证监许可【2011】1288号 报告 利空持续释放 玉米关注低多机会 猪价开始磨底 盘面继续靠拢现货 淘鸡有所加速 鸡蛋多空分歧加大 2025年10月31日 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 期货从业资格证号：F0242716 期货交易咨询号：Z0011864 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 本周玉米期货分析逻辑及策略建议 【交易策略】 中长期维持区间交易思路，本周早报持续提示关注2601合约回调验证支撑后的低多机会，第一支撑2100，第二支撑2050-2080；第一压力2150，第二压力 2160-2170；2603合约支撑关注2120-2130。 【风险提示】 本周观点：利空持续释放 玉米关注低多机会 【重要资讯】 1、中国粮油商务网数据显示31日深加工企业收购价稳中有涨。东北地区深加工企业收购价2001元/吨，较前一日涨4元/吨；华北地区深加工企业收购价 2169元/吨，较前一日持平 2、中国粮油商务网数据显示31日南北港口价格稳中有涨。昨日锦州港15%水二等新季玉米收购价2060-2090元/吨左右，较前一日涨10元/吨；蛇口港成交 价2285元/吨，较前一日稳定。 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号： F03105325 投资咨询证号： Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 螺卷早报（2025-10-30） 每日观点 螺纹： 1、基本面：需求不见起色，库存低位回升，贸易商采购意愿仍不强，下游地产行业继续处下行周期；偏空 2、基差：螺纹现货价3240，基差107；偏多 3、库存：全国35个主要城市库存437.48万吨，环比减少，同比增加；中性 4、盘面：价格在20日线上方，20日线向下；中性 5、主力持仓：螺纹主力持仓净空，空减；偏空 6、预期：房地产市场依旧偏弱，需求降温，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待 利多： 产量维持低位，现货升水，国内去产能预期。 1、基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力；中性 2、基差：热卷现货价3350，基差5；中性 3、库存：全国33个主要城市库存 ...

证券日报网讯天山股份（000877）10月27日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，公司严格执行国 家产能管理的政策要求，坚定推动去产能。结合对经营环境的分析和经营发展战略规划，公司有序推进 产能管理工作，充分考虑产线情况、布局情况、市场需求，发挥自身产线多布局广的优势，以利用内部 产能为主推动公司产能结构优化，推动增强企业核心竞争力与行业供给侧结构性改革协调统一。 ...

报告 现货区域分化 玉米关注低多机会 猪价开始磨底 盘面交易基差修复 强预期弱现实 鸡蛋关注回归修复 2025年10月24日 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 期货从业资格证号：F0242716 期货交易咨询号：Z0011864 本周玉米期货分析逻辑及策略建议 本周观点：现货区域分化 玉米关注低多机会 【重要资讯】 证监许可【2011】1288号 中长期维持区间交易思路，关注2601合约回调验证支撑后的低多机会，支撑关注2100；第一压力2150，第二压力2160-2170。 【风险提示】 5、新作方面，目前全国秋粮收获已过六成，东北地区中储粮陆续启动收购给市场情绪提供支撑，10月14日起哈尔滨直属库率先以2060元/吨入市， 黑龙江肇东、双鸭山等库陆续启动，东北地区现货企稳；华北地区秋收进度整体加快，价格相对偏弱运行。河南新季玉米已进入收获扫尾阶段，河 北收割近九成、安徽近八成、山东超七成半。 6、中国粮油商务网监测数据显示， 1、本周玉米现货区域分化明显，东北止跌反弹、华北相对偏弱。中国粮油商务网数据显示，24日东北地区深加工企业收购价20 ...

公司业绩表现 - 前三季度营业收入20.74亿元，同比下滑3.81% [1] - 前三季度归母净利润由盈转亏，录得-1061.45万元 [1] - 第三季度单季净利润1124.18万元，同比锐减77.60% [1] - 前三季度乳制品销量22.68万吨，同比增长1.91%，但收入反而下滑 [2] 业绩下滑的直接原因 - 牛群结构优化带来成本压力，公司加大低生产价值牛只淘汰力度 [1] - 截至2025年9月末，牛只存栏量从6.48万头降至5.19万头，减少1.29万头 [1] - 针对学生奶和哺育工程奶业务计提应收账款坏账准备，回款风险暴露 [2] 行业周期与竞争环境 - 9月第4周10个主产省份生鲜乳平均价格同比下跌3.2%，呈现供需失衡格局 [2] - 公司毛利率从2024年的16.76%进一步降至2025年三季度的16.17% [2] - 常温乳制品占营收比重达54%，低温乳制品占比约四成，这两大品类行业竞争激烈 [2] 公司战略调整与未来挑战 - 通过缩减存栏、聚焦高产牛群以降低对低迷奶价的敏感度，全群成母牛占比提升至56% [1][3] - 面临液态奶需求复苏缓慢、新产能爬坡期成本高企、坏账计提风险尚未完全释放等挑战 [3] - 行业处于上游去产能、下游去库存周期，公司需将产能升级与成本控制转化为竞争力 [3]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括消费零售、饮料、零食、黄金珠宝、化妆品、服装、电商互联网、白电、创新药、生猪养殖、饲料等 [1] * 纪要重点讨论的公司包括农夫山泉、卫龙美味、周大福、波司登、阿里巴巴、药明康德、牧原股份、海大集团等 [1][2] 宏观消费市场表现与挑战 * 2025年9月社会消费品零售总额同比增速仅为3%，环比下跌0.18%，下半年消费下滑趋势明显 [3] * 商品零售增速明显下滑，9月同比增速为3.3%，为2025年以来最低水平，拖累整体社零0.27个百分点 [4] * 餐饮收入持续低迷，9月同比增速仅0.9%，较8月下降1.2个百分点 [4] * 家电销售受房地产市场降温影响尤为疲软，9月同比增幅仅为3.3%，较上月大幅放缓11个百分点 [5][6] * 服务业前三季度小幅反弹，同比增长5.2%，但全口径消费累计同比增长率已降至4.8% [7] * 居民收入增长放缓是消费市场面临挑战的主因，第三季度居民可支配收入增速回落至4.5% [8] * 提振消费信心的关键政策手段包括减轻医疗、养老负担以增加居民可支配收入，并提高公共产品供给 [9] * M1和M2剪刀差收窄预示未来1-2个季度基本面可能改善，若房地产市场止跌或政府加大减负力度将有助于提振信心 [10] 细分行业与公司表现及展望 饮料与零食行业 * 饮料行业第三季度表现优于小零食、调味品和啤酒 [11] * 农夫山泉预计三季度经营层面增速超25%，其东方树叶品牌增长超50%，包装水业务保持高增长，明年估值约30倍 [11] * 零食行业的卫龙美味三季度辣条业务回升，魔芋产品维持40-50%增长，全年盈利符合预期，未来预计保持20%增速，当前估值约十五六倍 [12] 黄金珠宝与化妆品 * 黄金珠宝板块终端表现分化，周大福等品牌受益于金价上涨实现超预期销售 [13] * 老牌港资品牌如周大福、六福集团、周生生具备强大品牌力和设计能力，在高端化方面有先发优势 [13] * 国货美妆整体表现平淡，建议关注具备中高端定位、多渠道运营的毛戈平及上美股份 [14] 服装与电商 * 波司登进行产品迭代升级并开设新店迎接羽绒服旺季，今年冬季销售旺季时间较去年更长，且去年暖冬基数低，今年有望增长 [15] * 旗下雪中飞与冰洁品牌将发力下沉市场 [15] * 2025年双十一外资品牌在抖音平台发力增强，预计第一阶段数据表现不错 [16] * 推荐登康口腔，其去年双十一表现出色，具备强大的线上运营推广能力和深入县域的门店网络以承接线上流量 [16][17] 电商互联网与云业务 * 电商互联网板块头部公司如阿里巴巴、京东和拼多多处于低位 [22] * 三季度云业务预计增速加速至30%左右，未来几个季度仍有加速趋势，资本支出目标可能进一步增加 [23] * 电商主业客户管理收入预计维持10%左右增速，传统电商竞争趋缓，利润大概率恢复同比正增长 [23] * 闪购业务亏损预期单季度上调50亿左右至350-400亿水平，高德到店业务也可能产生小几十亿亏损，导致全年利润整体下调100-200亿 [24] * 长期看，电商主业货币化率有较强提升确定性，云业务AI需求旺盛，阿里云具备竞争优势和份额提升潜力 [25] * 对阿里巴巴估值持乐观态度，给予FY26财年12倍PE估值，云计算部分为8-10倍PS，对应180-200元水平，当前股价不到5倍PS有上涨空间 [26] * 京东三季度表现相对正面，外卖投入低于预期并减少，电商主业增长符合预期且利润超预期，当前估值较低，25年和26年估值仅为5-6倍 [27] 白电行业 * 国补退坡对白电行业影响有限，价格已被市场反映 [21] * 龙头企业估值不高，美的约13-14倍PE，海尔11-12倍PE，海信10倍出头，在竞争中具较强竞争力 [21] * 国补退坡后价格战动力减弱，对行业有积极影响，白电企业外销占比超50%，三季度外销订单复苏明显 [21] * 推荐奥克斯电器和美的集团，奥克斯估值约7倍PE，分红率70%，股息率约10%；美的利润基础厚实，成本优势显著，每年近70%的分红率 [21] 创新药产业链 * 创新药产业链表现优异，看好海外和国内需求共同复苏 [30] * 前端研发关注生命科学服务上游及CRO业务，后端生产关注CDMO公司如药明康德 [30][31] * 药明康德ADC CDMO业务市占率22%，仅次于欧洲龙萨 [32] * 今年1-7月中国对外授权的ADC项目金额超10亿美元，其中75%以上由药明康德贡献，上半年收入增长62%，经调整净利润增长50% [31][32] * 公司计划到2029年累计投入70亿人民币巩固CRDMO一体化优势 [32] * 其他推荐标的包括维亚生物和浩源，维亚生物利润转正并有项目处于临床后期，浩源前端业务受益于国内创新热情提升及海外渗透率提高 [33] 生猪养殖与饲料 * 生猪养殖板块去产能逻辑强化，包括被动调控与行业亏损导致的主动去产能 [34] * 猪价跌破行业现金成本线11.2元，平均成本为13-14元，加速母猪产能去化，提高2026年猪价预期 [34] * 推荐出栏体量大、成本低的头部猪企牧原和温氏，以及边际改善显著的新希望 [2][35] * 海大集团第三季度主业资料板块盈利超预期，资料销量同比增速约20%，主业资料板块贡献盈利13.5亿至14亿元，同比增长超35% [36] * 生猪养殖因套保及高基数形成拖累，三季度出栏160万至170万头仅贡献约6000万元利润 [36] * 公司计划将海外资产在港股IPO，发行比例预计12%至13%，长期有利于海外业务发展，目标是2030年销量达到720万吨，IPO后有望突破1000万吨 [37][38] 其他重要内容 * 港股烟草板块推荐思摩尔国际和中烟香港，思摩尔国际HNB业务出货量逐步增加，物化主业逐步稳定 [18] * 出口链推荐嘉欣家居、裕同科技和昊阳股份，嘉欣家居客户拓展，裕同科技有3C新客户需求释放，昊阳股份基本面修复 [19][20] * 餐饮旅游板块中，免税行业收入下降5%-10%，酒店RevPAR降幅略收窄，亚朵零售业务同比增70%，景区公司预计有20%左右增长 [28] * 港股餐饮公司推荐关注百胜中国、瑞幸、同城旅行、小菜园及绿茶餐厅等 [29]

火灾事故概述 - 2025年10月20日11时57分许，公司江阴市梅园大街618号厂区内一辆装有黄磷的罐车发生少量黄磷溢出自燃事故 [1][2] - 事故于12时48分处理完毕，明火被扑灭，过火面积8㎡，无人员伤亡，现场已恢复，罐内黄磷已安全控制，周边环境和水体均正常 [2] - 事故具体原因正在进一步调查中 [2] 黄磷行业状况 - 黄磷是草甘膦、有机磷、阻燃剂、新能源材料等高附加值产品的重要基础工业原料 [2] - 受三磷整治、能耗双控及环保督查等因素影响，我国黄磷行业生产受到严格限制 [2] - 2025年1—6月，我国黄磷总产量约为41.39万吨，同比增加10.52%；黄磷市场均价为2.33万元/吨，同比增加1.83% [2] 公司产能与竞争力 - 公司拥有16万吨/年的黄磷生产能力，产能位居全国前列 [2] - 随着国家环保督查、供给侧改革和去产能的深入，产能规模较小的黄磷生产企业将被淘汰，公司黄磷生产的竞争力将得到进一步提升 [2] 公司上半年经营业绩 - 上半年实现营业总收入17.76亿元，同比增加9.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1856.12万元，同比增加211.08%，实现扭亏为盈 [3] - 主产品黄磷和磷酸的产销量同比增长，市场占有率进一步提高；通过优化供应链管理及加强存货周转，公司运营效率得到提升 [3] 工厂搬迁计划 - 公司江阴工厂即将搬迁，现有产品将落地江阴临港化工园区投建生产 [3] - 公司将加快推进澄星股份江阴临港项目建设，采用国内先进水平的生产工艺，新建高效低能耗的生产设备，以提升产品制造水平和竞争优势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹预期以震荡偏空思路对待，因需求不见起色、库存低位回升、贸易商采购意愿不强、下游地产行业下行、房地产市场偏弱、需求降温、国内有去产能计划冲击市场等因素 [2] - 热卷预期以震荡偏空思路对待，虽市场需求有所好转，但存在供需走弱、库存增加、出口受阻、下游需求步入季节性淡季、预期悲观、国内有去产能计划冲击市场等情况 [7] 各品种分析总结 螺纹 - 基本面：需求不见起色，库存低位回升，贸易商采购意愿不强，下游地产行业处于下行周期，偏空 [2] - 基差：现货价3230，基差127，偏多 [2] - 库存：全国35个主要城市库存467.3万吨，环比和同比均增加，中性 [2] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 利多因素：产量维持低位，现货升水，国内去产能预期 [4] - 利空因素：下游地产行业下行周期延续，终端需求继续弱势运行低于同期 [4] 热卷 - 基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力，中性 [7] - 基差：现货价3340，基差55，偏多 [7] - 库存：全国33个主要城市库存329.3万吨，环比和同比均增加，偏空 [7] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，偏空 [7] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [7] - 利多因素：需求尚可，现货升水，国内去产能预期 [8] - 利空因素：下游需求步入季节性淡季，预期悲观 [9] 其他相关内容 包含螺纹和热卷的价格、主要出口市场价格、基差、唐山钢坯价格、国内废钢综合价格、高炉开工率、短流程电炉开工率、周产量、盘面利润、高炉估算利润、建筑用钢电炉估算利润、社会库存、钢厂库存、表观消费、表观消费同比、库存消费比、建材成交量、房地产开发投资额与销售面积（累计同比）、房屋新开工施工与竣工面积（累计同比）、制造业PMI、钢材月度出口数据、水泥价格等信息展示 [10][13][16]

房地产市场整体趋势 - 全国70个大中城市中有38个城市二手房价格同比下降，最高降幅达11.2% [1] - 全国商品住宅销售面积同比下降12.3%，其中一线城市降5.7%，二线城市降8.9%，三四线城市降幅高达18.6% [1] - 城镇化率从2000年36.2%提升至2024年65.8%，城市化进程放缓，65岁及以上人口比例达15.2% [11] - 2025年至2035年全国住房新增需求预测年均约800万套，较2015-2020年年均1500万套下降近一半 [12] 高风险房产类别：远郊区“睡城”类住宅 - 距离城市中心30公里以上住宅区平均成交周期达267天，是市中心区域的2.8倍 [3] - 2024年至今远郊区域二手房挂牌价平均下跌15.7%，实际成交价降幅可能更大 [3] - 贬值主因包括交通成本高、配套不完善、人口向中心区域回流 [3][4] 高风险房产类别：老旧小区和不适合改造的老房子 - 全国约有18.6万个老旧小区，建筑面积约80亿平方米，预测25%将通过拆迁更新，50%通过综合改造，剩余25%可能难以进入改造计划 [4] - 贬值主因包括建筑设施老化维修成本增加、户型落后难以满足现代需求、能耗高与绿色低碳理念不符 [5][7] 高风险房产类别：产能过剩区域的商品房 - 2020年至2024年传统工业城市人口净流出达583万人，其中35岁以下年轻人占比超65% [9] - 贬值主因包括就业机会减少导致人口外流、地方财政实力下降影响公共服务、产业单一经济韧性不足 [9][11] 市场分化与优质资产表现 - 全国336个地级及以上城市中，62个城市房价指数同比上涨，174个城市基本稳定，100个城市下跌 [15] - 一线城市核心区域因土地资源稀缺、人口持续流入、经济活力强劲，房地产市场表现相对稳健 [15] - 二线城市中产业结构优化、创新能力强、人才吸引力大的城市市场表现较为稳定 [16]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持此评级 [4] 核心观点 - 节日期间（0929-1007）香港建材指数上涨2.55%，玻璃品种表现最优，其中中国玻璃和信义光能均上涨13.21%，信义玻璃上涨5.76% [2][14] - 水泥板块次之，中国建材、西部水泥、海螺水泥分别上涨4.55%、4.14%、2.60%，消费建材相对较弱，中国联塑下跌2.08% [2][14] - 当前玻璃品种估值处于过去三年50%分位数以下，水泥估值高于玻璃，中国建材、海螺水泥、金隅集团处于过去三年80%分位数左右水平 [2][14] - 此次上涨主要因低估值玻璃品种弹性相对更大 [2][14] - 节前六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确25-26年行业目标和工作举措，在反内卷助力下去产能有望加速，推动行业竞争格局改善 [2][14] - 叠加资金面环境改善，继续看好建材低估值品种 [2][14] 行情回顾 - 节前两个交易日（20250929-20250930）沪深300指数上涨1.99%，建材（中信）指数上涨1.57% [1][10] - 子行业中，其他专用材料、陶瓷、玻璃纤维涨幅居前 [1][10] - 个股方面，上峰水泥（+14.8%）、万里石（+12.2%）、法狮龙（+9.0%）、世名科技（+7.6%）、道氏技术（+7.5%）涨幅居前 [1][10] 本周重点推荐组合 - 报告推荐的重点组合包括：西部水泥、中材科技、宏和科技、中国巨石、华新水泥、三棵树、东鹏控股 [3][16] 建材重点子行业近期跟踪 - **玻璃**：节前一周国内光伏玻璃市场交投转淡，库存缓增，2.0mm和3.2mm镀膜面板主流价格环比持平；光伏玻璃在产生产线日熔量合计89290吨/日，同比下降14.82%；样本库存天数约15.02天，环比增加2.53% [15] - **玻璃**：节前国内浮法玻璃均价1289.81元/吨，环比上涨65.07元/吨，涨幅5.31%；全国浮法玻璃生产线在产223条，日熔量159455吨，产能利用率82.20%；重点监测省份生产企业库存总量5078万重量箱，环比减少4.71%，库存天数24.80天，环比减少1.38天 [15] - **玻纤**：节前国内无碱粗纱市场价格稳定，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3250-3700元/吨，全国企业报价均价3524.75元/吨，同比下降3.83% [15] - **玻纤**：电子纱市场主流产品G75报价以稳为主，主流报价8300-9200元/吨，7628电子布报价3.6-4.2元/米，预计国庆假期后价格存较大提涨可能 [15][16] 行业展望与细分赛道推荐 - 传统建材行业景气已接近周期底部区间，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性 [16] - **水泥**：有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期供给格局有望持续优化，推荐上峰水泥、塔牌集团、华新水泥、西部水泥、西藏天路 [16] - **消费建材**：地产政策改善趋势明确，基本面或已逐渐企稳，龙头公司渠道变革有望促进行业集中度提升，推荐三棵树、兔宝宝、坚朗五金等 [16] - **新材料**：新型玻璃、碳纤维等面临下游需求高景气和国产替代机遇，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰、山东药玻、凯盛科技、时代新材 [16] - **玻璃**：龙头市值处于历史较低水平，行业冷修提速或使基本面逐步筑底，光伏玻璃受益产业链景气回暖，电子玻璃受益国产替代，推荐旗滨集团、信义玻璃、福莱特 [16] - **塑料管道**：下游兼具基建和地产，基建端受益市政管网投资升温，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份 [16] - **玻纤**：当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动去库涨价，推荐中国巨石、长海股份、中材科技、宏和科技等 [16]