不过，美联储的降息步伐在特朗普总统看来仍然缓慢。这使得美国实体经济承受了相当的负面压力，消 费者信心指数也徘徊在低位。最新公布的美国9月个人消费支出月率从前值0.2%下降至0%，不及预期的 0.1%。而美国的ISM制造业PMI也已经连续9个月下降，深陷荣枯线之下。 在这样的背景下，美国经济面临很大的不确定性，经济的不确定性也导致资本市场同样面临很大的不确 定性。笔者认为，美国资本市场未来将面临更大的波动，前期美国股市的回调似乎并未到位，一轮更深 的下挫就在前方。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市 场的准确信息，请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 12月5日公布的数据显示，美国9月核心PCE物价指数年率从前值2.9%下降至2.8%。同时公布的美国9月 核心PCE物价指数月率与前值持平，为0.2%。 在美联储12月议息会议前夕公布的上述PCE物价数据显然支撑美联储继续降息25个基点。这对于缓解美 国实体经济的融资成本压力有一定的益处。 ...

美国制造业PMI数据 - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，较前值48.7下降，已连续9个月下降 [2] 美国制造业现状 - 美国制造业处于持续的萎缩状态，反映出行业不景气 [2] - 旨在使制造业回流的政策在关税等因素冲击下事与愿违，行业陷入持续萎缩 [2] 美国制造业重振挑战 - 制造业振兴不仅需要资金注入，还依赖于技术工人培养、供应链协调等多方面因素协同 [2] - 行业重振面临诸多美国社会深层次问题，很难实现 [2] 美国经济环境 - 制造业不景气是美国经济不振的缩影，当前经济最大特点是充满不确定性 [2] - 经济不确定性导致企业投资和经营无所适从，并加剧社会动荡 [2] 美国经济前景 - 就业市场下行加剧，消费者信心指数持续处于低位 [2] - 作为经济最重要支柱的消费若加速下行，将导致美国经济整体加速下行不可避免 [2] - 届时即便美联储加速降息，宽松货币政策对经济的支撑也似杯水车薪 [2]

美国假日购物季销售趋势 - 美国零售联合会预测感恩节到“网络星期一”期间购物人数将达到1.869亿人，创历史新高[5] - 11月和12月销售额预计首次突破1万亿美元，增幅介于3.7%至4.2%，低于去年4.8%的增长速度[5] - 每年11月和12月的销售额占美国零售商全年利润的三分之一[5] 消费者行为变化 - 德勤公司调查显示今年“黑五”期间消费者支出预计比去年减少4%，扭转2020年以来增长趋势[7] - 年收入低于5万美元的消费者预计消费额减少12%，年收入超过20万美元的消费者表示将减少18%[7] - 44%的美国中等收入家庭认为当前生活不如一年前，仅22%认为好于一年前[7] - 更多中高收入家庭开始选择在沃尔玛购物，显示消费降级趋势[7] 价格与折扣情况 - 购买知名品牌感恩节晚餐开支比去年高出10%[6] - 关税导致零售企业毛利率降低，促销让利空间被大幅压缩[8] - 消费者发现感恩节套餐要么缩水，要么使用平价替代品[6] 宏观经济环境因素 - 美国9月零售额环比上升0.2%，低于市场预期的0.4%[10] - 美国11月消费者信心指数从10月的95.5降至88.7，为4月以来最低水平[10] - 美国通胀率9月CPI同比上涨3%，预计10-11月维持在3%以上[11] - 就业规模小幅下滑，约半数联邦储备区反映劳动力需求走弱[10] 政策与投资影响 - 美联储12月货币政策会议将决定是否连续第三次降息[14] - 人工智能热潮导致的数据中心投资具有盲目性且缺乏中长期可持续性[14] - 美国长期国债少人问津，可能在明年引发严重财政危机[14] - 关税政策的不确定性成为影响美国经济的最大负面因素[15]

美国零售销售数据 - 9月零售销售月率从0.6%下降至0.2% [2] 美国生产者价格指数 - 9月PPI年率从2.6%上升至2.7% [2] - 9月PPI月率从-0.1%上升至0.3% [2] 美联储货币政策预期 - 美联储委员对未来货币政策观点存在很大分歧 [2] - 美联储更可能在12月议息会议上继续降息25个基点 [2]

近期银行信贷事件 - 锡安银行和西联银行遭遇同一家公司的信贷诈骗 导致锡安银行对相关贷款计提6000万美元损失拨备 [1][2][3] - 锡安银行两笔总价值6000万美元的房地产抵押贷款被基金管理人私自解除抵押条款并卖出抵押品 使贷款变为无抵押贷款 [2][3] - 西联银行已就某借款方未能提供抵押品等指控提起欺诈诉讼 花旗集团分析师估算该行正寻求追回约1亿美元资金 [3] - 受事件影响 KBW地区银行指数于10月16日大跌逾4% 锡安银行股价盘中一度暴跌逾13% 西联银行下跌近8% [1] 地区银行业整体表现与风险 - 截至10月17日 标准普尔地区银行指数今年累计跌2.16% 明显落后于同期标准普尔500指数13.3%的涨幅 [4] - 美国地区银行股市值为9711.86亿美元 共有331家银行机构 但规模差异巨大 十佳银行中多数市值低于300亿美元 [5][6] - 截至2025年第二季度末 参加联邦存款保险的银行和信用社有4421家 受监管银行机构有2802家 中小银行业务相对集中于房地产抵押贷款 [6] - 2025年第二季度 银行业证券投资的浮动损失接近4000亿美元 虽低于2022年第三季度的6899亿美元 但依然偏高 [7] 宏观经济环境对银行业的潜在影响 - 通货膨胀压力上升及特朗普政府关税政策可能导致超过1.2万亿美元成本 今年55%转嫁给消费者 增加家庭还债压力及贷款违约风险 [7] - 美国联邦政府总负债已达37.92万亿美元 长期国债发行成本增大可能导致房地产贷款利率高企 加重家庭和企业金融负担 [7] - 美国联邦政府停摆导致重要经济数据缺失 如就业市场和消费价格指数 投资者难以评估经济运行状况及信贷市场异常 [8]

政府停摆状态与影响 - 美国联邦政府停摆已进入第13天，可能成为美国历史上持续时间最长的政府停摆 [1] - 政府部分功能停滞，对旅行、教育、文化、科技乃至国防等领域均造成冲击 [1] - 停摆冲击给本已不稳定的美国经济增加了更多不确定性 [1] 政治僵局与历史背景 - 共和党籍众议院议长约翰逊警告政府正快速走向历史上最长的停摆 [1] - 共和党方面愿与民主党就医保议题磋商，条件是对方首先妥协让政府恢复运转 [1] - 美国上次大规模政府停摆发生在2018年底至2019年初，历时35天，因两党就建造美墨边境隔离墙问题争执不下 [1]

美联储降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 为2025年首次降息 继2024年三次降息后再次降息 [3] - 降息主要基于就业增长放缓 通胀居高不下及关税政策对经济的不确定性影响 [3][4] 经济数据表现 - 8月美国非农就业人数仅增加2.2万人 较7月修正后的7.9万人大幅下降且远低于市场预期 [4] - 2024年4月至2025年3月美国新增就业岗位比最初统计少91.1万个 表明就业市场实际表现更为疲软 [4] - 8月美国消费者价格指数CPI同比上涨2.9% 为今年1月以来最大涨幅 高于美联储2%的长期通胀目标 [4] 美联储政策预测 - 美联储官员对2025年实际国内生产总值增长率的中位数预测值为1.6% 失业率预测中值为4.5% 通胀率预测中值为3% [5] - 点阵图显示美联储官员对今年剩余两次政策会议累计降息幅度的中位数预测值为50个基点 同时预计2026年仅降息一次 [3][7] - 芝加哥商品交易所数据显示美联储在10月会议上再次降息25个基点的概率为87.7% 较前一日74.3%有所上升 [7] 政治压力与内部分歧 - 特朗普政府多次施压要求更大幅度降息 特朗普曾称美联储利率水平至少偏高300个基点 [6] - 由特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰投唯一反对票 认为降息幅度应达50个基点 [6] - 米兰同时担任白宫经济顾问委员会主席 其政策独立性受到国会民主党参议员质疑 [6]

美联储降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [1] - 降息幅度未达到特朗普政府要求的大幅降低短期利率水平 [2][4] 政策制定考量 - 美联储对就业市场疲软的担忧超过通胀风险 就业增长放缓成为政策制定者首要考虑因素 [5] - 政策制定者面临在上升的通胀和疲软劳动力市场之间取得平衡的困境 [5] 经济环境背景 - 美国就业增长放缓且通胀居高不下 关税政策对物价影响持续显现 [5] - 关税和移民政策对企业和消费者信心带来负面影响 经济难以逆转整体放缓趋势 [4] 政策影响与预期 - 降息与关税政策可能形成叠加效应 使美联储控制通胀的目标更难实现 [4] - 特朗普政府可能继续施压美联储要求进一步大幅降息 [2][4]

美联储降息政策考量 - 将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 为2025年首次降息及2024年三次降息后再次降息 [1] - 降息主要反映对就业市场疲软的担忧 8月非农就业人数仅增加2.2万人 较7月修正值7.9万人大幅下降且远低于预期 [1] - 2024年4月至2025年3月新增就业岗位比最初统计少91.1万个 表明就业市场实际表现比数据显示更疲软 [1] 通胀与政策目标矛盾 - 8月CPI同比上涨2.9% 为今年1月以来最大涨幅 仍高于美联储2%的长期目标 [2] - 美联储官员对2024年底通胀率的中位数预测值为3% 显示通胀压力持续 [2] - 尽管通胀高于目标 决策者更关注就业下行风险 认为劳动力市场状况更值得担忧 [2] 政治压力与政策独立性 - 特朗普政府要求利率至少降低300个基点 认为当前利率水平长期过高拖累经济 [3] - 美联储理事斯蒂芬·米兰投唯一反对票 主张降息幅度应达50个基点 [3] - 米兰同时担任白宫经济顾问委员会主席 其政策独立性受到国会民主党议员质疑 [3] 未来货币政策走向 - 美联储官员对2024年剩余两次会议累计降息幅度的中位数预测值为50个基点 [5] - 芝加哥商品交易所数据显示 10月会议再次降息25个基点的概率为87.7% [5] - 分析预计2026年仅降息一次 美联储可能采取谨慎态度 2025年加息次数或少于两次 [5] 经济影响因素 - 关税政策持续推动通胀回升 移民政策对企业和消费者信心带来负面影响 [5] - 降息和关税可能形成叠加效应 使美联储控制通胀的目标更难实现 [5] - 经济或难以逆转整体放缓趋势 美联储希望保持中立立场并依赖数据决策 [5]

关税对物价的影响 - 所有联邦储备区物价都出现与加征关税相关的价格上涨 [1] - 关税推高企业生产成本并增加消费者生活负担 [1] - 企业面临更高投入成本但难以转嫁至消费者导致利润空间受挤压 [1] 就业与劳动力市场变化 - 多地企业放缓招聘并调整劳动力规模以应对关税 [1][2] - 部分工人工资增长跟不上价格上涨步伐 [2] - 企业普遍担忧贸易政策转变及更严格移民政策 [1] 消费者行为变化 - 消费者因物价上涨收紧开支并选择居家度假替代长途旅行 [2] - 部分家庭在购车一年内退车以减轻贷款负担 [2] - 消费者面临物价上涨和就业减少的双重困境 [2] 经济前景与不确定性 - 企业及消费者决策更加谨慎 经济不确定性加剧 [2] - 报告中"不确定性"一词使用达80次 远高于一年前的11次 [2] - 企业对经济前景担忧 包括贸易政策转变和高利率影响 [1]