2026 年农林牧渔年度策略：时机等待，攻守并进 20251217 摘要 年初至 11 月中旬农业行业涨幅略高于沪深 300 指数，在申万一级行业 中排名有所提升，但子行业表现分化，动物保健和农产品加工表现突出， 而养殖、饲料和种植业相对落后。 2026 年投资重点仍是生猪养殖和宠物食品板块。生猪养殖机会在于产 能变化带来的猪价预期，宠物食品则受益于市场需求增长和市占率提升， 自有品牌发展是关键。 生猪养殖板块 2025 年经历震荡上行后调整，上市猪企盈利改善，但四 季度可能出现亏损。市占率持续提升，需跟踪能繁母猪产能和下游需求 变化。预计 2026 年生猪出栏量增加，均价或将下行至 13.5 元/公斤。 宠物食品板块依托出口维持业绩，自有品牌是未来增长关键。市场需求 持续增长，市占率提升空间大，自由品牌增速超预期将带来估值溢价。 出口增长是业绩基础，自有品牌发展是关键。 预计未来 5-6 个月肥猪出栏量面临较大供应压力，冻品库存上升，二次 育肥现象普遍，可能对明年 1-2 月猪价产生波动性影响。冬季疫病可能 对生猪价格产生短期弹性影响。 Q&A 2025 年农林牧渔行业的整体走势如何？ 2025 年初至 9 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利强劲增长，归母净利润同比增长398.8%至4233万元，扣非归母净利润同比增长174.0%至5424万元 [1][2] - 营业收入同比下降6.81%至81.7亿元，主要系资产管理业务新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入所致，业务实质规模仍在增长 [1][2] - 公司各业务市占率稳步提升，成本费率管控成效显著，应收账款持续优化，客户结构改善 [3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现总交易金额（GTV）1962亿元，同比增长5.2%，其中经纪业务GTV 1566亿元（同比+5.1%），新房业务GTV 259亿元（同比+9.3%） [3] - 单季度看，2025年第三季度实现营收25.1亿元（同比-14.9%），归母净利润392.7万元（同比+118.8%），业绩环比走弱主要受行业传统淡季因素影响 [2] - 公司前三季度毛利率为9.08%，同比提升1.72个百分点，管理费率为8.2%，同比下降0.8个百分点 [4] 运营与财务指标 - 截至2025年第三季度末，公司应收账款合计3.27亿元，较年初下降1.77亿元，应收账款周转天数为13.74天，较年初减少1.91天 [4] - 资管业务在管房源规模达到33万套，较年初增长8.9% [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.97亿元、1.41亿元、1.93亿元，对应市盈率（PE）分别为69.1倍、47.7倍、34.8倍 [4] 业务发展 - 经纪业务二手房成交量达到54626套，同比增长5.6%，新房业务成交量达到8150套，同比增长0.4% [3] - 各项业务增长高于市场平均水平，反映公司市场占有率持续提升 [3]

黄羽肉鸡业务 - 公司为黄羽肉鸡养殖龙头 市占率持续提升 部分亏损养殖户退出促进行业集中度提高 [1] - 2024年三季度至2025年7月黄羽肉鸡价格中枢持续下移 但2025年7月中下旬价格显著上涨 9月延续涨势 [1] - 饲料原料成本下降叠加精细化管理提升 肉鸡完全成本显著下降 2025年上半年已低于11元/公斤 [1] - 价格回升与成本下降共同推动公司第三季度业绩迎来拐点 [1] 生猪养殖业务 - 公司自2011年布局生猪养殖 2024年生猪出栏量突破100万头 [1] - 2025年上半年肉猪出栏量接近100万头 另出栏仔猪15万头 [1] - 公司规划2025年全年生猪出栏目标达到200万头左右 [1] - 肉猪完全成本出现显著下降 2025年上半年为12.8元/公斤 公司预计年底有望降至12元/公斤 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩加速改善，向上趋势明确 [1][8] - Q2单店营收和净开店数均实现转正，基本面进一步改善 [8] - 成本回落推动毛利率提升，盈利表现优化 [8] - 外延并购项目持续落地，助力门店规模扩张和市占率提升 [8] - 略上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.9/3.3/3.6亿元 [8] 财务表现与预测 - 2025H1营业收入8.35亿元，同比增长9.31%；归母净利润1.32亿元，同比增长18.08% [8] - 2025Q2营业收入4.65亿元，同比增长13.50%；归母净利润9446万元，同比增长31.42% [8] - 2025Q2毛利率28.2%，同比提升1.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [8] - 2025Q2销售净利率20.5%，同比提升2.7个百分点；扣非归母净利率13.4%，同比提升1.2个百分点 [8] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.84/21.23/22.93亿元，同比增长12.71%/12.69%/8.00% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.89/3.27/3.61亿元，同比增长4.59%/12.97%/10.53% [1][9] - 对应2025-2027年PE分别为18/16/15倍 [1][8] 业务运营 - 2025H1加盟/直营/团餐业务营收分别为6.1/0.1/2.0亿元，同比增长7%/0.4%/19% [8] - 2025H1华东/华南/华中/华北营收分别为6.9/0.7/0.5/0.3亿元，同比增长10%/12%/7%/0% [8] - 2025H1期末门店数量达5685家，Q2净增41家 [8] - 完成"青露"、"蒸全味"并购项目（共504家门店），新增"馒乡人"项目（250家门店） [8] 估值与市场数据 - 当前股价22.20元，总市值53.18亿元 [6] - 最新每股净资产9.17元，市净率2.42倍 [6][7] - 一年股价区间12.43-22.78元 [6]

市场表现 - 沪深300指数和申万食品饮料指数均上涨0.82% [1] - 前五大上涨个股为桂发祥、安琪酵母、天味食品、古井贡酒、山西汾酒 [1] 机构观点 - 开源证券推荐贵州茅台(分红率提升、可持续发展)、山西汾酒(产品结构升级、全国化加快)、西麦食品(燕麦主业稳健增长、盈利能力提升)、万辰集团(量贩零食门店扩张、拓展折扣超市新店型)、百润股份(预调酒改善、威士忌铺货较好) [2] - 天风证券推荐酒类强α企业山西汾酒/贵州茅台 大众品看好降本增效(成本下行+内控效率提升)和市占率提升(高成长赛道+拓品类+拓渠道)公司如东鹏饮料/农夫/立高食品/西麦食品/劲仔食品/洽洽食品/百润股份/盐津铺子/卫龙美味/有友食品/新乳业/妙可蓝多/锅圈 [3] 宏观事件 - 市场监管部门抽检饮料11.19万批次 不合格率0.57% 主要问题为微生物指标不达标和质量指标不符合标准 [4] - 联合国粮农组织7月食品价格指数130.1点 环比上涨1.6% 为2023年2月以来最高水平 肉类和植物油价格上涨抵消谷物、乳制品和食糖价格跌幅 [5] - 法国报告21例奶酪污染所致李斯特菌病病例 其中2例死亡 涉事产品为沙弗格朗公司生产的花皮软质奶酪 [6] 行业新闻 - 公私募机构对传统消费白马股分歧加大 部分资金转战新消费或医药板块 传统消费存在估值修复空间 [7][8] - 白酒企业跨界精酿啤酒 市场规模预计2025年达360亿元 面临产品定位等挑战但具备市场精细化运作能力的企业有望突破 [9] - 头部白酒品牌加码低度酒 五粮液重启29度产品 洋河将推新品 泸州老窖研发超低度酒 茅台推出水果味气泡酒 以吸引年轻消费者 [10] 公司动态 - 贵州茅台2025年上半年营业总收入910.94亿元(同比增长9.16%) 净利润454.03亿元(同比增长8.89%) 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 [11] - 茅台推出"茅台五星70周年纪念酒" 二手平台售价从7000元/瓶涨至8000-30000元/瓶 特殊编号酒款被炒至10万元/瓶 行业人士称真实成交价约1.1万元/瓶 [12] - 茅台酱香酒与美团闪购启动深度合作 首批超千家官方认证门店开业 提供30分钟送达服务 [13] 行业重点数据 - 名酒价格最新值438.00元/瓶 环比上涨2.34% [22] - 奶粉价格最新值2805.00元/吨 环比上涨0.72% [22] - 酒类价格指数最新值286.30 [22] - 成品糖产量最新值33.70万吨 同比下降10.61% [22] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台预计2025年营业总收入1896.02亿元 净利润938.83亿元 EPS 74.75元 [23] - 山西汾酒预计2025年营业总收入393.95亿元 净利润132.72亿元 EPS 10.88元 [23] - 万辰集团预计2025年营业总收入545.17亿元 净利润8.56亿元 EPS 4.69元 [23] 行业财务指标 - 食品饮料行业资产负债率34.91% 主营利润率27.19% 净利润率20.52% 存货周转率0.68次 ROE 13.30% 速动比率1.59 营收增速3.92% 净利润增速12.70% [24]

公司评级与目标价调整 - 安踏体育为首选标的 目标价由114港元上调至116港元 维持跑赢大市评级 [1] - 特步国际目标价由5.9港元上调至6.3港元 维持跑赢大市评级 [1] 财务预测调整 - 安踏体育2025-2027年销售额预测上调2% 净利润预测上调1% [1] - 特步国际2025-2027年销售预测下调1%-2% 盈利预测下调3%-5% [1] 行业表现分析 - 内地运动服饰品牌上半年销售同比增长4.2% 优于服装配饰行业3.1%的增幅 [1] - 运动服饰增速落后于整体消费品5%的同比增速 [1] - 第三季基数较低 品牌零售额有望按季改善 [1] 市场竞争格局 - 安踏为市占率最大赢家 国际品牌持续流失份额 [1] - 覆盖的内地品牌预计在收入及盈利能力上超越国际运动零售商 [1] - 行业仍存在折扣压力 [1]

市场表现 - 2025年7月28日-8月1日沪深300指数下跌1.57%，申万食品饮料指数下跌2.32%，跑输大盘 [1] - 食品饮料板块前五大上涨个股：贝因美、阳光乳业、*ST椰岛、安德利、金字火腿 [1] - 二季度中证白酒指数下跌13.47%，主动基金重仓白酒股数量下降38%，持股市值环比降低35% [7][8] 机构观点 - **白酒产业**：处于寻底阶段，建议增持动销较好的山西汾酒、贵州茅台、今世缘及稳健型五粮液、泸州老窖等 [2] - **食品饮料细分领域**： - 食品原料及零食成长性强，推荐百龙创园、盐津铺子、三只松鼠等 [2] - 饮料龙头景气度佳，建议增持东鹏饮料、农夫山泉、康师傅控股等 [2] - 啤酒旺季验证，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒 [2] - 调味品、乳品格局优化，关注伊利股份、海天味业、妙可蓝多等 [2] - **大众品板块**：看好成本下行+市占率提升的强α公司，如东鹏饮料、立高食品、劲仔食品等 [3] 行业动态 - **白酒渠道变革**：胖东来、盒马等新型商超成为白酒销售新阵地，如胖东来自营白酒"宝丰自由爱"年销售破4亿 [9] - **白酒产量与环保**：仁怀市2024年白酒产量超31万吨，酒企自建污水处理设施24座以应对环保压力 [10] - **食品添加剂监管**：市场监管总局严打超范围、超限量使用食品添加剂行为，强调零容忍 [4] - **绿色农产品发展**：农业农村部推进绿色优质农产品扩量、提质，完善标准体系与技术应用 [5] 公司动态 - **贵州茅台**： - 省级联营公司推进计划暂缓，原计划由经销商共同出资以稳定市场价格 [11] - 官方授权店"茅台酱香万家共享"批量入驻美团闪购，加速即时零售布局 [12] - **水井坊**：董事Sathish Krishnan因工作原因辞职 [13] 财务数据 - **重点公司盈利预测**： - 贵州茅台2025年预计营收1898.67亿元，归母净利润941.23亿元 [23] - 伊利股份2025年预计营收1198.20亿元，归母净利润110.86亿元 [23] - 东鹏饮料2025年预计营收208.37亿元，归母净利润45.04亿元，增速显著 [23] - **酒类价格指数**：最新值287.30（基准2004年1月=100） [22]

行业表现 - 2025年7月14日-7月18日沪深300指数上涨1.09%，申万食品饮料指数上涨0.87%，跑输大盘0.22个百分点 [1] - 前五大上涨个股：皇氏集团（002329）、百合股份（603102）、煌上煌（002695）、泸州老窖（000568）、庄园牧场（002910） [1] 机构观点 天风证券 - 酒类板块推荐强α且持续享受集中度提升红利的酒企：山西汾酒（600809）、贵州茅台（600519） [2] - 大众品看好符合"降本增效"和"市占率提升"逻辑的公司：立高食品（300973）、西麦食品（002956）、劲仔食品（003000）、东鹏饮料（605499）、农夫山泉、百润股份（002568）、盐津铺子（002847）、卫龙美味、有友食品（603697）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882）、锅圈等 [2] 国盛证券 - 白酒行业半年度预计整体承压、结构分化，建议关注三条主线： 1) 优势龙头：贵州茅台、五粮液（000858）、山西汾酒、古井贡酒（000596） [3] 2) 高确定性区域酒：今世缘（603369）、迎驾贡酒（603198） [3] 3) 弹性标的：泸州老窖、水井坊（600779）、舍得酒业（600702）等 [3] - 大众品重点关注：盐津铺子、东鹏饮料、燕京啤酒（000729）、珠江啤酒（002461）等 [3] 宏观政策 - 全国消费品工业座谈会强调多措并举提振消费扩大内需，推进纺织、轻工、食品等行业数字化方案 [4] - 农业农村部数据显示上半年"菜篮子"产品供给充足，猪牛羊禽肉产量4843万吨（+2.8%），牛奶产量1864万吨（+0.5%） [5] - 国家统计局数据显示上半年农业(种植业)增加值同比增长3.7%，夏粮总产量14974万吨（-0.1%） [6][7] 白酒行业动态 - 2025年1-5月白酒进口额同比大增47.3%，其中回流白酒贡献超九成，但出口增速显著放缓 [8] - 酱香白酒市场回归理性，二线酒企经营遇阻，A股20家白酒企业中14家毛利率下降 [9] - 亚太酒饮市场整体下滑，中国TBA总量降5%，但RTDs（即饮饮料）销量增长1% [10] - 光瓶酒市场持续增长，2024年规模达约1500亿元，洋河、泸州老窖等加速布局 [11] 公司动态 - 可口可乐中国回应配方更改仅限美国市场，不影响中国 [12] - 麦当劳中国2024年本土采购率超90%，餐厅数量超7100家，今年计划新开1000家 [13] 行业数据 - 贵州茅台预计2025年营收2061.65亿元（+8.7%），净利润1025.20亿元（+8.9%） [21] - 东鹏饮料预计2025年营收257.34亿元（+24.2%），净利润56.82亿元（+27.5%） [21] - 食品饮料行业ROE达20.52%，显著高于其他行业平均水平 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收6.4亿元同比增长23%，归母净利润0.86亿元同比增长69%；2024年营收29.8亿元同比增长39%，归母净利润4.3亿元同比增长54%，销售净利率为14.5%同比增1.4pct，加权ROE为14.2%同比增2.6pct [1] - 2024年电动高尔夫球车营收增长超9倍，电动自行车、越野摩托车增速超40% [1] - 中国关税和双反初裁落地使国内高尔夫球车出口美国难度增加，海外多数国家关税暂缓执行，公司海外产能布局完善，市占率有望逆势提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年收入为38、45、53亿元，同比增长27%、19%、17%；归母净利润为5.7、6.9、8.3亿元，同比增长33%、21%、19%，24 - 27年复合增速为24%，对应25 - 27年PE为12、10、9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营收6.4亿元，同比增长23%；归母净利润0.86亿元，同比增长69% [1] - 2024年公司实现营收29.8亿元，同比增长39%；归母净利润4.3亿元，同比增长54%；销售净利率为14.5%（同比+1.4pct），加权ROE为14.2%（同比+2.6pct） [1] 各产品营收情况 - 智能电动低速车2024年收入18.9亿元，同比增长48%，其中电动高尔夫球车收入8.1亿元同比增长935%，电动自行车收入2.3亿元同比增长40%，电动滑板车、电动平衡车收入8.0亿元同比下降21% [1] - 特种车2024年收入9.2亿元，同比增长24%，其中全地形车收入7.4亿元同比增长19%，越野摩托车收入1.9亿元同比增长52% [2] 各产品发展情况 - 电动高尔夫球车2024年终端销量突破2万台，创新推出正四座、4 + 2座等产品组合，170 + 经销商网络覆盖美国核心区域，开拓多家超50年运营经验的经销商 [2] - 电动自行车DENAGO品牌高端经销商超300家，GOTRAX品牌北美高端市场占有率持续攀升，与两家全美TOP10级渠道商合作 [2] - 全地形车2024年公司出口量排名国内第二，300CC ATV年度出货量超3千台，700CC UTV研发攻坚剑指北美市场，DENAGO小排量全地形车行业头部经销商增至50多家，逐步进入北美TOP级经销商网络 [2] 行业竞争格局与公司优势 - 中国关税和双反初裁落地，国内高尔夫球车出口美国难度增加，2025年1 - 2月出口美国的高尔夫球车同比大幅下降百分之七八十 [3] - 海外多数国家关税暂缓执行，公司海外产能布局完善，已形成美国 + 越南 + 泰国（拟）工厂的海外产能布局，市占率有望逆势提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入为38、45、53亿元，同比增长27%、19%、17%；归母净利润为5.7、6.9、8.3亿元，同比增长33%、21%、19%，24 - 27年复合增速为24%，对应25 - 27年PE为12、10、9倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2977|3793|4520|5295| |(+/-) (%)|39%|27%|19%|17%| |归母净利润（百万元）|431|573|692|826| |(+/-) (%)|54%|33%|21%|19%| |每股收益(元)|3.96|5.27|6.37|7.60| |P/E|16|12|10|9| |ROE|14%|17%|18%|19%| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E年各项财务指标变化，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027E年的情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年总营收115.46亿元，同比增14.31%，归母净利润34.12亿元，同比增8.8%；2025Q1总营收50.99亿元，同比增9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增7.27%；公司拟每股派现1.2元，合计派现14.96亿元，分红率约43.85% [1] - 考虑行业需求恢复需时间，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，公司经营状态良性、省内市占率有望提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024年收入情况 - 分产品，特A+类/特A类/A类/B类产品收入74.9/33.5/4.2/1.4亿元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%；分量价，白酒销量/均价同比+19.5%/-4.3% [2] - 分地区，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入22.4/26.3/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3亿元，同比+12.3%/+11.7%/+9.5%/+21.2%/+15.6%/+9.1%/+27.4% [2] 2025Q1收入情况 - 分产品，特A+类/特A类/A类/B类产品收入31.7/16.5/1.8/0.6亿元，同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8% [3] - 分地区，省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率继续提升 [3] 毛利率/净利率情况 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct；税金及附加项占营收比重14.6%/16.4%，同比-0.2/+0.9pct；销售费用率18.5%/13.3%，同比-2.2/-0.9pct；管理及研发费用率4.4%/2.3%，同比-0.2/-0.1pct；归母净利率29.6%/32.2%，同比-1.5/-0.6pct [4] - 截至2025Q1末合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或与主动为渠道减压有关 [4] 盈利预测、估值情况 - 公司2025年经营目标为总营收同比增长5% - 12%、净利润增幅略低于收入增幅 [5] - 下调2025 - 26年归母净利润预测为36.6/40.0亿元，较前次下调12%/14%，新增2027年预测43.8亿元，折合EPS为2.93/3.21/3.51元，当前股价对应P/E为16/15/13倍 [5] 财务报表情况 - 利润表展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [11] - 现金流量表展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [11] - 资产负债表展示2023 - 2027E总资产、总负债等多项指标数据 [12] 公司指标情况 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等2023 - 2027E数据展示 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等2023 - 2027E数据展示 [13] - 费用率、每股指标、估值指标2023 - 2027E数据展示 [14]