1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR报3.0%，5年期以上LPR报 3.5%，均与上月持平。至此，LPR已自2025年6月起连续8个月保持稳定。东方金诚王青团队认为，这一 结果符合预期，短期内货币政策将以观察为主，但二季度伴随外部环境变化，政策性降息并引导LPR下 调的可能性显著增加。 对于1月LPR报价保持不变的原因，东方金诚王青团队分析认为主要有两方面直接因素。首先，政策利 率的稳定是核心前提。年初以来，央行7天期逆回购利率保持平稳，这直接决定了LPR报价的定价基础 未发生改变。其次，商业银行的定价动力不足。尽管市场利率如1年期AAA级银行同业存单到期收益率 保持稳定，银行在货币市场的融资成本变化不大，但在当前商业银行净息差处于历史最低点的背景下， 报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。 从更深层次来看，LPR的持续稳定反映了2025年我国宏观经济展现出的较强韧性。出口持续偏强、以高 技术制造业为代表的新质生产力快速发展，成功支撑经济顶住外部波动压力，顺利完成全年增长目标。 这使得下半年货币政策具备了较强的定力，无需通过频繁调整LPR来调节总需求。 尽管2025年四季度受 ...

"无论是企业新发放贷款还是个人住房贷款加权平均利率，均处于历史低位，综合融资成本下降是货币 条件比较宽松的重要体现。在这种情况下，引导LPR下降并非当务之急。"招联首席研究员董希淼表 示，降息并非当前稳增长、促消费的关键因素。2026年应不断增强宏观政策的协同性和集成效应，让政 府资金、金融资源和社会资本形成合力，更精准有力地服务实体经济。 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为1年期 LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续8个月保持不变。 贷款市场报价利率（LPR）由各报价行按公开市场操作利率（公开市场7天期逆回购利率）加点形成的 方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。加点幅度则主要取决于各 行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 上一次LPR迎来调整还是2025年5月，当月两个期限LPR各下降10个基点，随后连续8个月LPR维持不 变。 东方金诚首席宏观分析师王青分析，LPR不变有以下原因：首先，开年以来政策利率，即央行7天期逆 回购利率保持稳定，意味着1月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预 ...

货币政策方向 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策[1] - 央行将先行推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率，以提高银行重点领域信贷投放积极性；二是完善结构性工具并加大支持力度，以助力经济结构转型优化[1] 结构性工具调整 - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[1] - 各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整[1] - 2024年央行曾于1月25日下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，随后于7月和9月分别下调政策利率（7天期逆回购利率）10个和20个基点[2] - 2026年结构性货币政策工具总体操作方向是“加量降价”，即额度增加，操作利率先行下调[2] 利率传导与影响 - 再贷款利率下调会降低商业银行从央行获取资金的成本，理论上银行有动力降低对企业和个人的贷款利率，尤其是小微企业、“三农”等再贷款支持领域[2] - 最终贷款利率还取决于LPR的调整以及银行自身的定价策略[2] - 再贷款利率下调可能为存款利率下调打开空间，但不会自动联动，存款利率主要由银行根据市场情况和自律机制确定[2] - 这是一次定向宽松信号，旨在通过降低政策性资金成本来刺激特定领域融资，传导到实体经济需要时间[3] - 若后续MLF等基础利率跟进下调，才会更明确地带动整体贷款和存款利率下行[3] 政策利率调整空间 - 外部约束方面，人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，汇率不构成很强约束[3] - 内部约束方面，2025年以来银行净息差已连续两个季度保持在1.42%，出现企稳迹象[3] - 2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，叠加再贷款利率下调，有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间[3] - 预计2026年国内物价水平会温和回升但总体仍处低位，这也为政策利率下调提供了空间[3] - 综合判断，在先行下调结构性工具利率后，年内央行有可能下调政策利率20—30个基点[2] 流动性管理工具 - 从法定存款准备金率看，目前金融机构的平均水平为6.3%，降准仍然有空间[3] - 考虑到此前降准过程中，存款准备金率已降至5.0%的金融机构未实施降准，可以基本判断当前存款准备金率的“隐性下限”在5.0%左右，这意味着还有约1.3个百分点的降准空间[4] - 近年央行已启用公开市场国债买卖操作，这一政策工具能够替代降准，向银行体系注入长期流动性[4] - 2026年货币政策数量型宽松不会受降准空间制约[4] - 包括降准、国债买卖、MLF、买断式逆回购等，当前央行投放中长期流动性的政策工具丰富，能够引导市场流动性处于较为稳定的充裕状态[4] - 这能持续助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度[4] 政策目标领域 - 央行着眼于做好“五篇大文章”，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费、稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节[1]

LPR维持不变 - 1年期LPR为3 0% 5年期以上LPR为3 5% [1] - 贷款利率继续保持在历史低位 [1] - 市场普遍预期LPR维持不变 因6月政策利率未调整且影响LPR报价加点的因素无重大变化 [1] - 5月政策性降息后LPR同步下调 目前正在向贷款利率传导 [1] 市场分析 - 东方金诚首席宏观分析师王青认为LPR"按兵不动"符合市场预期 [1]

货币政策方向 - 央行本次一揽子货币政策措施在数量型政策、价格型政策和结构性货币政策三个方向全面发力 [1] 降息预期 - 预计全年政策性降息幅度会达到0.6个百分点 [1] 降准预期 - 预计全年降准幅度将达到1个百分点 [1] 政策实施时间 - 预计下半年央行还会继续实施降息降准 [1]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] 政策影响分析 - 下调政策利率将引导5月LPR报价跟进下调，进而降低各类贷款利率 [4] - 降准0.5个百分点向银行体系注入约1万亿长期流动性，增强银行信贷投放能力并支持政府债券发行 [4] - 这是继2024年9月27日以来央行再次同时推出降息降准两大货币政策工具 [4] 未来政策展望 - 预计下半年央行将继续实施降息降准，全年政策性降息幅度可能达到0.6个百分点，较2024年扩大0.3个百分点 [4] - 全年降准幅度预计为1个百分点，与2024年相当 [4] - 后续央行可能恢复公开市场国债净卖入，替代降准向银行体系注入长期流动性 [4] - 货币政策在"适度宽松"方向仍有充足空间，能够为对冲外部波动、稳定宏观经济运行提供关键支撑 [4]

4月PMI数据情况 - 4月制造业PMI为49.0%，较3月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，较3月下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，较3月下降1.2个百分点[2] 制造业PMI下降原因 - 外部环境变化，美国加征关税致外需下滑，过去10年4月制造业PMI比3月平均低0.8个百分点[3] 制造业相关数据变化 - 3月新出口订单指数降至44.7%，较上月下行4.3个百分点；4月新订单指数为49.2%，较上月下行2.6个百分点；4月生产指数为49.8%，较上月下行2.8个百分点[4] - 4月主要原材料购进价格指数降至47.0%，下降2.8个百分点；出厂价格指数降至44.3%，下降3.1个百分点；预计4月PPI同比从上月-2.5%降至-3.0%左右[4] 制造业亮点 - 高技术制造业PMI指数虽回落0.8个百分点，但处于51.5%扩张区间[5] - 4月制造业新订单指数较新出口订单指数降幅低，“两新”扩内需政策发挥支撑作用[6] 服务业和建筑业情况 - 4月服务业PMI为50.1%，较3月下降0.2个百分点，清明假期和新动能行业带动其处于扩张区间[6] - 4月建筑业PMI为51.9%，较上月下降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点[6] 后期展望 - 后期扩内需将加力，预计5月制造业PMI有望回升至49.5%左右[7] - 二季度“适时降准降息”时机成熟，落地时间可能提前[7]

制造业PMI指数 - 4月制造业PMI指数为49 0%，较上月下降1 5个百分点，回落至临界点以下[1] - 生产指数和新订单指数分别为49 8%和49 2%，比上月下降2 8和2 6个百分点，制造业生产和市场需求均有所回落[2] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业产需指数均位于53 0%及以上，产需较快释放[2] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需指数明显回落，均低于临界点[2] - 高技术制造业PMI指数为51 5%，较上月回落0 8个百分点，继续处于扩张区间[3] 服务业PMI指数 - 4月服务业PMI指数为50 1%，较3月下降0 2个百分点，维持在扩张区间[1] - 电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上较高景气区间[5] 建筑业PMI指数 - 4月建筑业PMI指数为51 9%，较上月下降1 5个百分点[5] - 土木工程建筑业商务活动指数为60 9%，比上月上升6 4个百分点[5] - 建筑业业务活动预期指数为53 8%，表明企业对后期基建提速和稳楼市措施加码抱有较强信心[5] 影响因素分析 - 外部环境急剧变化导致外需明显下滑，对制造业供需两端形成较大拖累[2] - 季节性因素导致4月制造业景气度下行，过去10年中4月制造业PMI指数比3月平均低0 8个百分点[2] - 清明假期带动居民旅游出行等服务行业景气度改善[5] - 房地产投资活动下滑拖累建筑业PMI指数[5] 政策预期 - 在官方制造业PMI指数连续两个月处于收缩区间后，政策性降息的可能性大幅提高[1][7] - 二季度"适时降准降息"的时机已趋于成熟，落地时间可能适度提前[1][7] - 扩内需政策将显著加力，重点是大力提振消费、推动基建投资提速及加力稳楼市[5] - 内需扩张将在很大程度上对冲外需放缓，成为制造业景气度的主要支撑点[6]