在最新公布的美国11月非农就业报告中,新增就业岗位6.4万人,略高于市场此前约5万人的预期。这一结 果在数据层面一度被解读为"就业韧性仍存",短线提振美元指数,并对黄金形成阶段性压制。高地集团认 为:如果仅凭单一指标得出"经济向好"的结论,显然忽视了非农数据背后更具指向性的结构变化,从趋势和 质量角度来看,这份看似超预期的报告,反而强化了市场对美国经济放缓的担忧。 非农好于预期,却难掩就业基本面走弱 更值得关注的是失业率变化,11月美国失业率从9月的4.4%上升至4.6%,创下2021年以来新高,失业率上行 通常意味着两种情况之一: 一是更多劳动力重新进入市场却未能成功就业; 无论哪一种,都指向劳动力市场的内在疲软。从就业结构来看,新增岗位更可能集中于临时性、低薪或服 务类岗位,而非具备长期稳定性的高附加值行业,这意味着就业"数量"尚可,但"质量"正在下滑,对居民消费 和经济增长的支撑能力有限。 降息预期不降反升,市场在定价趋势而非单点 尽管新增就业略超预期,但市场对美联储降息的判断并未发生逆转,相反在失业率上行和前值大幅下修的 背景下,利率期货市场迅速上调了2026年初降息的概率,最新数据显示,交易员对20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济放缓压力增加，美联储12月降息预期陡升，部分品种受此影响走势震荡偏多，部分品种受供需等因素影响呈现不同走势 [1][7] 各品种分析总结 黄金 - 美国经济放缓压力增加，美联储12月降息预期陡升，贵金属震荡偏多，黄金短期震荡偏多，中期或高位震荡，需关注美元指数对黄金的影响 [1] 塑料 - 华北LLDPE主流价6919元/吨，环比降14元/吨；周度产量30.46万吨，周降1.19%；生产企业库存16.61万吨，周降15.98%；油制日度生产毛利-335元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周升0.2%，农膜整体开工率降0.1%，PE包装膜开工率升0.5% - 供应端装置预计大稳小动，薄膜生产比例偏高水平，市场现货较充足，生产企业库存下降，下游工厂开工小幅上升，需求预计陆续下滑，成本端原油价格偏弱，预计L2601合约短期偏弱运行，上方压力6770一线，建议观望或反弹短线做空 [1] 铁矿石 - 11月17 - 23日全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减238.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减271.3万吨；澳洲发运量1839.6万吨，环比减210.9万吨，其中发往中国的量1553.6万吨，环比减319.4万吨 - 铁矿石总体库存仍偏高，但部分资源受限存在结构性矛盾，现货有一定支撑，短期铁水产量暂稳，需求走平，宏观方面十一月后暂无影响较大事项，宏观真空期内盘面走势易偏向现实逻辑，铁矿石供强需稳，预计震荡区间内运行 [3] 焦煤 - 本周523座炼焦煤样本矿山原煤日产191.3万吨，环比减2.1万吨，山西原煤日产110.2万吨，环比减2万吨，新增老母坡等停产煤矿11座，涉及产能1135万吨，新增复产煤矿1座，涉及产能175万吨 - 11月安全生产年度考核巡查工作开启后，焦煤产量不降反增，且蒙煤通关量加速释放，焦煤供应端支撑减弱，期货主力合约持续回调，但年末煤矿完成生产目标后产量或下滑，12月将召开政治局会议，焦煤期货下行持续性有待观察 [4] 螺纹钢 - 11月24日，国内钢材市场价格以小幅上涨为主，唐山迁安普方坯资源出厂上涨30报2980元/吨，2家钢厂上调建筑钢材出厂价30元/吨，2家钢厂下调出厂价20 - 30元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3283元/吨，较上一交易日上涨15元/吨 - 近期钢市供需矛盾不明显，库存还在下降，厂商挺价意愿偏强，短期钢价或震荡运行，淡季需求疲弱或导致上涨空间受限 [4] 生猪 - 11月26日“农产品批发价格200指数”为126.14，“菜篮子”产品批发价格指数为128.36，截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.87元/公斤，比前一日上升0.8%；鸡蛋7.27元/公斤，比前一日下降1.1% - 腌腊需求对猪价形成一定支撑，但提振力度有限，北方头部企业缩量，价格略有支撑，南方市场供应量较大，下游需求较难支撑，整体偏弱，短期LH2601合约仍有下行压力，调整之后仍将偏弱运行，养殖端根据出栏节奏适时套保 [5] 棕榈油 - 2025年11月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加3.34%，出油率环比上月同期增加0.41%，产量环比上月同期增加5.49% - 马来西亚进入雨季，预示减产季即将到来，棕榈油产量环比增幅较1 - 20日大幅下降，且印尼多地近期遭遇洪涝灾害，未来基本面对棕榈油价格有一定支撑，近期主力合约面临移仓换月，盘面波动较大，建议观望等待 [5] 豆粕 - 截止到11月26日，国内豆粕现货市场价格稳中上调，天津市场3060元/吨，涨10元/吨，山东市场3000元/吨，涨10元/吨，江苏市场2980元/吨，持稳，广东市场2970元/吨，持稳 - 供应端持续宽松，全国豆粕库存已升至115.15万吨，油厂压榨量维持高位，需求方面国内养殖行业疲软，生猪及禽类行业多处亏损状态，或打击养殖补栏积极性限制豆粕需求增长空间，短期01合约价格向下阻力明显，但上行仍缺乏足够驱动，短期维持震荡格局难改 [7] 短期国债 - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种持平报1.316%；7天期上行2.0BP报1.453%；14天期下行3.3BP报1.507%；1个月期下行0.1BP报1.519% - 资金面相对宽松，利多债市，四季度经济承压，基本面利多债市，但适逢年底，大规模调节政策出台概率较低，债市再度步入震荡区间，债市操作难度加大，关注股债跷跷板 [7] 白银 - 美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓，扣除飞机的非国防资本耐用品订单（核心资本品订单）初值环比增长0.9%，远超市场预期的0.3%，前值由0.4%上修至0.9% - 美国部分经济数据依然具有一定韧性，叠加12月降息预期增加，风险偏好大幅提升，白银中期震荡偏多 [7] 原油 - 俄罗斯总统新闻秘书称现在就俄乌之间冲突将结束下结论“为时尚早”，美国白宫发言人称特朗普对打击“贩毒恐怖分子”的行动感到满意，认为委内瑞拉总统马杜罗政权是非法的，预计打击行动将持续 - 供应过剩压制原油行情，隔夜消息显示对于乌克兰“和平方案”，各方仍有分歧，各方仍需时间权衡利益，震荡偏弱对待 [8] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2088元/吨，上升28元/吨；国内甲醇周产能利用率88.75%，上升1.8%，久泰新材料200万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率74.77%，周上升0.42%；中国甲醇港口样本库存136.35万吨，周下降11.58万吨；中国甲醇样本生产企业库存37.37万吨，周上升1.5万吨，样本企业订单待发23.07万吨，周下降1.56万吨 - 国内甲醇开工高位，下游需求较稳，本周甲醇港口库存大幅去库，整体外轮卸货不及预期，江苏沿江边库提货良好，内地甲醇市场偏强，企业竞拍成交顺畅，港口甲醇市场基差偏强，商谈成交一般，预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2100一线，建议观望或回调短线做多 [8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1261元/吨，近期价格较稳；纯碱周度产量73.92万吨，环比降1.02%；纯碱厂家总库存170.73万吨，周上升 - 0.4%；浮法玻璃开工率75%，周度降0.92个百分点；全国浮法玻璃均价1091元/吨，环比上日持平；全国浮法玻璃样本企业总库存6324.7万重箱，环比下降 + 0.18% - 浮法玻璃开工小幅下降，库存较稳，华东市场操作平稳，企业多围绕出货为主，价格变化不大，下游拿货维持刚需，国内纯碱市场价格持稳运行，纯碱企业装置无明显波动，企业暂无检修预期，下游需求表现一般，有一定原料储备，采购放缓，按需为主，预计纯碱01合约短期偏弱运行，上方压力1190一线，建议观望或反弹短线做空 [9][10]

伦敦银价格走势 - 今日亚盘时段伦敦银交投于51.81美元/盎司上方，开盘于51.34美元/盎司，暂报51.98美元/盎司，上涨1.00% [1] - 盘中最高触及52.17美元/盎司，最低下探51.25美元/盎司，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 银价摆脱超买状态，为未来进一步上涨铺平道路，准备攻击关键阻力位52.35美元/盎司 [3] 宏观经济数据与美联储政策预期 - 美国9月零售销售增长不及预期，生产者价格指数同比增长2.7%，与8月增幅持平，印证美国经济放缓趋势 [2] - 美元指数刷新一周低点，10年期美债收益率在一个月低点附近徘徊 [2] - 根据芝商所FedWatch工具，市场认为美联储12月降息概率已升至85%，较上周的40%大幅提升 [2] - 美联储官员持续释放鸽派信号，呼吁12月降息，认为就业市场疲弱足以支持再次降息25个基点 [2] 技术分析与市场趋势 - EMA50提供正支撑，短期主看涨趋势主导，交易与支撑趋势线并列 [3]

美联储利率预测 - 高盛集团经济学家预计美联储将在12月降息 [1] - 预计利率将降至略高于3%的水平 [1] 美国经济展望 - 美国经济放缓的幅度可能超出预期 [1]

美联储利率展望 - 高盛集团经济学家预计美联储将在12月降息，使利率降至略高于3%的水平 [1] - 该行首席经济学家Jan Hatzius警告称美国经济放缓的幅度可能超出预期，需要美联储更多的降息 [1] 美国劳动力市场分析 - 9月非农报告显示就业市场新增了11.9万个就业岗位 [1] - 不断增加的裁员表明劳动力市场的疲软可能正在固化，限制了经济温和增长的影响力 [1]

金价当前走势与市场环境 - 周一亚洲时段金价在4080—4100美元一线徘徊，XAU/USD维持在4087美元附近横盘 [1] - 金价走势反映出市场对美国经济放缓的担忧仍占主导，但上行过程因多重因素显得相对受限 [3] 影响金价的宏观经济因素 - 市场注意力集中在延迟发布的美国10月就业与通胀数据上，普遍预期数据不会太亮眼，可能揭示就业增速放缓和经济动能不足 [1] - 若恢复后的数据显示增长疲弱，美元的反弹动能将受限，反之则黄金短线压力会更明显 [2] 美联储政策信号的影响 - 美联储多位官员上周发表偏鹰观点，是阻碍金价快速突破的重要因素 [2] - 市场对12月降息25bp的预期概率已从62.9%降至54% [2] - 本周多位美联储官员将陆续发声，若整体基调保持偏鹰，金价可能继续面临压力 [2] 美元与地缘政治动态 - 中美稀土谈判出现积极进展，美国财政部长称协议有望在感恩节前取得进展，帮助美元指数轻微走高至99.37附近 [1][2] - 美元阶段性走稳对金价形成一定压制 [2][3] 短期市场展望与驱动因素 - 未来数日金价走势将高度依赖数据恢复时间表与美联储讲话的指引 [3] - 本周黄金大概率保持震荡偏强运行，但要形成突破仍需更明确的宏观信息 [3]

美联储政策与市场预期 - 美联储将基准隔夜拆借利率下调至3.75%-4.0%，但强调未来降息计划并非确定，将视经济数据而定[1] - 市场普遍预期美联储可能在12月进一步降息25个基点，但根据CME的FedWatch工具，12月降息的概率为70%[1] - 美联储官员的鹰派立场持续释放，导致市场对降息路径产生不确定性[1] 经济数据表现 - 美国10月ISM制造业PMI降至48.7，弱于市场预期的49.5，显示制造业疲软[1] - 疲软的制造业数据加剧了市场对美国经济放缓的担忧，并可能对美元施压[1] - 投资者的焦点转向即将公布的美国10月ADP就业数据，该数据可能为美联储降息前景提供更多线索[2] 黄金价格走势分析 - 黄金价格在4000美元附近遇阻，短期内未能突破该关口[1][3] - 从技术面看，黄金在4000美元下方整理，短期支撑位位于3950美元，若跌破可能下探3900美元[2] - 若金价成功突破4000美元并保持，可能开启上涨空间，目标区间为4050-4060美元[2] 其他市场影响因素 - 美国10月31日当周EIA原油库存数据可能对市场情绪产生影响，进而间接影响避险资产需求[2] - 市场将继续关注美联储主席鲍威尔的讲话以及美国ADP就业数据的发布[2] - 经济数据的好坏将直接影响市场对美联储降息的预期，进而影响黄金和美元走势[2]

美元汇率展望 - 摩根士丹利策略师预计美元将下跌 [1] - 预计美联储降息幅度将超过欧洲央行 [1] - 美国经济放缓、贸易和政策不确定性以及温和的财政支持可能进一步拖累美元 [1] - 全球财政担忧正在缓解 [1]

美国政府停摆与货币政策预期 - 预计美国政府停摆可能在2周内结束 [1] - 市场对美联储10月降息的预期为96.2% [1] - 由于就业改善且通胀高于目标 美联储可能在10月暂停降息 并在12月再次降息 [1] 美国经济数据表现 - 美国9月服务业PMI扩张停滞 产需走弱 就业小幅回升 物价指数高企 [1] - 制造业PMI收缩幅度趋缓 需求走弱 生产和就业回升 物价指数小幅下降 [1] - 库存指数收缩加剧 企业不断消耗提前累积的库存 [1] 政府停摆的经济影响 - 10月政府停摆将导致七十万联邦员工无薪休假 白宫冻结近300亿转移支付 [1] - 政府每停摆一周预计将拖累GDP 0.1-0.2个百分点 [1] - 短期停摆对市场影响较小 时间超过2周可能推升市场避险情绪 [1] 就业市场状况 - 9月底首次领取失业金人数较月初下降 显示就业市场未进一步走弱 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周油价收涨，受地缘消息影响绝对价格波动加剧，基本面角度全球石油市场累库，炼厂利润回落，中期过剩格局不改，预计四季度绝对价格中枢回落至55 - 60美元/桶，需关注地缘、制裁对伊朗、俄罗斯减量影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、日度新闻 - 周四国际油价下跌，市场对美国经济前景担忧盖过美联储降息利好，且美国馏分油库存意外增加打压需求预期 [5] - 哥伦比亚国家石油公司将提前完成2025年钻探目标，可能超越产量目标 [5] - 欧盟计划更快淘汰俄罗斯液化天然气，分析师预计全球天然气市场明年下半年转向供应过剩 [5] 二、区域基本面 - 09月12日当周美国原油出口增加253.2万桶/日至527.7万桶/日，国内原油产量减少1.3万桶至1348.2万桶/日 [6] - 09月12日当周除却战略储备的商业原油库存减少928.5万桶至4.15亿桶，降幅2.19% [6] - 美国原油产品四周平均供应量为2067.1万桶/日，较去年同期增加1.69% [6] - 09月12日当周美国战略石油储备库存增加50.4万桶至4.057亿桶，增幅0.12% [6] - 09月12日当周美国除却战略储备的商业原油进口569.2万桶/日，较前一周减少57.9万桶/日 [6] - 9月5 - 11日当周主营开工率小幅震荡，山东地炼开工率小幅上行，国内产量汽柴均涨，库存汽柴均涨，主营综合利润震荡走弱，地炼综合利润环比回落 [6] 三、周度观点 - 本周油价收涨，受地缘消息影响绝对价格波动加剧，周五美国提议对俄能源实施广泛制裁 [7] - 基本面全球石油市场累库，美国EIA商业原油库存累库393万桶，汽柴油累库，全球炼厂利润回落 [7] - 基准情况下，原油四季度平衡表过剩200万桶/日以上，2026年预期过剩180 - 250万桶/日 [7] - 机构预估全球10月炼厂检修超往年水平，基本面转向淡季，中期过剩格局不改 [7] - 预计四季度绝对价格中枢回落至55 - 60美元/桶，关注地缘、制裁对伊朗、俄罗斯减量影响 [7]