文章核心观点 - 本轮黄金牛市自2018年启动，金价从不足每盎司1800美元上涨至最高接近每盎司4400美元，涨幅超过150% [1] - 牛市的核心驱动力是逆全球化、去美元化与地缘风险常态化三重逻辑共振的结果，而非单一短期因素 [1] - 全球央行购金需求是中期核心支撑，2022年至2024年全球央行每年购金超过1000吨，是此前10年平均水平的两倍以上 [2] - 与历史牛市相比，本轮牛市由官方配置主导，定价逻辑为多因素共振，性质为长期趋势驱动 [5][6] - 黄金在当前市场环境下具有不可替代的配置价值，体现在货币信用对冲、资产组合波动缓冲和长期增值性三个方面 [7] - 未来3到5年黄金市场将维持“长期慢牛、阶段性震荡”的走势 [8] 驱动本轮黄金牛市的核心动力 - **长期根本动力**：逆全球化动摇了美元信用基础，美元作为主权货币承担国际货币职能存在信用风险，黄金作为“没有主权信用背书的硬通货”成为全球价值储藏核心选项 [2] - **中期核心支撑**：全球央行储备去美元化产生刚性购金需求，新兴经济体黄金储备占比普遍不到10%，远低于美欧国家70%以上的水平，存在长期“补库存”需求 [2] - **短期推动因素**：2023年美联储结束加息周期，市场交易降息预期导致实际利率下行，降低持有黄金成本，同时俄乌冲突、中东局势等地缘风险事件强化黄金避险属性 [3] 本轮黄金牛市的历史对比特征 - **支撑主体转变**：从市场投资端转向官方配置，央行购金占黄金总需求比例从2018年的14.8%上升至23%，成为核心支撑力量 [5] - **定价逻辑转变**：从单一因素主导变为多因素共振定价，金价跳出“美元走势+实际利率”传统框架，受货币信用强弱、地缘风险、官方购金需求共同决定 [5] - **行情性质转变**：从“事件驱动”的快速涨跌变为“趋势驱动”的慢牛走势，驱动因素如去美元化、全球信任度下降是长期趋势，不易被短期事件扭转 [6] 黄金的配置价值与不可替代性 - **货币信用对冲工具**：黄金不依附于任何主权信用，当全球贸易摩擦或美元储备份额下降时，黄金能从“法币信用贬值预期”中受益，而股票、债券会面临估值调整压力 [7] - **资产组合波动缓冲器**：黄金与风险资产的相关性走低，能够提供跨周期的缓冲能力，而股票、债券和大宗商品表现与经济周期密切相关 [7] - **长期增值性**：全球矿产金增速常年仅1%至2%，但全球央行每年购金量超1000吨，供需缺口持续扩大，形成“供给刚性+需求刚性”格局 [7] 普通投资者黄金投资原则 - **长期配置原则**：将黄金视为“资产保险”而非“暴富工具”，用长期视角抵御市场波动 [9] - **工具适配原则**：稳健型投资者优先选择黄金ETF和实物金条，黄金ETF适合每月定投，实物金条适合持有3年以上；进取型投资者可尝试期货或黄金股票 [9] - **风险可控原则**：稳健型投资者黄金配置占家庭资产15%至20%即可，进取型投资者需注意控制仓位，避免满仓追高 [9]

文章核心观点 - 本轮黄金牛市的核心驱动力是逆全球化、去美元化与地缘风险常态化三重逻辑共振的结果，其性质是长期趋势驱动而非短期事件驱动 [1][4] - 与历史牛市相比，本轮牛市的支撑主体从市场投资端转向官方配置，定价逻辑从单一因素主导变为多因素共振 [5] - 黄金在当前市场环境下的核心配置价值在于其作为货币信用对冲工具、资产组合波动缓冲器以及具备长期增值性的稀缺资产 [7] - 未来3到5年黄金市场将维持“长期慢牛、阶段性震荡”的走势，回调后仍是配置机会 [8] 驱动本轮黄金牛市的核心动力 - **长期根本动力**：逆全球化动摇了美元信用基础，美国债务扩张、关税政策及俄罗斯外汇储备被冻结等事件凸显美元双重属性的信用风险，促使黄金作为“没有主权信用背书的硬通货”重新成为全球价值储藏核心选项 [2] - **中期核心支撑**：全球央行储备去美元化产生刚性购金需求，2022年至2024年全球央行年购金量超1000吨，是此前10年平均水平的两倍以上，新兴经济体黄金储备占比不足10%，远低于美欧国家70%以上的水平，存在长期“补库存”需求 [2] - **短期推动因素**：美联储结束加息周期后市场交易降息预期导致实际利率下行，降低持有黄金成本，同时俄乌冲突、中东局势紧张等地缘风险事件强化黄金避险属性 [3] 本轮黄金牛市的历史对比特征 - **支撑主体转变**：从个人抗通胀需求（70年代）和机构资金推动（2001-2011年）转向官方配置主导，央行购金占黄金总需求比例从2018年的14.8%上升至23%，需求刚性且不因金价短期波动大幅减少 [5] - **定价逻辑演变**：从单一因素主导（如70年代美元贬值、2008年后流动性宽松）变为多因素共振定价，金价跳出“美元走势+实际利率”传统框架，受货币信用强弱、地缘风险、官方购金需求共同决定 [5] - **行情性质差异**：前两轮为“事件驱动”型牛市，随特定事件结束而终止（如沃尔克加息、经济复苏），本轮受去美元化、全球信任度下降等长期趋势驱动，呈现“慢牛走趋势，偶尔阶段性加速”特征 [6] 黄金的配置价值与不可替代性 - **货币信用对冲工具**：黄金不依附于任何主权信用，当全球贸易摩擦或美元储备份额下降引发股票、债券估值调整时，黄金能直接从“法币信用贬值预期”中受益 [7] - **资产组合波动缓冲器**：黄金与风险资产相关性走低，在经济基本面恶化、股票债券大宗商品波动加剧时提供跨周期缓冲能力 [7] - **长期增值稀缺资产**：全球矿产金增速仅1%至2%，而全球央行年购金量超1000吨，供需缺口持续扩大，“供给刚性+需求刚性”格局支撑其长期“压舱石”地位 [7] 未来市场展望与投资原则 - **市场整体展望**：未来3到5年将维持“长期慢牛、阶段性震荡”，驱动核心仍是“货币信用重构”，不会回归传统实际利率定价逻辑，尽管可能因政策调整或流动性冲击出现回调，但央行购金刚性需求和去美元化长期趋势未变 [8] - **长期配置原则**：黄金应被视为“资产保险”而非“暴富工具”，需用长期视角抵御市场波动 [9] - **工具适配原则**：稳健型投资者可优先选择流动性好、成本低的黄金ETF（适合定投）或规避信用风险的实物金条（适合持有3年以上），进取型投资者可考虑期货或黄金股票 [9] - **风险可控原则**：稳健型投资者黄金配置占家庭资产15%至20%即可，进取型投资者需严格控制仓位，避免满仓追高 [9]

黄金市场近期表现 - 2025年10月9日，A股市场多只黄金股票涨停，包括西部黄金、四川黄金、山东黄金、中金黄金、招金黄金等 [1] - 同日，多只黄金主题ETF大幅上涨，黄金股票ETF(159321)涨10.03%，黄金股ETF基金(159315)涨10.01%，黄金股票ETF(517400)涨9.47% [1] - 与国际金价出现背离，COMEX黄金期货报4047.1美元/盎司，微跌0.57%，连续两个交易日高位震荡 [1] 产业资本与央行动向 - 中国黄金控股股东中国黄金集团有限公司于2025年9月29日增持236.93万股，占总股本0.14%，耗资约1945.19万元，此为总金额1.675亿至3.35亿元增持计划的首笔操作 [1] - 截至2025年9月末，中国人民银行黄金储备达7406万盎司（约合2299吨），较8月增加4万盎司，实现连续第十一个月增持 [2] - 央行在高价位持续购金，体现其对储备安全与货币信用重构长期目标的考量 [3] 市场定价逻辑变迁 - 传统上黄金股走势与金价高度正相关，但2025年三季度以来出现背离 [4] - 定价逻辑从“商品属性”转向“货币属性”，黄金被视为对冲美元信用风险的“准货币资产” [4] - 定价逻辑从“被动跟随”转向“主动博弈”，部分资金将黄金股视为“政策博弈工具” [4] - 定价逻辑从“单一驱动”转向“多维共振”，黄金的“避险+抗通胀+去美元化”三重属性同时被激活 [4] - 若美国国债市场有1%资金退出进入黄金市场，黄金有望涨到4900—5000美元 [5] 短期与长期走势分析 - 黄金股的集体涨停暴露出市场情绪的极端化，股价涨幅已大幅透支金价上涨预期 [6] - 短期来看，金价可能因部分投资者获利了结出现震荡 [6] - 长期而言，美联储开启降息周期、全球地缘政治不确定性延续、央行持续购金这三大支柱为黄金提供有力支撑 [6] - 短期来看，美联储宽松周期的延续、地缘政治风险的常态化以及市场投资需求的持续流入，仍将推动金价维持高位震荡偏强的格局 [7] - 长期而言，全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因素构成了黄金上涨的核心支撑，这一支撑体系在未来2-3年内难以发生根本性改变 [7] 相关ETF产品数据 - 黄金股ETF（产品代码：159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日涨跌为5.41% [9] - 该ETF市盈率为25.90倍，估值分位为55.51% [9][10] - 最新份额为11.1亿份，增加了500.0万份，主力资金净流出265.5万元 [9]

转自：期货日报 9月26日，国际白银价格强势上行，伦敦现货白银突破46美元／盎司，最高触及46.62美元／盎司，创下 自2010年以来的新高。在过去6个月内，现货白银价格累计涨幅超过30%，表现远超多数大宗商品，年 内涨幅更是达到59%，超过黄金价格43%的涨幅。 对白银价格的持续上涨，华鑫期货研究所负责人章孜海向记者表示，美联储于2025年9月重新启动降 息，释放25个基点流动性，使得以美元计价的白银吸引力显著增强。同时，光伏新增装机量居高不下， 白银作为铜、铅、锌矿的副产品，主矿产量增速较低，无法满足光伏、电子等新兴行业快速增长的需 求。 记者在采访中发现，白银当前需求强劲的核心动力依然来自工业，尤其是光伏发电、电网升级以及汽车 电子等领域。尽管在高成本的压力下，2025年光伏产业继续推进"减银化"，即降低每瓦电池的白银使用 量10%~12%，但由于整体新增装机容量保持增长，白银的工业需求总量仍然保持在较高的水平。此 外，今年白银的投资需求也明显回暖，白银ETF在上半年累计净流入超过9500万盎司，超过去年全年的 总和，总持仓约11.3亿盎司，再次接近历史峰值。与此同时，印度市场的投资性买盘和进口补库存需 ...