投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司小鱼品牌基础盘稳健，费用投放见效，线下渠道已有改善，静待魔芋新品发力贡献业绩新增长点 [8] - 25Q3营收重回增长，费用投放较为见效，但盈利能力因渠道结构变动和费用投入增加而承压 [7][8] - 当前股价对应2025-2027年预测PE分别为22/19/16倍 [8] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度营收6.85亿元，同比增长6.55% [10] - 25Q3单季度归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [10] - 25Q1-3累计营收18.08亿元，同比增长2.05%；累计归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [10] - 25Q3毛利率同比下降1.1个百分点，归母净利率同比下降2.2个百分点至8.9% [7] 分品类表现 - 25Q3小鱼产品预计维持稳健增长，贡献主要增量 [10] - 豆干产品同比持平，鹌鹑蛋下滑趋势环比略有收窄 [10] - 魔芋新品持续导入定量与流通渠道，京门爆肚产品力优秀且渠道利润高 [10] 分渠道表现 - 25Q3线下渠道增速快于公司整体，其中量贩渠道通过新增定量装陈列及丰富SKU矩阵延续高增长 [10] - 传统线下渠道受量贩分流影响同比承压 [10] - 线上渠道受抖音调整影响仍处于下滑状态 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为25.04/27.57/30.46亿元，同比增速为+3.8%/+10.1%/+10.5% [8][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.38/2.74/3.42亿元，同比增速为-18.2%/+15.2%/+24.5% [8][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.7%/29.4%/30.1% [11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][5][14] 报告的核心观点 - 海天味业2025Q1营收和归母净利润同比增长，龙头优势凸显，酱油稳健增长，线下渠道基本调整到位，成本红利维持，费投良性，扣非归母净利率达2022Q1以来单季度最高点，2025年势能释放，经营状态有望向上 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1营业总收入83.15亿元，同比增长8.08%；归母净利润22.02亿元，同比增长14.77%；扣非归母净利润21.47亿元，同比增长15.42% [1][8] - 2025Q1酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收44.2/13.6/9.1/12.9亿元，同比+8%/+6%/+14%/+21% [1][8] - 2025Q1线下/线上渠道分别实现营收75.6/4.2亿元，同比+9%/+43% [1][8] - 2025Q1毛利率为40.0%，同比+2.7pct；销售/管理费用率5.9%/1.9%，同比+0.4/+0.3pct；扣非归母净利率25.8%，同比+1.6pct [2][9] - 预测2025 - 2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比10.3%/9.3%/8.4%；归母净利润71.4/77.9/84.6亿元，同比12.6%/9.1%/8.6%；EPS1.28/1.40/1.52元；当前股价对应PE分别为33.1/30.3/27.9倍 [3][14] 渠道情况 - 渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45家至1929/1426/967/917/1429家，经销商团队基本稳定 [1][8] 盈利预测调整 - 小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测，毛利率、净利率等指标也有调整 [14][15] 可比公司估值 - 与千禾味业、天味食品相比，给出海天味业2025年4月29日的PE-TTM、股价、EPS、PE、总市值及投资评级 [16] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [17]