美联储政策立场与目的 - 本次FOMC会议是一次鸽派的会议，核心目的是通过控制通胀并支持劳动力市场和强劲的工资增长，让美国人赚到足够的钱并感到经济健康，这需要保持实际薪资更高、名义工资高于名义通胀数年时间[3] - 政策思路与Trump及前白宫经济顾问哈赛特的看法呼应，即政策不应以制造危机为目标，在通胀达到4%时需要加息，但无需在通胀为2.5%时强行加息至2%，货币财政政策应以防风险为主，而非主动制造波动[3] 美国经济长期路径与资产配置 - 长期来看，美国将通过提高居民收入而非降低价格来填平目前收入与价格的鸿沟，这是美国社会唯一可行的路径[4] - 基于联储对风险的担忧、实质性支持及明确的不愿加息态度，对于2026年的美国风险资产，宏观策略上应采取“逢低买入”的思路，而非“逢高做空”[5] - 执行“逢低买入”策略时需在选股和择时上花费功夫，并可通过在行业和国家上分散投资、降低杠杆来克服潜在的市场波动[5] 潜在风险与不确定性 - 短期路径存在断点，例如AI投资带来的生产率提高在资本支出阶段是确定的，但后续影响不确定；资产购买长期利好市场，但短期可能引发波动[4] - 如果AI投资退潮过快，风险可能变大，即便联储紧急降息，传统行业的复苏也可能需要时间[5] - 如果因金融市场自身问题导致长端利率未走低，风险持续淤积，过程中可能出现金融市场本身的波动和风险[5] 美国内政外交背景 - 在美国国内政治极化、族群对立程度高的背景下，强劲的经济和收入增长是理论上最合理的路径，今年中期选举更强化了这一点[5] - 美国进行全球战略收缩是理性选择，其外交政策转向基于商业、家庭宗教和共同信仰，支持“美国优先”，并需要一个低利率环境[6] - 美国存在两种战略思路的博弈，其结果将在2026年中期选举和2028年大选中见分晓[6] 中国地产与宏观经济出路 - 对于中国地产，存在两种可能思路：一是趁2026年美国利率走低及战略收缩的窗口期观察风险；二是尝试在当前截断风险，近期万科股价的预期摇摆即体现了这两种路线的分歧[7] - 中国要走出结构性下行，需要居民收入或房价至少有一方企稳[7] - 鉴于中国制造业和基建投资空间有限，居民收入企稳需要海外市场扩张；若全球化市场受阻，通过战争打开市场的可能性比许多人想象中更高[7] 科技进步与地缘政治的核心地位 - 当前时代最耀眼的明星是科技进步和地缘政治，而非利率、汇率或央行政策[8] - 货币与财政刺激（如印钞支持AGI、太空、核聚变等高科技）是和平的“保险丝”，旨在带来经济增长幻觉、收入再分配并缓和世界矛盾，历史上大部分战争前都有此类刺激[8] - 在历史上，科技进步与地缘政治往往相伴而生[9]

摩根大通对2026年美元走势的核心观点 - 预计美元将在2026年年中前下跌约3%，随后趋于稳定 [1] - 美元兑澳元或挪威克朗等高收益货币的走弱程度将最为明显 [1] - 该看跌观点基于美国放宽的货币和财政政策 [1] - 若市场加速押注未来加息，则可能挑战美元走软的观点 [1] 支撑美元走软预期的因素 - 未来几个月美联储预计进行的减息 [2] - 政府支出增加 [2] - 「大而美」法案带来的减税 [2] - 对政府干预美联储决策的担忧重燃，包括试图解职美联储理事丽莎·库克 [2] 可能使看跌观点复杂化的风险因素 - 尽管美联储近期减息，但美国利率仍高于许多其他全球央行，吸引全球资金留美 [3] - 美国就业市场或成长预期的反弹可能促使交易员排除降息可能性，并上调加息押注 [3] - 若美国经济成长提升到足以结束宽松政策甚至令美联储提前加息，摩根大通将转为看涨美元 [3] - 联邦基金期货市场的交易员认为美联储利率周期将在2027年初触底回升 [3] - 摩根大通经济团队预计美联储将在2027年上半年加息约50个基点 [3] - 近三分之二的美国财政部长和首席财务官预测美联储明年将加息 [3] 市场转向看涨美元的前提条件 - 就业增长需要正常化 [4] - 最高法院驳回库克理事的罢免决定 [4] - 实证研究需证实鸽派的美联储主席无法左右联邦公开市场委员会的投票立场 [4]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 本周（7 月 7 日 - 7 月 11 日），伦敦金涨 0.53%，伦敦银涨 4.07%；今年以来黄金价格持续走高带动金银比上行，年内最高达 100 以上，近期黄金震荡白银价格提升修复金银比，截至 7 月 11 日金银比回落至 89.46，但相对 2024 年均值仍有空间；在国际形势不稳定及美元全球地位动摇背景下，看好黄金，金价上行将拉高金银比推动银价上行 [4] 工业金属 - 本周，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动 -2.6%、0.1%、-1.0%、0.2%、-1.7%、-0.3%；2025 年印尼镍矿实际产量 1.2 亿吨，1 - 6 月 RKAB 批准配额量 3.641 亿吨约为实际产量三倍，产量不足因主要矿区受雨季影响，国内 RKAB 配额利用率低迷 [4] 小金属 - 稀土方面，本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格上涨；随着制造业复苏预期增强，或带动钨需求量，中长期钨终端需求预计稳步增长 [4] 能源金属 - 锂精矿价格上涨，钴系产品价格多数上行，镍系产品价格多数下行，氢氧化锂下跌，需关注后续能源金属需求增长情况 [4] 行情数据 - 本周上证综指上涨 1.09%、有色金属板块上涨 1.02%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨 7.50%、下跌 1.44%、上涨 9.07%、下跌 1.54%、上涨 1.65% [35] 本周重要事件回顾 - 魏桥云南宏合新材料投产全球首条规模化应用的 NEUI600 + 超级电解槽生产线，采用魏桥自主知识产权 600kA Plus 特大型铝电解槽，集“绿色、低碳、环保、节能”特性，有多项优势，未来将发挥“链主”优势延伸产业链推动协同发展 [41] - 中铝华润二期项目规划新增 50 万吨电解铝产能，与一期合并形成 100 万吨/年总产能，由山西中铝华润有限公司投资建设，采用国际先进电解技术并规划配套自备电厂，目标实现“煤 - 电 - 铝”一体化运营，截至 2025 年 7 月场地平整完成，因产能指标置换问题未开工 [42] 投资建议 - 推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4]