人工智能与实体经济融合 - 人工智能创新呈群体性突破，语言大模型、多模态大模型和具身智能等领域快速发展，推动AI向更高效、强智能方向演进 [5] - AI与实体经济深度融合特征明显，已赋能千行百业并成为经济增长新引擎，渗透社会生活各方面 [5] - 中国推动AI全球治理，倡导AI成为"国际公共产品"，强调技术向善普惠发展 [5][6] - AI技术加速传统产业转型升级，通过智能工具提升生产效率、优化资源配置 [6] 资本市场三大确定性 - 经济高质量发展确定性：科技创新和产业升级成为核心驱动力，奠定资本市场长期稳定基础 [7][8] - 宏观政策预期确定性：稳增长、促改革、防风险政策组合营造可预期环境，减少市场短期波动 [7][8] - 中国资产估值修复确定性：低估值叠加盈利改善预期吸引长期资金，推动市场回归理性投资逻辑 [7][8] 海南自贸港建设 - 全岛封关运作定于2025年12月18日启动，实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策制度 [8][9] - 封关后海南将保持与内地便捷往来，人员、物品进出不受影响且服务体验提升 [8] - 封关运作旨在吸引全球优质要素集聚，促进自贸港高质量发展 [9] 农产品消费促进政策 - 十部门推出23条举措提振农产品消费，包括挖掘网络销售潜力、提升直播电商水平 [9][10] - 政策打通生产—流通—消费全链条，直接拉动食品加工、物流运输等产业发展 [10] - 推动农业供给侧改革，聚焦品质升级、技术赋能和品牌建设 [10] 财政收支数据 - 上半年全国一般公共预算收入11.56万亿元同比下降0.3%，支出14.13万亿元同比增长3.4% [11] - 税收收入逐步回升，4-6月连续三个月同比增长，装备制造业税收表现突出（铁路船舶航空航天设备增长32.2%） [11] - 出口退税1.27万亿元同比多退1322亿元，支持外贸出口 [11]

经济高质量发展的确定性 - 中国经济上半年实现5.3%的超预期增长，高于市场预期 [2] - 规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5%，快于整体工业增加值3.1个百分点 [2] - 6月份装备制造业营业收入同比增长7.0%，利润由5月份下降2.9%转为增长9.6%，拉动规模以上工业利润增长3.8个百分点 [2] - 创新成果涌现，包括DeepSeek大模型、人形机器人、航空航天和无人驾驶等领域 [2] 宏观政策预期的确定性 - 施罗德资本与西子国际联合发起30亿元私募房地产股权投资基金，聚焦长三角核心城市写字楼和消费基础设施 [3] - 多家外资机构上调中国经济增速预期和股指目标点位 [3] - 中国人民银行继续实施适度宽松的货币政策 [3] - 财政部下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金10月份下达，支持消费品以旧换新 [3] - 资本市场深化改革持续推进，包括科创板、创业板改革及债券、期货产品创新 [3] 资产估值修复的确定性 - 截至7月25日，上证指数年内涨幅7.22%，深证成指涨幅7.24%，北证50指数涨幅40.58% [4] - A股估值处于历史低位，企业盈利改善和信心恢复推动价值重估 [4] - 完善"长钱长投"机制和长周期考核机制，为长线资金入场创造空间 [4] - 海外投资者对中国科技股投资热度持续，市场估值逻辑逐步回归基本面 [4]

资本市场发展态势 - 资本市场内外部环境错综复杂但具备三大确定性支撑：经济高质量发展的确定性、宏观政策预期的确定性、中国资产估值修复的确定性 [2] - 证监会系统需集聚稳的力量和进的动能以持续稳定和活跃资本市场，服务经济回升及中国式现代化 [2] 市场稳定与改革措施 - 全力巩固市场回稳向好态势：健全稳市机制，加强市场监测监管和风险应对的前瞻性，强化预期引导 [2] - 深化改革激发多层次市场活力：推动科创板改革落地，推出创业板改革一揽子举措，持续创新债券及期货产品服务 [2] 上市公司质量与监管 - 从资产端和资金端固本培元：推动上市公司提升投资价值，落实"并购六条"和重大资产重组管理办法，严防利益输送和财务造假 [2] - 提升监管执法效能并精准防控重点领域风险，同步推进高水平制度型开放 [3] 内部治理与队伍建设 - 深化重点问题整治：完善"过紧日子"制度，改进监管服务，纠治形式主义和官僚主义 [3] - 强化反腐败工作：推进证券发行审核领域腐败专项治理，堵塞制度漏洞，加强公权力监督 [3] - 加强队伍建设：坚持严管厚爱，树立选人用人正确导向，锻造"三个过硬"监管铁军 [4]

铁路货运及高速公路行业表现 - 铁路货运量保持稳健增长 7月7日-7月13日国家铁路累计运输货物7960 2万吨 环比增长1 47% [1] - 2025年上半年全国铁路完成货运发送量25 58亿吨 同比增长1 8% 其中煤炭发送量达13 37亿吨 [1] - 高速公路货车通行量小幅上升 同期全国高速公路累计货车通行5307 6万辆 环比增长0 19% [1] 高速公路板块投资主线 - 传统高股息投资主线具备持续吸引力 [1] - 破净股主线因潜在市值管理催化值得关注 [1] 交运ETF及指数信息 - 交运ETF（561320）跟踪内地运输指数（000945） 覆盖铁路、公路、水运和航空等运输业务上市公司 [1] - 内地运输指数反映中国内地交通运输行业上市公司整体表现 侧重衡量行业市场状况和发展趋势 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证内地运输主题ETF发起联接C（018906）和A类份额（018905） [1]

板块复苏 - 医药板块经历4年调整期后迎来复苏 2025年至今医药生物行业累计上涨4.57% 涨幅位居申万31个一级行业中第6位 [1] - 医药持仓环比上升但仍处于历史中低位 [1] - 医药多个细分板块景气度企稳向上 创新药出海案例增多 中国在全球创新药研发中地位提升 [1] - 传统药企逐渐走出存量业务困境实现创新转型 CXO和消费医疗赛道呈现温和复苏态势 [1] 趋势展望 - 增量机会来自创新药和AI带来的潜在成长性 存量机会来自左侧资产业务复苏和估值修复 [2] - 2025年预计为国内创新药授权出海重要年份 自2018年"4+7"集采后企业转型创新药7年已进入兑现期 部分先驱企业有望实现盈亏平衡 [2] - AI将全方位赋能医药产业链 在大模型平民化背景下提升药品研发、生产和医疗服务效率 [2] - 左侧资产进入温和修复期 传统药企、CXO、消费医疗等赛道存量风险逐步出清 基本面有望复苏 [2] 投资建议 - 创新药领域建议布局存量风险出清、增量产品放量且估值合理的传统药企 以及研发基础扎实、产品具备出海竞争力、2025年有出海关键进展的创新药企 [1] - 医药AI领域建议布局在数据、硬件和服务领域具备AI要素禀赋且存量业务扎实的公司 [1] - 左侧资产修复建议关注存量风险可控、估值合理、需求稳健增长的标的 主要集中在传统药企、CRO、骨科、IVD和医疗服务等赛道 [1]

经济基本面分析 - 5月份中国经济在复杂环境下保持平稳运行，长期向好的基本面未改变 [1] - 消费和科技成为经济两大核心支撑，内生动能增强 [2] 消费领域表现 - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5%，增速较一季度加快 [2] - 以旧换新政策带动家电、通信器材、文化办公用品、家具类商品零售额分别增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社零增长1.9个百分点 [2] - 电商平台"618"大促提前至5月13日启动，与国补政策协同刺激消费需求 [2] 科技与制造业升级 - 5月规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，数字产品制造业增长9.1%，显著高于工业整体增速 [4] - 高技术制造业连续多月保持两位数增长，新能源、半导体、生物医药领域技术突破推动产业链向高附加值跃升 [4] 全球经济贡献 - 国际货币基金组织预计中国2025年将贡献全球约25%的经济增长 [6] - 中国扩大内需的宏观政策对全球经济具有正向溢出效应 [6] 政策环境优势 - 中国政策工具箱空间充足，财政赤字率和存款准备金率处于国际安全区间 [7] - 明确的"积极财政政策"和"适度宽松货币政策"指引，未来可能通过减税降费、产业补贴定向刺激经济 [7] 中美经贸动态 - 6月9-10日中美伦敦经贸会议达成框架协议，缓解市场对关税冲突的担忧 [8] - 会议作为5月日内瓦共识和6月元首通话的延续，有望大幅提振市场风险偏好 [8] 资本市场展望 - 二季度经济强势表现或为A股二季报奠定良好基本面预期 [8] - A500ETF（159339）覆盖A股63%总营收和70%总净利润，A50ETF基金（159592）聚焦各行业超大市值龙头股 [8]

A500指数ETF表现 - A500指数ETF盘中换手率达3.53%，成交金额5.22亿元 [3] - 近1周日均成交27.77亿元，居可比基金前2 [3] - 近2周规模增长3.57亿元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 近2周份额增长5.31亿份，新增份额位居可比基金第一 [3] - 最新资金净流入2888.58万元，近4个交易日合计净流入1.96亿元 [3] 中证A500指数估值 - 中证A500指数最新市净率PB为1.46倍，低于近1年81.78%的时间 [3] - 前十大权重股合计占比21.21%，包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等 [3] 券商中期策略观点 - 券商普遍看好下半年A股市场，认为中国资产估值修复持续 [4] - 湘财证券预计2025年A股市场将以"慢牛"方式运行 [4] - 中信证券建议聚焦中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国完善社会保障三大趋势 [4] - 场外投资者可通过沪深300ETF联接基金布局A股核心资产 [4]

A股市场中期利好因素 - ROE有望企稳回升：净利率改善、周转率企稳、权益乘数上行背景下A股ROE有望结束下行周期，伴随盈利周期的复苏逐步进入企稳回升阶段 [1] - 中国资产广谱型估值修复仍在演绎：科技创新、地产下行最快阶段度过与政策周期改善三大变量推动春节以来中国资产修复，"去美元化"形成人民币升值动力，中国资产配置吸引力有望提升 [1] - A50、消费、金融代表的核心资产在过去三年展现出卓越的基本面韧性，有望在本轮ROE周期回升内担任"先锋手" [1] A股市场表现 - 6月3日A股市场低开高走，A500指数走势较强，A500ETF（159339）过去20个交易日日均成交额2.45亿元，市场热度较高 [1] - A500指数成份股中掌趣科技涨超12%，华海药业、巨人网络涨超7%，天合光能、澜起科技、航天彩虹涨超6%，兴业银行、赤峰黄金涨超5% [1] - A50指数成份股中科大讯飞、小商品城涨超4%，迈瑞医疗、北方华创、紫金矿业、招商银行涨超2%，中国铝业、恒瑞医药涨超1% [1] A500指数与A50指数特点 - A500ETF（159339）跟踪的A500指数以不足A股市场10%的成份股数量覆盖全市场63%的总营收和70%的总净利润，是布局资本市场高质量发展趋势的有力工具 [2] - A50ETF基金（159592）跟踪的A50指数布局各行业超大市值龙头股，这些绩优大白马在供给侧改革趋势下受益于市场集中度提升，在业绩披露期或更受资金青睐 [2] A股市场中长期韧性 - A股市场韧性源于国内宏观经济相对稳定及政策对关键领域的持续支持，例如并购重组和破净修复等领域受政策倾斜 [2] - 尽管外部环境存在不确定性如特朗普政策加码可能引发全球波动，但A股与外需关联度较低，具备独立性和稳定性，成为全球动荡时期的避险配置选择之一 [2] 相关产品 - A500ETF（159339）和A50ETF基金（159592）是跟踪A500指数和A50指数的相关产品 [3]

报告核心观点 报告对 2025 年 5 月 19 日市场进行总览，并对房地产行业深度研报进行点评，指出商业资产因当前周期需政策拉动消费带来估值修复机会，且商场企业当前估值有提升空间 [3][5] 市场总览 大势 - 5 月 19 日上证指数涨 0%，沪深 300 跌 0.31%，科创 50 涨 0%，中证 1000 涨 0.45%，创业板指跌 0.33%，恒生指数跌 0.05% [3][4] 行业 - 5 月 19 日表现最好的行业为综合（+1.99%）、环保（+1.87%）、房地产（+1.75%）、国防军工（+1.05%）、社会服务（+1.02%），表现最差的行业为食品饮料（-0.9%）、汽车（-0.33%）、银行（-0.32%）、有色金属（-0.25%）、通信（-0.23%） [3][4] 资金 - 5 月 19 日全 A 总成交额为 11189 亿元，南下资金净流入 84.59 亿港元 [3][4] 重要点评 主要事件 - 2025 年需关注商业资产，因当前周期与前不同，需政策拉动消费，给消费类公司带来估值修复 [5] 简要点评 - 商业资产价值在于产生稳定现金流，防御属性在经济形势较弱时突出 [5] 投资机会 - 商场估值可参考长期债券收益率，若商业公司股息率高于长期债券收益率，其永续现金流属性可能被低估，估值有修复空间；商场企业最低估值可与美国十年国债收益率比较，股息率比中国十年国债收益率高的商场企业 PE 估值不应只有 10 - 15x，当前估值有较多提升空间 [5] 催化剂 - 消费相关刺激政策出台；租金收入超预期 [5]

恒生医疗保健指数表现 - 截至2025年5月7日13:15，恒生医疗保健指数(HSHCI)下跌3 02% [3] - 成分股涨跌互现：远大医药(00512)领涨12 52%，上海医药(02607)上涨2 23%，中国中药(00570)上涨1 96%；三生制药(01530)领跌8 40%，亚盛医药-B(06855)下跌8 13%，百济神州(06160)下跌7 70% [3] - 恒生医疗ETF(513060)下跌2 65%，报价0 48元，盘中换手10 83%，成交10 96亿元 [3] - 近1月日均成交17 01亿元，排名可比基金第一 [3] 行业基本面与投资机会 - 诊疗需求持续释放叠加国产创新产品商业化，部分板块边际改善 [3] - 供给端创新驱动需求快速增长，未来多个季度行业成长确定性高，叠加"低仓位+估值底"，当前为配置医药行业极佳时点 [3] - 创新药出海、AI、左侧资产估值修复为2025年医药投资核心主线 [4] - 创新药出海推荐恒瑞医药、贝达药业、信达生物、康方生物、科伦博泰、泽璟制药等 [4] - 医药AI推荐华大智造等具备数据、硬件和服务领域优势的公司 [4] - 左侧资产估值修复建议关注传统药企、CRO、骨科、IVD、医疗服务等赛道 [4] 恒生医疗ETF产品特征 - 最新规模102 71亿元，位居可比基金前1/3 [4] - 杠杆资金持续布局：前一交易日融资净买额347 99万元，融资余额3 79亿元 [4] - 近1年净值上涨28 71%，成立以来最高单月回报28 34%，最长连涨月数4个月，连涨涨幅38 75%，上涨月份平均收益率6 79% [5] - 近1年超越基准年化收益2 55%，夏普比率1 37 [5] - 今年以来相对基准回撤0 45%，为可比基金中最小 [5] - 管理费率0 50%，托管费率0 15% [5] - 今年以来跟踪误差0 041%，跟踪精度可比基金最高 [5] 指数估值与权重结构 - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)24 9倍，处于近1年8 73%分位，估值低于历史91 27%时间 [5] - 前十大权重股合计占比57 17%，包括百济神州(06160)、药明生物(02269)、信达生物(01801)、康方生物(09926)、石药集团(01093)等 [6] - 百济神州权重4 44%，当日下跌7 70%；京东健康权重0 72%，当日上涨1 47% [8]