投资评级 - 对华峰化学的投资评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，氨纶业务销量和盈利逆势提升，己二酸业务盈利承压是业绩同比下滑主因 [5] - 氨纶行业景气反转曙光已现，需求增长、开工率提升、库存下降、价格上涨，公司作为主流企业成本优势显著，市占率有望持续提升 [5] - 己二酸业务虽短期承压，但地缘冲突及行业“反内卷”趋势将带动盈利修复，公司规模及成本优势领先，有望在下一轮周期体现弹性 [5] - 聚氨酯原液业务盈利继续保持优异 [5] - 维持2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，预计未来三年业绩将持续增长 [5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入241.98亿元，同比下降10% [5] - 2025年归母净利润为18.58亿元，同比下降16% [5] - 2025年扣非后归母净利润为17.78亿元，同比下降15% [5] - 2025年毛利率为13.19%，同比下滑0.64个百分点 [5] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入60.89亿元，同比下降7%，环比增长2% [5] - 25Q4归母净利润3.96亿元，同比增长93%，环比下降17% [5] - 25Q4扣非后归母净利润为4.35亿元，同比增长149%，环比下降1% [5] - 25Q4毛利率为10.50%，环比下滑4.24个百分点 [5] - 2025年全年分红7.44亿元，占当期归母净利润的40.07% [5] 氨纶业务分析 - 2025年化学纤维（主要为氨纶）销量39.92万吨，同比增长8% [5] - 2025年化学纤维均价22163元/吨，同比下降10% [5] - 2025年化学纤维销售毛利14.51亿元，同比增长17% [5] - 2025年化学纤维毛利率16.52%，同比提升2.86个百分点 [5] - 子公司华峰重庆氨纶2025年实现净利润8.31亿元，同比提升0.43亿元 [5] - 2025年我国氨纶实际消费量约107万吨，同比增长10% [5] - 2026年2月氨纶行业平均开工率为86.03%，去年同期为77.56% [5] - 截至2026年3月27日，氨纶库存13.52万吨，周环比下滑2.50%，月环比下滑10.70%，年同比下滑14.51%，处于近一年最低位 [5] - 年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升4000元/吨 [5] - 公司2025年底新投放15万吨氨纶产能，正陆续达产 [5] 己二酸业务分析 - 2025年基础化工（主要为己二酸）销量138.94万吨，同比增长2% [5] - 2025年基础化工均价6257元/吨，同比下降18% [5] - 2025年基础化工销售毛利3.41亿元，同比下降70% [5] - 2025年基础化工毛利率3.92%，同比下降6.89个百分点 [5] - 子公司重庆华峰化工2025年实现净利润3.89亿元，同比下滑4.06亿元 [5] - 2025年国内己二酸均价为7254元/吨，同比下跌1184元/吨 [5] - 25Q4国内己二酸均价为6682元/吨，同比下降20%，环比下降5% [5] - 25Q4己二酸价差为1330元/吨，同比增长50%，环比增长23% [5] - 25Q4纯苯均价为5351元/吨，同比下降28%，环比下降11% [5] - 公司40万吨己二酸项目已于2023年9月投产 [5] 聚氨酯原液业务分析 - 2025年化工新材料（主要为聚氨酯原液）销量47.28万吨，同比增长11% [5] - 2025年化工新材料均价11411元/吨，同比下降17% [5] - 2025年化工新材料销售毛利11.13亿元，同比下降10% [5] - 2025年化工新材料毛利率20.63%，同比下降0.62个百分点 [5] - 子公司浙江华峰新材2025年实现净利润10.48亿元，同比增长4.88亿元 [5] 财务预测与估值 - 预测2026年归母净利润为25.52亿元，同比增长37.4% [5][6] - 预测2027年归母净利润为34.28亿元，同比增长34.3% [5][6] - 预测2028年归母净利润为42.85亿元，同比增长25.0% [5][6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.69元、0.86元 [5][6] - 以当前市值计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、15倍、12倍 [5][6] - 预测2026-2028年营业收入分别为266.62亿元、284.42亿元、294.78亿元 [6][9] - 预测2026-2028年毛利率分别为14.1%、18.1%、20.7% [6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、10.8%、12.3% [6] 公司基础数据 - 报告日（2026年3月30日）收盘价为10.54元 [1] - 市净率（PB）为1.9倍 [1] - 股息率为1.90% [1] - 流通A股市值为521.94亿元 [1] - 截至2025年底，每股净资产为5.51元 [1] - 截至2025年底，资产负债率为25.88% [1] - 总股本为49.63亿股，流通A股为49.52亿股 [1]

市场表现 - 11月11日午后A股市场延续调整，中证石化产业指数跌幅收窄，现跌约0.1% [1] - 指数成分股三棵树、凯赛生物、鲁西化工等领涨 [1] - 石化ETF（159731）近10个交易日合计资金净流入4335.04万元，呈现显著的资金布局特征 [1] 行业基本面 - 化工行业整体加权开工率处于历史高点，但价差处于绝对底部 [1] - 行业距离反转需看到库存去化，目前已有零星品种率先走出底部反转趋势 [1] 投资策略与工具 - A股短期高位震荡是为中期继续向上蓄力，在外部风险释放背景下，我国向好的经济预期和稳定的制度优势凸显 [1] - 可重点关注“反内卷”推动下行业景气有望改善的板块，如新能源、建材、传统周期等 [1] - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 中证石化产业指数前三大行业权重分别为炼化及贸易（26.8%）、化学制品（22.4%）和农化制品（21.1%） [1]

农牧渔ETF市场表现 - 10月21日盘中农牧渔ETF（159275）场内价格上涨0.81%，成交额为345万元，基金最新规模为2.06亿元 [1] - 成份股中众兴菌业涨停，晨光生物和獐子岛涨幅分别为3.07%和2.89% [1] - 成份股中生物股份、温氏股份和宏辉果蔬表现较弱，跌幅分别为2.56%、0.11%和0.52% [1] - 农牧渔ETF及其联接基金被动跟踪的指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [2] 行业展会与活动 - 第十四届世界猪业博览会于2025年10月18日在长沙开幕，展示面积达10万平方米，吸引800余家全球企业参展 [1] - 10月15日"东北畜牧业博览会"正式更名并全新亮相，推动区域畜牧业资源整合与产业升级 [1] 养殖业细分领域分析 - 奶牛与肉牛产业经历深度亏损后产能加速出清，奶牛存栏下降8%，复产周期长预计上行周期持续较久 [1] - 生猪板块在2025年猪价低位下产能有望去化，行业亏损加大 [1] - 白鸡行业磨底3年，海外引种受扰动或推动景气反转 [1] - 生猪行业进入调控期，相关部门通过减少产能手段调控猪价，短期因出栏量增加及大猪库存消化，猪价仍面临下行压力 [2] 禽类与饲料行业动态 - 禽板块基本面有望改善，白羽鸡引种结构中进口占比下降至41%，价格低迷但关注周期边际变化 [2] - 饲料行业集中度持续提升，价格震荡 [2] 动保与宠物经济 - 宠物动保市场随老龄化扩容，国产替代加速 [1] - 动保行业竞争格局改善，非洲猪瘟疫苗临床试验稳步推进，上市概率提升 [2] - 宠物经济快速发展，国产品牌崛起，行业盈利能力改善 [2] 投资机会与行业展望 - 生猪行业机会来自低成本业绩兑现及分红提升的价值重估，调控政策将持续但不会过于激烈 [2] - 白鸡行业海外引种受扰动或推动景气反转 [1]