报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 3月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升，企业端融资规模同比基本持平，需观察需求端修复的持续性 [2][3][20] - 财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度 [3][20] - 财政政策带动下，利好宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 3月社融存量同比增速8.4%，增速环比回升0.2% - 3月社融新增5.89万亿元，同比多增，存量规模422.96万亿元，同比增速8.4%，增速环比回升0.2% [2][10] - 3月社融同比多增受政策性因素引导，政府债加速发行以及新增信贷继续放量支撑，稳增长特征明显 [2][10] - 3月政府债净融资规模和新增贷款规模分别达1.48万亿元和3.83万亿元，分别同比多增1.02万亿元和5358亿元；2025年一季度政府债净融资额和新增贷款规模分别达3.87万亿元和9.7万亿元，分别同比多增2.52万亿元和5862亿元 [2][10] 企业端融资规模同比基本持平 - 3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增，金融机构人民币贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%，增速环比回升0.1%，3月对公短期贷款同比多增是主要拉动因素，是近年来贷款余额增速首次回升，信贷投放力度较大 [3][14] - 居民端3月增加9853亿元，同比多增，短期贷款增加4841亿元，同比少增，中长期贷款增加5047亿元，同比多增；企业端3月新增2.84万亿元，同比多增，短期贷款增加1.44万亿元，同比多增，中长期贷款增加1.58万亿元，同比少增，票据融资减少1986亿元，同比少减 [15] - 综合企业端融资情况，3月企业端净融资额同比基本持平，信贷供给端充裕，需求端不强 [3][15] M2同比增速7%，增速环比持平 - 3月人民币存款增加4.25万亿元，同比少增，3月末人民币存款余额315.22万亿元，同比增长6.7%，增速环比回落0.3% [19] - 结构上，住户存款增加3.09万亿元，同比多增；非金融企业存款增加2.84万亿元，同比多增；财政性存款减少7710亿元，同比多减；非银行业金融机构存款减少1.41万亿元，同比多减 [19] - M2同比增长7%，增速环比持平；新口径M1同比增长1.6%，增速环比回升1.5% [19] 投资策略 - 3月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升，企业端融资规模同比基本持平，需观察需求端修复的持续性 [20] - 财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度 [20] - 财政政策带动下，利好宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [20]

社融与信贷数据 - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.06万亿元，社融同比增速从8.2%回升至8.4%，明显超市场预期 [2] - 人民币贷款同比增速达7.4%，较2月上升0.1个百分点，为2023年3月以来首次同比回升 [2] - 政府债净融资1.48万亿元，同比多增1万亿元，是支撑社融的最重要因素 [2] 货币供应与流动性 - M2同比增速持平于7.0%，M1同比增速从2月的0.1%上升至3月的1.6%，显示流动性保持相对充裕 [7] - 财政存款余额同比增速达16.9%，显著高于过去3年均值4.8%，表明财政短期仍有较大支持空间 [11] 企业融资动态 - 3月企业短期贷款1.44万亿元，同比多增4600亿元，但企业债净融资-905亿元，同比少增5142亿元 [7] - 企业部门总融资规模（含贷款、债券及票据）为3.1万亿元，与去年同期基本持平 [7] - 新发企业贷款利率持平于3.30%，未延续下降趋势 [7] 央行政策空间 - 央行资产负债表占GDP比例仅为35%，处于过去20年的17%分位数，存在扩张空间 [13] - 央行扩表可通过直达私人部门薄弱环节降低风险溢价，优于单纯降准的效果 [13] - 历史经验显示央行在关键时期可灵活调整货币投放方式，如2020-2022年创设再贷款工具 [14] 财政与央行协同 - 政府债发行加速可能反映重点项目开工较快，带动配套资金需求 [2] - 央行扩表需财政配合，方式包括二级市场购债、设立特殊目的公司或扩大抵押品范围 [14]