高管人事变动与人才培养路径 - 招商银行近期发生一系列高管变动，包括雷财华副行长任职资格获核准，副行长朱江涛辞任，以及副行长王小青被提名为执行董事候选人[2] - 公司高管团队呈现"一正四副一助理"格局，其中5人为"老将"，行龄近30年，体现"内生型"和"专业化"特色[3] - 最新提拔的雷财华、徐明杰和周天虹均在核心业务部门深耕多年，具备深厚的专业经验[4][5] 多元化人才战略 - 副行长王小青是"多面手"，具有基金、保险、资管、银行等多领域经验，2020年进入招商银行体系[7] - 公司将"多元化"作为人才培育第二大战略支点，着力建设"专业化、多元化、市场化、国际化"人才体系[8] - 王小青的跨业态背景可能助力公司破解非息收入困局，尤其在财富管理业务上实现新突破[11] 业绩表现与挑战 - 2024年一季度营收837.51亿元同比下滑3.09%，净利润372.86亿元同比下滑2.08%[10] - 非利息净收入同比下降10.64%，其中手续费及佣金净收入同比下降2.51%，其他净收入同比下降22.19%[10] - 财富管理业务手续费及佣金净收入连续下滑，2022-2024年降幅分别为0.18%、10.78%和14.28%[11] "招商系"金融协同 - 辞任的朱江涛或将任招商证券总裁，体现"招商系"金融板块间高管流动[13] - 此前已有江朝阳、李德林等高管调至招商金控任职[14] - 招商金控直接和间接持有招商银行13.28%股份，人事调动体现深化融融协同的战略意图[14][15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6][12][88] 报告的核心观点 - 中信银行业务发展更均衡、财务指标改善，股息率较高，具备较好投资价值 [10] - 中信银行背靠中信集团，协同优势增强，自带国际基因，清理包袱后战略布局更均衡，零售业务实力增强，息差及资产质量均边际改善 [88] 根据相关目录分别进行总结 中信银行的禀赋：集团协同优势增强，跨境金融国际基因 - 中信银行成立于改革开放初期，是中信集团旗下最大子公司，自成立便涉足海外业务，在跨境金融方面有先发优势 [17] - 中信银行对公业务起步，先天禀赋好，核心竞争力为“产融协同的跨境服务专家”，近五年对公贷款占比稳定在 60%，1H24 公司银行业务营收占比约 45%，税前利润占比约 60% [18] - 中信集团借壳上市，有金融和非金融五大业务板块，具备“金融全牌照 + 实业广覆盖”特点，中信银行作为最大金融子公司，1H24 占集团总资产近 80%，营收占比近 30%，净利润占比近 65% [24][26][27] - 中信银行在两个维度有竞争优势，“融融协同”在中信金控成立后强化，“产融协同”探索出风险化解新模式 [27] - 中信银行对公领域“跨境服务平台”综合金融服务增强企业客户粘性，零售领域打造“出国金融”王牌 [41][42] 中信银行的疗伤：把好风控命门，存量风险逐渐出清 - 2012 年受多种因素影响，中信银行制造业和批零业不良率大幅上扬，2015 - 2019 年加大房地产贷款投放，导致对公地产不良贷款率升高 [44][45] - 2019 年方合英履职行长后，中信银行开启变革，经过风控“纠治期”“调理期”“健体期”三个阶段，存量不良逐渐出清 [53] - 中信银行零售贷款不良率仍有上升趋势，信用卡业务收紧审批门槛，调优获客模式，风险回落至疫情前水平 [61] 中信银行的进阶：战略布局更均衡，零售业务有突破 - 中信银行业务战略布局多元化、更均衡，对零售业务重视度逐步提升，2022 年明确“零售第一战略”，24 - 26 年将贯彻该战略 [65] - 中信银行零售业务已过补短板期，在零售贷款、零售存款和财富管理业务方面均有突破 [65] 财务表现：息差逆势回升，资产质量质地夯实改善 - 2023 年中信银行营收增速为近五年低谷，24 年营收增速改善，一是其他非息收入收益好，二是净息差回升，3Q24 净利息收入增速恢复正增长 [78] - 近三年归母净利润增速下降，资产质量呈现改善趋势，3Q24 单季不良净生成率环比下降 41bp，2024 年不良贷款率环比下降 1bp，拨备覆盖率上升 1.84pct [78] - 中信银行主动压缩票据，贷款增速放缓，24 年息差逐季回升，与商业银行整体净息差差距拉大，3Q24 其他非息收入高增支撑营收增速回升 [81] 盈利预测与投资建议 - 预计 24 - 26 年中信银行营收增速分别为 3.8%、3.2%、4.8%，归母净利润增速分别为 2.3%、2.9%、5.4% [11][88] - 给予公司 2025E 目标 PB 0.6X，对应目标价 7.95 元/6.63 港币，目前股息率较高，具备较好投资价值，维持“推荐”评级 [6][12][88]