报告公司投资评级 - 首次覆盖华丰科技并给予“增持”评级，目标价 59.86 元/股，基于 26E 75xPE 估值 [1][6] 报告的核心观点 - 华丰科技是国内高速连接器领军者，在国内 AI 持续投入叠加海外 GPU 供应受限背景下，国产算力放量或带来可观的集群内短距互联需求，公司为大客户开发的高速线模组产能逐步释放，有望持续兑现业绩增长；“十四五”收官，军费预算增长下公司防务订单有望向好，工业板块收入预计在新能源车高压趋势下实现稳健增长，CPU Socket、无人机系统连接方案等新产品远期或逐步导入市场 [1] 各部分总结 报告核心要点 - 华丰科技是国内领先的光电连接器及互连方案供应商，专注通讯、防务、工业三大领域，拳头产品“高速背板连接器”打破海外垄断；2024 年净亏损因高速线模组未形成产能规模，1Q25 业绩迎来拐点，未来看好高速线模组逐季兑现业绩增量 [15] - 通讯板块与大客户深度合作，受益于 AI 集群内部短距互联需求增长，2029 年国内高速背板连接器市场规模有望达 241 亿元，2025E - 2029E 市场空间 CAGR 为 45%，公司有望持续扩充产线、增加份额 [16] - 防务板块把握“十四五”强军计划收官机会，2025 年国家军费预算同比提升 7.2%，公司已建立系统互连产品优势，防务订单有望向好 [17] - 工业板块新能源高压连接线束深挖客户价值，系统级连接方案应用有望外拓，2026 年我国新能源高压连接器市场有望达 337 亿元，5 年 CAGR 为 42%，轨道交通板块收入有望稳健成长，其他应用场景未来或逐步兑现收入增长 [18] - 市场担忧超节点架构下铜连接使用量减少，但超节点架构创造短距互联场景，铜连接在短距场景相比光连接有稳定性高、成本低、功耗低的优势，使用量或提升 [19] - 截至 2025 年 7 月 3 日，公司股价相比上市日上涨 232%，同期科创 50 上涨 97%，上市 2 年间股价上涨主要受国产算力板块带动和业绩边际改善驱动 [21] 华丰科技：中国高速铜互联领军者，通讯、防务、工业三轮驱动 - 公司成立于 1958 年，是国内领先的光电连接器及互连方案供应商，客户覆盖国内外头部厂商，“高速背板连接器”实现 56Gbps/112Gbps 单通道速率批量生产和 224Gbps 产品开发预研，打破海外垄断 [25] - 公司发展历程分为三个阶段：1958 - 2003 年引进标准，追随苏美步伐；2004 - 2018 年自主创新，三轮驱动初显；2019 年至今突破封锁，引领国产高端连接器市场 [28] - 公司实控人为绵阳市国资委，下游核心客户华为、中兴间接持股，华为哈勃入股；高管管理和技术经验兼备，核心技术人员多为内生培养 [29][31] - 公司业务矩阵聚焦“一核”通讯连接器、“两翼”防务连接器/工业连接器，实现多速率覆盖，各板块产品技术指标先进，客户覆盖广泛 [33] - 2024 年公司收入稳健增长，研发资源投入前置/产能未充分释放致盈利承压；受益于高速线模组产能释放，1Q25 收入和利润边际改善；主营业务通讯板块营收占比有望持续提升；近三年综合毛利率先升后降，防务板块毛利贡献突出但远期毛利率或下行，通讯板块新品毛利率未达稳态；2024 年整体费用率波动不大，2025 年费用率有望优化，研发费用或持续提升 [34][35][41] 连接器行业 - 连接器是电子电路连接桥梁，按传输介质分为电、光、微波射频、流体连接器，华丰科技主要聚焦电/光连接器；产业链分为上游材料、中游制造和下游应用，公司处于中游制造核心环节；2024 年中国连接器市场规模达 280 亿美元，居全球第一，通信和汽车是应用最广的领域 [51][54][63] 通讯连接器 - 通讯连接器用以实现通信设备内部稳定信号传输，华丰主攻高速背板连接器，包括背板、I/O、近芯片连接等形式 [65] - 通讯连接器呈现高速化趋势，AI 服务器内 GPU 算力和带宽升级倒逼连接器单信号速率提升，如英伟达 NVLink 和华为 HCCS 技术的发展 [67][68] - 全球超节点架构兴起，高速铜连接在短距场景有优势，英伟达 GB200 NVL72 和华为 CM384 超节点架构有望拉动高速铜连接市场增长，预计 2029 年国内高速背板连接器市场规模达 241 亿元，2025E - 2029E 市场空间 CAGR 为 45% [74][77][87] - 过往海外公司在高速连接器领域构筑专利壁垒，占据大部分市场；华丰科技高速产品迭代速率追上海外龙头，已成长为华为核心供应商，国内厂商在 112Gbps 及以上产品研制中迎头赶上，有望受益国内算力建设 [90][95] 防务连接器 - 防务装备数量及智能化、集成化水平提升将带动防务连接器量价齐升，2025 年国防支出扩容或催生更多连接需求，2026 年我国军用连接器市场规模有望达 236 亿元 [103][104] - 公司防务板块业务包括系统互连产品、单一防务连接器以及组件等，部分系统互连产品达国际先进水平，单一连接器相关技术达国内同行业头部企业水平，公司具备丰富的重点装备型号定制开发和配套经验，未来有望受益我国防务连接器需求增长 [106][111][112] 工业连接器 - 轨道交通连接器方面，铁路固定资产投资回暖，2025 年我国铁路连接器市场规模有望达 47 亿元，华丰在铁路机车连接器领域份额领先，2023 年市场份额为 24% [114][118] - 新能源连接器方面，汽车连接器分为低压、高压、高频高速等形式，华丰主攻高压连接器；新能源汽车渗透率提升叠加 800V 高压化趋势，高压连接器有望量价齐升，预计 2026 年全国新能源汽车高压连接器市场规模达 337 亿元，5 年 CAGR 为 42%；公司跟进厂商高压化步伐，提供整体解决方案，未来希望开拓高频高速连接器市场 [121][123][133] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 24.06/32.10/39.48 亿元，同比增速分别为 +120.3%/+33.4%/+23.0%，归母净利润分别为 2.43/3.67/4.82 亿元，同比增速分别为扭亏/+51.1%/+31.3% [134] - 通讯板块未来业绩有望持续兑现，有客户拓展和品类拓展逻辑，预计 2025 - 2027 年收入为 17.36/24.16/30.21 亿元，同比增速分别为 +227.6%/+39.1%/+25.1%，毛利率分别为 25.35%/26.09%/26.26% [134][135][136] - 防务板块预计 2025 - 2027 年收入为 3.61/4.26/5.03 亿元，同比增速分别为 15.0%/18.0%/18.0%，毛利率分别为 41.0%/41.0%/41.0% [137] - 工业板块预计 2025 - 2027 年收入为 2.89/3.47/4.01 亿元，同比增速分别为 +25.6%/+20.0%/+15.6%，毛利率分别为 15.9%/15.7%/15.5% [138] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 3.20%/3.00%/2.80%，管理费用率分别为 6.40%/6.00%/5.20%，研发费用率分别为 5.90%/5.00%/4.80% [139] - 采用分部估值法，通讯板块选取长芯博创、兆龙互连、软通动力为可比公司，给予 26 年 PE 87x，对应市值 247.99 亿元；其他板块选取瑞可达、鼎通科技、陕西华达为可比公司，给予 26 年 PE 34x，对应市值 27.96 亿元；给予公司 26 年目标市值 275.95 亿元，对应目标价 59.86 元/股，对应 26 年 PE 倍数为 75.13x，首次覆盖给予“增持”评级 [141][142][146]

作者 | 褚杏娟 "模型开发已经从早期的算法层优化，转向系统工程层面的深度创新。"华为技术专家说道。 如今已经从数字化时代的比特流量转向 Token 经济体系。国内 Token 日消耗量从千亿级跃升至十万亿级，DeepSeek 等头部平台日均处理 6000 亿 Token 的实践，验证了高吞吐、低时延系统的商业价值。 同时，随着模型结构从单一架构探索发展为多模态融合创新，大模型的驱动部署模式发生根本转变。传统单卡部署已无法满足大模型高吞吐、高并发的 需求，分布式集群部署成为新常态。以 ChatGPT 和 DeepSeek 为例，用户规模突破亿级的时间从 1 个月压缩至 7 天，倒逼系统处理能力实现数量级提 升。如何提供更高的吞吐能力、更低的时延成为系统，成为各基础设施厂商的必做题。 DeepSeek 专调 DeepSeek 本身已经在 infra 层做了很多优化，但在企业部署过程中，华为自己也针对 DeepSeek 的模型做了各种优化，帮助企业全面兼容和支持应 用。 大模型训推方案 预训练方面，华为首先完整复现了幻方的 DualPipe 技术（仅开源了框架，没有开源代码），但该方案存在静态显存占用较高的问题。 ...

新京报贝壳财经讯（记者韦博雅）5月16日，在华为云AI峰会上，华为云副总裁黄瑾表示，随着大模型 训练和推理对算力需求的爆炸式增长，传统计算架构已难以支撑AI技术的代际跃迁，超节点架构的诞 生不仅是技术的突破，更是以工程化创新开辟AI产业的新路径。 编辑 岳彩周 校对 穆祥桐 黄瑾表示，AI算力的瓶颈，从单卡算力的瓶颈到单机内总线带宽的瓶颈，再到现在集群间通信带宽的 瓶颈，需求增长了1万倍。然而过去的8年里，单卡硬件的算力增长了40倍，但是节点内的总线带宽只增 长了9倍，跨节点的网络带宽只增长了4倍，这使得集群网络通信成为当前大模型训练和推理的最大挑 战。 在CloudMatrix 384超节点的分布式推理平台的加持下，通过高速互联总线，能够实现一卡一专家高效分 布式推理，单卡的MoE计算和通信效率大幅提升。而MatrixLink服务具有两层网络：超节点内部的 ScaleUp总线网络和跨超节点间的ScaleOut网络，可以让超节点内384张卡高速互联，时延低至微秒。 除此之外，华为云首创的EMS弹性内存存储，通过内存池化技术，实现显存和算力解绑，可大幅提升 资源利用率、性能和吞吐量，比如用EMS替代NPU中的显 ...