春季行情市场表现与机构共识 - 2026年春季行情启动较早，自去年12月下旬启动，1月上旬上证指数创下“17连阳”历史纪录，但随后因多重因素影响市场迎来回调 [1] - 机构共识为节前均衡防御、节后捕捉弹性，在稳健慢牛格局下建议“持股过节” [1] - 从历史数据看，2015年至2025年春节前5个交易日上证指数平均上涨概率超六成，节后5个交易日内上涨概率提升至70% [2] 宏观与流动性环境 - 1月官方制造业PMI小幅回落，但装备制造业和高技术制造业PMI仍处于扩张区间，显示产业结构优化韧性 [2] - 一季度通常是全年流动性相对宽松时期，央行稳健偏松的政策基调对市场形成托底 [2] - 市场对美元流动性收紧的预期可能存在“过度交易”，后续存在回摆可能，且贵金属期货波动率已回落，期货去杠杆对流动性冲击减弱 [2] 资金流向与产品发行 - 截至2月10日，年内共成立166只新基金，发行规模合计1548.74亿元，高于去年同期的115只和857.11亿元 [3] - 市场赚钱效应带动资金入市，指数型基金成为核心布局工具，仅2月前7个交易日全市场ETF份额就增长552.48亿份 [3] - 复盘2006年以来春节行情，指数通常在节前约5个交易日开启反弹并延续至节后T+6日左右，春节前一周被视为指数布局最佳窗口期 [3] ETF资金跨年布局路径 - 资金借道ETF进行前瞻性布局，化工ETF在过去一周份额净增18.2万份，成为全市场增长最多的行业主题型产品，石化ETF同期获7600万份净流入 [4] - 美联储政策重定价推动美元走强压制大宗商品，但地缘局势不确定性促使市场重新评估原油供应风险溢价 [4] - 自2025年以来，石油化工指数与公募基金持仓占比同步提升，行业逻辑转向高附加值转化，在“反内卷”政策下行业供需格局预计持续优化 [5] 科技成长与机器人产业 - 科技成长是市场进攻端核心锚点，机器人ETF在一月底调整后，近10日净流入8.67亿元，呈现资金“抄底”迹象 [5] - 机器人、AI算力、半导体等经历调整的细分赛道，因明确产业催化与业绩兑现能力有望重回焦点，A股科技制造板块预喜率相对较高 [5] - 2026年被视为人形机器人产业实现“从0到1”突破关键之年，国内头部企业本体出货量有望从数千台跨越至数万台，应用场景集中于二次开发、导览、巡检等领域 [6] - 人工智能产业焦点已全面转向“场景”与“落地” [6] 主题投资与防御策略 - 受益于春节“日历效应”的影视与旅游ETF份额增长居市场前列，2026年影视股异动也受到AI投资主线带动，板块处于历史估值低位 [6] - 高股息策略作为“压舱石”持续获得资金青睐，自由现金流ETF近一周份额增长4.75万份，在策略类ETF中居首 [6] - 年初以来市场风格比值接近极值，中期风格再平衡需求正在酝酿，当前红利资产相对表现偏弱为长期投资者提供布局窗口 [7] - 相较于A股，港股红利品种股息率优势更为显著，如港股央企红利ETF、港股通金融ETF等产品配置价值持续凸显 [7]

核心观点 - 一批经验丰富的公募基金老将凭借稳健的投研框架与灵活的适应能力，在2026年初业绩强势回暖，旗下多只基金净值创历史新高，打破了市场对其“过时”的质疑 [2][3][10] 基金老将业绩表现 - 2026年开年以来，权益基金业绩强势回暖，一批历经多轮牛熊考验的绩优老将业绩重回巅峰 [3] - 国联安基金魏东（任职超20年）管理的国联安精选基金年化回报重回10%，其管理的3只基金在2026年1月屡创历史新高 [3] - 博时基金过钧（任职超20年）管理的博时新收益基金近一年回报达71.3%，基金净值在2026年1月屡刷新高 [3] - 国投瑞银基金綦缚鹏、国海富兰克林基金徐荔蓉和赵晓东、中欧基金周蔚文、安信基金陈鹏、诺安基金杨谷、华宝基金刘自强（任职均超15年）管理的大部分基金在2026年1月刷新净值最高纪录 [4] - 部分管理规模超百亿的头部老将旗下基金迎来净值与规模双重回升，例如广发基金唐晓斌（任职超11年）管理的4只基金净值在2026年1月创历史新高，其管理规模截至去年末达199.6亿元 [4] 老将的投资策略与能力 - 老将们历经完整市场周期淬炼，形成了成熟稳定的投研框架，不因短期市场波动轻易改变投资逻辑 [6][7] - 他们在产业判断上对行业发展规律和企业核心价值有更深刻理解，善于挖掘被市场低估、具长期成长潜力的标的 [7] - 在风险控制上优势突出，注重回撤控制，产品波动幅度普遍小于高弹性新锐产品 [7] - 老将并非固步自封，保持学习迭代能力，主动适应市场风格变化 [6] - 例如，国联安基金魏东在2025年四季度抓住了半导体、军工和有色资源板块，并在低轨卫星、核聚变、机器人、固态电池等方向进行尝试 [6] - 中欧基金周蔚文（任职近19年）任期管理的基金年化收益超14%，位居市场同类型同期第一，一直看好以AI为代表的新兴产业，人工智能产业链是其去年重点布局方向 [6] 行业背景与老将面临的挑战 - 过去两三年，核聚变、商业航天、人形机器人、固态电池等新兴产业涌现，新生代基金经理凭借极致赛道押注和短期亮眼业绩频繁刷屏 [1] - 极致分化的市场风格让长期坚守均衡配置、注重基本面研究的老将阶段性跑输，部分“明星产品”遭遇净值回撤 [5] - 新锐基金经理凭借对高弹性赛道的精准把握短期领跑，“追新弃老”成为不少投资者的选择，给老将带来舆论与考核压力 [5] - 部分顶流老将还面临管理规模过大导致调仓灵活性下降的压力 [5] 对行业信任的影响 - 伴随主动权益基金业绩回升，高位入市的持有人账户逐步翻红，投资者对基金经理的信任裂痕持续修复，主动权益基金赎回潮趋于平缓 [8] - 基金老将业绩重回巅峰，正在悄然修复公募行业过去几年积累的信任裂痕，让持有人更深刻体会到老将在复杂环境中驾驭风险、把握机会及修复净值回撤的能力 [8] - 有持有人反馈，其2021年底认购的一只知名老将产品净值一度在2024年8月跌去45%，但该基金在2024年9月开启反弹，目前持有收益已超10% [9]

港股市场近期表现与驱动因素 - 港股上周伴随全球风险资产波动 市场日间和日内波动率有所放大 驱动因素包括全球软件行业回调 港股科技巨头入口补贴引发争议 美元反弹及商品市场余波未消 [1] - 资金面依然相对充裕 外资和南向继续大幅流入港股市场 [1] - 资金流入驱动农林牧渔 食品饮料 交运等“传统经济”板块明显走强 [1] 短期市场展望与配置建议 - 美股科技股业绩期高峰即将结束 贵金属波动有望下降 [1] - 春节前后或依然有较多科技和消费主线催化 [1] - 建议均衡配置 持股过节 [1] - 重点关注负面因素集中定价后的半导体板块 低位景气改善趋势延续的特色消费板块 地产链及创新药α [1] 中期配置观点 - 中期配置观点不变 企稳后继续吸筹资源品 [1] - 中期超配保险板块和香港本地股 [1]

港股上周市场表现 - 港股市场伴随全球风险资产出现波动，市场日间和日内波动率有所放大 [1] - 波动放大受多重因素影响，包括全球软件行业回调、港股科技巨头入口补贴引发争议、美元反弹及商品市场余波未消 [1] - 尽管市场波动，资金面依然相对充裕，外资和南向资金继续大幅流入港股市场 [1] 行业板块表现 - 资金流入驱动农林牧渔、食品饮料、交运等“传统经济”板块明显走强 [1] 未来展望与配置建议 - 美股科技股业绩期高峰即将结束，贵金属波动有望下降 [1] - 春节前后或依然有较多科技和消费主线催化 [1] - 建议均衡配置、持股过节 [1] - 重点关注负面因素集中定价后的半导体、低位景气改善趋势延续的特色消费、地产链及创新药α [1] - 中期配置观点不变，企稳后继续吸筹资源品，超配保险、香港本地股 [1]

文章核心观点 - 经历连续上涨后A股进入震荡调整阶段 在结构分化市场中通过均衡配置布局不同行业以捕捉多样机会并规避单一板块波动风险是较优选择 [1] - 景顺长城基金发行景顺长城智享混合基金 拟由擅长均衡成长风格的基金经理郭琳管理 该基金可用不超过50%的股票仓位投资港股通标的 [1] - 基金经理郭琳的投资风格不押注单一赛道 以成长投资为主 均衡投资捕捉多元化超额收益 其能力圈以TMT为主 军工、医药、制造业及新消费为辅 [1] - 郭琳坚持“重趋势、重时机、重成本”理念 结合产业政策、技术迭代与供需变化寻找中期景气上行行业 选股从中观产业视角出发 关注公司商业模式、竞争力与创新能力 注重性价比与投资回报 并依据经营周期与估值水平把握买卖时机 [1] - 针对当前A股在4000点附近震荡及估值抬升环境 郭琳认为选股需更审慎 热门赛道交易拥挤且估值偏高 需考量产业趋势持续性及后续催化节奏 避免追高 同时应关注业绩可能超预期的行业与公司 回归基本面 布局中长期具备增长潜力且估值具有性价比的标的 [2] - 郭琳持续看好科技、互联网、周期资源品及制造业“出海”等方向的机会 [2] - 景顺长城智享混合基金采用与超额收益挂钩的浮动费率机制 该设计将基金管理人与投资者利益深度绑定 旨在促使基金管理人注重长期视角和可持续的超额收益 并有望提升投资者长期持有体验 [2] 基金经理投资策略与风格 - 基金经理郭琳不押注单一赛道 能力圈以TMT为主 军工、医药、制造业及新消费为辅 形成了以成长投资为主 均衡投资捕捉多元化超额收益的投资风格 [1] - 郭琳坚持“重趋势、重时机、重成本”的理念 结合产业政策、技术迭代与供需变化 寻找中期景气上行的行业 [1] - 选股上 郭琳从中观产业视角出发 关注公司的商业模式、竞争力与创新能力等 注重性价比与投资回报 并依据经营周期与估值水平把握买卖时机 [1] - 郭琳拥有深厚的港股研究经验 [1] 市场观点与后市展望 - 当前A股于4000点附近震荡 市场关注估值抬升 [2] - 在此环境下选股需更审慎 热门赛道交易拥挤、估值偏高 需考量产业趋势的持续性及后续催化节奏 避免追高 [2] - 应关注业绩可能超预期的行业与公司 回归基本面 布局中长期具备增长潜力且估值具有性价比的标的 [2] - 展望后市 持续看好科技、互联网、周期资源品及制造业“出海”等方向的机会 [2] 新发基金产品特点 - 景顺长城智享混合基金启动发行 拟由景顺长城基金擅长均衡成长风格的郭琳担任基金经理 [1] - 该基金可用不超过50%的股票仓位投资港股通标的 这与基金经理的港股研究能力圈相匹配 [1] - 该基金采用了与超额收益挂钩的浮动费率机制 该设计将基金管理人与投资者的利益深度绑定 [2] - 浮动费率机制既促使基金管理人注重长期视角和可持续的超额收益 也有望提升投资者的长期持有体验 [2]

市场环境与投资策略 - A股经历开年连续上涨后步入震荡调整阶段，当前在4000点震荡 [1][5] - 前期商业航天、黄金、白银等热门板块出现调整，市场结构分化 [1] - 在结构分化的市场中，均衡配置通过布局不同行业捕获投资机会，是避免单一板块波动风险的选择 [1] 基金经理郭琳的投资风格与能力 - 基金经理郭琳是景顺长城“科技军团”成员，投资风格为“成长为基，均衡配置” [1][3] - 其能力圈以TMT方向为主，军工、医药、制造业、新消费为辅，不押注单一赛道 [3] - 在投资中坚持“重趋势、重时机、重成本”三重理念，结合产业政策、技术创新、供需变化寻找中期景气向上的子行业 [3] - 具备港股深厚研究经验，新基金景顺长城智享混合可用不超过50%的股票仓位投资港股通标的 [3] 历史业绩与持仓分析 - 以其管理的景顺长城科技创新三年定开基金为例，成长风格个股占持仓50%以上，重仓行业以TMT为主 [4] - 该基金多元配置有色、医药、军工、新消费等行业，其重仓的电子、有色金属、通信行业为2025年涨幅前三的申万一级行业 [4] - 该基金过去1年、2年收益率分别为54.77%、98.12%，相比同期业绩比较基准超额收益分别为21.73%、42.12% [4] - 在港股投资上，2024年即看好其估值洼地价值，2025年一季度大幅提高港股仓位，重点配置互联网、半导体、有色金属，把握了价值重估机遇 [4] 当前市场观点与看好的方向 - 2026年开年市场迎来开门红，成交量放大，流动性宽裕背景下景气赛道活跃，估值抬升 [5] - 当前景气赛道交易拥挤，股价和估值偏高，选股需更严格，需关注产业趋势持续性并避免盲目追高 [5] - 应重点关注年报和一季报可能超预期的行业和公司，回归基本面，布局中长期有增长潜力且估值有性价比的公司 [5] - 尽管宏观环境有不确定性，但市场流动性相对宽松，看好科技、互联网、周期资源品、制造业出海等方向的投资机会 [5] - 认为一季度是合适的布局窗口，因临近财报期公司经营指引更明确，且市场经过开年活跃阶段后将分化调整，可择优布局 [5] 新基金产品特点 - 景顺长城智享混合（代码：026709）正在发行，拟任基金经理为郭琳 [1] - 该基金采用了与超额收益挂钩的浮动费率机制，将管理人与投资者利益深度绑定 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：周期分析模型**[2][7] * **模型构建思路：** 通过分析市场价格的周期性波动规律，识别不同级别的趋势与转折点，以判断市场所处的阶段和潜在的企稳或转向信号[2][7]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅提及了其应用结论。模型可能基于对历史价格序列进行频谱分析、周期识别等技术来划分不同时间级别的波动周期[7]。 2. **模型名称：趋势模型**[7] * **模型构建思路：** 用于判断市场或资产的中长期主要运动方向，区分多头（上涨）和空头（下跌）区间[7]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。通常此类模型可能基于移动平均线、趋势线突破或动量指标等来定义和确认趋势状态[7]。 3. **模型名称：缠论分析模型**[6][9] * **模型构建思路：** 基于“缠中说禅”理论，通过分析价格走势中蕴含的几何结构（如笔、线段、中枢等），对市场走势进行分解和分类，以预判未来的可能路径[6][9]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。其构建通常涉及对K线进行包含处理、划分笔和线段、识别中枢及判断走势类型等一系列规则化的流程[9]。 4. **模型名称：泛行业拥挤度分析模型**[6][10] * **模型构建思路：** 通过量化监测各行业或板块的交易活跃度、资金集中程度等指标，评估其是否处于过度拥挤（过热）或过度冷清的状态，以提示潜在的风险或机会[6][10]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。常见的拥挤度指标可能包括换手率分位数、成交额占比、融资买入占比、分析师情绪一致性等[10]。 5. **模型名称：行业四轮驱动模型**[6][13] * **模型构建思路：** 一个综合性的行业轮动模型，旨在通过多维度信号捕捉不同行业板块的交易机会或潜在机会[6][13]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明其四个维度的具体构成和合成方法。从输出信号类型（如“交易机会”、“牛回头(潜在机会)”、“低位金叉(潜在机会)”）来看，该模型可能综合了趋势、动量、估值、资金流等多个因子或子模型的结果进行判断[13]。 模型的回测效果 *报告未提供任何量化模型的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）的具体数值。* 量化因子与构建方式 *报告未提及任何具体的量化因子（如估值因子、动量因子、质量因子等）的构建思路、过程和公式。* 因子的回测效果 *报告未提供任何量化因子的测试结果（如IC值、IR、多空收益等）的具体数值。*

核心观点 - 报告核心观点认为A股春季行情进入下半场，市场结构分化将趋于收敛，呈现均衡普涨特征，后续行情仍有向上空间，建议均衡配置，主线是AI应用为代表的科技，同时重视白酒、地产等老登资产以及上游周期板块 [1][3] 市场近期表现与轮动特征 - 自2025年12月17日以来，在宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金助推下，A股春季行情逐渐展开，初期传媒、军工、计算机、有色等行业涨幅靠前，近期白酒、地产等老登资产表现亮眼 [1][11] - 以大类板块相较中证800的累计超额收益变化来看，近期成长和周期板块的累计超额有所下降，而金融、消费板块的负超额明显修复，显示风格间收益差距收敛 [1][11] - 截至2026年1月23日，A股行业轮动强度处于近五年18%的历史低位，但近一周该指标有所回升，意味着行情结构的轮动或正在开启 [1][12] 历史规律：春季行情风格均衡 - 回顾2005年以来历次春季行情，国证成长与国证价值指数最大涨幅均值分别为24.0%和23.5%，两者差别不大，显示春季行情期间成长与价值风格往往均衡表现 [2][18] - 近三年春季行情具体表现为：2023年价值与成长最大涨幅均为19%；2024年成长涨27%，价值涨19%；2025年成长涨12%，价值涨7%，均呈现两者均有表现的特征 [14][17] 牛市周期规律：后半程结构发散 - 从中期视角看，市场仍处于2024年9月以来的牛市氛围中，参考2015年及2021年牛市经验，牛市前半程行情顺主线演绎、结构分化显著，而后半程市场结构往往更为发散均衡，因此本轮行情结构或逐渐向均衡收敛 [2][17] 行情展望：未完待续，向上有空间 - 从历史对比看，牛市背景下的春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间，而2025年12月17日以来上证指数最大涨幅仅为9.8%，上涨时空差距仍较大 [3][30] - 宏观政策持续发力有望助力经济开门红，为市场上涨提供基本面支撑，本轮春季行情仍有进一步演绎空间，短期资金面扰动带来的波动是布局机会 [3][30] - 更长期看，随着宏微观基本面修复扩散及居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场 [3][30] 行业配置建议：均衡配置，科技为主线 - AI浪潮驱动下，科技成长依然是主线，行情有望从硬件向应用端扩散，近期AI应用端催化频现，如蚂蚁集团开源系列大模型、谷歌开放世界模型体验平台等 [3][31] - 由于本轮春季行情中科技成长已有较充分演绎，阶段性可关注部分传统价值板块配置机会，如低估值的白酒、地产等老登资产 [3][31] - 参考RRG行业超额收益刻画模型，除了科技成长行业外，偏价值板块中地产链的建筑建材超额收益趋势相对较优 [3][32] - 报告亦提及重视上游周期板块 [1]

核心观点 - 报告基于25Q4基金季报，将主动权益型基金划分为加仓、减仓、调仓和极致风格四类画像，深入分析了其持仓变化、操作逻辑与风格特征 [1][7] - 25Q4公募基金整体呈现结构性调仓，增配周期与部分成长，减配前期热门科技与医药，行业配置集中度依然较高 [1][8] - 四类基金操作分化显著，加仓选手在成长风格内部进行平衡与调整，减仓选手出现明显的成长向价值转向，调仓选手进行均衡的风格内调整，极致风格选手则坚守各自能力圈 [3][7][15] 公募整体持仓变化 - **持仓市值结构**：截至25Q4，持仓市值前五行业为电子（23.9%）、电力设备（11.5%）、通信（11.1%）、医药生物（8.2%）、有色金属（8.0%），后五行业为综合、美容护理、纺织服饰、社会服务、环保，占比均低于0.3% [8][12] - **加仓方向**：25Q4公募加仓前五行业为有色金属（持仓市值占比环比提升2.1个百分点）、通信（提升1.8个百分点）、非银金融（提升0.9个百分点）、基础化工（提升0.8个百分点）、机械设备（提升0.7个百分点）[1][8] - **减仓方向**：25Q4公募减仓前五行业为电子（环比下降1.6个百分点）、医药生物（下降1.6个百分点）、传媒（下降1.2个百分点）、电力设备（下降0.9个百分点）、计算机（下降0.8个百分点）[1][8] 四类基金画像定义与特征 - **画像定义**：报告以主动权益型基金为样本，根据25Q4季报数据定义了四类基金：1）加仓选手：股票仓位环比提升幅度最大的100只基金；2）减仓选手：股票仓位环比降低幅度最大的100只基金；3）调仓选手：仓位稳定但重仓股行业配比变化绝对值之和最大的100只基金；4）极致风格选手：根据持仓计算的风格分，分别选取成长风格分最高和最低的100只基金作为极致成长与极致价值选手 [13][14] - **重合度低**：四类基金两两之间重合度极低，最高重合率仅为6%，表明分类有效，各自操作行为代表性较强 [14][16] 加仓选手：偏成长风格的平衡与调整 - **持仓与风格**：加仓选手25Q4重仓电力设备（21%）、电子（19%）、通信（8%）、有色金属（8%）等成长属性行业，具备较强的成长风格 [17][18] - **加仓操作**：25Q4主要加仓工业金属、军工电子、光伏设备、通信设备等行业，同时减仓电池、数字媒体、社交等板块，在成长风格内部进行平衡与调整 [3][17] - **价值内部调整**：在价值风格内部，加仓保险、证券、化工，减仓机场、港口、玻璃等，整体着眼于在成长/价值行业内部分别寻找高景气度与业绩确定性 [3][17] - **个股操作**：前30大重仓股较上季度73%出现更替，与整体公募重仓股差异达37%，净增持领先个股包括振芯科技（+6.5亿元）、阳光电源（+4.1亿元）、海光信息（+3.9亿元）[25][26] - **加仓逻辑**：基于对宏观经济企稳、产业趋势深化及估值修复的乐观预期，加仓方向高度集中于AI算力、新能源及有色金属，同时布局反内卷政策下的高端制造以及估值底部的消费医药，更注重均衡配置与估值安全边际 [27][29][30] 减仓选手：成长选手的价值转向 - **持仓与风格**：减仓选手25Q4重仓电子（24%）、通信（19%）、有色金属（10%）、医药生物（7%）等，同样具有明显的成长风格特征 [31][32] - **减仓操作**：25Q4操作体现为价值风格明显加强与成长风格减弱，加仓主要集中在白酒、煤炭、国有大型银行、保险、贵金属、白色家电等传统红利价值行业，减仓主要集中在通信设备、半导体、消费电子、乘用车、计算机设备、电池等高成长属性行业 [3][31] - **调仓动机**：在科技成长为主线的行情中持有更加审慎的态度，更加关注估值性价比与安全边际以推动持仓向哑铃型靠近，大幅减持科技成长板块也体现出对当前较高估值以及未来业绩兑现的担忧 [3][31] - **个股操作**：前30大重仓股较上季度53%出现更替，与整体公募重仓股差异达37%，净卖出较多个股包括中际旭创（-10.7亿元）、天孚通信（-5.7亿元）、海光信息（-5.0亿元）[39][41] - **减仓逻辑**：核心是对市场估值安全边际下降、短期风险积聚的审慎考量，减仓方向集中在前期涨幅过大、估值偏高的科技成长与主题板块（如AI算力、商业航天），以及缺乏短期催化剂的内需消费与医药板块，策略从“追逐高景气”转向“注重估值与风险收益比”[42][43] 调仓选手：均衡配置选手的风格内调整 - **持仓与风格**：调仓选手均衡配置风格明显，各行业超低配均处于6个百分点以内，配置与主动权益型公募整体较为接近，25Q4重仓电子（25%）、有色金属（14%）、电力设备（9%）、通信（8%）、非银金融（7%）[3][44][45] - **调仓操作**：25Q4主要表现为成长与价值风格内部的调整，成长风格内加仓半导体、工业金属、通用设备等，减持消费电子、电池、汽车零部件等；价值风格内加仓保险、证券、公路铁路等，减持银行、白酒、地产等 [3][44] - **调仓逻辑**：成长风格更加聚焦产业趋势明确、景气度不断提升的行业，而降低“内卷”程度相对严重、增长预期不确定性较高的行业配置；价值风格则进一步布局经济复苏下的业绩确定性与弹性，从红利低波转向红利质量 [3][44] 极致风格选手：坚守能力圈的风格内调仓 - **极致成长选手**：重仓电子、电力设备、通信，其余行业均为底仓，25Q4调仓坚守能力圈，主要在TMT板块内调整，加仓通信设备、半导体、元件，减仓消费电子、计算机设备、广告营销 [3] - **极致价值选手**：重仓银行、非银金融、地产等，25Q4主要加仓金融与地产链（如装修建材、保险、房地产开发），减仓医药（生物制品、化学制药、中药）以及通信设备、半导体、消费电子等 [3] 个股审美特征 - **加仓选手**：偏好大市值、高估值风格的个股 [3] - **减仓/调仓选手**：在选股上兼顾成长性与盈利能力 [3] - **极致成长选手**：偏好小市值、高估值但盈利能力可能承压的个股 [3] - **极致价值选手**：偏好低估值、大市值、低业绩增速的个股 [3]

文章核心观点 - 上证指数时隔十年重返4100点，但当前公募基金经理群体中超过83%为2016年后入职的新人，未亲身经历上一轮4100点行情，这引发了对新老两代基金经理投资策略与经验价值差异的探讨 [2][3] - 新老基金经理普遍认为，当前4100点行情与2015年的核心驱动力和市场生态存在本质不同，本轮行情更侧重于基本面、产业政策和理性资金结构，而非杠杆和情绪驱动 [4][5] - 面对经验断层，行业正通过“传帮带”、共管模式等机制设计来培养新锐基金经理，并强调构建“老中青”结合的合理投研梯队以应对市场变化 [11] 基金经理结构变化 - 截至2026年1月22日，全市场有管理产品的公募基金经理约4108人，其中3429位是2016年以后才上岗的“新人”，占比超过83%，仅不到700位经历过上一轮4100点市场 [3] - 公募基金规模爆发式扩容，大量年轻基金经理快速走上前台，完成了基金经理群体的更新换代 [3] 本轮行情与2015年行情的核心差异 - **驱动力不同**：2015年牛市与货币和杠杆关联紧密，由场外配资和伞形信托驱动；本轮牛市虽受益于全球流动性宽裕，但杠杆影响不鲜明，更多受益于产业政策、科技创新以及居民储蓄搬家和ETF配置驱动的“存款牛” [4] - **市场特征不同**：2015年是杠杆主导、情绪推升的行情；当前4100点的核心特征是基本面托底、产业驱动、资金结构理性，市场韧性更强 [4] - **投资逻辑不同**：2015年重趋势交易和资金博弈；当下必须回归产业研究与企业基本面，聚焦估值与业绩匹配度，以长期视角挖掘优质标的 [4] - **基本面支撑不同**：2015年高点缺乏坚实的产业基础和基本面盈利支撑；当前则有AI产业落地、企业出海等基本面支撑 [5] 新锐基金经理（新生代）的应对与挑战 - **应对策略**：面对首次经历的高位市场，新锐基金经理强调保持投资纪律、组合均衡以及心态平稳，不盲目追涨杀跌 [6][7] - **潜在优势**：无历史路径依赖，更易接纳AI工具、深耕科创及高端制造等新产业赛道，适配当前政策驱动与产业升级的市场逻辑，且更懂新生代投资者需求 [8] - **面临挑战**：可能对市场情绪边界判断不足、风险应对实操经验欠缺、组合体系化思维不足导致持仓过度集中，以及对流动性风险敏感度不足、未经历极端压力测试 [7][8] 资深基金经理（老将）的经验价值再定义 - **经验的作用转变**：经验从过去用于挖掘牛股，转变为更多用于锻炼心态、风险防范和“排雷”，核心是保持对风险的敬畏并扎根基本面 [9] - **经验的核心价值**：是穿越市场周期的核心能力，沉淀为对市场规律的认知、风险敏锐度和决策定力，是将研究逻辑转化为实操结果的关键桥梁 [9] - **经验的局限性**：在牛市中，老将和新人的收益率差异可能不明显，新锐基金经理可能对机会捕捉更敏感，上行阿尔法更显著；但在市场极端变化时，新人可能操作变形 [9] - **经验的更新迭代**：过去经验形成的主观判断需要在新市场环境下同步验证和持续更新，以形成有效的投资决策基准 [10] 行业应对经验断层的机制与体系建设 - **公司内部培养机制**：通过“传帮带”和共同管理模式，由资深基金经理带领新生代，初期限制新锐基金经理的分仓比例和管理权限，用真实业绩验证后再逐步放权 [11] - **梯队结构差异化**：偏进取型基金公司可能“新锐派”占比较高；相对稳健型公司则“经验派”基金经理更受欢迎，这取决于股东方、管理团队、业务规模等多重考量 [11] - **构建合理梯队**：优秀的基金经理梯队应是“老中青”结合，各司其职，涵盖成长、价值、量化、行业等多种风格，基金经理的优秀程度与年限无关，而与天赋及逻辑自洽的投资框架有关 [11] 对当前市场的观察与建议 - **市场阶段判断**：A股市场正由主要靠流动性和风险偏好带动估值提升的上半场，渐进切换到由盈利和估值双轮驱动的下半场 [12] - **行业关注方向**：可持续关注科技中的AI算力、半导体，以及价值中的有色、电网设备、工程机械等出口方向 [12] - **投资者策略建议**：建议投资者保持在场也保持敬畏，合理调配仓位配比，对涨幅过高的热点板块需审慎对待 [12]