文章核心观点 - 11月非银存款增长放缓，同比少增1000亿元，但“存款搬家”至金融资产的长期趋势未变，预计未来仍将持续且波动性高 [1] - 2026年将有约171万亿元居民存款到期，其中2年期及以上定存到期约32万亿元，大规模到期与利率重定价（预计下行72BP至168BP）可能推动更多资金从定期存款流向非存款投资领域 [6][7] 存款数据与近期表现 - 11月人民币存款增速全面放缓，非银存款仅增加800亿元，同比少增1000亿元 [1] - 今年前11个月，金融机构累计新增人民币存款24.73万亿元，其中非银存款增长6.74万亿元，同比多增9800亿元；居民存款增长12.06万亿元，同比少增100亿元 [2] - 非银存款波动被视为资本市场情绪的结果而非原因，与A股成交金额走势基本一致，预计后续将延续高波动 [1][2][3] “存款搬家”的驱动因素与趋势 - 驱动因素包括存款利率下行、固收回报下降、A股赚钱效应显现、居民投资风险偏好提升以及存款定期化趋势减弱 [2][5] - 非银存款增速相对于居民存款增速的抬升，被视为居民风险偏好上升、将存款转化为金融资产的信号 [3] - 行业普遍认为“存款搬家”趋势不可逆转，关键在于资金流向，预计2025年零售存款利率平均降幅约30BP，为趋势延续提供条件 [1][5] 未来展望与潜在资金规模 - 2026年居民存款到期规模预计约171万亿元，较2025年的153万亿元多出18万亿元 [6] - 其中，2年期、3年期、5年期定期存款到期规模分别为20.7万亿元、9.6万亿元、1.3万亿元 [6] - 若居民储蓄率从当前水平降至10%～12.5%，可能额外新增约2万亿至4万亿元资金从定存流向非定存投资领域 [7] - 资金可能流向的领域包括理财、基金、保险、活期存款及房地产等 [7]

11月金融数据核心观点 - 11月金融数据显示实体经济有效融资需求偏弱，信贷增长不及预期且结构分化显著，呈现“居民弱、企业增、政府强”的特征，这一格局可能持续[2][10][12] 信贷总量与结构 - 11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，显著低于市场预期[2][3] - 企业部门贷款增加6100亿元，同比增加3600亿元，是信贷投放的“压舱石”[3] - 企业贷款增长主要依赖票据融资和短期贷款拉动，票据融资增加3342亿元，同比增加2119亿元，企业短期贷款增加1000亿元，同比增加1100亿元[2][3] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比减少400亿元，反映经济下行压力与投资增速下行抑制了实体信贷需求[3] - 居民部门信贷需求进一步走弱，住户贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元[2][4] - 居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，居民中长期贷款仅增加100亿元，同比多减2900亿元[4] - 前11个月居民贷款合计新增仅5333亿元，占新增信贷比重仅为3.5%，远低于去年同期的13.9%[5] 存款与货币供应 - 11月人民币存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元，住户、企业、财政及非银存款全面少增[6] - 住户存款增加6700亿元，同比少增1200亿元，非金融企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元[6] - 非银行业金融机构存款增加800亿元，同比少增1000亿元，其增长规律被打破，显示居民资金流向权益市场的节奏可能因股市波动而边际放缓[2][6][8] - 前11个月非银存款增长6.74万亿元，较去年同期多增9800亿元，但11月数据是今年2月以来首次季中数据并非过去五年同期最高值[8] - 11月末M2同比增长8%，增速微降0.2个百分点，新口径M1同比增速大幅回落1.3个百分点至4.9%[8] - M1-M2负剪刀差扩大至-3.1%，显示实体融资需求偏弱，企业活期存款难以沉淀，资金“定期化”倾向上升[2][8][9] 影响因素与未来展望 - 居民信贷需求疲软一方面反映消费需求偏弱，另一方面核心拖累因素是房地产市场的持续调整[5] - 专家分析，居民就业、收入等长周期变量未实质性改善，导致其扩表意愿和能力持续偏弱[11] - 截至三季度末，政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率同比上升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点[11] - 专家认为，政府是唯一有能力短期加速发债进而推动银行体系扩表的部门[11] - 未来政策将聚焦多维度破解消费制约，通过增加民生保障支出、稳定就业、提高收入水平来稳定居民端信用[11] - 基于当前形势，“居民弱、企业增、政府强”的融资需求格局可能仍会持续一到两个季度[12] - 估算四季度信贷可能会新增1.5万亿元左右，余额增速降至6.3%左右，社融增量有望实现6.1万亿元以上，存量增速保持在8.5%左右[12]

2025年11月金融数据核心观点 - 11月金融数据整体不及预期，新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，信贷结构分化显著，呈现出企业票据冲量、居民需求疲软、对公信贷季节性回升的特征 [3] - 实体经济有效融资需求偏弱，M1-M2负剪刀差扩大至-3.1%，反映企业活期资金沉淀不足，扩产投资意愿不强 [3][11][12] - “居民弱、企业增、政府强”的融资格局预计将持续一到两个季度，政策将聚焦于稳定居民端信用与扩大内需 [13][15] 信贷总量与结构 - 新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，显著低于市场预期 [3][5] - 企业部门贷款增加6100亿元，同比增加3600亿元，是信贷投放的“压舱石”，但主要依赖票据融资和短期贷款拉动 [3][6] - 票据融资增加3342亿元，同比增加2119亿元，其冲量行为反映了实体信贷需求的持续疲软 [5] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比减少400亿元，受经济下行压力、投资增速放缓及企业债券融资替代效应影响 [6] - 居民部门贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，信贷需求进一步走弱 [3][6] - 前11个月居民贷款合计新增仅5333亿元，占新增信贷比重为3.5%，远低于去年同期的13.9% [6] 居民部门信贷详情 - 居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，消费需求偏弱，受消费补贴政策效果减弱及“双11”需求提前透支等因素影响 [6][7] - 居民中长期贷款仅增加100亿元，同比多减2900亿元，房地产市场持续调整是核心拖累因素 [6][7] - 房地产市场表现分化，新房价格环比上涨，但二手房市场仍处“以价换量”阶段，政策重心在于“止跌回稳” [7] 存款与货币供应 - 人民币存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元，住户、企业、财政及非银存款全面少增 [9][10] - 住户存款增加6700亿元，同比少增1200亿元，部分资金向理财、基金等资管产品分流 [10] - 非银行业金融机构存款增加800亿元，同比少增1000亿元，其增长规律被打破，显示居民资金流向权益市场的节奏可能因股市波动而边际放缓 [9][11] - 前11个月非银存款增长6.74万亿元，较去年同期多增9800亿元，但11月数据是今年2月以来首次季中数据并非过去五年同期最高值，反映金融市场流动性改善出现波折 [11] - M2同比增长8%，微降0.2个百分点；新口径M1同比增速大幅回落1.3个百分点至4.9%，M1-M2“剪刀差”扩大至-3.1% [11] - M1增速大幅下滑主要受企业回款偏慢、年末资金周转加快及“定期化”倾向上升影响，表明企业扩产投资意愿不足 [12] 杠杆率与未来展望 - 截至三季度末，政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率同比上升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点 [14] - 政府部门被视为当前唯一有能力短期加速发债进而推动银行体系扩表的部门 [15] - 未来政策将聚焦多维度破解消费制约，通过增加民生保障、稳定就业、提高收入水平等措施稳定居民端信用 [15] - 企业融资需求有望在出口增长、政府投资扩张、高新技术产业发展等因素推动下加快增长 [15] - 预计四季度信贷新增约1.5万亿元，余额增速降至6.3%左右；社融增量有望实现6.1万亿元以上，存量增速保持在8.5%左右 [15]

整体信贷数据不及预期 - 11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，显著低于市场预期 [2][3] - 票据融资增加3342亿元，同比增加2119亿元，票据冲量现象明显，反映实体有效融资需求不足 [3] - M1-M2负剪刀差扩大至-3.1%，显示实体融资需求依然偏弱 [2][9] 企业部门信贷结构 - 企业部门贷款增加6100亿元，同比增加3600亿元，环比增加2600亿元，发挥信贷投放“压舱石”作用 [2][3] - 企业短期贷款增加1000亿元，同比增加1100亿元，环比增加2900亿元 [3] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比减少400亿元，环比增加1400亿元，延续同比少增态势 [3] - 四季度经济下行压力加大、投资增速下行抑制了企业中长期信贷需求，同时企业债券融资同比多增对贷款形成替代 [3] 居民部门信贷需求疲软 - 11月住户贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元 [2][4] - 居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元 [4] - 居民中长期贷款仅增加100亿元，同比多减2900亿元 [4] - 前11个月居民贷款合计新增仅5333亿元，占新增信贷比重仅为3.5%，远低于去年同期的13.9% [4] - 居民消费需求偏弱，叠加房地产市场持续调整是核心拖累因素 [5] - 居民短贷承压源于消费补贴政策效果减弱及“双11”等消费需求被提前透支 [5] - 居民中长贷同比大幅回落受总需求不足和去年同期基数较高影响 [5] 存款结构变化与非银存款 - 11月人民币存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元 [6] - 住户存款增加6700亿元，同比少增1200亿元 [6] - 非金融企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元 [6] - 非银存款增加800亿元，同比少增1000亿元，其增长规律被打破 [6][9] - 非银存款是观察居民资金流向权益市场的重要窗口，其增速放缓可能意味着居民风险偏好趋于谨慎 [8][9] - 前11个月非银存款增长6.74万亿元，较去年同期多增9800亿元 [9] - 11月非银存款增长是今年2月以来首次季中数据并非过去五年同期最高值，折射金融市场流动性改善出现波折 [9] - 受股市波动影响，居民“存款搬家”至理财、基金等资管产品的速率可能边际放缓 [6][9] 货币供应量与企业经营状况 - 11月末M2同比增长8%，微降0.2个百分点 [9] - 新口径M1同比增速大幅回落1.3个百分点至4.9% [9] - M1增速大幅下滑主因企业回款偏慢、年末结算偿债需求上升导致活期资金难以沉淀，以及企业资金“定期化”倾向上升 [10] - M1的大幅下滑表明企业扩产投资意愿不足，实体经济内生动力仍需修复 [10] 未来融资格局与政策展望 - 当前呈现“居民弱、企业增、政府强”的融资格局，且可能持续一到两个季度 [11][12] - 截至三季度末，政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率同比上升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点 [11] - 政府是唯一有能力短期加速发债进而推动银行体系扩表的部门 [12] - 未来政策将聚焦多维度破解消费制约，通过稳定就业、提高收入、优化供给等方式稳定居民端信用 [12] - 企业融资需求有望在出口增长、政府投资扩张、高新技术产业发展等因素推动下加快增长 [12] - 估算四季度信贷可能新增1.5万亿元左右，余额增速降至6.3%左右；社融增量有望实现6.1万亿元以上，存量增速保持在8.5%左右 [12]

行业投资评级 - 看好/维持 [4] 核心观点 - 10月信贷投放季节性放缓，实体需求有待修复，预计年末信贷需求延续偏弱，政府债高基数下对社融支撑减弱，社融增速继续回落 [10] - 四季度以来市场风险偏好边际回落，投资风格再平衡，银行板块逐步修复 [10] - 低利率环境下银行高股息具有吸引力，保险资金、国资股东、AMC等长期资金配置积极，银行主动基金持仓处于历史低位，未来业绩基准改革落地将引导主动基金配置均衡化，欠配板块较为受益 [10] - 在净息差阶段性企稳、中收持续改善、资产质量整体稳健之下，银行基本面具有较强韧性，看好市场风格再平衡下银行板块估值修复行情 [10] 社融数据分析 - 10月末存量社融同比+8.5%，增速环比上月下降0.2个百分点 [1][2] - 社融（剔除政府债）同比+5.9%，增速环比持平 [2] - 10月单月社融新增8142亿，同比少增5978亿 [2] - 政府债券净融资4893亿，同比少增5602亿 [2] - 人民币贷款减少201亿，同比少增3166亿 [2] - 表外融资方面，委托贷款新增1653亿，同比多增1872亿，与政策性金融工具投放相关 [2] - 未贴现银票减少2894亿，同比少增1498亿，信托贷款新增156亿，同比少增16亿 [2] - 直接融资方面，企业债券融资2469亿元，同比多增1482亿，股票融资696亿，同比多增412亿 [2] - 展望后续，考虑今年政府债发行进入尾声，未来两个月政府债对社融拉动作用继续减弱，而信贷需求持续偏弱，预计年末社融增速继续下行至8%左右 [2] 信贷数据分析 - 10月末人民币贷款同比+6.5%，增速环比下降0.1个百分点 [3] - 10月人民币贷款新增2200亿，同比少增2800亿 [1][3] - 剔除非银、票据后贷款减少5204亿 [3] - 银行信贷大幅少增主要是四季度进入银行信贷淡季，银行为明年储备项目，对公投放偏弱，以及近年对公强零售弱特征强化，尤其是零售按揭持续低迷影响较大 [3] - 非金企业贷款新增3500亿，同比多增2200亿，主要是票据融资支撑，而一般贷款增长疲弱 [3] - 企业短贷减少1900亿，与去年同期持平，企业中长贷新增300亿，同比少增1400亿，票据融资新增5006亿，同比多增3312亿，10月末票据转贴现利率再现零利率 [3] - 10月固定资产投资降幅扩大至-1.7%（前值-0.5%），小口径基建投资同比-0.1%（前值+1.1%），制造业投资同比+2.7%（前值+4%），房地产投资-14.7%（前值-13.9%），企业中长期信贷需求有限 [3] - 居民贷款减少3604亿，同比少增1100亿，其中居民中长贷减少700亿，同比少增1800亿 [4] - 10月地产销售转弱，30城新房成交面积同比-23.65%，17城二手房成交面积同比-18.21%，增速较上月均显著回落，房价继续下行，居民新增按揭需求有限 [4] - 居民短贷减少2866亿，同比少增3356亿，在居民就业收入预期仍待改善、地产销售量价持续磨底下，居民部门加杠杆预期持续低迷 [4][9] 货币供应与存款分析 - 10月M1同比增6.2%，增速环比回落1个百分点，主要是基数回归正常 [9] - M2同比增8.2%，增速环比下降0.2个百分点 [1][9] - 10月人民币存款新增6100亿，同比多增100亿 [1][9] - 居民存款、企业存款分别减少1.34万亿、1.08万亿，同比少增7700亿、3553亿 [9] - 非银存款新增1.85万亿，同比多增7700亿，跨季后存款延续非银化趋势 [9] - 财政存款新增7200亿，同比多增1248亿 [9]

社融与信贷数据 - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，社融存量同比增长8.5%，较前值下降0.2个百分点[4] - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，中长贷净偿还400亿元，同比多减3200亿元[6] - 10月企业贷款同比多增2200亿元至3500亿元，但中长贷同比少增1400亿元，票据融资同比多增3312亿元至5006亿元[7] - 10月居民贷款下降3604亿元，同比多减5204亿元，其中短贷净偿还2866亿元同比多减3356亿元，中长贷净偿还700亿元同比多减1800亿元[7] 政策性工具与市场表现 - 10月新增委托贷款1653亿元，同比大幅多增1872亿元，反映政策性金融工具投放效果初现[14] - 北京和深圳10月二手房成交套数同比分别下降至-28.2%和-26.6%，而9月同比增速分别为20.0%和42.1%[13] - 10月非银存款新增18500亿元，同比多增7700亿元，为近5年同期最高，反映季初资金回流理财产品[20] 货币供应与政策展望 - 10月M1同比增长6.2%，较前值下降1个百分点，主要因基数回升拖累增速[23] - 央行在三季度货币政策报告中淡化信贷规模诉求，强调治理银行存贷款利率无序竞争，预计降息时点可能在明年初[26]

核心观点 - 静态预测显示，旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%，但仍显著高于2024年年底的-1.4%；M2同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%，同样高于2024年年底的7.3% [2] - 货币变化对资产走势具有指示意义，例如旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比约三到四个季度，其超预期抬升可能为明年PPI改善奠定基础 [3][4] - 四季度M1同比存在超预期变化的可能路径，主要取决于企业贷款、生产性投资、居民存款行为及财政政策的组合 [4][63][64] M2增长规模分析框架与预测 - M2的增长由五大因素派生：企业加杠杆、居民加杠杆、政府加杠杆、外汇派生及其他因素 [7][8][18] - 过去一年（2024年10月~2025年9月）M2新增规模约为25.9万亿，其中企业加杠杆贡献约14万亿，政府加杠杆贡献约12.2万亿，是主要支撑力量 [20] - 预计2025年全年M2增长规模约为25万亿，四季度同比回落约9000亿，主要原因包括政府债发行节奏错位导致政府加杠杆对M2的拉动同比少增约5600亿，以及反内卷政策下企业贷款预计同比少增3000亿 [8][22][28][30] M1增长规模分析框架与预测 - 分析框架基于公式：旧口径M1 = M2 - 其他货币，其中其他货币包含居民存款、非银存款、单位定期存款等 [7][9][17] - 预计四季度旧口径M1增长规模同比回落1.6万亿，同比从9月的6.2%回落至年底的3.4% [9][52] - 回落原因包括：在权益市场波动较小的假设下，居民存款同比回落6200亿；非银存款因季末扰动回归，假设四季度同比持平；单位定期存款等其他因素同比回落6000亿 [9][46][48][50] 货币变化对资本市场的影响 - 旧口径M1同比是价格改善的领先指标，领先PPI同比和工业产成品库存同比三到四个季度，PPI与CPI剪刀差持续向上是周期股跑赢大盘的先决条件 [3][54] - 非银存款是金融市场的欠配资金，其规模与Wind全A成交金额高度相关，非银存款多增是权益市场成交放量的同步映射 [3][55] - 居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常跑赢以沪深300为代表的价值股，反之亦然 [3][55] - 企业存款同比与居民存款同比的剪刀差领先企业利润和十年期国债收益率约一年左右 [3][57] 四季度M1同比可能的超预期路径 - 路径一（压供给+提需求）：企业贷款抬升、生产性投资回落、基建投资提升，将推动M1和M2同比向上，为明年PPI改善奠定基础，并可能改善非银流动性 [4][63] - 路径二（居民行为改善）：M2同比回落、居民存款减少、企业存款抬升，对应居民投资消费意愿改善，经济循环行为改善推动M1同比抬升和PPI改善，但总量货币收缩下非银存款抬升有限 [4][64] - 路径三（稳增长诉求抬升）：企业贷款和生产性投资均抬升，对应反内卷政策放缓，M2同比抬升但M1同比维持低位，中期物价改善可能推迟，权益市场波动将影响存款在居民或非银部门的分布 [4][5][64]

核心观点 - 静态预测下，旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%左右，仍高于2024年年底的-1.4%；M2同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%左右，仍高于2024年年底的7.3% [1] - 历史经验显示，旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比大致三到四个季度，而PPI同比与CPI同比剪刀差的持续向上是周期跑赢大盘的先决条件 [2] - 四季度M1同比超预期抬升的可能路径包括：企业贷款抬升+生产性投资回落+基建投资提升（压供给+提需求）、M2同比回落+居民存款减少+企业存款抬升（居民投资消费改善+反内卷持续推进）、企业贷款抬升+生产性投资抬升（稳增长诉求抬升+反内卷政策放缓） [2][3] M2分析框架与预测 - M2增长规模可拆分为五因素：企业加杠杆、居民加杠杆、外汇派生、政府加杠杆、其他因素 [6] - 过去一年（2024年10月~2025年9月），M2新增规模约为25.9万亿，其中企业加杠杆增长规模约14万亿，政府加杠杆新增规模约12.2万亿，居民加杠杆新增规模约1.7万亿，外汇派生规模约1.1万亿，其他因素回落3.1万亿 [17] - 四季度M2增长规模预计同比回落9000亿，主要原因包括：政府加杠杆规模对M2的拉动较去年同期少增5600亿；企业贷款规模预计同比回落3000亿；居民加杠杆、外汇派生和其他因素对货币派生的影响基本稳定 [6] M1分析框架与预测 - 旧口径M1分析框架为M1=M2-其他货币，其他货币包含居民存款、非银存款、单位定期存款等其他因素 [7] - 四季度旧口径M1增长规模预计同比回落1.6万亿，主要原因包括：四季度居民存款较去年同期回落6200亿（与三季度同比回落幅度持平）；9~12月非银存款加总同比去年同期持平；单位定期存款等其他因素四季度同比回落6000亿 [7] - 2025年M1增长规模预计约为2.3万亿，M2增长规模约为25万亿 [53] 货币变化对资本市场的影响 - 非银存款同比多增是权益市场成交金额放量的同步映射，非银存款规模与wind全A成交金额高度相关 [2][48] - 居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常能跑赢以沪深300为代表的价值股，反之亦然 [2][59] - 企业存款同比和居民存款同比剪刀差领先企业利润一年左右，同样也领先十年期国债大概一年左右 [2][61] 关键假设与驱动因素 - 四季度企业贷款同比少3000亿，主要由于反内卷政策推进 [1] - 5000亿政府债+5000亿政策性金融工具全部落地，央行和银行增持其中的80% [1] - 四季度权益市场的波动和回撤仍相对偏小，居民存款同比回落幅度与三季度基本一致 [1] - 居民加杠杆、外汇派生规模以及其他因素同比去年四季度持平 [2]

文章核心观点 - 2025年9月金融数据最值得关注的点是非银行业金融机构存款同比大幅少增19,700亿元，主要归因于2024年同期股市行情爆发形成的高基数，以及2025年9月股市震荡行情的影响 [2][4] - 年内资金从银行流向非银金融机构的节奏预计将放缓，这对债券市场的压力可能阶段性减轻 [2] - 9月社会融资规模同比少增，主要受政府债券融资高基数和信贷投放持续弱势的双重拖累 [2][3] 社会融资规模 - 9月新增社会融资规模为35,338亿元，同比少增2,297亿元，高于Wind一致预期的32,686亿元 [3] - 从结构看，人民币贷款同比少增3,662亿元，政府债券同比少增3,471亿元，是企业债券同比多增2,031亿元和表外三项融资合计同比多增1,869亿元的主要拖累项 [3] 信贷投放 - 9月新增人民币贷款12,900亿元，同比少增3,000亿元，低于Wind一致预期的13,900亿元，但票据冲量动力不强 [3] - 居民部门贷款呈现分化：中长期贷款同比多增200亿元，与同期楼市成交略强相关；短期贷款同比少增1,279亿元，尽管有消费贷贴息政策支撑，但增长有限 [2][3] - 企业部门贷款结构变化明显：短期贷款同比多增2,500亿元，而中长期贷款同比少增500亿元 [3] 货币供应与存款 - 货币供应量增速变化不一：M1同比增速为7.2%，环比上升1.2个百分点；M2同比增速为8.4%，环比下降0.4个百分点 [3] - M2与M1增速剪刀差缩小1.6个百分点至1.2%，社会融资规模与M2增速剪刀差扩大0.3个百分点至0.3% [3] - 存款结构变化显著：居民存款同比多增7,600亿元，持续呈现活期化趋势；非银存款同比大幅少增19,700亿元；政府存款同比少增6,042亿元 [3][4]

核心观点 - 当前经济仍处于通缩环境，CPI和PPI数据疲软，为后续政策宽松提供空间 [5] - M1增速显著回升，但主要由定期理财收益不佳导致资金回流活期驱动，而非经济基本面改善 [6][9] - 9月份未出现存款搬家，居民存款增加而非银存款下降，反映市场赚钱效应不足和投资者观望情绪 [10][13] - 资本市场上涨的底层逻辑依然存在，政策层面有动力通过刺激股市来帮助经济摆脱通缩和修复资产价格 [15][17][18] - 短期市场震荡源于等待下旬关键事件落地，中长期看好市场走势，3900点并非顶点 [19][20][21] 价格指数数据（CPI与PPI） - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1% [1] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄，环比持平 [3] - CPI低于2%及PPI为负表明消费需求不足、生产企业提价困难，经济处于通缩状态 [5] - 通缩环境意味着政策调整空间巨大，货币政策和财政政策有望持续加码直至数据反弹 [5][6] 货币供应数据（M1与M2） - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较去年同期（-3.3%）大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创今年初统计口径调整以来新低 [6] - M1增速加快主因是国债价格下跌导致定期理财收益受损，促使资金从理财回流至活期存款 [9] 存款与市场流动性 - 9月份居民存款增加2.96万亿元，非银行业金融机构存款减少1.06万亿元 [10] - 存款增加与非银存款减少表明9月未出现存款搬家，资金从股市、基金等投资市场回流银行 [10] - 此现象与7-8月市场连续上涨时的存款搬家形成对比，主要因9月市场横盘震荡，赚钱效应不明显 [11][12][13] - 市场信心并未消失，一旦市场恢复流畅上涨趋势，存款有望再次加速入场 [14] 市场展望与驱动因素 - 政策层面有持续拉动资本市场的需求，以帮助经济摆脱通缩并完成东大资产的价值重估 [15][16][17] - 刺激资本市场需要在增加流动性的同时拉动股价，此为市场上涨的底层逻辑 [18] - 短期市场震荡源于等待三大关键事件结果：11月1日前与懂王的关税谈判、月底重要会议、美联储第二次降息 [20][21] - 3900点并非市场顶点，中长期走势依然看好 [19]