文章核心观点 - 茅台近期价格跌破建议零售价，标志着以白酒文化为代表的“老登经济”面临结构性崩盘，其根本原因在于消费主力代际更迭、基因决定的消费群体有限以及年轻人生活方式多元化 [1][3][5] - 传统行业（如白酒、图书）的衰退是趋势，未来投资机遇在于紧跟年轻消费群体（如短视频）和老龄化社会带来的健康消费需求（如医疗保健） [16][18][20] 茅台与白酒行业分析 - 茅台的基本盘是基因中解酒能力强大的27.5%人群，这部分人曾主导职场酒文化，但该基础正在瓦解 [3] - 随着75后、80后成为管理层，提拔标准多元化，酒量重要性下降，且他们更注重家庭，减少了饮酒应酬 [5] - 年轻人整体基数减少及业余生活多元化，导致白酒吸引力下降，中国白酒总产量自2016年以来已缩水一半 [7][9] - 茅台若放弃奢侈品定位，走平民化路线（如降价至50-100元/瓶），通过异地生产扩大规模，有望颠覆市场并大幅提升营收 [9][11][13] 消费趋势与代际更迭 - 年轻群体（Z世代）是未来消费主导，其短视频日均使用时长已突破3.8小时，远超整体平均的156分钟（2.6小时），中国短视频用户规模达10.4亿人 [16] - 实体书等传统媒介形式因技术迭代（如AI、脑机接口）和年轻人习惯改变而没落 [13][14] - 1963年至1975年出生的“婴儿潮”人口约3.6亿，正陆续进入退休期，他们城市化程度高、消费能力强，健康成为其最大开支领域 [18][20] 潜在投资机遇领域 - 医疗医药产业，尤其是不受集采影响的创新药赛道及正在进行的国产化替代，蕴含巨大投资机会，源于老龄化人口强大的健康消费需求 [20] - 关注并投资年轻人主导的消费与娱乐领域，如短视频等互联网应用 [16]

片仔癀业绩与市场表现 - 2025年前三季度营收同比下滑11.93%，净利润暴跌20.74%，为近十年来首次前三季度营收和净利润同时负增长 [3] - 股价从473元跌至176元，市值缩水超2000亿元，在沪指年内上涨17%的大环境下逆势下跌14%，跑输大盘约31% [4][7] - 核心产品片仔癀锭剂价格崩塌，二级市场回收价仅400-500元/粒，电商平台自营售价低至599元/粒，出现明显价格倒挂 [8] 片仔癀经营问题 - 需求急剧萎缩导致存货激增，截至2025年9月末存货余额达61.6亿元历史高位，较2022年末的27亿元增幅超一倍 [10] - 除华南地区营收增长7.28%、西北地区增长3.95%外，其余地区营收均大幅下滑，东北地区降27.41%，西南地区降32.66% [9][11] - 产品定位模糊，作为药品却长期被当作保健品营销，在消费场景萎缩后难以转型 [23] 茅台业绩与财务表现 - 2025年前三季度营收和净利润分别同比增长8.09%和8.88%，在白酒行业整体承压背景下保持正增长 [13] - 2025年上半年净资产收益率达17.89%，全年有望维持在30%左右，动态市盈率约20倍，估值更具合理性 [15] - 尽管飞天茅台价格较2021年高点下跌约36%，但公司稳坐行业龙头，成为行业压舱石 [16] 茅台战略调整与市场拓展 - 推动从奢侈品向消费品回归，将消费场景从商务宴请拓展至家庭消费、休闲消费等领域 [18] - 海外市场布局成效显著，2024年海外收入同比增长19.27%，突破51亿元，成为新的增长极 [18] - 优化产品结构，推出小瓶装、文创产品等，满足不同消费群体需求，扩大用户基数 [26] 消费市场变革背景 - 政策收紧导致商务宴请大幅减少，2025年三季度终端开瓶率同比下降23%，婚宴、商务宴请场景减少幅度接近30% [20] - 消费代际更迭，2025年Z世代白酒消费占比仅15%，远低于中年群体的40%，年轻一代对传统酒桌文化认同感低 [22] - 片仔癀过度依赖稀缺性叙事和提价策略，忽视了产品本质与研发创新，在消费市场变革中受挫 [28] 未来发展方向 - 片仔癀需从神药回归药品，聚焦临床价值，加大研发投入，明确适应症，并把握老龄化机遇 [25] - 茅台需平衡高端与大众，推进客群、场景、市场三个转型，持续深化海外布局 [26] - 市场从非理性炒作向理性价值回归，只有聚焦核心价值、适应变化的企业才能站稳脚跟 [29][30]

文章核心观点 - 全球石油炼化企业（“旧经济”或“老登经济”代表）股价近期表现强劲，其涨幅与热门AI算力股持平甚至更优，主要驱动因素是原油成本下降而汽油价格稳定带来的利润率大幅扩张 [1][2] - 市场预测原油价格将进一步下跌，这可能继续提振炼油厂的盈利预期，催化股价进一步上涨，同时该板块因在基准指数中权重极低而被视为“被遗弃的阿尔法”投资机会 [1][8][9] - 分析师认为，AI数据中心建设带来的史无前例的电力需求，使得石油发电成为重要备用电源，这为炼油板块未来6-12个月构成了独特的看涨格局 [6][7][12] 炼化板块市场表现 - 大型炼油巨头如瓦莱罗能源和马拉松石油今年以来股价已至少上涨30%，跑赢了约90%的标普500指数成分公司 [2] - 小型炼化企业股价表现更佳，Par Pacific Holdings Inc股价在2025年迄今实现翻倍，CVR Energy Inc今年以来股价大幅上涨83% [2] - 部分中型炼化股受政策利好推动，例如Delek US Holdings Inc在五周内第四次录得两位数涨幅，近期五个交易日上涨12% [11] 驱动因素与行业动态 - 炼油厂利润率显著增厚的原因是主要投入品原油价格自今年以来持续回落，而汽油价格保持稳定 [1][3] - 石油生产国组织欧佩克今年稳步向市场投放更多产量，大幅压低原油价格，引发对至少明年全球原油供过于求的担忧 [9] - BMO Capital Markets分析师担忧非欧佩克国家原油产量上升，预计原油价格在短期内将继续走低，并建议防御性转向拥有炼化资产的能源股 [10] 未来展望与催化剂 - 分析师指出，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的打击、全球低位柴油库存、AI数据中心电力需求以及全球炼油能力净下降等因素，共同构成了未来6-12个月的看涨格局 [12] - 老旧炼厂关闭进程持续而新建设施寥寥无几，意味着当油价下跌时，炼油类股票会具备一定的稀缺性价值 [11] - 特朗普政府的一项新政策提案，将小型炼厂从可再生燃料标准中豁免，成为该板块的顺风因素 [11]