中国证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》影响分析 核心观点 - 《方案》推动公募基金行业从"重规模"向"重回报"转变，强化基金公司与投资者利益绑定及业绩比较基准约束作用 [1] - 基金经理需从博弈赛道转向均衡配置，选股能力成为核心竞争力 [2][3] - 主动权益类基金仍具不可替代性，需结合高频跟踪与深度研究能力 [5] 行业生态重塑 - 大幅偏离基准押注单一行业或风格的模式将转变，促使行业更注重均衡配置 [2] - 基金经理需提升个股选择能力，超额收益能力将成为衡量投资水平的关键标尺 [2] - FOF和基金投顾业务迎来发展机遇，专业投顾机构可发挥资产配置专长 [2] 投资方法论变革 - 选股能力是长期超额收益最稳定来源，需聚焦核心技术壁垒、产品竞争力及管理能力的龙头企业 [3] - 基金经理需深化个股研究，在均衡配置框架下精准识别长期竞争优势企业 [3] - 提升对优质成长股基本面跟踪广度与深度，实现有效定价和积极投资 [4] 主动管理优势 - 主动权益类基金在经济复苏阶段能更及时捕捉个股变化，在产业拐点前瞻布局 [5] - 核心竞争力在于高频企业经营动态跟踪能力与深度企业价值评估能力 [5] - "望远镜+显微镜"研究体系是主动管理区别于量化策略的核心价值 [5]

点击小程序查看报告原文 本篇报告，我们参考海外文献的研究思路及方法，并结合自身实践经验， 从Alpha的纯粹度、置信度与异质性维度出发，探寻其底层逻辑原理，并依此提 出及检验选股能力Alpha的多种改进思路，力图提升其延续性及收益预测能力。 开具体讨论与分析。简单总结来看，在不同因子模型中纳入不同数目的潜在因子，绝大多数情形下能够提升截面回归的预测效果；同时，多头组合的相对 风险指标及风险调整后收益也得到同步改善，以FF3为例，纳入kl=1/2/3个潜在因子，信息比率将由截面回归的0.84增加至1.02/1.00/1.24。 图表：时序回归 vs 截面回归 vs 潜在因子Alpha的计算原理 图表：选股能力Alpha的提纯与改进思路框架 资料来源：中金公司研究部 传统时序回归Alpha有何特质？ 1） 历史数据来看，不同因子模型得到具备Alpha获取能力的权益基金数量占比并无明显差异，基本于40%-80%区间浮动， 若进而要求p值显著，比例将大幅降低； 2） 相较累积收益指标而言，具备更佳的延续性； 3） 长期来看，以其构建多头组合能够获取超于市场平均水平 的回报，但因其中杂糅其他并不能够真正刻画基金能力的成 ...

报告核心观点 - 传统基金选股能力评价方法存在问题，需从避免高估选股能力、排除异常点、增强稳定性三个维度精准计算基金经理选股能力，并据此判断基金产品选股能力可持续性，还可按风格和市值寻找选股能力可持续性较强的基金经理 [3][54] 如何更精准地计算基金经理的选股能力 传统评价方法及问题 - 传统评价方法分两类，一是用静态持仓估算，如Brinson收益拆分，易高估右侧入场股票选股收益、受异常值影响大、持股结构特殊性有潜在影响；二是用基金净值估算，如Fama - French多因子模型，存在因子无法广泛代表基金暴露方向等问题 [6][7][8] 避免高估选股能力 - 引入股票买入的左侧投资系数，值越大越偏右侧，主动权益基金多偏右侧，直接用Brinson方法会高估右侧风格基金经理选股能力；近两年左侧风格绩优基金收益率更高但选股超额更低；还列举了股票买入策略左侧且选股能力靠前的基金，如金鹰核心资源、华夏新锦绣等 [13][18][21] 排除异常点 - 考虑个股超额收益分布，包括偏度系数、峰度系数和每只个股超额收益贡献的均值/标准差，希望个股超额收益分布适度右偏、适度高峰、均值/标准差越大越好；综合考虑三个条件的代表产品有景顺长城价值边际、中欧红利优享等 [27][33][37] 增强稳定性 - 持股周期分布适度均衡，长期持股策略业绩与产品风格定位相关，短期持股策略对交易能力和市场敏感度要求高，绩优基金业绩多通过逐步调仓形成；有梯度持仓结构的有刘旭、李崟等；还列举了持股周期分布均衡的基金，如金鹰科技创新、嘉实前沿科技等 [40][41][49] 哪些基金经理的选股能力可持续性较强 判断方法 - 根据左侧系数、偏度与峰度、持股周期分布三个维度指标判断基金产品选股能力可持续性；剔除行业主题基金后，对剩余基金产品净值表现进行最小二乘法拟合，将各类风格拟合系数在前30%的基金产品划归为该风格基金产品 [54] 不同风格选股能力可持续性较强的基金经理 - **价值风格**：张明、刘旭、蓝小康、王平、林庆等，张明采用A + H中大盘价值风格等策略，王平是量化选手采用PB - ROE策略 [56][58] - **成长风格**：王贵重、王远鸿、聂世林、刘国江、杨锐文等，刘国江采用大盘成长风格等策略，杨锐文采用中盘成长风格等策略 [56][58] - **大盘风格**：张明、蓝小康、姚志鹏、盛泽、赵晓东等，蓝小康采用A + H大盘长期坚守价值风格等策略，赵晓东采用中大盘风格等策略 [63][65] - **小盘风格**：王平、薛莉丽、王远鸿、吴培文、刘玮明等，薛莉丽采用中小盘风格等策略，刘玮明采用量化市值风格均衡偏小等策略 [63][65]