10月1日公布的数据显示，美国9月ADP就业人数呈现负值，为-3.2万人，前值也从5.4万人下修到-0.3万 人。 ADP就业数据被市场称为"小非农"，是非农就业数据的前瞻数据，对于美国就业市场具有相当重要的代 表性。最新9月的ADP就业人数大幅下滑且滑入负值区间，这反映出美国就业市场的疲软状况在加深。 这使得美联储在本月的议息会议上再次降息的可能性上升。 不过，即便美国就业市场出现了进一步疲软的迹象，笔者认为美联储本月降息的幅度很可能为25个基 点。这使得降息对于美国经济的支撑作用很有限，而且本来货币政策对于经济的影响就具有滞后性。 在上述这样的情况下，美国的就业市场未来还会进一步恶化，美国经济也存在着下行的风险。未来美联 储即使进一步降息，也很难在短期内对美国经济产生明显的正面效应。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市 场的准确信息，请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 ...

美联储降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 为2025年首次降息 继2024年三次降息后再次降息 [3] - 降息主要基于就业增长放缓 通胀居高不下及关税政策对经济的不确定性影响 [3][4] 经济数据表现 - 8月美国非农就业人数仅增加2.2万人 较7月修正后的7.9万人大幅下降且远低于市场预期 [4] - 2024年4月至2025年3月美国新增就业岗位比最初统计少91.1万个 表明就业市场实际表现更为疲软 [4] - 8月美国消费者价格指数CPI同比上涨2.9% 为今年1月以来最大涨幅 高于美联储2%的长期通胀目标 [4] 美联储政策预测 - 美联储官员对2025年实际国内生产总值增长率的中位数预测值为1.6% 失业率预测中值为4.5% 通胀率预测中值为3% [5] - 点阵图显示美联储官员对今年剩余两次政策会议累计降息幅度的中位数预测值为50个基点 同时预计2026年仅降息一次 [3][7] - 芝加哥商品交易所数据显示美联储在10月会议上再次降息25个基点的概率为87.7% 较前一日74.3%有所上升 [7] 政治压力与内部分歧 - 特朗普政府多次施压要求更大幅度降息 特朗普曾称美联储利率水平至少偏高300个基点 [6] - 由特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰投唯一反对票 认为降息幅度应达50个基点 [6] - 米兰同时担任白宫经济顾问委员会主席 其政策独立性受到国会民主党参议员质疑 [6]

美联储2025年首次降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间，此为2025年首次降息，继2024年三次降息后再次降息 [1] 降息政策考量 - 降息首要原因为就业市场疲软，美联储声明指出上半年经济活动增长放缓且就业增长放缓 [1][4] - 8月美国非农就业人数仅增加2.2万人，较7月修正后的7.9万人大幅下降且远低于市场预期 [4] - 修订数据显示2024年4月至2025年3月美国新增就业岗位比最初统计少91.1万个，表明就业市场实际表现更为疲软 [4] - 尽管8月消费者价格指数同比上涨2.9%为今年1月以来最大涨幅，且通胀率高于美联储2%的长期目标，但决策者更关注劳动力市场下行风险 [4] 与特朗普政府的政策分歧 - 特朗普政府认为美联储利率水平至少偏高300个基点，此次降息25个基点幅度远未达到其要求 [7] - 由特朗普提名的新任美联储理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票，认为降息幅度应达50个基点 [7] - 美联储主席鲍威尔认为特朗普政府的关税措施可能会在2025年剩余时间乃至2026年继续推高商品价格 [5] 未来货币政策展望 - 美联储官员对今年剩余两次政策会议累计降息幅度的中位数预测值为50个基点 [9] - 芝加哥商品交易所数据显示，美联储在10月会议上再次降息25个基点的概率为87.7% [9] - 分析人士认为美联储可能采取更为谨慎的态度，2025年加息次数或少于两次，并希望保持中立立场审慎行事 [9]

货币政策行动 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间 [1] - 这是2025年首次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息 [1] - 美联储官员对今年年底累计降息幅度的中位数预测值为50个基点 [6] 政策决策考量 - 美联储将就业市场疲软作为首要考虑因素，政策制定者认为就业下行风险增加 [1][2] - 8月美国非农就业人数仅增加2.2万人，较7月修正后的7.9万人大幅下降且远低于市场预期 [2] - 2024年4月至2025年3月美国新增就业岗位比最初统计少91.1万个，表明就业市场实际表现更为疲软 [2] 通胀与经济数据 - 8月美国消费者价格指数同比上涨2.9%，为今年1月以来最大涨幅 [2] - 美联储官员对今年年底通胀率的中位数预测值为3%，高于2%的长期目标 [2] - 分析认为关税措施可能继续推高商品价格，使控制通胀的目标更难实现 [3][6] 政治压力与内部动态 - 特朗普政府频繁施压美联储降息，认为利率水平至少偏高300个基点 [3] - 由特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票，认为降息幅度应达50个基点 [3] - 米兰同时担任白宫经济顾问委员会主席，其政策独立性受到质疑 [4] 未来政策预期 - 芝加哥商品交易所数据显示，美联储在10月会议上再次降息25个基点的概率为87.7% [6] - 分析人士预计美联储将采取谨慎态度，2025年加息次数可能少于两次 [6] - 美联储希望保持中立立场，审慎行事，依赖数据，并为未来政策预留所有选项 [6]

货币政策决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%之间，这是2025年首次降息[2] - 降息决议以11:1的高票通过，唯一反对者美联储理事斯蒂芬·米兰支持降息50个基点[2] 经济数据背景 - 美联储预计明年美国个人消费支出通胀率将达到2.6%，高于此前预测的2.4%，预计到2028年才能达到2%的目标通胀率[3] - 美国2024年4月至2025年3月的新增就业岗位比最初统计少91.1万个，8月份非农就业人数仅增加2.2万，较7月份的7.9万大幅下降[5] - 美国当前失业率为4.3%，为2021年以来最高水平，应届毕业生失业率高于总失业率[5] 市场反应与预期 - 降息后标准普尔500指数收盘下跌0.1%，纳斯达克指数收盘下跌0.33%，道琼斯工业平均指数收盘上涨0.57%，罗素2000指数上涨0.26%[7] - 金价一度跃升至每盎司3704美元，随后回落至3665美元[7] - 美联储预测到年底可能再降息50个基点，未来两年每年将再降息25个基点[8] 政策背景与影响 - 此次降息被视为在就业数据疲软背景下先顾就业再应对通胀的选择[5] - 舆论认为降息部分配合了特朗普的经济政策，通过降息刺激经济以应对关税造成的不利影响[9] - 美联储降息通常会增加全球市场流动性，可能使美国资金流向包括中国市场在内的新兴市场[9]

美联储降息决策与政策考量 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间，此为2025年首次降息，继2024年三次降息后再次行动 [1] - 降息决策的核心考量是美国就业市场疲软，政策制定者对此的担忧超过通胀风险 [1] - 美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，较7月修正后的7.9万人大幅下降且远低于市场预期，2024年4月至2025年3月美国新增就业岗位比最初统计少91.1万个，显示就业市场实际表现更为疲软 [1] 通胀水平与政策权衡 - 美国8月消费者价格指数同比上涨2.9%，为当年1月以来最大涨幅，通胀有所升温 [2] - 美联储官员对当年年底通胀率的中位数预测值为3%，高于其2%的长期目标 [2] - 尽管通胀高于目标，但美联储决策者认为就业下行风险增加，因此更关注劳动力市场状况 [2] 政治压力与政策独立性 - 特朗普政府频繁施压美联储降息，认为美联储利率水平至少偏高300个基点，并指责高利率拖累美国经济 [3] - 由特朗普提名的新任美联储理事斯蒂芬·米兰在议息会议上投下唯一反对票，认为降息幅度应达到50个基点 [3] - 分析认为特朗普政府可能继续对美联储施压，要求大幅降低短期利率，而美联储理事的政策独立性受到质疑 [3] 未来利率路径与市场预期 - 美联储官员对当年剩余两次政策会议累计降息幅度的中位数预测值为50个基点，同时预计2026年仅降息一次 [4] - 市场数据显示，美联储在10月会议上再次降息25个基点的概率为87.7%，较前一日的74.3%有所上升 [5] - 分析人士认为美联储可能采取更为谨慎的态度，当年加息次数或少于两次，并希望保持中立立场，审慎行事，依赖数据 [5] 经济前景与政策挑战 - 分析认为降息虽有助于刺激需求、支撑就业，但关税、移民等政策持续对企业和消费者信心带来负面影响，美国经济或难以逆转整体放缓趋势 [5] - 降息和关税可能形成叠加效应，使美联储控制通胀的目标更难实现 [5] - 美联储在政策声明中表示，未来调整利率时将仔细评估后续数据、经济前景及风险平衡 [4]

就业数据下修 - 美国劳工部初步修订数据显示2024年4月至2025年3月新增就业岗位比最初统计少91 1万个[1] - 休闲与酒店业新增就业岗位比最初统计少17 6万个 专业和商业服务业少15 8万个 零售业少12 6万个[1] - 数据修正表明美国就业市场实际表现比先前预期更为疲软 就业增长停滞可能比预期更早[1] 近期就业市场表现 - 今年8月美国非农就业人数仅增加2 2万人 较7月修正后的7 9万人大幅下降且远低于市场预期的7 5万个[1] - 分析人士认为此次数据修正强化了就业数据可能夸大了就业市场健康状况的观点[2] - 经济分析师指出就业市场疲软态势在关税政策出台前已显露 关税战不确定性进一步打压增长势头[1] 对美联储政策的影响 - 就业市场疲软强化了市场对美联储在9月货币政策会议上开启新一轮降息的预期[2] - 芝加哥商品交易所美联储观察工具预测美联储9月至少降息25个基点的可能性相当高 降息50个基点的概率仅为10%[2] - 白宫批评美联储将利率维持在过高位的时间太长 必须降息[2]

贵金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温推动贵金属价格走高 市场已充分定价9月降息预期 [2] - 若美联储未释放更鸽派信号 贵金属价格可能面临调整压力 [2] - 白银投资属性较强 在降息预期驱动下价格向上空间可能更大 [2] 美国劳动力市场状况 - 美国8月新增非农就业岗位仅2.2万个 远不及预期的7.5万个 较修正后前值7.9万个呈断崖式下跌 [3] - 美国8月失业率从4.2%升至4.3% 为2021年来最高水平 [3] - 联邦政府职位减少1.5万个 私营部门增加3.8万个就业岗位 医疗行业新增3.1万个岗位 [3] 美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会释放降息信号 市场预期9月重启降息 [4] - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点 预计未来3到6个月进一步降息 [4] - 预计美联储在9月和12月分别降息25个基点 明年上半年或仍有2次降息 [4] 白银供需基本面 - 过去4年白银供应缺口累计达2.1万吨 相当于全球半年产量 [5] - 预计2025年全球白银供应缺口为3657吨 较2024年有所缩窄但仍处高位 [5] - 2025年白银总供应量预计3.2万吨（较2024年增482吨） 总需求预计3.57万吨（较2024年减491吨） [6] 白银需求结构 - 工业总需求为2.1万吨 占白银总需求的59% [6] - 光伏产业需求持续增加 预计2025年需求为6100吨 [6] - 白银消费面临压力 未来银价上升可能导致下游消费和采购走弱 [6] 贵金属走势展望 - 市场对美联储独立性担忧加剧 避险情绪升温 [6] - 全球贸易格局和政治局势不确定性支撑贵金属短期偏强走势 [6] - 美国经济增长放缓及宽松货币政策延续 贵金属中长期仍有上行空间 [6]

就业数据下修 - 美国劳工部将截至2025年3月的年度新增就业人数下调91.1万，超出富国银行等机构预期[1] - 原先数据显示2024年4月至2025年3月新增就业180万人，月均14.9万人，修正后月度就业增长平均减少7.6万人[1] - 休闲与酒店业就业岗位比最初统计少17.6万个，专业和商业服务业少15.8万个，零售业少12.6万个[1] 近期就业市场表现 - 8月美国非农就业人数仅增加2.2万人，较7月修正后的7.9万人大幅下降，远低于市场预期的7.5万人[2] - 6月总就业人数被下调至减少1.3万人，为2020年12月以来首次出现负值[2] - 就业市场放缓受特朗普政府关税政策和移民打压措施的双重影响[2] 货币政策影响 - 美联储因劳动力市场韧性和关税推高通胀压力而维持利率不变[2] - 就业数据大幅下修可能强化美联储降息决心，但由于通胀仍高于2%目标，降息幅度存在不确定性[2] - 关税政策可能导致年底通胀进一步升高，需在提振经济与抑制通胀间取得平衡[3] 经济影响评估 - 就业增长放缓导致美国民众收入增长基础疲软[3] - 消费者对关税推高物价和消费能力下降感到担忧，就业市场疲软可能进一步削弱消费者信心[3] - 市场对美国经济前景的谨慎情绪将影响对美投资和企业招聘计划[3]

核心观点 - 美国就业市场实际表现比最初统计显著疲软 2024年4月至2025年3月新增就业岗位下修91.1万个 [1] - 就业增长停滞可能比预期更早 加剧对美国经济状况的担忧 [1] - 就业市场疲软强化了市场对美联储在9月开启降息的预期 [2] 就业数据修订详情 - 2024年4月至2025年3月美国新增就业岗位比最初统计少91.1万个 [1] - 休闲与酒店业新增就业岗位下修17.6万个 [1] - 专业和商业服务业新增就业岗位下修15.8万个 [1] - 零售业新增就业岗位下修12.6万个 [1] 近期就业市场表现 - 今年8月美国非农就业人数仅增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万个 [1] - 8月数据较7月修正后的7.9万人大幅下降 [1] 分析师观点与市场影响 - 分析认为就业数据修正反映出就业市场在关税政策出台前已显露疲软 关税战不确定性进一步打压增长势头 [1] - 观点认为即便修正后的就业数据足够糟糕 依然可能夸大了就业市场的健康状况 [2] - 白宫批评美联储将利率维持在过高位的时间太长 [2] 美联储政策预期 - 市场预测美联储9月降息至少25个基点的可能性相当高 [2] - 利率期货市场显示降息50个基点的概率仅为10% [2] - 美联储面临艰难选择 过于激进降息可能加剧通胀 过于谨慎则可能使就业市场陷入更深衰退 [2]