报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 央行呵护资金面态度明确，预计8月财政存款继续增加、超储率小幅回落，资金利率下行 [2][4][5] 各部分总结 海外关键性货币市场指标变化跟踪 - 美联储7月未降息，3个月美债利率走势稳定，市场预期9月降息 [2][6] - 7月美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行 [6] - 日本政策目标利率（基础货币）为0.5%（2025-01-24），欧元区基准利率（主要再融资利率）为2.15%（2025-6-5），美国联邦基金目标利率区间为4.25 - 4.50%（2024-12-18） [8] 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标 - 7月银行间和交易所回购利率均值大多下行，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动 -3BP、-25BP、-10BP和 -14BP [2][11][15] - 短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行，如1年国债、1年国开债等收益率有不同程度下降 [15][36] - 7月DR007月均值小幅下行，R利差和DR利差均值有变动 [22] - 7月交易所回购利率均值大多下行，银行间利率和交易所利差均值有变化 [26] - 7月同业存单利率月均值小幅下行，1年期高等级同业存单利率高于7天逆回购利率，利差先收窄后走扩 [31] - 7月货币基金7日年化收益率回落，余额宝7日平均年化收益率降至1.09% [39] 量指标 - 7月银行间和交易所隔夜成交量均较上月下降，占比均较上月上升，银行间R001日均成交量6.70万亿，占比88.3%；交易所GC001日均成交量1.86万亿，占比87.0% [44] - 预估7月超额存款准备金率为1.3%，7月财政存款季节性增加7,700亿，央行净投放维护资金面，超储率较上月回落 [48][50] - 7月银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回落，银行间下降3%，交易所下降2% [51] 波动率 - 7月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月小幅上升 [55] 资金瞭望 五渠道预判 - M0：7月季节性增加973亿，预估8月增加550亿 [63] - 法定存款准备金：7月人民币贷款下滑，存款增加5,000亿，预计8月存款增加25,000亿，法定存款准备金增加1,550亿 [64] - 财政存款：7月增加7,700亿元，预计8月季节性增加6,000亿元 [67] - 外汇占款：预计8月减少700亿元 [72] - 公开市场：预计央行净投放维持资金面宽松，8月通过公开市场操作和买断式逆回购净投放4,000亿元，8月超额存款准备金率预估为1.2% [75][80] 历史同期对比 - 近些年货币资金市场波动率明显下降，8月银行间隔夜回购利率多数下行，近三年8月R001月均变动中位数为 -4BP，R007月均变动中位数为 -2BP [81] 主要结论 - 央行呵护资金面明确，预计8月市场利率下行，一是央行维护流动性态度明确，二是美联储9月降息概率大，为我国货币政策打开空间 [84][85]

社融与信贷数据 - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.06万亿元，社融同比增速从8.2%回升至8.4%，明显超市场预期 [2] - 人民币贷款同比增速达7.4%，较2月上升0.1个百分点，为2023年3月以来首次同比回升 [2] - 政府债净融资1.48万亿元，同比多增1万亿元，是支撑社融的最重要因素 [2] 货币供应与流动性 - M2同比增速持平于7.0%，M1同比增速从2月的0.1%上升至3月的1.6%，显示流动性保持相对充裕 [7] - 财政存款余额同比增速达16.9%，显著高于过去3年均值4.8%，表明财政短期仍有较大支持空间 [11] 企业融资动态 - 3月企业短期贷款1.44万亿元，同比多增4600亿元，但企业债净融资-905亿元，同比少增5142亿元 [7] - 企业部门总融资规模（含贷款、债券及票据）为3.1万亿元，与去年同期基本持平 [7] - 新发企业贷款利率持平于3.30%，未延续下降趋势 [7] 央行政策空间 - 央行资产负债表占GDP比例仅为35%，处于过去20年的17%分位数，存在扩张空间 [13] - 央行扩表可通过直达私人部门薄弱环节降低风险溢价，优于单纯降准的效果 [13] - 历史经验显示央行在关键时期可灵活调整货币投放方式，如2020-2022年创设再贷款工具 [14] 财政与央行协同 - 政府债发行加速可能反映重点项目开工较快，带动配套资金需求 [2] - 央行扩表需财政配合，方式包括二级市场购债、设立特殊目的公司或扩大抵押品范围 [14]