针对PC更新周期，杰富瑞分析师乔纳森·马图谢夫斯基(Jonathan Matuszewski)指出，截至上月底，61% 的美国Windows用户运行Windows 11系统，35%仍在使用Windows 10，另有4%使用其他版本的Windows 操作系统。他强调，当前使用这款即将停止支持的操作系统(Windows 10)的设备占比，较过去几次系统 更新周期处于历史高位。 由此可得出结论：台式机与笔记本电脑的更新需求可能比预期更强劲。马图谢夫斯基分析称："我们预 计，未来几个季度，Windows 10设备的持续更新需求将为百思买的电脑销售提供支撑。" 微软(MSFT.US)将于10月14日停止对Windows 10系统的支持。在此日期之后，Windows 10将不再接收微 软提供的安全更新、软件更新及技术支持。分析师指出，这一变动或将推动百思买(BBY.US)的电脑销 售增长。 据了解，若用户在该日期后仍继续使用Windows 10，随着安全威胁被发现却无法修复，设备面临的安 全风险将日益加剧。尽管部分设备符合付费安全更新计划的条件，但这也仅是临时解决方案。 值得关注的是，分析师表示，近期商用笔记本电脑与台式 ...

根据国际数据公司(IDC)《全球季度个人计算设备追踪报告》发布的初步结果显示，2025年第三季度， 全球传统个人电脑(包括台式机、笔记本电脑和工作站)市场显示出持续活力实现加速增长：出货总量达 到7590万台，相较于去年同期(6930万台)增长了9.4%。 在市场整体强劲反弹的背景下，联想集团的表现尤为突出，不仅蝉联全球PC市场份额第一，而且成功 扩大了其对竞争对手的领先优势。根据IDC的最新数据，2025年第三季度，联想的PC出货量达到1940万 台，市场份额高达25.5%。更值得注意的是，联想实现了17.3%的同比增长，这一增速显著高于市场平 均水平(9.4%)，也高于所有前五名主要竞争对手。这一高增速证明，联想正在积极有效地从竞争对手手 中抢占市场份额，而非仅仅受益于市场的自然复苏。 | Top 5 Companies, Worldwide Traditional PC Shipments, Market Share, and Year-Over-Year | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Growth, Q3 2025 (Preli ...

公司财务展望 - 将未来两年营收与利润增长预期近乎翻倍 预计AI产品需求推动高增长至少延续至2030财年 [1] - 预计未来四年营收年均增长率达7%至9% 剔除部分项目后的每股收益年均增幅不低于15% 相比2023年预期的3%至4%营收增长和8%的调整后每股收益增幅显著提升 [1] - 公司承诺将每年季度股息上调10%及以上的政策延续至2030财年 并重申对当前季度及2026财年的财务预测 [3] AI服务器业务表现 - 基础设施部门从AI服务器需求中显著受益 客户包括CoreWeave xAI 美国能源部 阿布扎比AI公司G42等 [1] - 2025财年第二季度AI服务器订单额为56亿美元 较上一季度的121亿美元有所下降 当季AI服务器发货额达82亿美元 期末订单积压金额为117亿美元 [2] - AI服务器业务面临中个位数运营利润率 该水平被认为具有可接受性且仍为公司盈利做出贡献 [2] - 通过拓展更多大型企业客户并推动其同时采购存储 网络等利润率更高产品 有望提升AI业务盈利空间 [2] - 第二季度基础设施部门涵盖服务器与网络业务的运营利润率为8.8% 低于分析师预期 [2] 传统核心业务表现与策略 - 核心业务传统服务器与个人电脑预计将实现3%至7%的增长 [1] - 公司对当前PC业务表现不满意 计划推出新产品以重点恢复消费级PC业务的增长与盈利能力 [3] - 在商用PC领域 公司需在教育市场及快速增长的新兴市场国家提升竞争力 [3] - 公司在面向消费者与企业客户的高端PC市场表现不俗 该市场约占整体PC市场的四分之一 但在中低端设备领域未能针对买家需求精准调整产品与定价策略 [3] 市场反应与行业背景 - 受增长预期消息影响 公司股价上涨约6% 截至新闻发布时 公司股价在今年内累计上涨26% [1][3] - 公司承认两年前低估了AI市场的规模 并表示如今这个市场的体量仍在持续扩大 [1] - 公司计划扭转疫情后PC市场份额被惠普 联想等竞争对手抢占的局面 [3]

核心财务表现 - 第三财季营收139亿美元 同比增长3.1% 超出市场预期的137亿美元 [1] - 调整后每股收益0.75美元 高于市场预期的0.74美元 [1] - 个人系统业务营收99亿美元 同比增长6% [1] - 打印机业务营收40亿美元 同比下降4% 低于预期且利润率持续下滑 [1] 业务板块动态 - 个人电脑销量实现6%增长 预计第四财季继续维持中个位数增长 [1] - AI个人电脑占比超25% 比原计划提前一个季度达成目标 [1] - 企业客户正加速升级至Windows 11设备和AI个人电脑 [1][2] - 消费者个人电脑销售表现优于预期 [1] - 公司专注于高端打印机产品以改善利润率 [1] 行业趋势与市场环境 - 全球个人电脑出货量在2025年第二季度增长4.4% [2] - 企业客户需求强劲 主要受Windows 11升级和疫情设备更换驱动 [2] - 消费者需求相对滞后 采购计划被推迟 [2] - 上半年企业为规避关税进行库存积累 可能导致下半年出货增长放缓及库存过剩 [2] 成本与关税应对措施 - 公司将北美销售产品的生产几乎全部转移至中国以外地区 [1] - 对部分产品实施提价策略 [1] - 第三财季已成功消化大部分关税成本 [1] - 预计将尽快完全抵消所有贸易政策相关成本 [1]

目标价与评级 - 摩根大通予联想集团目标价13港元 重申"增持"评级 [1] 盈利预测 - 上调2026/2027财年盈利预测2-3% 主要考虑PC业务强势 [1] - 预计2026财年首财季销售额182.66亿美元 毛利28.21亿美元 毛利率15.4% [1] PC业务表现 - PC盈利强势归因于市场份额增长及供应链管理灵活 [1] - 联想在PC领域跑赢同行 体现行业领导力 [1] 服务器与基础设施业务 - 服务器业务持续增长 获得新订单 [1] - 基础设施方案业务集团(ISG)净利润可能维持盈亏平衡 但重组成本影响较小 [1] 中长期发展 - 可能进军人工智能(AI)领域 迎重新估值机会 [1]

公司管理层调整 - 戴尔科技重组领导层，运营主管Jeff Clarke将负责个人电脑（PC）业务部门 [1] - 原来的PC业务主管Sam Burd将被调遣至企业战略部门 [1]

财报与战略焦点 - 投资者更关注公司未来战略而非第二季度具体财务数据 [2] - 公司3月更换首席执行官为陈立武（Lip-Bu Tan），面临人工智能竞赛落后和大规模裁员等挑战 [2] - 关键决策包括代工业务处理及工艺制程进展（如18A芯片制造工艺） [2][3] 业务表现与市场预期 - 受关税影响，个人电脑（PC）业务短期稳定，分析师小幅上调本季度PC营收预期至119亿美元（原118亿美元），但仍低于FactSet预期的120亿美元 [2][3] - 华尔街认为PC需求增长可能为规避未来关税的“提前拉货”行为，难以支撑股价 [2] - 9月季度营收预测从126亿美元下调至125亿美元，低于FactSet预期的127亿美元 [3] 工艺技术与代工业务 - 18A芯片制造工艺可能不向外部代工客户开放，或导致数亿至数十亿美元资产减值 [3] - 投资者关注代工业务客户兴趣、新产品对股价的提振作用及人工智能领域机会 [3] 股价与市场观点 - 伯恩斯坦维持21美元目标价，认为股票仍属事件驱动型，建议回避 [3] - 股票因新闻刺激偶现大涨，做空难度较高 [3]

营收预期下调 - 公司下调本年度营收预期 主要归因于关税成本上涨和硬件需求放缓 [2] - 第二财季营收132亿美元 同比增长3.1% 但每股收益71美分 低于市场预期的81美分 [2] - 关税成本超出预期 受影响国家范围比预想更广 [2] 应对措施 - 提高部分产品价格 试图将增加的成本转嫁给消费者 [2] - 加速产能转移步伐 计划6月底前将面向北美市场的几乎所有产品生产转移出中国 [2] - 迁移目的地包括越南 泰国 印度 墨西哥及美国等地 [2] 产能转移布局 - 早在2024年8月就有消息称公司考虑将50%以上PC生产从中国转移出去 [3] - 在新加坡设立"备用"设计中心 [3] - 内部目标是将70%笔记本电脑在中国以外生产 [3] - 至少五家供应商已在泰国建设新制造工厂或仓储中心 其中两家自今年年初起应要求增加产能 [3] 供应链策略 - 继续投资现有长期运营的工厂 [3] - 将某些生产转移到其他地点 创造灵活性并降低客户风险 [3]

DRAM价格走势 - 2月份DRAM指标产品大宗交易价格环比下跌3%，连续6个月环比下降，创2023年12月以来最低水平 [1] - 8GB DDR4价格降至1.70美元/个，4GB产品降至1.30美元/个，均较上月下降3% [1] - 价格下跌主因PC和智能手机需求疲软，这两类终端占DRAM需求的85%（PC/服务器50%+智能手机35%） [1] 中国市场影响 - 中国补贴政策推动本土采购，长鑫存储(CXMT)主要生产DDR4并研发DDR5，加剧市场竞争 [2] - 行业调研显示，中国低价产品挤压市场，且无替代市场可选，导致卖方议价能力削弱 [2] 行业供需展望 - DRAM价格下跌趋势可能持续至2023年下半年才出现回升 [2] - 存储器制造商与设备商谈判持续以降价达成协议，反映需求端疲软态势未改 [1]