投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入-A”评级 [4] - **6个月目标价**：20.65元，当前股价（2026年3月27日）为18.85元 [4] - **核心观点**：报告认为，公司2025年利润因资产减值、并购摊销及行业压力短期承压，但通过收购绿十字实现了采浆规模扩张与收入增长，未来采浆量提升及新产品陆续上市有望助力发展，预计2026年净利润将显著反弹 [1][8] 2025年财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年实现营业收入20.59亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.13亿元，同比下降71.61%；扣非归母净利润亏损0.08亿元 [1] - **收入增长驱动**：主要得益于2024年11月完成对绿十字（香港）的收购，2025年全年并表其业务 [1] - **利润承压原因**：①格林克产品市场下行，Q4计提无形资产和商誉减值准备3.08亿元；②并购绿十字产生的评估增值摊销增加；③血制品业务受集采、DRG/DIP改革、医保控费、市场竞争加剧等因素影响，毛利率同比下降 [1] - **分业务经营数据**： - **血液制品（母公司）**：收入14.14亿元，同比下降4.08%；净利润1.61亿元，同比下降60.37% [2] - **血制品（绿十字中国）**：收入2.58亿元，同比增长540.52%；净利润0.26亿元，同比增长42369.44%（主要因2025年全年并表） [2] - **药品经销（格林克）**：收入1.98亿元，同比增长9708.34%；净利润亏损0.08亿元（主要因2025年全年并表） [2] - **新百药业**：收入1.82亿元，同比下降14.25%；净利润0.15亿元，同比下降20.11% [2] - **博雅欣和**：公司已于2025年9月转让其80%股权，不再并表，以聚焦血制品主业 [2] 采浆规模与浆站运营 - **浆站与采浆规模**：2025年共拥有21家单采血浆站（在营20个），全年采浆量达662.31吨，同比增长5.03%，创历史新高 [3] - **分部采浆量**：华润博雅生物采浆542.4吨，同比增长3.97%；绿十字采浆119.91吨，同比增长10.46% [3] - **未来规划**：公司将紧盯各省“十五五”浆站设置规划，推动新浆站设立及存量浆站扩区，并深化运营以提升单站采浆效能 [3][7] 研发进展与产品管线 - **新产品获批**：公司本部的10%静注人免疫球蛋白和破伤风人免疫球蛋白分别于2025年5月和11月获得药品注册证书 [8] - **在研项目**： - **临床试验阶段**：C1酯酶抑制剂、皮下注射人免疫球蛋白、血管性血友病因子（vWF） [8] - **获批临床**：凝血因子Ⅸ于2026年2月获批临床 [8] - **IND申报**：纤维蛋白粘合剂已完成IND申报资料提交 [8] - **绿十字研发**：新工艺静丙IVIG-CAP项目于2026年1月获批《药品补充申请批准通知书》 [8] - **新百药业项目**：注射用多种维生素（12）完成技术转移及中试，右旋糖酐铁片项目完成中试研究 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为20.64亿元、21.78亿元、23.22亿元，增速分别为0.2%、5.5%、6.6% [8][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年净利润分别为2.89亿元、3.17亿元、3.48亿元，增速分别为156.7%、9.6%、9.6% [8][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为0.57元、0.63元、0.69元 [10] - **估值基础**：6个月目标价20.65元，相当于2026年36倍的动态市盈率 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，2025Q1受行业影响收入增速短期放缓，后期血制品业务有望恢复良好增长态势 [4] - 采浆量稳步提升，产品种类不断丰富，血浆综合利用率有望逐步提升 [5] - 生命科学园产业集群效应逐步显现，2024年产业园出租业务收入快速增长，盈利能力大幅提升 [6] - 预计公司2025 - 2027营收分别为12.88、14.15、15.72亿元，归母净利润分别为2.78、3.17、3.69亿元，对应PE分别为23.1、20.3和17.4倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价27.88元，总股本2.27亿股，流通股本2.26亿股，总市值和流通市值均为63亿元，52周内最高/最低价为34.60 / 23.60元，资产负债率31.9%，市盈率24.94，第一大股东为深圳市光明区国有资产监督管理局 [3] 个股表现 - 展示了2024年4月至2025年4月卫光生物和医药生物的个股表现 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入12.03亿元（+14.75%），归母净利润2.54亿元（+15.95%），扣非净利润2.64亿元（+25.97%），经营现金流净额1.78亿元（-55.33%）；2024Q4营业收入3.49亿元（+11.51%），归母净利润0.71亿元（+5.05%），扣非净利润0.86亿元（+39.17%）；2025年一季度公司实现营业收入2.25亿元（-0.57%），归母净利润0.44亿元（-6.54%），扣非净利润0.43亿元（-5.66%） [4] 采浆与产品情况 - 2024年9家单采血站采浆量达562吨，同比增长8.7%；血制品业务收入10.71亿元（+8.8%），毛利率43.04%（+2.28pct）；白蛋白收入4.58亿元（+15.29%）、毛利率38.46%（+1.79pct）；静丙收入4.31亿元（+15%）、毛利率40.86%（+5.28pct）；其他血制品1.82亿元（-14.33%）、毛利率59.77%（+2.18pct） [5] - 2024年5月取得人凝酶原复合物《药品注册证书》，具备3大类11个品种，因子类产品开始学术推广和市场拓展；新型静丙和人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床试验阶段，产品种类将不断丰富 [5] 物业出租业务情况 - 2024年公司物业出租业务收入1.21亿元（+250.44%），毛利率28.5%（+11.32pct） [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1288|1415|1572| |增长率(%)|14.75|7.08|9.87|11.07| |EBITDA（百万元）|446.01|482.84|544.27|620.55| |归属母公司净利润（百万元）|253.52|278.18|316.51|369.36| |增长率(%)|15.95|9.73|13.78|16.70| |EPS(元/股)|1.12|1.23|1.40|1.63| |市盈率（P/E）|25.29|23.05|20.26|17.36| |市净率（P/B）|2.90|2.63|2.39|2.15| |EV/EBITDA|14.66|13.78|11.99|10.11| [10] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的预测数据 [11]