东吴证券股份有限公司孟祥文,米宇近期对海亮股份（002203）进行研究并发布了研究报告《受益美国"铜"区别关税 影响，利润增长有望超预期》，给予海亮股份买入评级。 海亮股份 投资要点 事件点评：美国当地时间7月30日发布了事实清单，将从8月1日起对进口的含"铜"半产成品及铜含量高的衍生品加征 50%关税，包含铜管、铜线、铜棒、铜板以及管件、连接器、含铜较高电器元件等，而对上游原料铜矿石、铜精矿、 阴极铜等不加关税，超出市场预期。此前市场主要预期为铜产业链上下游均有加税，且幅度从15-25%逐步上调至 50%，目前政策取消了上游加税，仅限制铜深加工部分，对产业链来讲，由于深加工行业成本预期下降50%，充分利 好在美国当地具有布局的铜后端深加工产业链企业——如穆勒工业、海亮股份等。 美国工厂产能具有快速扩张空间：公司2016年收购了美国JMF品牌，2019年在美国休斯顿启动了全资铜加工工厂建设 项目，整个项目占地1200亩，项目设计产能10万吨。2024年报披露美国工厂产能规模为3万吨，伴随公司2025年将部 分国内闲置产能设备拆迁至美国，美国工厂产能规模持续攀升，我们预期到2025年下半年公司产能规模有望达9万 ...

汽车芯片市场整体状况 - 2025年汽车芯片市场不被看好 新能源汽车市场已进入红海 特斯拉CEO承认将面临运营阻力 [1][2] - 行业经历18个月库存调整期 消化疫情期间超额下单带来的库存包袱 去库存速度远低于预期 [2] - 行业分化明显 高端汽车芯片需求稳定 传统大宗芯片市场持续低迷 [15] 德州仪器(TI)情况 - 德州仪器CEO表示汽车芯片市场尚未复苏 其他四大市场(个人电子/企业系统/通信设备/工业)已现复苏迹象 [4] - 第二季度营收超预期可能因客户规避关税提前下单 反映实际需求疲软 [4] - 客户订单行为保守 采用实时供应模式 反映供应链深度不安 [4] - 2025年资本支出维持50亿美元预期 2026年给出20-50亿美元宽泛区间 显示前景迷茫 [5] 恩智浦(NXP)情况 - CEO预计持续两年的汽车芯片库存过剩可能在今年结束 多数客户库存接近正常水平 [6][7] - 第二季度总收入29.3亿美元 同比下降6%但超预期2600万美元 [7] - 预计第三季度营收30.5-32.5亿美元 中值同比下降3% [8] - 汽车业务占总收入一半以上 受关税政策冲击明显 [8] 意法半导体(ST)情况 - 第二季度调整后运营亏损1.33亿美元 远低于预期的5400万美元盈利 包含1.9亿美元减值和重组费用 [10] - 股价单日下跌11%至24.11欧元 去年已累计下跌35% [10] - 第二季度营收下降14%至27.7亿美元 汽车芯片销售额低于预期 [11] - 已启动成本削减计划 裁员约6% [11] - 意大利和法国政府持有超25%股份 管理层面临政府压力 [12] 区域市场差异 - 欧洲电动汽车需求疲软 雷诺下调利润率预期 Stellantis公布上半年净亏损 [14] - 美国电动汽车销量激增但可能降温 客户为避关税提前拉货 [14] - 中国大陆市场深陷价格战 订单量有限价格压力大 [14] 行业发展趋势 - 高端汽车应用芯片需求稳定 自动驾驶/智能座舱/电动化等技术升级带来支撑 [15] - 行业面临深刻重构 技术创新能力/客户服务水平/成本控制能力将成为关键竞争力 [17] - 行业复苏后格局将发生显著变化 [18]

智通财经7月24日电，据西班牙《经济学家报》网站日前报道，关税政策的影响已经在美国港口显现。 数据显示，6月美国港口接收的进口产品集装箱数量已连续第二个月下降，这是自2020年以来首次在二 季度出现负增长，这表明美国的商品进口正在萎缩。报道称，根据美国前十大港口的数据，5月美国入 境集装箱数量同比下降6.6%，6月同比下降7.9%。5月和6月美国入境集装箱数量大幅下滑完全抵消了4 月美国入境集装箱数量的增长，当时企业试图在关税措施生效前加速采购，以便在未来数月有足够的库 存。但现在这一效应已经耗尽。 美国港口入境集装箱数量连续两个月下滑 ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收增长3%，达到108.5亿美元；调整后运营收入增长1%，达到23.8亿美元；调整后运营利润率为21.9%；调整后每股收益为5.36美元，结果超指引 [7] - 第二季度有机营收增长约7500万美元，高于先前指引；调整后每股收益超出先前指引0.13美元 [26][27] - 第二季度GAAP每股收益为4.28美元，同比增长6%；报告营收同比增长3%，其中有机营收增长2%，收购贡献较小，外汇带来1%的顺风，同时有1%的疫情相关营收流失的逆风 [27][28] - 第二季度调整后运营收入同比增长1%；调整后运营利润率为21.9%，较去年同期下降40个基点，与2025年第一季度持平；关税和相关外汇对调整后运营收入造成5%的逆风，对报告利润率造成140个基点的逆风，其余业务推动利润率提高100个基点 [29] - 第二季度总公司调整后毛利率为41.3%，较去年同期下降80个基点；关税和相关外汇使调整后毛利率降低约150个基点，其余业务改善70个基点 [29][30] - 第二季度调整后销售、一般和行政费用占营收的16.2%；研发费用为3.52亿美元，占制造营收的7.4% [30] - 第二季度净利息费用为1.07亿美元；调整后税率为10%；平均摊薄股数为3.78亿股，同比减少500万股，因股票回购和期权稀释的净影响 [31] - 年初至今运营现金流为21亿美元，自由现金流为15亿美元，净资本支出为6.45亿美元；本季度偿还约7亿美元高级票据，通过股息返还1.6亿美元资本；季度末现金和短期投资为64亿美元，总债务为352亿美元，杠杆比率为3.2倍总债务与调整后EBITDA之比，净债务基础上为2.7倍 [31][32] - 上调2025年全年营收指引至436 - 442亿美元，有机营收增长预计仍在1% - 3%；上调调整后运营利润率指引至22.5% - 22.7%；上调调整后每股收益指引至22.22 - 22.84美元，中点增加0.23美元 [19][38][39] - 预计全年外汇对营收有1000万美元的顺风，对调整后运营收入和调整后每股收益分别有8000万美元和0.27美元的逆风；预计全年净利息费用在3.6 - 3.7亿美元；预计全年调整后税率为10.5%；预计全年净资本支出在14 - 17亿美元，自由现金流在70 - 74亿美元 [42] - 假设已在1月完成20亿美元的股票回购；预计全年平均摊薄股数在3.78 - 3.79亿股；预计今年通过股息向股东返还约6亿美元资本 [43][44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生命科学解决方案业务第二季度报告营收同比增长6%，有机营收增长4%，调整后运营收入增长6%，调整后运营利润率为36.8%，较去年同期上升10个基点 [33] - 分析仪器业务第二季度报告营收下降3%，有机增长较去年同期下降4%，调整后运营收入下降26%，调整后运营利润率为18.8%，较去年同期下降580个基点 [33][34][35] - 专业诊断业务第二季度报告营收同比增长2%，有机营收与去年同期持平，调整后运营收入增长3%，调整后运营利润率为27%，较2024年第二季度高30个基点 [36] - 实验室产品和生物制药服务业务第二季度报告营收增长4%，有机营收增长3%，调整后运营收入增长11%，调整后运营利润率为13.8%，较2024年第二季度高90个基点 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 制药和生物技术市场第二季度实现中个位数增长，生物生产、制药服务业务以及研究和安全市场渠道表现出色，临床研究业务实现小幅正增长 [8] - 学术和政府市场第二季度营收中个位数下降，反映出客户在不确定环境中的犹豫，设备和仪器需求低迷 [9] - 工业和应用市场第二季度低个位数增长下降，研究和安全市场渠道实现良好增长 [9] - 诊断和医疗保健市场第二季度低个位数下降，移植诊断业务实现强劲增长 [10] - 第二季度北美和欧洲市场低个位数增长，亚太市场低个位数下降，中国市场高个位数下降 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括高影响创新、与客户建立信任伙伴关系和无与伦比的商业引擎三大支柱；本季度推出多款先进解决方案，如两款下一代热科学Orbitrap质谱仪和热科学Cryos5冷冻透射电子显微镜 [11][12] - 加速药物开发解决方案整合制药服务和临床研究能力，为客户创造价值，客户采用率高，临床研究授权在本季度强劲增长 [13][14] - 继续执行战略并购和向股东返还资本的资本部署战略，即将完成对Silventum净化和过滤业务的收购，扩大与赛诺菲的战略合作，收购其无菌灌装工厂 [15][16][17] - 利用PPI业务系统调整供应链，管理成本，并融入AI提升服务客户、简化内部流程和降低成本的能力 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为未来两年（2026 - 2027年）将实现3% - 6%的有机营收增长，目前处于该范围低端，增长将加速；之后有望实现7%以上的有机营收增长 [20][21][24] - 未来两年将与客户更紧密合作，积极管理公司，实现调整后运营收入中到高个位数增长，通过资本部署策略进一步提升回报 [21][22][23] - 行业长期驱动因素依然强劲，预计未来环境将改善，公司将实现强劲盈利增长 [23] 其他重要信息 - 首席财务官Steven Williamson将于明年3月退休，现任财务运营副总裁Jim Meyer将于2026年3月1日接任 [48][50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请解释长期7%以上增长预期的构成及得出该数字的依据 - 公司表示在3% - 6%的增长假设中，目前处于3%水平，随着一些负面因素消除，如学术市场不再持续下滑、临床研究授权势头上升，将实现更高增长；从长期看，行业对改善医疗保健的需求巨大，科学突破令人振奋，公司有信心获得2 - 3个百分点的市场份额增长，因此认为7%以上的增长合理 [55][56][59] 问题2：请说明未来几年调整后运营利润率扩张50 - 70个基点的驱动因素 - 公司称将使用PPI业务系统中的相同工具，并不断改进，融入AI能力；以第二季度为例，尽管有关税和外汇的影响，但业务仍实现了100个基点的利润率扩张，证明公司有能力在营收增长较缓的情况下实现盈利增长 [62][65][66] 问题3：生物制药公司的投资决策受宏观因素影响的程度如何，去除小生物技术公司后，哪些因素导致部分公司缩减开支，部分公司加大投资 - 制药和生物技术市场本季度中个位数增长，各方面表现良好，生物生产、制药服务、研究和安全市场渠道以及临床研究业务均有出色表现；与客户的沟通显示，无论是小生物技术公司还是大型制药公司，都对自身的研发管线充满信心，认为能够应对当前环境，并且倾向于加大投入，公司也将从中受益 [69][70][73] 问题4：如何看待分析仪器业务下半年的增长情况 - 分析仪器业务受学术和政府市场以及中国经济环境影响较大，但公司订单表现良好，团队专注于执行和获取市场份额；目前对下半年关税影响的假设较为悲观，若情况改善，将有助于需求增长 [76][77][78] 问题5：如何看待中期内业务回流的影响，第二季度是否有客户因业务回流而暂停采购 - 市场对扩大美国制造产能的兴趣增加，生物生产业务表现良好，业务回流在未来几年将带来顺风，但不会导致客户暂停采购 [81][82][84] 问题6：分析仪器业务有机增长下降，政策压力是否仅影响学术市场，还是也波及制药和生物技术等其他领域 - 分析仪器业务表现符合预期，尽管处于不利环境，但公司凭借创新产品获得了市场份额；在预算情况不明朗之前，学术和政府市场需求将持续低迷，但客户对创新产品的兴趣不受资金环境影响 [85][86][87] 问题7：请分析2026 - 2027年3% - 6%增长框架下，制药、学术和政府、中国三个市场的情况，并排序哪些市场压力最大或有望解决 - 学术和政府市场将从逆风转为增长，预算将逐渐稳定；制药和生物技术市场将因临床研究授权的势头而改善；中国市场目前是逆风，但预计将逐渐趋于平稳；公司认为实现3% - 6%的增长不需要太大的变化，而之后的增长驱动因素强劲，7%以上的增长合理 [91][92][95] 问题8：请进一步探讨学术和政府资金情况，以及从客户和华盛顿顾问处了解到的美国国立卫生研究院（NIH）今年的资金展望 - 学术和政府领域的生命科学资金得到两党高度支持，公司认为最终的资金环境将比预期更好，可能接近持平；目前客户较为谨慎，在预算确定之前，美国学术和政府市场在下半年将保持疲软 [98][99][100] 问题9：展望明年，合同研究组织（CRO）业务为何不能恢复到高个位数增长，该业务的长期前景是否有变化 - 公司预计临床研究业务在经历高增长后，今年面临艰难对比，但随着授权势头的回升，业务将恢复增长并逐步提升；长期来看，该业务是高个位数增长业务，因为生物技术领域的创新更多，且依赖合作伙伴开展工作 [102][103][104] 问题10：请谈谈CDMO业务的机会、当前产能情况，以及加速药物开发解决方案的客户数量和进展 - 加速药物开发解决方案在行业内得到广泛采用，推动了制药服务业务的增长和授权势头；收购赛诺菲的无菌灌装工厂是增加美国产能的有效方式，将满足市场的强劲需求 [105][106][108] 问题11：请说明支持长期7%以上增长中4%市场增长的因素，以及公司在哪些业务领域最有可能获得市场份额 - 公司在服务制药和生物技术客户方面具有独特能力，参与了行业的各个环节，包括研究实验室供应、临床试验设计和运营、药物生产和分销等，因此有信心从最大的客户群体中获得强劲增长，推动公司长期发展 [112][113][115] 问题12：请说明第二季度中国市场4亿美元逆风中有多少得到恢复，还剩余多少，疫苗逆风是否仍有影响 - 第二季度中国市场关税影响有所缓解，约一半的预期影响未发生，带来了约7500万美元的营收增长；公司假设情况将维持在第二季度水平，目前的指引中预留了25%的缓冲空间以应对潜在的关税变化 [116][117][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集装箱航运市场现货运价坚挺，EC盘面震荡，7 - 8月为欧线传统旺季，但需关注关税政策对发运节奏的影响，交易策略为单边震荡关注关税和地缘动态，10 - 12反套滚动操作 [4][5][6] - 干散货航运市场大型船市场短期震荡偏弱，中型船市场短期运价震荡偏强，红海局势紧张或推升航运成本 [15][17][19] - 油运市场短期运价上涨驱动主要源于地缘冲突溢价，后续需关注市场情绪变化对运价的影响 [23] 各部分总结 集装箱航运 期货盘面 - EC2508收盘价2022.5点，涨0.50%，成交量34566手，增幅36.10%，持仓量30945手，减幅1.29%；EC2510收盘价1401.1点，涨0.80%，成交量13584手，增幅32.01%，持仓量29957手，增幅1.06%等 [2] 月差结构 - EC08 - EC10价差621，跌1.1；EC08 - EC12价差466，涨7.3等 [2] 集装箱运价 - SCFIS欧线2258.04点，环比6.35%，同比 - 58.43%；SCFIS美西线1557.77点，环比 - 3.79%，同比 - 65.99%等 [2] 燃油成本 - WTI原油近月66.92美元/桶，环比0.04%，同比 - 17.32%；布伦特原油近月68.97美元/桶，环比0.10%，同比 - 18.0% [2] 市场分析及策略推荐 - 现货运价坚挺，EC盘面震荡，7月10日EC2508收盘涨0.5%，最新SCFIS欧线环比+6.3%，SCFI欧线环比+3.5%，特朗普公布新一轮关税通知 [4] - 主流船司报价分化，7 - 8月为欧线传统旺季，关注关税政策和船期调配，关税暂免期延长至8/1日 [5] - 交易策略为单边震荡关注关税和地缘动态，10 - 12反套滚动操作 [6] 行业资讯 - 特朗普宣布对多国产品征收不同税率关税，欧盟目标8月1日前与美国达成贸易协议，欧洲议会国际贸易委员会主席表示欧盟与美国贸易争端集中在关税领域，准备反制措施 [8][9] - HD韩国造船海洋接获4艘集装箱船建造合同，价值约6.1亿美元，希腊航运公司Navios Maritime Partners将签订约4.6亿美元集装箱新造船订单 [9] - 以色列外交部长、总理及特朗普就加沙停火表态，哈马斯同意释放10名被扣押人员 [10][11][12] 干散货航运 干散货运价指数 - BDI 1423点，环比 - 0.56%，同比 - 26.65%；BCI 1654点，环比 - 5.54%，同比 - 49.51%等 [14] 即期运价 - 7月9日，巴西图巴朗 - 青岛运价18.43美元/吨，环比 - 0.11%，西澳 - 青岛运价7.32美元/吨，环比 - 2.66% [15] 周度运价 - 截至7月4日，澳大利亚海因波特 - 青岛运价8.95美元/吨，环比+6.55%，澳大利亚海因波特 - 鹿特丹运价12.65美元/吨，环比 - 24.48%等 [16] 发运数据 - 6月30日 - 7月6日，Mysteel全球铁矿石发运总量2994.9万吨，环比减362.7万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2465.0万吨，环比减417.3万吨 [17] - 2025年6月第4周，累计装出大豆1342.03万吨，去年7月为1395.96万吨 [17] 消息面 - 红海海域局势紧张，两艘散货船遭袭沉没，或导致红海绕航比例增加，推升航运成本 [17] - 越南对中国热轧卷征收23.01 - 27.83%最终反倾销税，预计全年中国对越南钢材直接出口有较大减量，但中国整体钢材出口仍处较好水平 [18] 逻辑分析 - 海岬型船市场货盘不多，运价承压；巴拿马型船市场煤炭运输需求好，运价上涨，大型船市场短期震荡偏弱，中型船市场短期运价震荡偏强 [19] 行业资讯 - 6月份越南煤炭进口量645.68万吨，同比增加1.44%，环比下降10.38%；1 - 6月份累计进口3802.58万吨，同比增长13.75% [20] - 特朗普发布致8个国家的关税信件，涉及20 - 50%关税 [20] 油轮运输 油运市场运价指数 - 7月9日，BDTI报932，环比 - 0.32%，同比 - 12.41%；BCTI报537，环比+0.56%，同比 - 36.75% [22][23] 港口停泊数据 - 全球原油油轮港口停靠7天平均1075艘，环比0.00%，同比 - 3.75%；全球成品油油轮港口停靠7天平均2171艘，环比0.19%，同比0.75% [22] 原油期货价格 - WTI原油近月66.92美元/桶，环比0.04%，同比 - 18.90%；布伦特原油近月68.97美元/桶，环比0.10%，同比 - 19.8% [22] 市场分析及展望 - 此前地缘冲突升级提振油运市场情绪，BDTI环比回升，近期价格回落，短期运价上涨驱动主要源于地缘冲突溢价，需关注市场情绪变化 [23] 行业资讯 - 截至7月9日当周，新加坡中馏分油库存降14.9万桶，轻馏分油库存降36.8万桶，燃料油库存涨132.8万桶 [24] - 7月上旬，原油偏强震荡，对汽柴油船运价格支撑不足，业者采购积极性偏低，成交价格抵抗式下跌 [24] - 欧佩克扩大对媒体限制，禁止五大新闻机构参加石油工业会议，引发对全球能源市场透明度担忧 [24][25] 相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFI综合指数、BDI指数、BDTI等指数相关图表 [28][35][40]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示绝大多数委员预计今年晚些时候会降息 但具体时间取决于经济数据[2][7] - 鲍威尔确认若非特朗普政府关税政策 美联储可能已开始降息[2] - 美联储内部存在分歧 "降息派"主张7月行动 "观望派"倾向等待更多通胀数据[19] - 美联储6月议息会议维持利率在4 25%-4 5%区间 以应对贸易政策不确定性[17] 市场预期变化 - 短期利率期货显示7月降息概率从不足20%升至25%[2] - 高盛预测美联储将在9月(原预测12月)、10月和12月各降息25基点 较先前预期提前3个月[13][14] - 交易员预计年底前两次降息概率较高 第三次降息概率约65%[16] 经济数据与通胀 - 鲍威尔预期夏季通胀将上升 但关税影响存在时间与幅度不确定性[6] - 高盛认为关税对通胀影响低于预期 是调整降息预测的主因[14] - 美国6月非农就业数据将于7月3日公布 可能影响7月政策决定[15] 政治因素影响 - 特朗普持续施压美联储 要求"大幅降息"以节省数千亿美元利息成本[10][11] - 特朗普明确下任美联储主席需承诺大幅降息 威胁央行独立性传统[12] - 特朗普与特斯拉CEO矛盾重燃 导致特斯拉股价一度暴跌7%[3] 美国经济现状 - 鲍威尔称美国经济状况良好 劳动力市场稳固 当前政策应保持谨慎[5] - 高盛指出就业市场仍健康 但季节性因素和移民政策带来短期下行风险[15] - 鲍威尔警告联邦财政路径不可持续 需尽早解决债务增长问题[9]

美联储褐皮书与ISM服务业PMI数据 - 美联储《褐皮书》显示美国经济活动近期呈现温和下滑态势 所有联储辖区均未报告经济衰退 但经济和政策不确定性显著上升 [2] - 12个辖区中多数地区就业情况"变化不大" 7个辖区形容就业为"持平" 企业招聘需求下降 部分行业出现裁员计划 [2] - 美国5月ISM服务业PMI指数为49.9 大幅不及预期的52 较4月前值的51.6显著下滑 自2023年7月以来首次跌破荣枯线 [4] 关税政策与经济不确定性 - 本期《褐皮书》中"关税"一词出现122次 较上期报告的107次进一步增加 "不确定性"相关词汇出现80次 [3] - 企业普遍预计未来成本和价格将以更快速度上升 部分企业计划在三个月内实施涨价以转嫁关税相关成本 [2] - 新订单指标暴跌5.9点至46.4 创2024年6月以来最大降幅 支付价格指数跳升至68.7 为2022年11月以来最高水平 [4] 市场对美联储利率路径的预期 - 掉期市场预期今年将降息两次 首次降息时间在10月份 期权市场交易员购买防范多种可能结果的合约 [5] - 部分资金押注美联储今年根本不会降息 未平仓合约规模达25万份 相当于约2500万美元的溢价 [6] - 市场对美联储9月降息的概率预期从一周前的50%上升至65% 但对12月前降息两次的概率预期仍不足40% [7] 就业市场与美联储政策转折点 - 市场预期5月非农就业人数增加约18.5万 较4月的17.5万略有回升 失业率预计稳定在3.9% [7] - 近期初请失业金人数持续上升 企业裁员计划增多 劳动力市场可能已进入拐点 [7] - 若就业数据显著恶化 美联储可能在9月会议上启动降息 甚至不排除提前至7月的可能性 [7] 美联储金融监管变动 - 美国参议院确认鲍曼出任美联储负责金融监管事务副主席 其立场被视为偏向放松金融监管 [8] - 鲍曼强调应减少对社区银行的监管负担 警惕过度监管对信贷供给的抑制作用 [8] - 鲍曼的上任可能加剧美联储内部在银行资本规则改革等关键议题上的分歧 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 行业基本面格局好转有限，需警惕关税扰动风云再起；国内外贸需求受关税大幅下降出现一定回暖预期，但实际增量或有限；国内下游淡季特征反复，此前订单阶段性好转未能持续，预计近期棉价上驱动力偏弱，随外部市场波动，基本面宽松预期下前高缺口修复面临较大压力，多配情绪转弱情况下盘面或弱势运行 [3] 各目录总结 周度综述 - 宏观&行业：4月我国规模以上工业企业利润同比增长3%，新动能行业利润增长较快，纺织服装行业4月累计利润同比下滑15.4%；美国联邦法院裁定暂停特朗普关税政策后又恢复，关税措施反复，业者谨慎观望 [3] - 供应：国际上，截至5月25日当周美国棉花种植率为52%，现蕾率为3%，土壤墒情好转利空美棉，巴西2024/25年度棉花产量预估增加5.5%；国内新棉长势良好，增产预期维持，种植总成本预计持稳或小幅下降，进口棉资源4连降，后市边际利多收缩 [3] - 库存：国内工商业库存季节性去库，近期去化速度环比放缓，混纺类补库进度好于纯棉类；国际上，2025年3月美国批发商服装及面料库存创37个月最低，零售商库存下降，Q1未明显补库，4月数值或体现补库意愿 [3] - 需求：国内纺织业处淡季，关税缓和下纱厂订单反弹受限回落，欧美经济前景恶化，“抢出口”效应放量存未知数，纱厂利润为负，行业4月利润下滑，纱企心态谨慎；美棉需求前景未显著改善，预计于70美分下方偏弱震荡 [3] 棉花供需平衡表 - 2025/26年度全球产量同比下降71万吨至2564.7万吨，中国、印度产量下降，巴西、美国、巴基斯坦产量上涨，澳大利亚产量下降；全球消费小幅复苏，同比上涨30.5万吨至2570.6万吨，中国消费下降，印度、孟加拉、越南、土耳其消费上涨；全球期末库存基本持稳，同比下降0.4万吨至1706.3万吨，中国、澳大利亚库存下降，巴西、美国库存上涨，印度持稳 [4] - 2024/25年度全球棉花产量、消费均小幅调增，期末库存环比小幅下滑，报告小幅利空美棉市场，小幅利多中国市场，但中国实际期末库存下降存变数 [4] 棉花期现 中美贸易缓和对郑棉利好有限，下游新增订单受限，市场操作谨慎，郑棉期价区间震荡，若贸易局势持续利好，国内棉花或偏强运行 [7] 棉纱期现 周内纱价偏弱运行，抗跌程度略好于棉花 [8] 美棉播种情况 截至5月25日当周，美国棉花种植率为52%，现蕾率为3%，棉花主产区无干旱率提升3%至78%，墒情受降雨持续好转 [11] 棉花供应 - 国产棉去库维持，本周全国工商业库存之和环比下降16.29万吨至432.75万吨，港口库存环比下降0.47万吨至48.56万吨；4月棉花进口资源环比下滑，基本达历史最低水平，后续进口端收缩空间及边际利多有限 [13] - 产成品库存整体持稳，本周纯棉纱、终端坯布、厂内涤棉纱库存环比提升；4月纺织厂坯布库存天数环比下降；3月中国工业企业服纺行业存货环比增加；海外批发商服装及面料库存创37个月最低，零售商库存下降，Q1未明显补库，4月数值或回升 [17] 棉花仓单 截至5月29日，郑棉注册仓单11157张，较周一增加186张，有效预报380张，仓单及预报总量11537张，折合棉花46.148万吨 [19] 开机情况 本周纺纱厂开机率环比小幅下降0.1%至74.5%，织布厂开机率环比持稳于42.3%，开机率在关税预期好转后上行势头放缓，后续增长动能有限 [21] 利润及订单 周内纱厂即期利润维持在 -1000元/吨左右，下游订单反弹受阻，纺织企业订单天数环比下行0.64天至11.38天，关税政策未带来订单持续好转，服纺行业4月累计利润同比与行业整体劈叉 [23] 内销 4月我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1088亿元，同比增长2.2%，同比增幅减少1.2%，环比减少12.2%；1 - 4月累计零售额为4939亿元，同比增长3.1%，同比增幅较前月下降0.2%；4月国内社零同比增长5.1%，低于市场预期，纺织服装社零低单位数增长，需求稳健无亮点 [26] 出口 2025年4月我国纺织品及服装出口总额241.863亿美元，同比减少2.51784亿美元，环比增加5.32516亿美元；4月纺织品出口金额同比上行3.4%，1 - 4月累计同比上行3.8%；4月服装出口金额同比下行0.5%，1 - 4月累计同比下行1.5%；整体抢出口效应持续但不及去年同期，纺织品出口增速放缓，服装出口同比下行 [29] 行业概况 在国内外经济与贸易形势波动下，棉纺行业波动率上升，订单峰值走低，库存生产环节上行，需求端疲软与供给端过剩未充分缓解，纺企经营压力延续 [31] 竞品情况 当前棉涤价差、棉粘价差跌至近4年最低水平附近后阶段性走低，对棉花消费压力阶段性减弱；化纤类产能扩张，原油价格中长期弱势预期未改，未来价差有走扩预期，竞品压力后市偏高 [34] CFTC持仓数据一览 非商业持仓及基金净空头持仓小幅回调 [35] 宏观 国内企业营收分化加剧，欧美消费者信心指数同步下滑 [37]

行业影响 - 美国最大集装箱港口洛杉矶港5月货运量可能大幅减少 业务呈现疲软态势 [1] - 5月第一周和第四周货运量已出现30%的降幅 预计5月货运量同比有两位数百分比下降 [1] - 6月份有10艘预定到港的船舶已被取消 [1] - 美国进口预计2025年下半年同比下降至少20% [1] 公司影响 - 洛杉矶港主要客户包括沃尔玛等大型零售商以及福特等主要汽车制造商的零部件供应商 [1] 就业影响 - 货船减少意味着减少卸货和运货工人需求 [1]

美国港口货运量下降 - 美国西北海港联盟数据显示5月第一周西雅图港和塔科马港入境货运量较今年周平均水平下降23% [1] - 货运量下降主要由于美国关税政策导致企业削减进口订单 [1] - 港口工作人员包括码头工人、卡车司机、物流仓储人员可能面临失业等艰难处境 [1]