行业运行概况 - 1—5月全国粗钢产量4.32亿吨，同比下降1.7% [1] - 黑色金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额316.9亿元，超过2024年全年的291.9亿元 [1] - 行业经济效益大幅提升，主要得益于供需状况改善 [1] 供给侧分析 - 行业自律控产力度加大，粗钢产量同比下降1.7%，供需矛盾缓和 [1] - 库存压力阶段性缓解，对钢价形成支撑 [1] - 企业自律控产保证库存处于较低水平，钢材市场供给基本平衡 [2] 需求侧分析 - "两新"政策拉动钢铁消费：前5月汽车产销量同比增长超10%，家电和音像器材类商品零售额增长30.2% [1] - 钢材出口显著增长：前5月累计出口4846.9万吨，同比增长8.5% [1] 成本端分析 - 铁矿石、焦煤、焦炭等主要原料价格较去年高位明显回落 [2] - 一季度重点统计钢铁企业进口粉矿、炼焦煤、冶金焦采购成本大幅下降 [2] - 原料降幅远大于钢价降幅，为钢厂盈利腾出空间 [2] 行业展望 - 下半年企业应继续做好自律控产降库存，避免"内卷式"竞争 [2]

去产能、控产量是钢铁行业走出困境的必由之路 困境之源：供给与需求长期不适配 我国钢铁行业"内卷"的本质是产量与需求的严重失衡。当前，钢铁行业已进入减量发展期，"僧多粥 少"的局面加剧了企业间的"内卷"，导致行业陷入"踩踏式恶性竞争"。有些钢铁企业为维持市场份额， 即便亏损也要生产，进一步压低了钢材价格，吞噬了利润空间。2023年以来，钢材价格持续低迷、行业 大面积亏损的局面没有根本性转变，虽然在个别时间段行业利润有所回升，但供大于求的基本面始终延 续。 这背后的成因十分复杂，既有历史遗留问题，又有体制机制障碍。一些地方政府出于对GDP增长、税收 和就业的考量，对当地企业采取隐性保护，甚至通过出台地方政策变相扩大钢铁企业产能。钢铁企业自 身也存在自保行为，以"技术升级"名义扩大高炉容积，导致"产能越淘汰越多"。此外，钢铁行业集中度 低、产品同质化严重等因素也进一步加剧了企业间的无序竞争。 对于钢铁行业而言，去产能、控产量任务艰巨、十分紧迫。必须认识到，与需求不适配的高产量对行业 健康发展造成的危害具有严重性、长期性、复杂性和不可逆转性，若不及时化解，将导致多重后果：一 是加大市场通缩压力；二是推高金融风险，银行 ...

公司公布24 年报及25 年一季报：24 年实现收入/归母净利919.9/-70.4 亿元，同比-33.9%/-151.9%，处于 业绩预告下限（归母净亏损70-75 亿元）；其中24Q4 收入237.2 亿元，同/环比-14.3％/-3.1％，归母净 利-30.7 亿元，同/环比-12.4%/-263.3％，主要系计提资产减值损失。25Q1 收入159.3 亿元，同/环 比-18.6％/-32.8％，归母净利-25.9 亿元，同/环比-229.6%/+15.4%，不及我们预期（-10.5 亿元），我们 推测主要系开工率较低导致单位盈利承压。 我们看好公司硅料、电池龙头地位稳固，组件海外渠道拓展顺利，维持"买入"评级。 硅料出货行业领先，成本持续优化 25Q1 电池出货17-18GW，开工率处于低位盈利承压；组件出货10GW，海外占比提升至25%。 盈利预测与估值 考虑到行业供需平衡仍需一定时间，我们预计产业链价格修复速度较慢，公司短期经营承压，我们下调 硅料与电池业务价格、出货量及毛利率假设，预计公司25-27 年归母净利润为-35.19/+50.71/+70.45 亿元 （25-26 年较前值下降174. ...