，债市再度步入震荡区间，债市操作难度加大，关注股债跷跷板 [7] 白银 - 美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓，扣除飞机的非国防资本耐用品订单（核心资本品订单）初值环比增长0.9%，远超市场预期的0.3%，前值由0.4%上修至0.9% - 美国部分经济数据依然具有一定韧性，叠加12月降息预期增加，风险偏好大幅提升，白银中期震荡偏多 [7] 原油 - 俄罗斯总统新闻秘书称现在就俄乌之间冲突将结束下结论“为时尚早”，美国白宫发言人称特朗普对打击“贩毒恐怖分子”的行动感到满意，认为委内瑞拉总统马杜罗政权是非法的，预计打击行动将持续 - 供应过剩压制原油行情，隔夜消息显示对于乌克兰“和平方案”，各方仍有分歧，各方仍需时间权衡利益，震荡偏弱对待 [8] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2088元/吨，上升28元/吨；国内甲醇周产能利用率88.75%，上升1.8%，久泰新材料200万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率74.77%，周上升0.42%；中国甲醇港口样本库存136.35万吨，周下降11.58万吨；中国甲醇样本生产企业库存37.37万吨，周上升1.5万吨，样本企业订单待发23.07万吨，周下降1.56万吨 - 国内甲醇开工高位，下游需求较稳，本周甲醇港口库存大幅去库，整体外轮卸货不及预期，江苏沿江边库提货良好，内地甲醇市场偏强，企业竞拍成交顺畅，港口甲醇市场基差偏强，商谈成交一般，预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2100一线，建议观望或回调短线做多 [8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1261元/吨，近期价格较稳；纯碱周度产量73.92万吨，环比降1.02%；纯碱厂家总库存170.73万吨，周上升 - 0.4%；浮法玻璃开工率75%，周度降0.92个百分点；全国浮法玻璃均价1091元/吨，环比上日持平；全国浮法玻璃样本企业总库存6324.7万重箱，环比下降 + 0.18% - 浮法玻璃开工小幅下降，库存较稳，华东市场操作平稳，企业多围绕出货为主，价格变化不大，下游拿货维持刚需，国内纯碱市场价格持稳运行，纯碱企业装置无明显波动，企业暂无检修预期，下游需求表现一般，有一定原料储备，采购放缓，按需为主，预计纯碱01合约短期偏弱运行，上方压力1190一线，建议观望或反弹短线做空 [9][10]

伦敦银价格走势 - 今日亚盘时段伦敦银交投于51.81美元/盎司上方，开盘于51.34美元/盎司，暂报51.98美元/盎司，上涨1.00% [1] - 盘中最高触及52.17美元/盎司，最低下探51.25美元/盎司，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 银价摆脱超买状态，为未来进一步上涨铺平道路，准备攻击关键阻力位52.35美元/盎司 [3] 宏观经济数据与美联储政策预期 - 美国9月零售销售增长不及预期，生产者价格指数同比增长2.7%，与8月增幅持平，印证美国经济放缓趋势 [2] - 美元指数刷新一周低点，10年期美债收益率在一个月低点附近徘徊 [2] - 根据芝商所FedWatch工具，市场认为美联储12月降息概率已升至85%，较上周的40%大幅提升 [2] - 美联储官员持续释放鸽派信号，呼吁12月降息，认为就业市场疲弱足以支持再次降息25个基点 [2] 技术分析与市场趋势 - EMA50提供正支撑，短期主看涨趋势主导，交易与支撑趋势线并列 [3]

美联储利率预测 - 高盛集团经济学家预计美联储将在12月降息 [1] - 预计利率将降至略高于3%的水平 [1] 美国经济展望 - 美国经济放缓的幅度可能超出预期 [1]