4月PMI数据情况 - 4月制造业PMI为49.0%，较3月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，较3月下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，较3月下降1.2个百分点[2] 制造业PMI下降原因 - 外部环境变化，美国加征关税致外需下滑，过去10年4月制造业PMI比3月平均低0.8个百分点[3] 制造业相关数据变化 - 3月新出口订单指数降至44.7%，较上月下行4.3个百分点；4月新订单指数为49.2%，较上月下行2.6个百分点；4月生产指数为49.8%，较上月下行2.8个百分点[4] - 4月主要原材料购进价格指数降至47.0%，下降2.8个百分点；出厂价格指数降至44.3%，下降3.1个百分点；预计4月PPI同比从上月-2.5%降至-3.0%左右[4] 制造业亮点 - 高技术制造业PMI指数虽回落0.8个百分点，但处于51.5%扩张区间[5] - 4月制造业新订单指数较新出口订单指数降幅低，“两新”扩内需政策发挥支撑作用[6] 服务业和建筑业情况 - 4月服务业PMI为50.1%，较3月下降0.2个百分点，清明假期和新动能行业带动其处于扩张区间[6] - 4月建筑业PMI为51.9%，较上月下降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点[6] 后期展望 - 后期扩内需将加力，预计5月制造业PMI有望回升至49.5%左右[7] - 二季度“适时降准降息”时机成熟，落地时间可能提前[7]

银行股市场表现 - 港A两地银行股集体下挫 A股银行板块指数跌1 69% 华夏银行跌8 68%领跌 北京银行 沪农商行 工商银行 农业银行等跌超3% [1][2] - 港股中 盛京银行跌5 71% 招商银行 工商银行 邮储银行跌超4% 建设银行 农业银行 交通银行等跟跌 [3] 银行一季度财报 - 多家大型银行2025年一季度盈利逊预期 华夏银行净利50 63亿元同比下降14 04% 贵阳银行收入下滑17%利润下滑6 8% [4][5][6] - 国有大行盈利普遍下滑 建设银行净利833 5亿元同比下降3 99% 工商银行净利841 6亿元同比下降3 99% 中国银行净利543 6亿元同比下降2 90% [6] - 股份制银行中 招商银行净利372 8亿元同比下降2 08% 邮储银行净利252 4亿元同比下降2 62% 兴业银行净利238亿元同比下降2 22% [6][7] - 城商行表现分化 厦门银行收入下滑18%至12亿元 净利下滑14%至6 5亿元 北京银行净利76 72亿元同比下降2 44% [6][8] 银行业绩承压原因 - 2024年LPR多次下调 2025年银行资产端收益承压 4月25日高层会议提出"适时降准降息" 预计二季度降息0 3个百分点 降准0 5个百分点 压缩净息差空间 [9] 机构持仓动态 - 1Q25主动基金持有银行股环比下降0 21个点至4% 低配差扩大至8 33% 增持招行和宁波银行 持仓占比分别提升0 19和0 09个百分点 [10] - 主动基金净流入招行 宁波 浦发 民生 分别流入6 50 5 11 2 48 1 36亿元 净流出工行 农行 江苏银行 分别流出21 36 18 74 11 51亿元 [10] - 被动型基金重仓A股银行55 23亿股 环比增0 44亿股 重仓市值1044 29亿元 环比增98 35亿元 重仓比例提升0 88pct至9 13% [12] - 北上资金持股A股银行237 91亿股 南下资金持股H股中资行1158 69亿股 环比增106 37亿股 [13][14] 行业展望 - 银行股红利属性凸显 建议关注大行 招行和优质城农商行 稳增长政策密集落地 宽货币先行 宽财政紧随 地方化债提速 [14] - 财政政策加码支撑社融信贷 高息存款进入重定价周期 监管整治高息揽存 2025年银行息差有望改善 资产质量预期向好 [14]

经济与金融形势 - 中国经济开局良好，延续回升向好态势，金融体系保持稳健，金融市场展现出较强韧性 [1] - 人民币对美元汇率运行在7.3元左右，在岸和离岸人民币汇率短期震荡后逐步回升至7.3附近波动 [7] - 截至2025年3月末，中国外汇储备规模为32407亿美元，连续16个月保持在3.2万亿美元关口上方 [5] 外汇储备与投资策略 - 中国外汇储备以安全、流动和保值增值为目标，实现了投资组合较为有效的分散化，单一市场或资产变动影响有限 [4][6] - 外汇储备中美元资产占比较大，日元、欧元、英镑等为辅，同时储备一定量的特别提款权和黄金 [5] - 随着对美出口占比下降及与新兴市场国家本币交易增加，美元资产在外汇储备中占比持续下降是大势所趋 [5] - 外汇储备通过多元化投资策略覆盖全球主要市场和资产类别，有效分散单一市场波动风险 [6] 货币政策与金融支持 - 人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济 [9][11] - 截至2024年3月末，广义货币M2余额326万亿元，同比增长7%，社会融资规模存量423万亿元，同比增长8.4% [10] - 一季度人民币住户居民消费贷款余额接近60万亿元，增加约2500亿元，个人住房贷款余额约38万亿元，增加约2200亿元 [10] - 人民银行将创设新的结构性货币政策工具，支持科技创新、绿色低碳、普惠金融等重点领域 [11] - 后续可能进一步下调政策利率，推动金融机构下调对科创企业、绿色企业等的贷款利率，向民营企业倾斜 [12] 汇率政策与市场管理 - 人民银行坚持有管理的浮动汇率制度，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [8] - 通过"逆周期调节+市场秩序维护"组合拳主动干预非理性波动，为市场提供"政策安全垫" [8] - 强调市场机制成熟化，释放外汇市场从"政策驱动"向"市场内生稳定"转型的积极信号 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 ZZJ召开会议敦促加快政策推进以应对美中贸易战和房地产下滑等挑战 但北京方面因多种原因不急于推出具体刺激政策 且“playing calm”策略有风险 需采取更果敢行动应对挑战 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 北京方面不急于推出政策的原因 - 不想在“胆小鬼博弈”中率先让步 展现冷静有备形象 [1] - 局势充满不确定性 特朗普释放缓和信号 [2] - 新征关税影响难以估量 需要时间评估 [3][4] - 房地产下滑、投资回报率下降和地方政府债务沉重 刺激政策空间有限 [4] “playing calm”策略的利弊 - 好处是向特朗普政府施压 让外界认为中国占据上风 [5] - 风险是需求冲击可能比预期严重 房地产市场衰退和美中脱钩可能拖累经济增长 [5] 应对挑战的建议 - 清理房地产行业乱象 改革养老金制度支持消费 完善财政体系保护企业主 改善与其他经济体关系 [8] ZZJ会议政策推进要点 - 宏观经济政策：实施“更积极的宏观经济政策” 加快落实 利用“更积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策” [8] - 财政政策：加快地方政府和中央政府发行的专项债券的使用 [8] - 货币政策：适时降准降息 预计第二季度降准50个基点、降息15个基点 第四季度再次实施同样幅度的降准和降息 第二季度潜在降息可能在5月或6月进行 降准后可能紧接着降息 推出新的结构性货币政策工具和政策性金融工具 推出新的再贷款计划促进服务消费和养老服务 [8][9][10] - 房地产领域：推进城中村改造项目 优化政府收购住房库存的政策 [10] - 受关税冲击企业：提高失业保险基金的返还比例支持就业稳定 [10] 稳定劳动力市场和农产品价格要点 - 就业：加强和完善分层分类的社会救助体系 关注出口导向型劳动力 [11] - 农产品价格：加强国内农业生产稳定价格 因美国加征高额关税 中国从美国农产品进口大多停止 部分美国进口农产品可替代性低 大量进口难迅速转向其他国家 [12] 对困境企业的支持 - 提供多方面支持 改善企业融资渠道 加快推动国内国际贸易一体化 [13]