转自：新华财经 2025年9月24日，法国巴黎东方中心内，欧洲先锋选品会拉开帷幕。作为2025中法品牌周核心活动，这场盛会吸引了中欧数百家品牌与采购商参与。漳州片 仔癀药业股份有限公司携经典国药、化妆品、保健食品等全品类产品亮相，以"传统智慧+现代科技"的组合，成为选品会焦点。 开展首日，展台便迎来人流高峰，专业采购商络绎不绝，合作咨询不断。许多采购商对片仔癀将中医智慧与现代消费需求结合的产品理念表现出浓厚兴趣， 现场互动体验区更是排起长队。 为打破文化壁垒，片仔癀采用学术研究与体验营销双管齐下的策略，从科学结论、实验数据等维度出发，以更直观的方式帮助消费者深入了解中医药对个人 健康的益处。同时，通过在选品会现场进行产品介绍和提供试用体验，让更多人接触并认识中医药文化。越来越多的海外消费者愿意体验尝试，始于文化的 吸引力，忠于科学的健康管理。 片仔癀展台成"流量担当" 片仔癀在欧洲先锋选品会的成功，证明中医药不仅是中国的，也是全球的。从塞纳河畔的展台到欧洲消费者的日常健康管理，这片来自漳州的"绿叶"，正通 过产品创新、文化融合与渠道深耕，成长为连接东西方健康理念的桥梁，从中国品牌迈向世界品牌。（张震） 片仔癀 ...

核心经济表现 - 福建省上半年地区生产总值同比增长5.7% [2] - 社会消费品零售总额达1.256万亿元 同比增长6% 较一季度增速提升0.6个百分点 [2] 制造业升级与技术创新 - 盼盼食品智慧工厂采用人工智能及5G+物联网技术实现精细化、标准化和自动化生产 [3] - 推出低GI烘焙产品及新中式养生饮品 加码健康食品赛道 [3] - 青蛙王子集团生产线数字化转型 每分钟自动灌装78瓶洗护产品 配备视觉检测系统保障品质稳定性 [3] 文化创意与产业融合 - 漳州片仔癀药业建设3500平方米国医馆 从药品延伸至珍珠膏、面膜等大健康产品 [4] - 德化顺美陶瓷文化世界年接待游客超20万人次 融合文化体验、创作及研学教育 [4] - 蟳埔村1-7月接待游客426万人次 旅游消费达8.6亿元 通过300余家旅拍店升级传统簪花围与服饰体验 [5] 基础设施与服务优化 - 深田社区打造一刻钟生活圈 近2000家商铺覆盖购物、餐饮、医疗等需求 [6] - 国网福建电力实施电网升级工程 保障社区便民业态发展 [6]

泉州蟳埔村的古巷里，路人佩戴的簪花围如流动花海，在旅拍镜头下焕发光彩； 德化顺美陶瓷工坊内，窑火淬炼出温润瓷品，让东方美学走向全球； 漳州片仔癀的实验室中，传统技艺拥抱现代科技，老字号再添新活力…… 泉州湾畔的蟳埔村，这个枕海而居的千年渔村，随着簪花围走红，成了游客的热门打卡地。当地深挖文 化内涵，推出海边问浪、古巷寻幽、闽南听音、梨园看戏、海鲜品鲜、文创乐购等体验，让游客变"走 马观花"为"深度沉浸"。村里300多家旅拍店，紧跟年轻人的审美不断升级服务：传统花围增添了马卡龙 色系，搭配的服饰融入了汉服、旗袍元素，老技艺和新时尚"牵手"，赢得了更高的人气。今年1至7月， 蟳埔村接待游客超426万人次，带动旅游消费突破8.6亿元。 供给向优向新，需求更活更旺。从山海相拥的渔村到机器轰鸣的车间，从匠心传承的工坊到创新涌动的 实验室，福建以高质量供给为笔，书写全方位扩大内需的时代答卷。 数据显示，上半年，福建地区生产总值同比增长5.7%；全省实现社会消费品零售总额1.256万亿元，同 比增长6%，比一季度加快了0.6个百分点，消费拉动经济增长的"主引擎"作用愈发凸显。 走进厦门思明区深田社区，网红咖啡馆人气兴旺。社 ...

核心经济表现 - 福建地区生产总值上半年同比增长5.7% [1] - 社会消费品零售总额达1.256万亿元 同比增长6% 较一季度加速0.6个百分点 [1] 制造业智能化升级 - 晋江盼盼食品智慧工厂采用人工智能与5G+物联网技术实现精细化生产 推出低GI烘焙产品及新中式养生饮品拓展健康食品赛道 [2] - 青蛙王子集团生产线数字化转型实现自动灌装78瓶/分钟 配备视觉检测系统保障产品稳定性 [2] 传统文化产业创新 - 漳州片仔癀建设3500平方米国医馆 从药品延伸至含片仔癀成分的珍珠膏/面膜/牙膏等大健康产品 [3] - 德化顺美陶瓷文化世界年接待游客超20万人次 融合文化创意与体验经济 [3] 文旅消费业态发展 - 泉州蟳埔村1-7月接待游客426万人次 带动旅游消费8.6亿元 300余家旅拍店创新融合传统簪花围与马卡龙色系/汉服元素 [4] - 厦门深田社区打造一刻钟生活圈 近2000家商铺覆盖购物/餐饮/医疗需求 国网福建电力完成电网升级保障便民业态 [4]

投资评级与目标价 - 报告对片仔癀维持"买入"评级 目标价上调至人民币275.64元 较当前股价201.47元存在37%上行空间[1][7][10] - 目标价基于两阶段DCF估值模型 假设永续增长率6.0% WACC为7.3%[16][17] 核心财务表现 - 1H25营业收入53.79亿元同比下降4.81% 归母净利润14.42亿元同比下降16.22%[5][12] - 上半年每股收益2.39元同比下降16.14% 毛利率40.46%同比下降4.3个百分点[5][12] - 销售费用2.20亿元同比下降12.36% 管理费用2.66亿元同比增长10.83%[5][12] 业务分部表现 - 核心产品肝病用药1H25收入28.96亿元同比增长9.70% 但毛利率61.50%同比下降10.89个百分点[6] - 片仔癀锭剂稳居电商平台肝胆用药榜首 系列产品销售额突破1亿元同比增长14.67%[6] - 医药流通业务受渠道结构调整影响 预计2025E/26E收入下调至35.9/32.2亿元[13][15] - 化妆品业务1H25皇后牌珍珠膏销售额增长超60% 但全年预期收入下调至6.39亿元[13] 渠道与战略进展 - 公司实施"名医入漳"战略 截至1H25覆盖近400家名医馆和国药堂[7] - 终端门店覆盖超10万家 与头部连锁建立全品类战略合作[7] - 医药流通板块向"专业营销"模式升级 优化产品客户结构[7][13] 盈利预测调整 - 2025E营收预测下调至105.5亿元(原125.4亿元) 降幅16%[12][14] - 2025E归母净利润下调至30.7亿元(原37.7亿元) 降幅18%[12][14] - 2025E/26E每股收益预测调整为5.09/6.06元 较原值下调18%/17%[1][12][14] - 预计肝病用药2025E-26E销售收入增速为10%/11%[6][10] 估值与财务指标 - 当前市值170.79亿美元 发行股本6.03亿股[1] - 2025E市盈率39.6倍 2027E预计降至27.6倍[8][22] - 2025E净资产收益率17.1% 总资产收益率15.5%[22]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收同比下降4.81%至53.79亿元，净利润同比下降16.22%至14.42亿元，扣非净利润同比下降17.04%至14.53亿元[3] - 经营性现金流净额同比下降1.56%，应收账款增至9.77亿元，为近10年最高水平[3][11] - 合同负债期末余额1.66亿元，较年初下降38.57%，其中货款减少约1.2亿元至4434万元[9] 业务板块分析 - 医药制造业营收29.85亿元（同比+3.15%），毛利率下降7.6%至59.95%，增速较前三年大幅放缓[7] - 肝病用药营收28.96亿元（同比+9.7%），营业成本同比大增52.98%，毛利率下降18.99%至61.5%[8] - 心脑血管用药营收6010万元（同比-70%），毛利率下降6.17%[10] - 医药流通业营收19.77亿元（同比-12.82%），化妆品业营收3.2亿元（同比-17.01%），毛利率分别下降4.9%和3.08%[10] 成本与供应链 - 核心原材料（麝香、牛黄、蛇胆、三七）价格持续处于历史高位，其中贵细原料价格上半年仍在高位徘徊[8] - 存货总额57.43亿元，其中原材料38.96亿元（医药制造业占比99.01%），库存商品12.28亿元[10] - 尽管普通中药材价格下降，但成本压力仍显著挤压利润空间[7][8] 研发与投资活动 - 研发费用同比增长3.65%至1.2亿元，占营收比重约2%，公司计划加大研发投入力度[12] - 推进"圆山计划"新增66家名医馆，拟参与设立6只基金（总规模10亿元），目前已设立4只[12] - 重大投资项目包括新建科技大楼（总投资10亿元）和新建产业园（总投资44.8亿元），其中健康美妆园预计投资16.8亿元[12] - 科技大楼工程累计投入占预算37.42%，健康美妆园累计投入占预算9.45%[13] 市场与销售策略 - 为维持销售稳健态势，公司战略性增加销售费用投入[7] - 肝病用药产品销量在2024年同比下降7.63%至418.86万盒，经销商拿货积极性降低[9] - 应收账款增速自2021年以来持续高于营收增速，2025年上半年应收账款占营收比例达20%[11]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营业收入53.79亿元同比下降4.81% 归属净利润14.42亿元同比下降16.22% 为近11年来首次中报净利下滑 [1] - 2023年全年营收100.355亿元同比增长15.42% 归母净利润27.84亿元同比增长12.59% 但增速较2021年存在明显差距 [4] - 2023年第四季度出现增收不增利现象 营收24.35亿元同比增长17% 归母净利润3.79亿元同比下滑10% 环比下降56% [4] 原材料成本压力 - 生产所需关键原材料价格持续处于历史高位运行 显著增大成本压力并挤压产品利润空间 [3] - 主要原料天然牛黄市场价格从2023年1月65万元/公斤升至2025年1月165万元/公斤 最新价格小幅回落至150万元/公斤仍处高位 [3] - 公司于2023年5月将主导产品片仔癀锭剂国内零售价从590元/粒上调至760元/粒 供应价格上调约170元/粒 [3] 业务结构分析 - 医药制造业务分为肝病用药（含片仔癀锭剂/胶囊及茵胆平肝胶囊）和心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）两大板块 [3] - 化妆品业务主体为福建片仔癀化妆品有限公司 拥有"片仔癀"和"皇后"品牌 涵盖护肤及洗护产品 [5] - 日化业务与上海家化合作 以"清火"为核心定位开发牙膏及漱口水等产品 [5] 多元化发展状况 - 化妆品及日化业务营收持续下滑 2021年板块营收8.4亿元同比下滑7.05% 2022年营收6.34亿元同比下滑24.6% 2023年前三季度营收4.3亿元同比下滑6.53% [6] - 多元化业务利润贡献占比约10% 整体成效未达预期 [5][6] - 公司通过子公司参与投资产业基金（如漳州高鑫润信大健康产业投资基金）以培育新业务增长点 [6] 行业环境与应对措施 - 医药行业面临医保政策调整与消费市场收缩的双重挑战 经营环境复杂严峻 [6] - 公司管理层聚焦主业并采取有效措施保障经营稳健 [6]

核心业绩表现 - 预计2024年第一季度归母净利润同比增长不低于25% 创2019年以来一季度最大增幅 [1] - 2023年营业总收入100.35亿元 首次突破百亿元大关 同比增长15.42% [1] - 2023年归母净利润27.84亿元 同比增长12.59% [1] 业绩驱动因素 - 核心产品片仔癀系列及片仔癀牌安宫牛黄丸销售增长带动2023年业绩 [1] - 2024年开年产品旺销态势显著 实现"开门红" [1] - 2023年5月主导产品片仔癀锭剂国内零售价从590元/粒上调至760元/粒 涨幅28.8% [2] - 国内供应价格相应上调约170元/粒 海外供应价格上调约35美元/粒 [2] 行业环境与战略 - 国家政策扶持推动中医药老字号品牌影响力提升 [2] - 公司通过研发创新与精益管理增强市场竞争力 [2] - 战略调整包括科研投入和生产优化助力营收突破百亿 [2] 市场观点分歧 - 部分投资者担忧高端消费属性可能影响付费意愿与可持续增长 [1] - 行业人士认为中医药知识普及提升老字号品牌认可度 [2] - 2023年提价举措被业内认为超预期且对业绩提振作用显著 [2]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%，归属于上市公司股东的净利润29.77亿元，同比仅增长6.42%，较2023年营收和净利润双位数增长（15.69%和13.15%）显著放缓 [3] - 2024年第四季度营收下滑4.92%至23.38亿元，净利润暴跌28.23%至2.78亿元，创2020年以来最差单季表现 [3] - 2025年第一季度营收出现0.92%的负增长，放缓趋势延续 [3] 核心产品表现 - 肝病用药：2024年销售量418.86万盒，同比减少7.63%，毛利率从78.79%降至67.91%，降幅10.88个百分点，主因天然牛黄价格从65万元/公斤涨至165万元/公斤（涨幅153.85%）[6][7] - 心脑血管用药：销售量82.97万盒，同比大幅减少20.60%，库存激增91.77%，毛利率从38.71%骤降至14.16%，主因安宫牛黄丸原材料成本上升 [7] - 其他用药：销售量981.68万盒，同比下滑3.02%，库存增长141.03%，受医保控费及消费降级影响 [8] 存货与现金流 - 存货周转天数达243.23天，同比增加41.35天（增幅20.48%），创五年新高 [9] - 存货总额同比激增47.01%至49.67亿元，其中原材料库存占比64.6%（32.48亿元），核心原材料（天然麝香、牛黄）占92% [9] - 经营活动现金流净额同比大幅下降40.47%，现金循环周期延长53天至271天 [9] 成本与供应链 - 公司通过提前采购锁定原材料成本，但推高库存规模，年资金占用成本约2.5亿元—3.0亿元（按5%—6%融资成本估算）[9][10] - 原材料战略储备导致存货占总资产比例从21.8%升至28.3%，占流动资产比例突破35% [9] - 原材料麝香保质期约10年，牛黄约5年，若销售不及预期可能引发减值风险 [11] 行业与市场挑战 - 业绩波动反映周期性（宏观经济及行业趋势）与结构性（内部管理及竞争力）问题叠加 [4] - 提价策略（片仔癀锭剂零售价从590元/粒提至760元/粒，涨幅28.8%）未能有效对冲成本压力 [7] - 生产计划与市场需求脱节，部分产品线出现销量萎缩与库存积压并存现象 [7][8]

片仔癀资本神话的崛起与现状 - 公司营收增速创近十年最低值，2024年市值较巅峰期蒸发逾1700亿元 [1] - 核心产品片仔癀锭剂价格从2003年125元/粒飙升至2023年760元/粒，黄牛价曾达1600元/粒 [1] - 2021年市值突破3000亿元，市盈率最高突破160倍，2016-2021年营收年复合增长率达24% [1] - 公司产品被赋予"商务礼品+投资品"双属性，与茅台共同成为高端社交场景硬通货 [1] 泡沫破裂与价值重估 - 2024年全年营收增速骤降至7.25%，Q4及Q1营收首次出现同比下滑 [2] - 股价较峰值腰斩，黄牛回收价暴跌至500元/粒，临期产品跌破350元/粒 [2] - 实际用于疾病治疗的需求占比从15%提升至30%，反映礼品需求退潮 [2] - 核心原料天然牛黄价格三年暴涨154%至165万元/公斤，麝香十年涨幅超300% [2] - 2023年提价28.8%后医药制造板块毛利率仍下降2.93%，库存周转天数同比增加47% [2] 转型与挑战 - 公司投入11项肝癌临床试验，新增2个中药1.1类新药管线 [3] - 近五年研发费用率始终低于2%，2024年日化板块营收7.52亿元仅占总收入7% [3] - 核心产品适应症仍局限于"热毒血瘀"，治疗成本效益比遭临床质疑 [3]