Applovin 2025财年第四季度及全年业绩表现 - 2025财年第四季度总营收达16.58亿美元，超出华尔街平均预期的16.1亿美元，同比增长66% [4] - 第四季度GAAP净利润约11亿美元，同比增长84%，GAAP每股收益为3.24美元，远超预期的2.96美元 [4] - 第四季度调整后EBITDA约为13.99亿美元，同比增长82% [4] - 2025财年全年总营收约54.81亿美元，较2024财年大幅增长70% [5] - 全年净利润约33.34亿美元，大幅增长111%，调整后EBITDA约为45.12亿美元，增长87% [5] - 公司预计2026财年第一季度总营收区间为17.45亿至17.75亿美元，调整后EBITDA预期区间为14.65亿至14.95亿美元，均高于华尔街平均预期 [6] AI技术驱动下的业务模式与增长逻辑 - 公司已成功将生成式AI和深度机器学习嵌入其广告技术核心，通过AXON 2.0引擎与MAX/AppDiscovery打造“买量到变现”闭环 [6] - AXON AI引擎能在微秒级速度下，结合数十亿条用户与上下文信号，为每次广告展示匹配最高投资回报率的竞价方 [6] - AI技术帮助公司形成数据网络效应与规模经济，既提升了有效每千次展示费用与投资回报率，也指数级放大了调整后EBITDA [6] - AI通过更好的预测、匹配与优化，将平台的“决策成本”压到更低，从而推高业务吞吐量和现金创造能力 [10] - 对于掌握企业执行面（如安全、业务流程编排、数据管道、交易与计费）的平台型软件公司，AI更像是需求加速器，而非替代威胁 [3][9] 行业背景：AI智能体风潮与市场反应 - Anthropic推出的代理式AI智能体协作平台（如Claude Cowork工具）引发市场对SaaS及软件板块被颠覆的担忧，导致板块遭遇抛售 [7][8] - 受此担忧情绪影响，标普500软件与服务指数自1月下旬以来下跌约13%，并在截至上周四的一周内抹去接近1万亿美元市值 [7] - 市场担忧AI智能体将能处理许多软件公司的核心专业化工作流程，如法律研究、客户关系管理、金融分析等，从而削弱传统SaaS商业模式 [7][8] - 然而，市场也逐步形成一种叙事：AI大幅提升效率时，平台型软件公司可能出现“吞吐提升与单位经济学更强”的正反馈，而非被替代 [7] 平台型软件与AI的共生关系 - 分析指出，AI代理（Agent）不会整体替代企业软件，而是将价值从“人类操作界面时间”转移到“机器调用应用程序接口的吞吐” [10] - 一个能在企业稳定运行的AI代理需要可验证的身份与权限、可审计日志、错误预算与可观测性以及对业务对象的严格写入规则等基础设施 [10] - 越是“薄功能、纯座席订阅、可被AI工作流直接输出结果”的软件产品，越容易被市场重定价；反之，深度集成、强流程耦合的大型平台系统更可能成为AI时代的底座 [9][12] - 分析师认为，像微软、甲骨文、ServiceNow、SAP这类拥有数据深度且根植于客户工作流程的平台型软件公司，更可能与AI长期共存并受益 [13][14] - 黄仁勋曾表示“软件会被AI取代”是“最不合逻辑的事”，强调AI更可能叠加在既有的大型软件平台之上 [11][12]

事件概述 - 人工智能初创公司Anthropic发布一系列革新性的代理式AI工具，引发市场对传统SaaS软件商业模式被颠覆的担忧，导致全球软件板块遭遇历史性抛售 [4][5] - 标普500软件与服务指数自10月底高点下跌约30%，周四单日下跌逾5%，迈向连续八个交易日下跌，今年迄今已下跌约20% [1][6] - 抛售潮席卷美股及亚洲市场，汤森路透、赛富时、LegalZoom等SaaS厂商，以及印度的塔塔咨询服务和印孚瑟斯等IT服务公司股价均大幅下跌 [5][6] 市场反应与资金流向 - 全球对冲基金年内已做空约240亿美元的软件股 [8] - 部分机构资金开始入场抄底，高盛观察到作为软件板块风向标的IGV ETF出现流通份额单日大增，呈现试探式抄底资金流与潜在空头回补的早期形态 [2][12] - 高盛指出，IGV ETF持仓/流通份额一度降至接近五年低位，显示抛压可能已显著释放，衍生品端出现客户押注抛售接近尾声的迹象 [12] 行业观点分歧 乐观观点：市场过度恐慌，AI将增强而非取代现有软件 - 英伟达CEO黄仁勋认为“软件行业将被AI取代”是“世界上最不合逻辑的事情”，主张代理式AI智能体将使用并增强现有软件基础设施，而非彻底重塑 [7][8] - Arm Holdings CEO雷内·哈斯将市场恐慌形容为“微型歇斯底里”，认为企业AI部署仍处早期，基于ARM或x86架构的软件生态都将受益于AI增长前景 [8] - 韦德布什证券认为抛售反映的是“世界末日情景”，而非基于现实的定价，企业不会彻底推翻数百亿美元的现有软件基础设施投资 [14] - 分析师里克·舍伦德强调，软件行业每隔10到15年经历一次剧烈变革，但像SAP这样拥有广泛集成平台和供应链的公司拥有更大护城河，AI对其可能相当于“盈利机器” [3][16] 谨慎观点：AI将重塑价值链与利润池 - 市场担忧AI可能压缩软件公司利润并限制其可收取的席位价格，而非意味着行业“死刑判决” [14] - 科技股分析师罗尔夫·布尔克认为，很可能会出现AI驱动的工作流程对SaaS领域的逐步蚕食，这将影响板块估值倍数 [15] - 此次抛售被视为市场在极端方式下回答一个新问题：SaaS厂商的利润池会被“模型厂+代理”重新分配到什么程度 [11] 未来展望与潜在受益者 - 软件板块下一阶段行情大概率是“先触底修复、再分化” [11] - 与AI训练/推理体系强关联、数据与工作流粘性强的垂直软件/数据资产型软件公司，以及能把AI落到“可控、可审计、可集成”的平台更受资金青睐 [11] - 微软、MongoDB、Snowflake、Palantir以及SAP等聚集数据资产且基本面优质的软件巨头可能更容易在恐慌后走出强劲超跌反弹 [11] - 分析师认为，运行关键企业工作负载的平台型软件公司（如微软、甲骨文和ServiceNow）凭借其数据深度及在客户工作流程中的根深蒂固角色，更可能与AI长期共存并受益 [15] - 市场正在等待企业端真实部署与付费扩散速度，以及SaaS厂商AI相关产品收入与续费/净留存的弹性等“硬指标”作为加仓催化 [11]

市场表现与抛售原因 - 全球软件板块遭遇大规模抛售，标普500软件与服务指数自10月底高点下跌约30%，并在周四迈向连续八个交易日下跌[1] - 抛售由Anthropic发布一系列代理式AI工具引发，这些工具旨在处理法律研究、客户关系管理、金融市场分析等复杂工作流程，引发市场对AI削弱传统SaaS商业模式的担忧[4] - 本周抛售的两大直接原因是Anthropic推出的两款AI工具：一款能处理合规与法律文档的代理式AI，以及周四推出的在编程、财务分析、办公等领域全面领先的Claude Opus 4.6模型[5] - 抛售导致相关公司股价大跌，例如金融分析服务提供商FactSet盘中暴跌10%，汤森路透、S&P Global、穆迪、纳斯达克公司延续跌势[5] - 标普500软件与服务指数周四大幅下跌逾5%，今年迄今已下跌约20%[6] - 全球对冲基金今年已做空约240亿美元的软件股[8] 行业观点分歧 - 部分科技领袖与分析师认为市场反应过度，英伟达CEO黄仁勋称“软件会被AI取代”是“最不合逻辑的事”，认为AI将使用并增强现有软件基础设施而非彻底重塑[7][8] - Arm Holdings CEO雷内·哈斯将市场恐慌形容为“微型歇斯底里”，认为企业AI部署仍处早期，尚未产生大规模颠覆性影响[8] - 华尔街分析师普遍认为“AI将彻底吞噬软件”的观点过于激进，更倾向于“AI将重塑软件盈利轨迹”的长期增长叙事[9] - 有观点指出，企业级软件的价值在于专有数据、权限审计链、系统集成等复杂要素，AI替代整个企业软件栈是线性外推的叙事，恐慌抛售不等于软件不需要，而是价值链被AI重分配[9] - 汤森路透Breakingviews研究认为，市场对数据型公司的下跌定价可能过头，其大部分营收面临较低的大语言模型替代风险，且这些公司也在推出自有AI工具[10] 被波及的公司与板块 - 美股经典SaaS厂商如汤森路透、赛富时以及LegalZoom的股价是本周跌幅最大的标普500指数成分股[6] - 抛售蔓延至亚洲IT企业，如印度的塔塔咨询服务和印孚瑟斯，其外包编程领域被认为将被AI全面替代[6] - 微软等公司的令人失望的业绩指引及AI基础设施支出预期，叠加放大了由Anthropic工具引发的波动[5] 潜在机会与反弹迹象 - 一部分机构资金开始入场抄底，逢低布局近期暴跌的软件股，并赞同黄仁勋对基本面强劲的软件巨头的积极看法[2] - 高盛研报指出，软件板块风向标IGV ETF的流通份额降至近五年低位，抛压可能显著释放，且周三、周四出现机构资金回流，呈现试探式抄底与潜在空头回补的早期形态[12] - 华尔街分析师开始思考，经历抛售后，基本面优质且积极拥抱AI的大型平台类软件巨头是否即将迎来技术性触底反弹[2] - 像SAP这样拥有广泛集成式平台和供应链的公司被认为拥有更大护城河，AI对其可能相当于“盈利机器”[3][16] - 软件板块下一阶段行情可能是先触底修复再分化，微软、MongoDB、Snowflake、Palantir以及SAP等聚集数据资产且基本面优质的软件巨头可能更容易走出超跌反弹[11] - 资深科技行业分析师里克·舍伦德发出乐观看涨呼吁，认为软件行业每10到15年经历剧烈变革往往是新一轮科技股牛市的前奏[16] AI对软件行业的长期影响 - AI应用正从面向消费者转向企业应用，企业部署AI代理将推动对推理计算需求的爆炸式增长[16] - 可能出现由AI驱动的工作流程对SaaS领域的逐步蚕食，这将影响该板块的估值倍数[14] - 运行关键企业工作负载的平台型软件公司（如微软、甲骨文和ServiceNow）因数据深度及在客户工作流程中的根深蒂固角色，被认为更可能与AI长期共存并受益[15] - 最容易被AI替代的是轻量应用和简单操作流程，而深集成、强流程与供应链耦合的大型软件系统更可能成为AI代理时代的底座与基石[10] - 市场抛售是在以极端方式回答SaaS厂商利润池会被“模型厂+代理”重新分配的程度问题，短期答案需通过企业端真实部署付费速度及SaaS厂商AI产品收入弹性等硬指标校验[11]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体低开，纳斯达克指数跌幅扩大至1.6% [1] - 衡量市场恐慌情绪的VIX指数飙升22%，刷新去年12月以来新高 [1] 明星科技股表现 - 明星科技股普遍下跌，谷歌A类股和亚马逊股价跌幅均超过4% [1] - 特斯拉、微软和美国超微公司股价跌幅均超过3% [1] - 英伟达股价跌幅超过1% [1] 美国劳动力市场数据 - 美国12月职位空缺数从11月下修后的693万个降至654万个，为2020年以来最低水平，低于市场预期 [1] - 职位空缺的回落主要来自专业与商业服务业以及零售业 [1] - 裁员人数小幅上升，主要反映出运输和仓储行业的裁员规模扩大 [1] - 招聘人数有所上升，但整体仍处于低位，表明企业对招聘节奏保持谨慎 [1] 软件行业遭遇做空与抛售 - 对冲基金正在加大对软件股的做空力度，成为该领域遭遇惨烈抛售的推手之一 [2] - 根据S3 Partners数据，对冲基金自2026年以来已通过做空软件股斩获240亿美元的收益 [2] - 同期美股软件行业总市值蒸发了1万亿美元 [2]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体低开，纳斯达克指数跌幅扩大至1.6% [1] - 恐慌指数VIX飙升22%，刷新去年12月以来新高 [1] 明星科技股表现 - 明星科技股普遍下跌，谷歌A和亚马逊股价跌幅超过4% [1] - 特斯拉、微软和美国超微公司股价跌幅超过3% [1] - 英伟达股价跌幅超过1% [1] 美国劳动力市场数据 - 美国12月职位空缺数从11月下修后的693万个降至654万个，为2020年以来最低水平，低于市场预期 [1] - 职位空缺回落主要来自专业与商业服务业以及零售业 [1] - 裁员人数小幅上升，运输和仓储行业的裁员规模扩大 [1] - 招聘人数有所上升，但整体仍处于低位，企业招聘节奏保持谨慎 [1] 软件行业遭遇做空与抛售 - 对冲基金正在加大对软件股的做空力度，成为该领域遭遇惨烈抛售的推手之一 [2] - 对冲基金2026年以来已通过做空软件股斩获240亿美元的收益 [2] - 同期美股软件行业总市值蒸发了1万亿美元 [2]

全球股指与商品期货表现 - 2月5日美股盘前，道指期货跌0.30%至49,313.10点，标普500指数期货跌0.52%至6,846.70点，纳指期货跌0.68%至24,706.00点 [1] - 同日欧洲主要股指下跌，德国DAX指数跌0.63%至24,434.99点，英国富时100指数跌0.40%至10,340.17点，法国CAC40指数跌0.06%至8,251.72点 [2] - WTI原油期货价格跌2.15%至63.74美元/桶，布伦特原油期货价格跌2.06%至68.03美元/桶 [3][4] 软件与科技板块动态 - 高盛软件板块指数连续第七个交易日下滑，年内累计跌幅达19%，拖累纳斯达克100指数年内下跌1.4% [5] - 软件板块自去年高点已蒸发2万亿美元市值，对冲基金在该板块的净持仓降至4.2%的历史新低 [5] - 主要软件公司股价年内普遍大幅下跌，微软、甲骨文、Salesforce、Palantir跌幅均超两位数，Adobe股价重挫20% [5] - 市场出现“软件股末日”论调，但部分机构资金开始逢低布局，认同AI将重塑软件盈利能力的观点 [7] 关键公司业绩与事件 - **亚马逊**：遭德国反垄断机构扣押5900万欧元（约7000万美元）收益，并被要求停止在德国平台对零售商进行价格管控 [8] - **巴里克矿业**：第四季度营收约60亿美元，同比增长64.4%；黄金产量87.1万盎司，环比增长5%；宣布将通过IPO分拆其北美黄金资产 [9] - **SiTime**：第四季度营收1.133亿美元，同比增长66%；全年营收3.267亿美元，同比增长61%；非GAAP每股收益1.53美元，上年同期为0.48美元 [10] - **谷歌**：第四季度营收1138亿美元，同比增长18%，超预期；净利润344.6亿美元，同比增长近30%；但2026年资本支出指引翻倍至1800亿美元 [11] - **高通**：第一财季营收122.5亿美元，同比增长5%；但对第二财季营收指引为102亿至110亿美元，低于市场平均预期的112亿美元，导致盘前股价大跌超12% [12] - **Arm**：第四财季营收指引约为14.7亿美元，虽高于平均预期但未达部分投资者更高期望，导致盘前股价跌超7% [13] - **壳牌**：第四季度调整后利润32.6亿美元，同比下降11%，为近五年新低；同时宣布350亿美元股票回购计划 [15] - **沃达丰**：2026财年第三季度总营收105亿欧元，同比增长6.5%，但因其最大市场德国增长不及预期，股价创一年来最大跌幅 [16] - **蔚来**：预计2025年第四季度首次实现单季度经调整经营利润，范围在人民币7亿元至12亿元（约1亿至1.72亿美元） [17] 其他行业与市场消息 - 美国计划联合盟友建立稀土贸易保护区，拟通过可调整关税为稀土设定价格下限 [6] - 市场调查显示，多数投资者认为在贸易与地缘政治主导的背景下，经波动率调整后股票的回报率将优于债券，近三分之二参与者预计10年期美债收益率可能上行 [6] - 特朗普总统表示将不干预华纳兄弟探索公司的收购案，这与两个月前的立场形成反转 [18]

全球股指期货及大宗商品表现 - 2月5日美股盘前，道指期货跌0.30%至49,313.10点，标普500指数期货跌0.52%至6,846.70点，纳指期货跌0.68%至24,706.00点 [1] - 欧洲主要股指下跌，德国DAX指数跌0.63%至24,434.99点，英国富时100指数跌0.40%至10,340.17点，法国CAC40指数跌0.06%至8,251.72点 [2] - 国际油价下跌，WTI原油跌2.15%至63.74美元/桶，布伦特原油跌2.06%至68.03美元/桶 [3][4] 软件板块市场动态 - 软件股持续暴跌引发市场避险，高盛软件板块指数连续第七个交易日下滑，年内跌幅达19% [5] - 软件板块自去年高点已蒸发2万亿美元市值，对冲基金在该板块的净持仓降至4.2%的历史新低 [5] - 主要软件公司股价年内大幅下跌，微软、甲骨文、Salesforce、Palantir跌幅均超两位数，Adobe股价重挫20% [5] - 市场恐慌情绪推高QQQ ETF的10%跌幅保险成本至2020年3月以来最高，软件板块隐含波动率触及4月关税动荡以来新高 [5] - 部分机构资金开始“逢低布局”软件股，认同AI将重塑软件盈利的增长叙事，但市场分歧依然存在 [7] 地缘政治与宏观经济 - 美国副总统万斯宣布计划联合盟友建立稀土贸易保护区，拟通过可调整关税设定价格下限以稳定市场 [6] - Markets Pulse调查显示，超过半数受访者认为贸易与地缘政治进展将成为市场波动的最大催化剂 [6] - 调查中近三分之二参与者预计10年期美国国债收益率可能上行，多数认为经波动率调整后股票的回报率将优于债券 [6] 科技巨头与半导体公司业绩 - **谷歌(GOOGL.US)**：Q4营收增长18%至1138亿美元，超预期，其中谷歌云收入超预期，Q4净利润达344.6亿美元，同比增长近30% [11] - 谷歌预计2025年资本支出将翻倍，达到1800亿美元，但盘前股价仍下跌3.33% [11] - **高通(QCOM.US)**：第一财季营收同比增长5%至122.5亿美元，调整后每股收益3.50美元，超预期 [12] - 高通对第二财季营收给出102亿至110亿美元的疲软指引，低于市场预期的112亿美元，导致盘前股价大跌超12% [12] - **Arm(ARM.US)**：第三财季营收同比增长26%至12.4亿美元，略超预期 [13] - Arm给出的第四财季营收指引约为14.7亿美元，虽高于平均预期，但未满足部分更高期望，导致盘前股价跌超7% [13] 其他行业公司业绩与事件 - **巴里克矿业(B.US)**：Q4营收约60亿美元，同比大幅增长64.4%，黄金产量达87.1万盎司，环比增长5% [9] - 公司季度现金流与每股收益创历史新高，宣布将股息环比提升140%，并计划通过IPO分拆其北美黄金资产 [9] - **SiTime(SITM.US)**：Q4营收1.133亿美元，同比增长66%，全年营收达3.267亿美元，增幅61% [10] - Q4非GAAP净利润4130万美元，每股收益跃升至1.53美元，公司宣布拟收购瑞萨电子计时业务，预计交易完成后12个月内新增3亿美元收入 [10] - **亚马逊(AMZN.US)**：在公布Q4财报前夕，遭德国反垄断机构扣押5900万欧元（约7000万美元）收益，并被要求停止在德国平台对零售商进行价格管控 [8] - **壳牌(SHEL.US)**：Q4调整后利润达32.6亿美元，同比下降11%，低于市场预期，调整后每股收益0.57美元，低于预期区间 [15] - 公司宣布将股息上调4%至每股0.372美元，并开启一轮总额达35亿美元的股票回购计划 [15] - **蔚来(NIO.US)**：发布盈利预告，预计2025年Q4首次实现单季度经调整经营利润，范围在7亿至12亿元人民币（约1亿至1.72亿美元） [17] - **沃达丰(VOD.US)**：2026财年Q3总营收达105亿欧元，同比增长6.5%，但由于最大市场德国增长低于预期，股价一度创一年来最大跌幅 [16] - **毕尔巴鄂银行(BBVA.US)**：Q4净利润增长4.1%至25.3亿欧元，但受土耳其和墨西哥市场拨备增加19%的影响，一项资本实力指标未达预估 [14] 并购与监管动态 - 美国总统特朗普表示将不干预奈飞(NFLX.US)与派拉蒙天舞(PSKY.US)之间针对华纳兄弟探索公司(WBD.US)的收购争夺战 [18]

文章核心观点 - 市场对AI代理工具颠覆传统SaaS软件行业的担忧，叠加部分公司令人失望的业绩指引，引发了全球软件股的集体暴跌和市值大幅蒸发，但机构投资者对此反应出现分歧，部分开始逢低布局，而更多资金则在等待AI应用转化为实际营收的硬性催化剂 [1][2][4] - 此次抛售本质上是市场对AI如何重塑软件行业价值链的激烈重估，恐慌并非认为“软件不需要了”，而是担忧AI将导致软件利润池被重新分配，市场正在急切地区分“AI赢家”与“AI输家” [10][11] - 软件板块短期内可能因技术超卖而反弹，但持续的趋势性上涨需要企业端AI部署和付费的硬数据支撑，资金将更偏好数据资产雄厚、与AI工作流结合紧密的软件平台型公司 [12][13] 市场表现与抛售规模 - 标普500软件与服务指数自10月底近期高点以来已下跌约25%，而同期标普500整体几乎没有变化 [3][7] - 过去一周，标普500软件与服务指数大幅暴跌13%，期间市值蒸发超过8000亿美元 [4] - 该指数周二暴跌近4%后，周三再度下挫1%，遭遇连续六个交易日下跌，这是美国软件板块自2022年以来最严重的抛售 [3] - 截至周二，美股软件板块录得自2002年5月以来（互联网泡沫破裂后）相对于标普500指数最差的三个月表现 [4] - 抛售波及全球，周四外国投资者净卖出价值4.99万亿韩元（34亿美元）的韩国Kospi指数成分股，创下历史纪录，大型机构投资者也净卖出2.07万亿韩元 [3] 抛售触发因素 - 直接导火索是Anthropic推出的新AI工具，该工具能够执行追踪合规事项和审阅法律文档等多项文书工作，而这正是许多SaaS软件公司的核心护城河 [2] - 此前，Anthropic在1月推出的Claude Cowork工具已加剧市场对AI智能体颠覆SaaS软件行业的恐惧情绪 [2] - 抛售被包括微软在内的公司令人失望的业绩指引以及更大规模AI基础设施支出预期所叠加放大 [2] 机构投资者的反应与分歧 - 一部分机构资金开始入场抄底，进行逢低布局，他们赞同市场错杀了那些聚焦“AI+核心操作流程”且基本面强劲的软件巨头的观点 [1][8] - 例如，有投资组合经理近几个月一直在“边际上”增持ServiceNow和Monday.com等软件股 [8] - Greenwood Capital近日已小幅逢低买入ServiceNow和微软的股票 [9] - 然而，仍有许多投资者保持谨慎并选择观望，他们不确定抛售是否已充分计价了AI带来的威胁，或等待更明确的AI创收催化剂 [1][8][9] - 一些期权交易员对逢低买入兴趣不大，也在选择观望 [3] AI对软件行业价值链的重塑分析 - 市场恐慌的根源在于AI可能对软件行业利润池进行重新分配，而非软件本身被淘汰 [11] - 更强的通用大模型与代理式AI工作流，让大量功能点状化的SaaS面临被模型层/平台层功能内生化，或被“对话式入口+自动化执行”绕开传统用户界面与基于席位的定价模式的风险 [11] - 然而，企业级软件（如ERP、CRM）的价值不仅在于功能，更在于专有数据、权限审计链、系统集成和合规性等壁垒，现实更可能是AI将这些软件巨头变成交付AI能力的分发渠道，而非一夜替换 [10][11] - 例如，市场对RELX/路透等数据型公司的下跌定价可能过头，因其大部分营收面临较低的LLM替代风险，且它们也在推出基于自有数据库训练的AI工具 [10] 未来观察与潜在反弹路径 - 短期来看，陡峭的跌幅触发了技术面接近阶段性底部的信号，可能引发超跌反弹 [8][12] - 但更持续的趋势性上涨需要“硬催化逻辑”，例如软件公司披露AI相关产品营收与渗透率、企业客户明确宣布规模化部署、或引入AI后续费指标（净留存、扩张率）大幅走强 [8][12] - 资金将进行结构性切换，更偏好与AI训练/推理体系紧密相关、数据与工作流粘性强的垂直软件/数据资产型公司，以及能将AI落到“可控、可审计、可集成”的平台 [13] - 微软、MongoDB、Snowflake、Palantir以及SAP等聚集数据资产且基本面优质的软件巨头可能更容易在恐慌后走出强劲超跌反弹 [13] - 对于护城河弱、同质化强、估值贵的应用层公司，市场会继续要求更高的风险补偿 [13]