投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，业务结构持续优化，2025年收入达5.62亿元人民币，同比增长18.8%，新兴业务（智能汽车及边缘AI推理）收入占比从2024年的5.3%提升至2025年的16.4% [3] - 公司在终端计算领域市场地位进一步夯实，“黑光”系列视觉感知SoC销量与市场份额持续大幅提升，新发布的AX615系列为2026年增长奠定基础 [4] - 智能汽车业务取得关键突破，装车量和定点量快速攀升，新一代L2芯片解决方案M57获多家头部主机厂定点并启动全球化进程，高阶辅助驾驶SoC M97已成功点亮 [5] - 边缘AI推理业务实现深度拓展，在工业相机、移动机器人等新兴市场获得的“设计导入”数量创历史新高，并率先实现了对大语言模型的边缘侧适配 [8] - 预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8.2/17.8/39.6亿元，归母净利润-7.5/-3.3/4.9亿元 [9] 公司基本情况 - 股票代码：爱芯元智(0600.HK) [3] - 最新收盘价：22.78港币 [2] - 总市值/流通市值：134.16亿港币 [2] - 52周内最高/最低价：36.90港币 / 17.88港币 [2] - 总股本/流通股本：5.89亿股 [2] - 第一大股东：嘉兴智芯元智企业管理合伙企业(有限合伙) [2] 财务与运营表现 - **2025年业绩**：收入5.62亿元人民币，同比增长18.8%；毛利率为21.6%；研发费用同比微增1.3%；归母净利润为-11.49亿元人民币 [3][11] - **SoC出货量**：累计出货量突破2.12亿颗，其中2025年全年出货8，600万颗，智能汽车SoC全年出货达63.0万颗 [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为8.2亿元、17.8亿元、39.6亿元，对应增长率分别为46%、117%、123% [9][11] - **利润率预测**：预计毛利率将从2025年的21.59%持续提升至2028年的41.98% [14] 业务发展 - **终端计算业务**：依托自研的爱芯智眸AI-ISP技术，“黑光”系列销量同比大幅增长，产品矩阵已全面覆盖长电、电池供电、4G/Wi-Fi、多摄及AOV等主流场景 [4] - **智能汽车业务**：M55H芯片已在多家主机厂进入规模量产，M57芯片获多家行业头部主机厂定点并成为国际知名一级供应商的选定平台，算力超过700 TOPS的高阶辅助驾驶SoC M97已于2026年2月成功点亮 [5] - **边缘AI推理业务**：依托AX8850N芯片，在工业相机、移动机器人、无人机等细分市场获得的“设计导入”数量创历史新高，并实现了对DeepSeek R1 Distill、Qwen 2.5等大语言模型的边缘侧适配 [8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，业务结构持续优化，智能汽车与边缘AI推理等新兴业务增长迅速，终端计算市场地位巩固，并在智能汽车业务取得关键性突破，全球化进程启动 [3][4][5] - 预计公司2026至2028年收入将实现高速增长，分别为8.2亿元、17.8亿元和39.6亿元，并于2028年实现扭亏为盈，归母净利润达4.9亿元 [9][11] 公司基本情况与业绩表现 - 公司为爱芯元智，股票代码0600.HK，最新收盘价22.78港元，总市值134.16亿港元 [2] - 2025年公司收入为5.62亿元人民币，同比增长18.8% [3] - 2025年公司SoC累计出货量突破2.12亿颗，其中全年出货8,600万颗，智能汽车SoC全年出货达63.0万颗 [3] - 2025年毛利率为21.6%，研发费用同比微增1.3% [3] 业务发展 - **终端计算业务**：凭借自研的爱芯智眸AI-ISP技术，“黑光”系列视觉感知SoC销量同比大幅增长，市场份额稳步提升，产品矩阵覆盖主流场景 [4] - **智能汽车业务**：智能驾驶芯片装车量和定点量快速攀升，位列中国行业头部 [5] - M55H芯片已在多家主机厂进入规模量产 [5] - 新一代L2芯片解决方案M57成功回片并获得多家头部主机厂定点，将成为多家国际知名一级供应商的选定平台，启动全球化进程 [5] - 面向高阶辅助驾驶的SoC M97（算力超700 TOPS）已于2026年2月成功回片点亮 [5] - 第二款高阶辅助驾驶芯片和第一款智能驾舱算力加速芯片已启动研发，将于2026年上半年流片 [5] - **边缘AI推理业务**：2025年在工业相机、移动机器人等新兴市场获得的设计导入数量创历史新高 [8] - 依托AX8850N芯片，率先实现了对DeepSeek R1 Distill、Qwen 2.5等大语言模型的边缘侧适配 [8] 业务结构优化 - 2025年，来自智能汽车及边缘AI推理的新兴业务收入占比从2024年的5.3%显著上升至16.4% [3] 财务预测 - 预计营业收入2026E/2027E/2028E分别为8.2亿元、17.8亿元、39.6亿元，同比增长46.05%、116.60%、122.71% [11][14] - 预计归母净利润2026E/2027E/2028E分别为-7.49亿元、-3.31亿元、4.92亿元 [11][14] - 预计毛利率将从2025年的21.59%显著提升至2026年的30.48%，并进一步升至2027年的41.26%和2028年的41.98% [14]

财务表现：收入与利润 - 2025年全年收入为5.61689亿元人民币，同比增长18.8%[10] - 2025年收入为5.61689亿元人民币，较2024年的4.72892亿元人民币增长18.8%[20] - 公司2025年总收入为人民币56.17亿元，较2024年的47.29亿元增长18.8%[21] - 2025年全年归属于公司权益股东亏损为11.49347亿元人民币[5] - 2025年全年经调整年内亏损为6.3451亿元人民币[5] - 2025年营业亏损为7.56062亿元人民币，较2024年的6.56288亿元人民币扩大15.2%[20] - 2025年年内亏损为11.84207亿元人民币，较2024年的9.04197亿元人民币扩大31.0%[20] - 公司2025年年度亏损为人民币11.842亿元，较2024年的9.042亿元有所扩大[32] - 经调整年内亏损（非IFRS计量指标）为人民币6.345亿元，亏损率（占收入）为113.0%[34] 财务表现：毛利率 - 2025年全年毛利为1.21287亿元人民币，毛利率为21.6%[10] - 2025年毛利为1.21287亿元人民币，毛利率为21.6%，较2024年毛利0.99403亿元人民币增长22.0%[20] - 公司毛利率从2024年的21.0%提升至2025年的21.6%[25] 成本与费用：研发开支 - 2025年全年研发费用为5.964亿元人民币，同比微增1.3%[10] - 2025年研发开支为5.96364亿元人民币，占收入比重为106.2%，与2024年的5.88952亿元人民币基本持平[20] - 研发开支为人民币5.964亿元，较2024年微增1.3%[28] 成本与费用：雇员薪酬 - 截至2025年12月31日，公司拥有635名全职雇员[43] - 2025年雇员薪酬开支总额为人民币6.055亿元，2024年为人民币5.65亿元[43] 业务运营：SoC出货量 - 公司累计SoC出货量突破2.12亿颗，其中2025年全年出货8600万颗[10] - 智能汽车SoC于2025年全年出货达63.0万颗[10] 业务运营：新兴业务表现 - 来自智能汽车及边缘AI推理的新兴业务收入占比持续提升[10] - 新兴业务（智能汽车及边缘AI推理）收入占比从2024年的5.3%大幅提升至2025年的16.4%[21] - 智能汽车解决方案收入激增618.2%，从2024年的人民币670万元增至2025年的人民币4817万元[23] - 边缘AI产品收入大幅增长134.6%，从2024年的人民币1858万元增至2025年的人民币4360万元[23] 业务运营：产品与技术进展 - 高階輔助駕駛芯片M97算力超過700 TOPS，於2025年10月投片，2026年2月回片並成功點亮[12] - 智能驾驶芯片M57已获多家行业头部主机厂定点，并成为其主平台方案，且将於海外市场量产搭载[11] - 新一代高算力边缘推理芯片系列及第二款高阶辅助驾驶芯片、第一款智能驾舱算力加速芯片已正式启动研发，将于2026年上半年流片[12] - 边缘AI推理业务在工业相机、移动机器人、无人机等新兴细分市场获得的“设计导入(Design-in)”数量创下历史新高[11] - 基于AX8850N芯片，公司率先实现了对DeepSeek R1 Distill、Qwen 2.5等大语言模型(LLM)的边缘侧适配[12] 财务与流动性状况 - 公司杠杆比率（总负债/总资产）从2024年底的179.0%上升至2025年底的233.6%[38] - 视同现金状况（包括现金及现金等价物等）从截至2024年底的人民币8.764亿元增长8.0%至截至2025年底的人民币9.461亿元[36] - 报告期内资本开支为人民币3.595亿元，较截至2024年12月31日止年度的人民币4620万元大幅增加[41] - 截至2025年12月31日的资本承诺为人民币9600万元，而截至2024年12月31日为人民币1400万元[42] - 公司借款总额从2024年12月31日的人民币4.4516亿元大幅增加至2025年12月31日的人民币9.8112亿元[112] 投资与理财 - 公司持有结构性存款及理财产品，其中最大一笔为中信银行“日盈象天天利”活期理财，公允价值为人民币2.2亿元，占总资产6.11%[113] - 公司持有中信银行一笔1亿元结构性存款，公允价值约1.0076亿元，已实现及未实现收益76.15万元，占总资产2.80%[113] - 公司持有中信银行另一笔1亿元结构性存款，公允价值约1亿元，预期回报率1.00%–1.72%，占总资产2.78%[113] - 公司持有中信银行一笔1亿元一个月期结构性存款，公允价值约1亿元，预期回报率2.2%–2.4%，占总资产2.78%[113] - 公司持有中信银行一笔5000万元30天期结构性存款，公允价值约5001万元，占总资产1.39%[113] - 公司投资组合包括上游及下游市场参与者的战略性权益，并辅以精选理财产品作补充[120] - 公司对外投资采用风险回避性原则，必须充分估计项目风险并选择风险收益比最小的投资方案[118] - 公司可投资于股票、期货在内的风险投资及委托理财，但原则上禁止投资于高风险或高杠杆的金融产品[117] - 公司进行委托理财时董事会应指派专人跟踪进展及安全状况，出现异常情况须立即报告以便采取措施回收资金[122] 客户与供应商集中度 - 公司2025年五大客户收入为3.985亿元人民币，占总销售额的70.9%[93] - 公司2025年最大客户收入为1.435亿元人民币，占总收入的25.6%[93] - 公司2025年向五大供应商采购额为7.527亿元人民币，占总采购额的64.2%[93] - 公司2025年向最大供应商采购额为3.506亿元人民币，占总采购额的29.9%[93] - 公司2024年五大客户收入为3.558亿元人民币，占总销售额的75.2%[93] - 公司2024年最大客户收入为1.129亿元人民币，占总收入的23.9%[93] - 公司2024年向五大供应商采购额为3.859亿元人民币，占总采购额的64.2%[93] - 公司2024年向最大供应商采购额为1.723亿元人民币，占总采购额的28.7%[93] - 公司面临客户集中风险，大部分收入依赖有限数量的客户[81] 公司治理与董事变动 - 创始人、董事长兼执行董事QIU Xiaobin博士于2025年6月23日调任为执行董事[46] - 执行董事兼首席执行官孙微风先生于2025年6月23日调任为执行董事[48] - 执行董事兼首席财务官施晓烨先生于2025年6月23日调任为执行董事[50] - 执行董事兼副总裁王远先生，45岁，于2025年6月23日获调任为执行董事，负责SoC设计和开发的整体管理与监督[54] - 非执行董事周思远先生，51岁，于2025年6月23日调任为非执行董事，负责提供战略意见与指导[55] - 非执行董事顾恺宁先生，38岁，于2025年11月17日获委任为非执行董事，负责提供战略意见与指导[57] - 非执行董事白婷女士，37岁，于2025年6月23日调任为非执行董事，负责提供战略意见与指导[58] - 非执行董事王晨先生，42岁，于2025年6月23日调任为非执行董事，负责提供战略意见与指导[59] - 独立非执行董事TAN Ren女士，61岁，于2025年6月23日获委任为独立非执行董事[62] - 独立非执行董事李军先生，63岁，于2025年6月23日获委任为独立非执行董事[64] - 公司独立非执行董事王鑫博士自2025年6月23日起获委任[66] - 公司独立非执行董事陈欣教授自2025年6月23日起获委任[69] - 公司监事会于上市后解散，各监事辞任监事职务[74] - 公司总经理刘建伟先生自公司成立起担任董事及总经理，上市后不再担任董事[72] 股权结构与主要股东 - QIU博士作为创始人、董事长兼执行董事，持有109,919,584股H股，约占已发行股份总数的18.66%[133] - 非执行董事周思远先生持有74,878,128股H股，约占已发行股份总数的12.71%[133] - 执行董事兼首席执行官孙微风先生持有19,155,046股H股，约占已发行股份总数的3.25%[133] - 执行董事兼首席财务官施晓烨先生持有18,723,884股H股，约占已发行股份总数的3.18%[133] - 上海博纳斯和上海衿淩各自被视作持有109,919,584股H股，约占已发行股份总数的18.66%[136] - 嘉兴智芯和嘉兴爱芯各自被视作持有102,176,584股H股，约占已发行股份总数的17.35%[136] - 宁波甬欣韦豪三期半导体产业投资合伙企业（有限合伙）持有31,424,017股H股，约占已发行股份总数的5.34%[136] - 上海韦豪创芯投资管理有限公司持有73,686,897股H股，约占已发行股份总数的12.51%[137] - 芜湖旷沄人工智能产业投资基金（有限合伙）持有31,081,389股H股，约占已发行股份总数的5.28%[137] - 于佳女士和徐静女士各自被视作持有30,312,929股H股，约占已发行股份总数的5.15%[137] - 员工激励平台持有公司87,013,306股股份，占已发行股份的14.77%[144] - 启明实体（包括启明融新等）合计持有30,312,929股股份[142] - 宁波市甬欣基金分别持有韦豪三期及韦豪四期35%及约41.12%的合伙权益[140] 员工激励计划 - 限制性股份激励计划授予董事及高级管理层成员的相关股份总数为44,713,321股，占已发行股份总数的7.59%[152] - 执行董事兼首席执行官孙微风持有19,155,046股股份，占3.25%[152] - 执行董事兼首席财务官施晓烨持有18,723,884股股份，占3.18%[152] - 执行董事兼副总裁王远持有3,812,983股股份，占0.65%[152] - 总经理刘建伟持有3,021,408股股份，占0.51%[152] 上市与募资 - H股于2026年2月10日在联交所上市[185] - 全球发售所得款项净额约为2,834.9百万港元[162] - 所得款项净额拟定用途：60.0%（约1,700.9百万港元）用于优化现有技术平台[165] - 所得款项净额拟定用途：15.0%（约425.2百万港元）用于投资研发项目[165] - 所得款项净额拟定用途：5.0%（约141.7百万港元）用于销售扩张[165] - 所得款项净额拟定用途：10.0%（约283.5百万港元）用于股权投资或收购以整合上下游资源[165] - 所得款项净额拟定用途：10.0%（约283.5百万港元）用于营运资金及其他一般公司用途[165] - 所有未动用所得款项净额预计在2030年结束前悉数动用[165] - 首次公开发售H股发行价为每股28.20港元，所得款项净额约2,803.6百万港元[170] - 部分行使超额配股权获得额外所得款项净额约31.3百万港元[170] - 公司维持上市规则要求的最低公众持股量百分比(15%)[166] 董事会运作 - 自上市日期至本报告日期，董事会举行1次董事会会议[185] - 所有12名董事（4名执行董事、4名非执行董事、4名独立非执行董事）均出席了全部（1/1）董事会会议，出席率100%[185] - 自上市日期起至本报告日期，董事长与独立非执行董事举行过1次会议[186] - 董事会每年至少召开4次会议，约每季度一次[185] - 董事会会议通知需提前不少于14天发出[185] - 董事任期为3年，任期届满可连选连任[195] - 公司设有审计、薪酬与考核及提名共3个董事会委员会[199] - 董事会由至少3名独立非执行董事组成，且其占比至少达到董事会成员的三分之一[189][190] - 公司已收到所有独立非执行董事就其独立性发出的确认函[189] - 截至2025年12月31日止年度，全体13名董事均参与了持续专业发展[197] 审计委员会 - 审计委员会由1名非执行董事和2名独立非执行董事共3人组成[200] - 自上市日期至年报日期，审计委员会共举行了1次会议[200] - 审计委员会已审阅集团截至2025年12月31日止年度的经审计财务业绩[200] 风险管理与内控 - 公司面临的主要外汇风险来自美元及日元计值的应收款项、应付款项及现金余额[39] - 公司首要任务是确保有足够现金及银行存款以满足运营资金需求，并致力于在现金、银行存款及投资间维持流动性风险组合的平衡[119] - 单项金额在公司最近一个财政年度综合财务报表总资产值10%以下的投资事项由总经理负责审批[121] - 达到《上市规则》定义的须予披露门槛的交易须经过董事会审核批准[121] - 公司为董事及高级管理层因企业活动涉及的法律行动安排了责任保险，并每年审查一次投保范围[188] 其他重要事项 - 公司是AI推理SoC供应商，专注于边缘计算与终端设备AI应用[79] - 截至2025年12月31日止年度，公司主要业务性质无重大变动[79] - 公司收入主要来自终端计算产品销售，智能车载SoC及边缘AI推理产品收入贡献日益增长[97] - 报告期间，公司在关键零部件及制造服务供应方面未经历重大短缺、延迟或质量问题[98] - 截至2025年12月31日止年度，公司未宣派末期股息[101] - 截至2025年12月31日，公司无任何可供分派予股东的储备[111] - 截至2025年12月31日，公司无重大或有负债[40] - 于截至2025年12月31日止年度内，无董事在与集团业务构成竞争且须披露的业务中拥有任何权益[126] - 截至报告期末，公司无发行任何可换股债券[123] - 公司按工资成本的若干百分比向中央退休金计划供款，供款于应付时自损益表扣除[130]