证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |首次覆盖 公司在终端计算领域市场地位进一步夯实。终端计算领域，受益 于高算力、低功耗算力主控芯片进入升级替换周期，公司依托自研的 爱芯智眸 AI-ISP 技术，视觉感知 SoC"黑光"系列销量同比大幅增长， 在商用与消费市场快速普及，呈现成为主流标配的趋势。公司凭借技 术优势，终端计算产品市场份额稳步提升，进一步巩固了在全球视觉 终端芯片领域的领先地位。2025 年，"黑光"系列（含 AX630C、AX620Q 等系列）销量与市场份额持续大幅提升，产品矩阵已全面覆盖长电、 电池供电、4G/Wi-Fi、多摄及 AOV（Always-On-Video）等主流场景， 满足客户多样化需求。新发布的 AX615 系列集成新一代 AI-ISP 与视 频编码器，凭借卓越的"黑光"视频效果迅速获得市场认可，完成多家 头部客户项目立项，为 2026 年增长奠定基础。 智能汽车业务取得关键突破。智能汽车领域的增长和确定性都较 强，法规市场加速到来，满足法规要求的 L2 ADAS 芯片需求迅速上 升，高阶智驾加速渗透，车规级高可靠、高能效智驾芯片需求刚性增 长。在汽车智能 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，业务结构持续优化，智能汽车与边缘AI推理等新兴业务增长迅速，终端计算市场地位巩固，并在智能汽车业务取得关键性突破，全球化进程启动 [3][4][5] - 预计公司2026至2028年收入将实现高速增长，分别为8.2亿元、17.8亿元和39.6亿元，并于2028年实现扭亏为盈，归母净利润达4.9亿元 [9][11] 公司基本情况与业绩表现 - 公司为爱芯元智，股票代码0600.HK，最新收盘价22.78港元，总市值134.16亿港元 [2] - 2025年公司收入为5.62亿元人民币，同比增长18.8% [3] - 2025年公司SoC累计出货量突破2.12亿颗，其中全年出货8,600万颗，智能汽车SoC全年出货达63.0万颗 [3] - 2025年毛利率为21.6%，研发费用同比微增1.3% [3] 业务发展 - **终端计算业务**：凭借自研的爱芯智眸AI-ISP技术，“黑光”系列视觉感知SoC销量同比大幅增长，市场份额稳步提升，产品矩阵覆盖主流场景 [4] - **智能汽车业务**：智能驾驶芯片装车量和定点量快速攀升，位列中国行业头部 [5] - M55H芯片已在多家主机厂进入规模量产 [5] - 新一代L2芯片解决方案M57成功回片并获得多家头部主机厂定点，将成为多家国际知名一级供应商的选定平台，启动全球化进程 [5] - 面向高阶辅助驾驶的SoC M97（算力超700 TOPS）已于2026年2月成功回片点亮 [5] - 第二款高阶辅助驾驶芯片和第一款智能驾舱算力加速芯片已启动研发，将于2026年上半年流片 [5] - **边缘AI推理业务**：2025年在工业相机、移动机器人等新兴市场获得的设计导入数量创历史新高 [8] - 依托AX8850N芯片，率先实现了对DeepSeek R1 Distill、Qwen 2.5等大语言模型的边缘侧适配 [8] 业务结构优化 - 2025年，来自智能汽车及边缘AI推理的新兴业务收入占比从2024年的5.3%显著上升至16.4% [3] 财务预测 - 预计营业收入2026E/2027E/2028E分别为8.2亿元、17.8亿元、39.6亿元，同比增长46.05%、116.60%、122.71% [11][14] - 预计归母净利润2026E/2027E/2028E分别为-7.49亿元、-3.31亿元、4.92亿元 [11][14] - 预计毛利率将从2025年的21.59%显著提升至2026年的30.48%，并进一步升至2027年的41.26%和2028年的41.98% [14]

评级确认与展望 - 惠誉确认联想集团长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB’，展望稳定，同时确认其高级无抵押评级及多笔票据评级为‘BBB’[1] - 评级确认反映了惠誉预期公司将保持稳健的信用状况，得益于其全球PC市场领导地位、以服务为导向的转型进展及适度的财务杠杆率[1] - 公司有望凭借规模优势、均衡地域布局、聚焦高增长市场、严格成本控制及保守资本结构承诺，缓解利润率压力并维持财务韧性[1] 业务表现与市场地位 - 公司在全球PC领域保持稳固领导地位，PC出货量全球第一，2025年第四季度市场份额扩大至25%（2024年第四季度为24%）[2] - 在2026财年前九个月，公司创纪录的盈利得益于稳定的份额提升以及方案服务业务集团利润增强[2] - 智能设备业务集团收入同比增长15%，方案服务业务集团收入同比增长18%[2] - 基础设施方案业务集团亏损扩大，但按惠誉定义的EBITDA在2026财年前九个月仍同比增长27%至37亿美元[2] 业务结构与风险 - 与戴尔和惠普相比，公司的利润与现金生成对PC业务的依赖度更高，其非PC业务贡献板块利润约35%，而戴尔和惠普分别约为69%和60%[2] - 公司的混合制造模式通常需要更高的营运资金和资本支出，过去数年间派息前自由现金流相对波动，反映了PC周期波动、制造业迁移相关资本支出及基础设施方案业务集团的扩张[2] - 内存价格上涨和消费增长可能在短期内增加PC需求和利润率的不确定性，鉴于公司仍依赖PC获取利润及现金流生成[1] 方案服务业务增长 - 预计2026财年至2029财年期间，方案服务业务集团收入年均增长为中双位数，主要由托管服务以及项目与解决方案推动，两者合计约占2026财年第三季度该集团总收入的60%[3] - 预计公司“即服务”、数字化工作场所解决方案、混合云服务将进一步增长，且集成解决方案在不同垂直领域的渗透率将加深[3] - 方案服务业务集团利润率维持在20%-22%，2026财年前九个月其对板块利润总额的贡献度为35%，高于2025财年前九个月的32%，提升了现金生成多元化并降低了部件成本通胀风险[3] 基础设施方案业务前景 - 基础设施方案业务集团在2026财年第三季度完成重组与成本精简后，可能在2026财年第四季度实现盈亏平衡[3] - 公司预计将继续投资该业务集团，以把握未来几年AI训练从公有云向本地部署及边缘AI推理转移的潜在趋势[3] - 预计该业务集团盈利能力将逐步改善，并在2029财年达到低个位数利润率，尽管更高的内存成本可能在一定程度上影响利润率[3] 财务杠杆与流动性 - 惠誉预期，未来三年公司的EBITDA总杠杆率将维持在1.0倍至1.3倍的适度水平[4] - 公司预计将拥有充足的流动性头寸和派息前自由现金流来支付股息、并购和投资支出，同时逐步降低总杠杆率[4] - 公司保守的杠杆水平是其信用优势，有助于缓解其多元化程度较低及综合利润率较同业偏薄所带来的业务风险制约因素[4]

融资事件 - 公司完成近亿元B2轮融资 由飞图创投独家投资 [2] 公司业务 - 公司成立于2017年 在珠海 深圳 西安及硅谷设有研发中心 [3] - 原创可重构并行处理器RPP架构 融合GPU通用性与NPU高能效 [3] - 兼容CUDA生态 面向边缘AI推理市场提供芯片及加速卡解决方案 [3] 资金用途 - 资金用于RPP芯片量产爬坡 [4] - 推进第二代7nm高能效产品流片 [4] - 支持边缘计算场景标杆客户的规模化部署 [4] - 确保软硬件平台在安防 工业视觉 机器人等多领域快速落地 [4] 投资逻辑 - RPP架构打破传统GPU与NPU边界 能效比实测领先同级产品3倍以上 [5] - 团队兼具清华学术背景与AMD 英伟达工程经验 [5] - 商业化节奏清晰 已获多家头部客户POC订单 [5] 行业背景 - 公司积极响应工信部"算力基础设施高质量发展行动计划" [6] - 行业需理性扩张 避免同质化内卷 共筑国产算力生态 [6]