贸易战与去产能的联动影响 - 转口贸易将逐渐被封堵 美国和越南对转口贸易商品加征40%关税 类似条款可能在其他国家对美贸易中推广[3] - 新一轮去产能行动涉及钢铁 水泥 电池 光伏等行业 母猪产能也将减少100万头[4] - 钢铁行业面临配额限制 部分国家禁止中国钢铁企业当地投产[6] - 光伏行业产能达全球需求近两倍[7] - 服装 建材家居等行业存在明显产能过剩问题[8][9] 行业应对策略 - 头部光伏企业如信义光能 福莱特等已达成协议 自7月起减产30%[10] - 中小企业面临更大挑战 可能因减产无法支撑至市场调整完成[10] - 两类企业面临淘汰风险 无法转型为优质生产力的企业 以及缺乏出海能力的企业[10] - 中国供应链全球重构是必然趋势 企业需向高端产能和技术制造升级[10] 产能转移与全球机遇 - 落后产能可向海外转移 部分国家存在供应链缺口 如服装行业的面料 纽扣等环节[11] - 国内政策可能有意推动产能更新迭代 集中发展优质生产力[11] - 企业可选择转型为"新质生产力"或出海寻找新市场[12]

证监许可【2011】1288号 报告 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员： 从业资格： 投资咨询： 时间：2025.08.01 张晓君 F0242716 Z0011864 项目标题 Debriefing projects 项目标题 02. Debriefing projects 项目标题 03. Debriefing projects 项目标题 04. Debriefing projects 项目标题 05. Debriefing projects 目 录 C O N T E N T S 项目标题 06. Debriefing projects PART 01 上期回顾 7月玉米期货突破下行；生猪期货冲高回落；鸡蛋期货重心下移 半年报提示玉米上涨预期基本兑现，建议多单止盈，短空介入。策 略得到盘面验证 半年报提示生猪供给增量预期不减，'去产能'预期驱动盘面冲高后， 定期报告持续提示养殖企业关注卖保机会。得到盘面验证。 半年报提示鸡蛋先扬后抑，定期报告提示鸡蛋09/10关注高空机会。 得到盘面验证。 备注：具体内容参照格林大华期货月报、周报、日报等定期报告。 数据来源：博易大师 4 Ø 玉米盘 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月黑色系围绕“反内卷”“去产能”政策交易，焦煤是上行主推力，临近月底市场情绪冷静，盘面回落；钢材供需总体平衡，需求淡季特征明显，库存低水平平稳运行，暂无明显矛盾 [3] - 高炉和电炉利润提升，钢厂生产积极性强，若无政策约束，后期铁水产量预计维持偏高水平，钢材供应稳定；需求端，房地产疲态、基建新项目有限、出口利润收缩，整体需求不乐观 [3] - 政策未释放增量刺激，“反内卷”乐观情绪降温，市场交易逻辑或切换至供需逻辑；基本面交易下行情易跌难涨，对八月走势持谨慎偏空观点，操作上可逢高布局空单，产业客户择机套保；关注“稳增长”政策扰动 [4] - 现货卷螺价差走弱，期货价差升至年内较高水平，二者背离；鉴于出口形势不乐观，可择机建仓多螺空卷头寸 [4] 各目录总结 行情回顾 - 7月行情由“反内卷”主导，中央财经委会议后各行业发布反内卷政策，国家能源局核查煤矿超产，焦煤带动黑色上行，工信部称将发布稳增长去产能政策提振预期；月底市场情绪降温，政治局会议未释放增量政策，PMI不及预期，行情回调 [8] - 7月螺纹主力涨6.9%、热卷涨8.6%、铁矿涨8.9%、焦炭涨14%、焦煤涨26.7% [8] 货币与社融 - M1及M2增速总体回升，M1 - M2剪刀差持续回升 [11] - 6月人民币贷款大幅升至2.24万亿，社融M2同比差略有回落 [11] 价格指数 - 6月CPI为0.1，变化不大；PPI为 - 3.6，较5月降0.3，整体偏通缩 [14] - 7月制造业PMI为49.3，环比降0.4，低于市场预期 [14] 钢材月度数据 - 上半年粗钢产量同比降3%，处于减产状态；生铁产量同比降0.8%，降幅低于粗钢，转炉环节废钢添加比例下降 [15] - 钢材出口增幅明显，上半年钢材出口增加475万吨，钢坯出口增加442万吨 [15] 五大材周度数据 - 钢联五大材产量与表观消费累计同比数据基本匹配，供需较平衡 [16] - 库存较去年同期更低 [17] 钢产量 - 去年7 - 9月高炉利润亏损，产量下降；今年钢厂利润不错，生产积极性高，后期产量或维持稳定 [20] 钢材生产利润 - 目前高炉利润普遍较好，螺纹及热卷有200 - 300元/吨生产利润 [21] - 7月钢价上涨，电炉利润改善，谷电基本盈利，平电接近盈亏平衡线 [21] 建材产量 - 螺纹钢产量近期稳定，难现去年同期大幅下降现象 [26] 短流程产量 - 得益于螺废价差上升，短流程利润改善，产量近期略有增加 [31] 卷板产量 - 卷板产量处于较高水平，冷卷与中厚板产量为同期最高 [37] 钢材需求 - 需求端平淡，建筑钢材成交持续在10万吨水平，未见改善 [42] 建材消费 - 1 - 6月房地产新开工面积降20%，6月当月降9%，降幅环比收窄；1 - 6月土地购置费降7%，施工面积降9.1%，后期房建需求难明显改善 [46] 房地产高频数据 - 30城商品房成交面积累计同比降3.5% [49] - 100城土地成交面积累计同比降8.4% [49] 水泥与混凝土 - 7月水泥出库发运量平稳，低于去年同期 [52] - 混凝土发运量稳定，与去年同期相近 [52] 固定资产投资 - 1 - 6月固定资产投资同比增2.8%，增速较1 - 5月降0.9% [55] - 1 - 6月基建投资增8.9%，增速较1 - 5月降1.5%，制造业投资增速环比下滑 [55] 地方债 - 1 - 6月全国发行新增专项债2.16万亿元，三季度预计发行1.43万亿，全年4.5万亿 [58] 卷板消费 - 冷卷及中厚板消费量为同期最高 [60] 汽车与家电 - 1 - 6月汽车销量1565万辆，同比增11.4%，其中出口347万辆，同比增18.6%，国内销量1218万辆，同比增10% [64] - 1 - 6月空调产量同比增5.5%，冰箱增0%，洗衣机增10.3%；家电出口维持正增长，冰箱出口同比增1.8%，空调增6.8%，洗衣机增3.9% [64] 钢材出口 - 国内钢价上升，钢材内外价差回落，出口利润下降，后期出口面临不利影响 [67] 钢材库存 - 7月螺纹现货与期货同步上涨，基差变化不大，对10月合约略有上升 [82] - 热卷基差持续回落，现货涨幅低于期货 [85] - 螺纹10 - 1价差7月逐渐走低，月差走弱与行情上涨不一致，反映行情由预期推动 [91] - 热卷10 - 1价差低位运行，维持contango结构 [95] - 现货卷螺价差走弱，期货价差升至年内较高水平，二者背离 [4]

钢厂调价 - 7月30日华东地区南钢螺纹钢价格上调50元/吨 [1] - 山钢螺纹钢价格同日上调30元/吨 [1] 现货市场数据 - 永钢Φ16螺纹钢上海市场价报3410元/吨 [2] - 中天HRB400 Φ16螺纹钢杭州市场价报3430元/吨 [2] - 萍钢φ16-φ20 HRB400杭州市场价报3370元/吨 [2] 期货市场表现 - 螺纹钢期货主力合约7月30日收盘报3315元/吨 涨幅0.42% [2] - 当日最高触及3384元/吨 最低下探3291元/吨 [2] - 日内成交量达3510866手 [2] 库存与进出口 - 7月29日上期所螺纹钢期货仓单85034吨 环比增加594吨 [3] - 6月钢材出口量967.8万吨 环比下降8.5% 为3月以来首次环比下降 [3] - 6月出口均价687.1美元/吨 环比下跌1.6% [3] 行业分析观点 - 政策端反内卷、去产能及基建工程启动支撑螺纹钢需求 [4] - 地产政策预期叠加基建需求推动螺纹钢价格反弹 [4] - 供需格局改善可能延续螺纹钢震荡偏强走势 [4]

宏观策略 - 化工转债行情展望：2024年以来化工板块供需两侧持续催化，"反内卷"行情推动基本面改善，预计盈利底部向上叠加新兴产业布局带来估值抬升，存续转债中一半以上为周期顶部发行，当前或步入回售期且周期上行，化债举措趋于积极，化工转债以小盘为主，临期特征放大回撤收益"不对称性" [1][23] - 汇率走势：人民币中间价升破7.14释放升值信号，即期汇率逐步消化，预计美元兑人民币汇率8月下移至7.10-7.15区间，中美经贸谈判乐观预期及A股走强支撑升值趋势 [1][25] - "反内卷"政策目标：短期治理价格战（如汽车、外卖行业），中期推动落后产能退出（关停限产与引导式去产能结合），长期促进PPI回升，中性假设下PPI同比或于2026年9月达1.9%高点 [2][26][27] 行业轮动与市场研判 - 资金结构：二季度至7月初市场由融资盘和保险资金驱动，北向资金持股市值下滑，公募基金仓位下降，三季度经济基本面环比增量有限但增长稳健，四季度政策托举预期成关注焦点 [3][29] - 板块选择：均衡布局政策预期强行业（光伏、煤炭、化工）及科技滞涨板块（机器人），关注酒类、服务消费等未轮动板块，热点轮动持续时间或延长 [3][5][29] - 商品与债券跷跷板效应："反内卷"政策叠加雅江水电项目开工推动商品上涨，债市承压，参考2015年经验，PPI转正后利率上行滞后约1年 [6][36] 固收与转债市场 - 转债特征：中价标的表现弱，低价与高价券占优，低价券含周期属性及下修博弈价值，高价券体现高赔率低胜率特征，下半年机会仍存但需政策催化 [7][39] - 二级资本债与绿色债券：本周二级资本债新发行1099亿元，成交量增454亿元至2881亿元，绿色债券发行规模环比增274.2亿元至359.99亿元，成交额增87亿元至610亿元 [8][9] 重点公司分析 - 希荻微（688173）：2024年营收同比增38.56%至5.45亿元，音圈马达驱动芯片为核心增长点，PMIC芯片绑定高通平台，汽车电子领域布局智能座舱及ADAS电源管理 [11][12] - 民士达（833394）：2025H1营收同比增27.91%至2.37亿元，归母净利润同比增42.28%，芳纶绝缘纸受益新能源及算力需求增长，预计2025年净利润1.34亿元 [13] - 高测股份（688556）：硅片代工龙头整合切片资源，产能利用率达85%，N型硅片价格回升至1.1元/片，技术闭环（设备+耗材+工艺）强化竞争力 [14][15] - 绿色动力（601330）：2025Q2供热量同比增133%，还原后吨上网电量307度，供汽业务利润率较高，H1供汽收入约0.77亿元 [17] 海外经济与资产 - 美国经济：Q2 GDP增速预期上修至2.1%，但消费与固定资产投资偏弱，7月非农或超预期（预测中值10.9万），降息预期可能回调，标普500与纳斯达克指数本周分别涨1.46%和1.02% [5][33][34] - 货币政策："反内卷"尚未改变国内宽松基调，商品涨价情绪性拉涨为主，现货供需未实质改善，逆回购单日净投放6018亿元缓解资金面压力 [32][36]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-7-29 【异动品种】 ⽣猪观点：情绪交易降温，盘⾯⾼位回落 主要逻辑：（1）供应：短期，农业部继续"引导行业有序出栏"，集团 场大猪保持高出栏比例，但散户仍有育肥情绪。中期，母2025年上半年全 国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~6月新生仔猪数量持续环比增 加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量 趋势，周期仍受供应压制。长期，7月，中央财经委员会第六次会议强 调"推动落后产能有序退出"，农业部表示将引导行业"加快淘汰低产母 猪"，反内卷政策引发去产能预期。当前生猪养殖尚有微利，产能处于过 剩状态，但若落后产能逐步出清，供应或能迎来拐点。（2）需求：天气 炎热，终端猪肉消费需求有限。（3）库存：集团场响应降重号召，但散 户仍有二育利润，栏舍利用率维持高位。（4）节奏：反内卷政策在多个 行业联动发酵，生猪养殖围绕"去库+减产"展开。短期来看，集团场积 极响应调控，释放大猪库存，但由于二育仍有利润，散户仍有累库情绪。 6月行业实现一小波降重，但幅度有限，目前均重仍在偏高水平，短期生 猪现货受到库存压 ...

Q&A 2025 年上半年玻璃市场的整体情况如何？ 2025 年上半年，玻璃市场呈现出季节性和周期性特征，需求与供给博弈维持 弱势调整格局。第一季度由于需求淡季，供需矛盾突出，多数光伏玻璃厂库存 达到高位。第二季度价格温和上涨后又走弱，供需环境未见明显改善。尽管政 策有利好，但房地产施工数据下滑显著，对浮法玻璃的需求减少，去库压力和 利润压力持续存在。 当前浮法玻璃的产能和库存情况如何？ 截至目前，全国共有 305 条生产线，总产能为 12.46 亿重量箱，其中在产的约 210 条，总日熔量为 15.8 万吨，相比去年同期减少 8%左右。白玻产品主流平 均价格在 5 月份为 1,271 元，同比下降 25%。6 月份价格进一步下滑至 1,230 元左右，但 7 月份有所反弹。截至 7 月 24 日的一周内，国内浮法玻璃 玻璃行业近况跟踪及"反内卷"专家解读 20250728 摘要 浮法玻璃市场受房地产下行影响显著，建筑需求下滑导致高库存和低利 润，但汽车、家电等领域需求增长有限，难以抵消房地产的负面影响。 2025 年 5 月白玻平均价为 1,271 元，同比下降 25%，7 月小幅反弹至 1,240 元。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹需求不见起色，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿不强，下游地产行业下行，预期后市需求降温，国内去产能计划冲击市场，以高位震荡思路对待 [2] - 热卷供需走弱，库存减少，出口受阻，国内政策或发力，预期市场供需走弱，国内去产能计划冲击市场，以高位震荡思路对待 [6] 各品种分析 螺纹 - 基本面：需求不见起色，下游地产行业下行，偏空 [2] - 基差：现货价3400，基差152，偏多 [2] - 库存：全国35个主要城市库存372.97万吨，环比增加，同比减少，偏多 [2] - 盘面：价格在20日线上方，20日线向上，偏多 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 利多因素：产量库存维持低位，现货升水，国内去产能预期 [3] - 利空因素：下游地产行业下行周期延续，终端需求弱势低于同期 [3] 热卷 - 基本面：供需走弱，库存减少，出口受阻，国内政策或发力，中性 [6] - 基差：现货价3460，基差63，偏多 [6] - 库存：全国33个主要城市库存267.16万吨，环比增加，同比减少，偏多 [6] - 盘面：价格在20日线上方，20日线向上，偏多 [6] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [6] - 利多因素：需求尚可，现货升水，国内去产能预期 [7] - 利空因素：下游需求步入季节性淡季，预期悲观 [8] 其他数据指标 - 包含螺纹和热卷的价格、基差、盘面利润、高炉估算利润、建筑用钢电炉估算利润、社会库存、钢厂库存、表观消费、库存消费比、建材成交量、房地产相关数据、制造业PMI、钢材月度出口数据、水泥价格等内容 [9][12][41][44]

供给侧改革与内卷化竞争 - 2015年供给侧改革本质是淘汰民企上游产能 将资源型行业集中至国企央企 当前面临需求萎缩导致上游企业亏损 需通过行政指令推动去产能但国企缺乏主动缩减动机[1] - 上游企业提价将加速下游民企向东南亚、墨西哥转移 形成产业链外迁压力[1] - 黑色系行业在2015年改革中以国企为主导 本轮民企占比提升 去产能执行难度加大 存在价格回升后违规复产风险[10] 内卷化经济机制 - 分配不公导致98%竞争者争夺20%资源 企业通过延长工时或压价争夺有限市场份额[2] - 充电宝行业通过强制3C认证提升标准 淘汰低价竞争企业 但会推高终端产品价格[4] - 反内卷政策需量化指标驱动 如提高国家标准倒逼产业升级 但可能造成短期供给收缩[4] 政策导向与市场机制 - 发改委明确市场化定价原则 要求能由市场形成的价格均交还市场 促进生产要素流动[9] - 当前政策存在矛盾：一方面限制内卷竞争 另一方面通过信贷维持低效企业运营[3] - 通胀预期可能成为刺激消费的手段 类似"涨价去库存"的经济调控逻辑[6] 劳动力市场影响 - 央企能否落实5点下班制度存疑 反映政策执行与实际情况存在落差[5] - 去产能可能导致裁员潮 企业为控制亏损将缩减用工规模[8] - 996工作制凸显劳动法执行缺位 反内卷需配套法律保障[7] 改革阶段差异 - 2015年改革侧重解决内部产能过剩 2025年反内卷需同时应对内外需求不足与通胀压力[11] - 民企与国企在产能调整中存在行为差异：民企侧重利润维护 国企侧重规模扩张[1][10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外方面美国与欧盟达成协议，对多数欧盟商品征15%进口关税，避免贸易战升级，欧盟承诺未来在美投资约6000亿美元并增加美能源与军工产品采购，周一中美高层将在斯德哥尔摩会晤，力争延长关税“休战”协议90天，美中高层经济交流重启，随着多国关税路径明朗，市场风险偏好小幅抬升，本周关注美、日议息会议、7月非农就业报告及6月PCE [2] - 国内方面市场处于“强预期、弱现实”阶段，供给侧优化政策积极情绪仍在演绎，反内卷交易升温，A股一度突破3600点，日成交额维持在1.8万亿，两融余额升至1.9万亿，6月工业企业利润同比降幅收窄至 -4.3%，主要受汽车行业带动，企业盈利仍在筑底，短期关注市场情绪回落等因素，债市配置仍待时机 [3] 根据相关目录总结 海外宏观 - 美国7月制造业、服务业PMI分化，制造业PMI初值49.5，弱于预期重回荣枯线下方，新订单年内首降，需求收缩，服务业PMI初值55.2，创年内新高，新订单增长，就业加速扩张，但企业对未来展望趋于谨慎 [5] - 7月24日欧洲央行宣布按兵不动，将主要利率维持不变，虽欧元区经济有韧性、通胀稳定，但对未来降息持谨慎态度，市场对欧央行9月降息概率跌至30%以下 [7] 大类资产表现 - 权益市场方面，A股、港股、海外股市多数指数上周呈上涨态势，如万得全A上周涨2.21%，恒生指数上周涨2.27%，道琼斯工业指数上周涨1.26%等 [9] - 债券市场方面，国内1 - 10年期国债收益率多数上周上涨，海外债券收益率表现不一，如1年期国债收益率上周涨3.38BP，10年期美债收益率上周降4.00BP [12] - 商品市场方面，南华商品指数上周涨2.73%，CRB商品指数上周跌1.26%，沪铜、上海螺纹钢等商品价格有不同表现 [14] - 外汇市场方面，美元兑人民币、美元兑离岸人民币等汇率上周有不同幅度涨跌，美元指数上周跌0.80% [16] 高频数据跟踪 - 国内展示了百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积等数据图表 [18] - 海外展示了红皮书商业零售销售、失业金申领人数等数据图表 [22] 本周重要经济数据及事件 - 本周涉及美国、欧元区等多地多项经济数据公布，如美国7月达拉斯联储商业活动指数、欧元区第二季度GDP年率初值等，部分数据有前值和预期值 [31]