文章核心观点 - 摩根资产管理基金经理赵隆隆认为，锂电产业链或已开始慢慢走出低谷，储能需求的快速增长将成为未来几年超越电动车的关键驱动力[1][7] - 投资框架强调“供需结构变化”和寻找“有眼光、有能力、能跟上”的穿越周期成长公司，并基于此看好上游资源品、制造业出海、AI应用及价值重估的新能源等方向[1][2][5][6][7][10][11] 对新能源（锂电）行业的看法 - 锂电产业链或已慢慢走出低谷，部分中游材料供给侧很难有大的新增产能，即便单位盈利涨一倍，非龙头公司新增产能的投资回报期也相对较长[1] - 需求侧结构发生重要变化：锂电下游需求中电动车占比约70%，储能占比约30%，未来三五年储能对锂电的需求总量预计会超过电动车[7][8] - 全球储能的快速增长或成为锂电产业链相对较大的变化，未来几年大概率会超越电动车对锂电的需求占比[1] - 供给端资本开支大幅减少：除了极少数龙头公司，已经很少有企业在电池端扩张产能，材料端情况更惨淡[8] - 电动车渗透率情况：中国电动车超过了50%，欧洲约33%，美国在10%-15%之间，其他国家加起来约10%[7] 投资方法论与框架 - 核心选股方法论统一：中观微观为主、宏观策略判断为辅，定好方向后“自下而上优选”具备真成长潜质的公司[8] - 将能源金属产业的投资范式简化为供需研究：供给端受限，过去几年资本开支处于非常低的状态；需求端从地产转向电网建设、新能源车、光伏等[5] - 挖掘周期成长机会的核心是供需结构变化，并以此在2025年初挖掘出能源金属的投资机会[1][5] - 在制造业中关注行业天花板高、阶段性供需错配或符合新技术方向的公司投资机会[7] - 对于不同生命周期的资产（如“小登”潮玩与“老登”周期），均采用类似的供需与景气度研究范式寻找投资价值[4][5] 对穿越周期成长公司的定义 - 能穿越制造业周期的成长类公司特点可总结为九个字：有眼光、有能力、能跟上[2][6] - 有眼光：公司身处符合社会发展趋势的高天花板行业[2][6] - 有能力：公司有比同行更强的产品、成本竞争力[2][7] - 能跟上：企业在每一次技术迭代浪潮中都能和时代同频[2][7] - 真正能穿越周期的成长类公司凤毛麟角，绝大多数公司的市值瓶颈在于很难穿越经济周期和技术周期[5][6] - 战术上更多是寻找能穿越小周期（如政策周期、阶段性供需周期）的企业机会[7] 2026年看好的投资方向 - 延续2025年思路的两个方向：上游资源品（认为这个位置不要轻易看空）和制造业出海（在逆全球化进程中机会很大）[2][10] - 2026年新增的两个方向：大概率会出现爆款AI应用以及价值重估的新能源[2][11] - 对AI应用的跟踪关注三个变化：AI产业链上市公司订单、模型Token使用量是否加速、是否出现爆款AI应用，预计2026年会出现更多能完成商业闭环的应用[11] - 新能源行业会得到价值重估，过去一年价值重估已从锂电产业链开始，后续可能持续更长时间，产业链不同领域未来都可能会有反转机会[11] 对特定行业/资产的补充观点 - 光伏行业产能出清可能还需要至少半年到一年左右的观察期，现阶段太空光伏无法从本质上解决产业链产能过剩问题[8] - 潮玩新消费类资产在经济增速下行期能提供情绪价值，通过对线下门店的走访及数据跟踪，认为其可能有较好的投资价值[5] - 港股通标的约550家公司，是A股上市公司数量的十分之一，主要集中在科技制造、消费、周期和金融行业[4]

活动概述 - 公司于2025年10月22日开创了“基金经理100系列高端访谈”的首次线下论坛，在访谈超过600位基金经理后，首次将访谈形式移至线下，采用完全闭门的交流形式[1] - 活动旨在帮助参与者深入了解基金经理、基金产品及团队背后的投资逻辑，以实现财富的增值保值[1] - 第二站线下论坛主题为“主动权益的回归”，定于1月29日周四下午在上海举行，作为开年首场活动[1] 活动亮点 - 主题内容完全聚焦于当前市场关注度很高的主动权益领域，以呼应开年火爆的结构性行情[1] - 分享嘉宾质量极高，包括主动权益大厂的领军人物、长期收益率突出的成长股基金经理以及多位外资基金的中生代基金经理[1] - 嘉宾阵容包括华安基金首席投资官/副总经理翁启森、富国基金的曹晋、安联基金的程彧、摩根资产管理的赵隆隆、施罗德基金的谢恒，这些基金经理平时很少公开交流[1] - 论坛没有主题演讲，完全采用线下对谈模式，并准备了针对性提纲以挖掘每位基金经理的超额收益能力[2] - 论坛邀请了TOP100榜单的合作伙伴零城投资，将从定量角度分享如何挖掘具有超额收益能力的基金经理，并准备了专门的数据图表[2] 活动议程 - 14:20-15:00 由华安基金副总经理、首席投资官进行分享[4] - 15:00-16:00 进行主题对话，探讨“为什么成长是A股最大的阿尔法来源”[5] - 15:00-16:00 同期进行外资专场对话，主题为“成长VS价值，科技还是质量？老登还是小登？”，由点拾投资创始人主持，嘉宾包括安联基金研究部总经理/基金经理程彧、摩根资产管理中国基金经理赵隆隆、施罗德基金基金经理谢恒[6] - 16:00-16:15 由零城投资创始人介绍“如何筛选出有超额收益的主动权益基金”[6] 活动参与 - 活动完全免费，优先邀请机构投资者、银行或券商渠道等参与[2] - 活动名额有限，采取先到先得的方式[9] - 本次活动为完全闭门会议，不设置视频直播[9]

市场表现与主动权益基金趋势 - 2026年初A股市场表现强劲，上证指数实现17连阳，成交额突破3.64万亿元[1] - 主动权益基金持续跑赢宽基指数，2025年万得偏股基金指数全年涨幅33.19%，显著超越同期沪深300指数的17.66%[1] - 市场将2026年与2015年及2020年类比，历史数据显示在类似年份（如2015年、2020年）主动权益基金均大幅跑赢沪深300指数，预期2026年主动权益基金大概率跑赢宽基指数并产生显著超额收益[1] 富达基金产品业绩表现 - 富达旗下多只主动权益基金在短期和中期维度均跑赢业绩基准[2] - 富达传承6个月A近一年业绩回报65.71%，超越业绩基准42.04%[2] - 富达悦享红利优选A近一年业绩回报27.39%，超越业绩基准15.66%[2] - 富达低碳成长A近一年回报56.04%，超越业绩基准34.96%[2] - 富达传承A自2023年4月25日成立以来，经历一轮牛熊周期后实现59.76%的业绩回报，同期业绩基准为19.87%[2] - 详细业绩数据显示，多只产品在不同时间维度（近一月、近三月、近六月、近一年、成立以来）均显著超越其业绩基准及沪深300指数[3] 富达基金公司背景与投资理念 - 富达是全球最大的资产管理集团，全球在管资产规模超过6.8万亿美元[4] - 主动权益是富达的DNA，公司以自下而上、深度基本面研究为投资标签，传承了从彼得·林奇到乔尔·蒂林哈斯特的投资哲学[4] - 富达强调“搞清楚你持有什么公司（Know what you own）”的理念，深度研究是主动投资的基石[4][19] 富达主动权益产品矩阵 - 富达构建了三大主动权益系列产品以满足客户多样化需求[5][6] - **主动旗舰系列**：代表产品为富达传承6个月A，旨在为个人及机构投资者提供市场贝塔与产品阿尔法收益[5] - **主动红利系列**：代表产品为富达悦享红利优选混合A，属于红利风格产品，数据显示2017年1月1日至2025年12月31日，中证红利指数累计收益率92.3%，显著跑赢同期沪深300指数的36.1%，且年化波动率更低[5] - **主动成长系列**：包括富达创新驱动、富达低碳成长（A股为主）及富达港股通精选（专注港股），适合对成长风格或细分赛道有配置能力的投资者[6] 基金经理团队与投资风格 - 基金经理团队具备全球视野及本土经验，带有富达DNA[7] - **张笑牧**：典型成长风格基金经理，管理富达创新驱动、富达港股通精选，并与周文群共同管理富达传承[8] - 张笑牧在管产品在2026年均取得10%以上收益率，以半年维度看，富达传承6个月A收益率36.55%、富达创新驱动A收益率35.51%、富达港股通精选A收益率25.76%[8] - 自2024年9月5日张笑牧参与管理富达传承后，产品在过去一年取得了76.90%的收益率，跑赢基准超过50%[9] - 张笑牧投资框架追求“可持续的成长”，关注企业解决社会问题的长期价值创造能力，重点布局“一超三强”赛道（人工智能、航空航天、低空经济、创新大消费）[10] - **周文群**：富达股票投资部负责人，从业超20年，在富达超11年，偏好高质量且具估值安全边际的公司[11][12] - **聂毅翔**：可持续投资部负责人，注重企业ESG和长期成长性[12] - 基金经理共性：从业时间长、均为选股型选手、不押注单一赛道、聚焦高质量公司[12][13] 富达的投研文化与基金经理培养体系 - 富达文化强调“传承”，将成功经验和认知代代相传[16] - 基金经理培养体系在行业中号称“奢华”，周期长达10年以上[17] - **第一步研究员培养**：新分析师覆盖3个不同商业模式的行业，每个行业2-3年，完整周期约9-10年，以经历完整经济周期[17] - **第二步基金经理学院**：优秀分析师进入学院，接受组合构建、风控、沟通等全面培训，并获得公司种子基金进行实战锻炼，并配备资深基金经理作为导师[17] - **第三步结业评估**：1-2年后，由导师评估是否形成稳定投资风格，合格后方可为客户管理资金[17] - 富达培养的基金经理平均职业寿命约19年[18] 主动投资的超额收益来源 - 富达认为深度研究的自下而上选股是主动投资超额收益的源头，该方法论几十年来不断传承[19] - 彼得·林奇的管理实践表明，深度基本面认知是应对市场波动、持有优秀公司的支撑[19] - 富达在中国市场的发力，正展现其长期有效的投资体系，撕掉外资公募“水土不服”的标签[19]

市场表现与主动权益基金前景 - 2026年初A股市场表现强劲，上证指数取得17连阳，成交额突破3.64万亿元[1] - 自市场情绪从“924”反转以来，主动权益基金持续跑赢宽基指数，2025年万得偏股基金指数全年涨幅33.19%，显著超越同期沪深300指数的17.66%[1] - 文章认为2026年主动权益基金大概率跑赢宽基指数，并可能产生显著超额收益，其市场热情可类比2015年（万得偏股基金指数涨43.20%，沪深300涨5.66%）或2020年（万得偏股基金指数涨55.90%，沪深300涨27.20%）[1] 富达基金产品业绩表现 - 富达基金旗下多只主动权益基金在短期和中期维度均跑赢业绩基准[2] - 从近一年维度看，富达传承6个月A业绩回报65.71%，超越业绩基准42.04%；富达悦享红利优选A业绩回报27.39%，超越业绩基准15.66%；富达低碳成长A回报56.04%，超越业绩基准34.96%[2] - 以富达传承A为例，自2023年4月25日成立以来实现59.76%的业绩回报，同期业绩基准为19.87%；今年以来（截至2026年1月16日）回报13.47%，同期基准为2.29%[2] - 详细业绩数据显示，富达传承6个月A近六月回报36.55%，富达创新驱动A近六月回报35.51%，富达港股通精选A近六月回报25.76%，均大幅超越各自基准及沪深300指数（近六月17.74%）[3] 富达基金产品矩阵与定位 - 富达基金构建了三大主动权益系列产品以满足客户多样化需求[4][5] - **主动旗舰系列**：代表产品为富达传承6个月A，深度融合富达自下而上投研方法，适合希望获得市场贝塔加产品阿尔法收益的个人投资者，以及追求超额收益的机构投资者[5] - **主动红利系列**：代表产品为富达悦享红利优选混合A，属于红利风格产品；数据显示，2017年1月1日至2025年12月31日，中证红利指数累计收益率92.3%，显著跑赢同期沪深300指数的36.1%，且年化波动率16.3%低于后者的18.5%，适合风险偏好较低、希望降低波动的投资者[6] - **主动成长系列**：包括以A股为主的富达创新驱动、富达低碳成长，以及专注港股的富达港股通精选，适合对成长风格或细分赛道有主动配置能力的投资者；在2025年结构性牛市及2026年市场环境下，成长风格体现了比宽基指数更好的收益表现[6] 基金经理团队与投资理念 - 富达基金的基金经理团队具备全球视野及本土经验，带有富达自下而上深度研究的DNA[7] - 成长风格基金经理**张笑牧**独立管理富达创新驱动和富达港股通精选，并共同管理富达传承；其管理的产品在2026年均取得10%以上的收益率，自2024年9月5日参与管理富达传承后，产品在过去一年取得了76.90%的收益率，跑赢基准超过50%[8] - 张笑牧在富达从业超过14年，投资框架追求“可持续的成长”，强调对企业商业模式、竞争壁垒与业绩确定性的综合评估，而非短期景气度投资；其从2024年起重点关注“一超三强”赛道：“一超”指人工智能，“三强”涵盖航空航天、低空经济与创新大消费[9][11] - 基金经理**周文群**（富达股票投资部负责人）从业超过20年，在富达超过11年，偏好高质量且估值有安全边际的公司[11][12] - 基金经理**聂毅翔**（可持续投资部负责人）注重企业的ESG和长期成长性，其单独管理的富达低碳成长A过去一年收益率56.04%，相对基准超额收益超34%[12][13] - 基金经理的共同特点包括：从业时间长、均为选股型选手、不押注单一赛道、聚焦选择高质量公司[13] 富达的投研文化与基金经理培养体系 - 富达拥有从彼得·林奇时代传承下来的深度研究传统，其核心理念“搞清楚你持有什么公司（Know what you own）”至今影响每一位基金经理[3][21] - 富达对基金经理的培养周期长且体系严谨，号称“奢华”，完整周期超过10年，培养出的基金经理平均职业寿命约19年[17][19] - 培养体系分为三步：第一步是研究员培养，新分析师通常覆盖3个不同商业模式的行业，每个行业2-3年，完整周期约9-10年，以经历完整经济周期[17]；第二步是进入独特的基金经理学院，接受包括组合构建、风控、沟通等全面培训，并获得公司提供的种子基金进行实战，同时配备资深基金经理作为导师[17][18]；第三步是导师评估，在1-2年后对候选人是否形成稳定投资风格进行评估，合格者方可正式管理客户资金[19] - 富达的文化强调“传承”，一代代基金经理将成功经验和认知传递给下一代，典型案例如彼得·林奇与其接班人乔尔·蒂林哈斯特[16] 公司背景与行业影响 - 富达是全球最大的资产管理集团之一，全球在管资产规模超过6.8万亿美元，主动权益投资是其DNA[3] - 随着富达在主动权益产品上全面发力，外资公募“水土不服”的标签正在被改变，其为本土投资者展现了长期有效的投资体系[21] - 文章指出，无论市场环境如何变化，深度研究的自下而上选股方法，始终是主动投资超额收益的源头，这也是富达几十年来不断传承的方法论[21]

榜单年度表现回顾 - 点拾投资与零城投资联合发布的主动权益TOP100基金经理榜单，在2025年构建的等权组合收益率为32.4%，未能跑赢万得偏股基金指数33.19%的涨幅，这是该榜单自2022年发布以来首次年度跑输基准[1][4][5] - 尽管2025年组合整体跑输，但该榜单在2022至2024年连续三年跑赢万得偏股基金指数，且截至2025年底，四年累计相对超额收益仍有8.39%[1][5] - 2025年万得偏股基金指数涨幅达33.19%，主动权益基金整体表现强劲，重新跑赢沪深300指数，市场由成长风格引领，基金经理业绩分化巨大[1] 跑输基准原因分析 - 组合构建规则导致损耗：根据榜单规则，基金经理离职后即从榜单中自动扣除，2025年有7位偏成长风格的基金经理离职，其离任对组合业绩造成较大拖累[1][5] - 组合结构差异：该榜单组合仅包含76只全市场型基金，配置相对均衡；而万得偏股基金指数包含更多行业主题基金，在2025年成长风格主导的行情中锐度更高，表现更强[2][5] - 基金经理年限结构：2025年牛市中新锐基金经理（管理年限3年以内）表现普遍优于老将，平均收益率在34.80%左右；而该榜单以平均管理年限约8年的中生代基金经理为主，在当年行情中不占优势[6][7] - 方法论限制：该榜单组合完全基于自下而上选基，未进行风格中性化处理，年度内也未进行主观调仓，在风格极致的年份难以跑赢偏成长的基准指数[6] 细分风格与行业表现 - 在主要投资风格上，榜单所选基金全部跑赢对应风格基准：成长风格组合收益46.61%，跑赢基准（41.24%）5.37个百分点；价值风格组合收益19.78%，跑赢基准（17.19%）2.59个百分点；均衡风格组合收益30.98%，跑赢基准（26.89%）4.09个百分点[8] - 在市值风格上，榜单的中小盘风格组合收益为42.61%，显著跑赢万得中盘风格基金指数（33.73%）和小盘风格基金指数（39.28%）[8] - 在行业主题方面，榜单所选基金均跑赢对应行业ETF：科技组合收益57.46%，跑赢中证科技100ETF（50.47%）；医药基金平均收益34.79%，大幅跑赢富国中证医药50ETF（7.19%）；制造业基金平均收益48.19%，跑赢高端制造ETF（35.05%）；消费基金平均收益5.19%，跑赢富国中证消费50ETF（0.97%）[9] 基金经理个体业绩 - 2025年全市场基金经理中，杜猛管理的摩根新兴动力混合A和高楠管理的永赢客信混合A业绩领先，收益率均超过92%[9] - 行业主题基金经理中，倪春尧与祁禾共同管理的易方达核心智造混合收益达71.77%，沈成管理的华富新能源股票型发起式A收益达69.31%[11] - 部分知名基金经理2025年业绩相对平淡，例如张坤管理的易方达优质精选混合收益为8.46%，姜诚管理的中泰星元灵活配置混合收益为8.13%[11] 市场展望 - 尽管2025年榜单组合表现未达预期，但研究方对2026年主动权益基金的表现持乐观态度，认为其很有可能继续跑赢市场指数[13] - 研究方认为，那些持续努力、适应市场变化并致力于获取阿尔法收益的基金经理，将在未来进一步获得市场认可[13]

文章核心观点 - 主动权益基金要稳定战胜业绩基准（如沪深300），关键在于系统化的组合管理，特别是控制风格偏离而非行业偏离，并善用波动率环境优化策略 [1][3][20][27] 基准分析与战胜基准的挑战 - 沪深300指数的风格因子构成包含质量、景气、动量、红利和低估值因子，主动基金整体在红利和低估值因子表现好时易跑输指数，在质量、景气、动量因子表现好时易跑赢 [1] - 战胜基准是国内外资管机构共同难题，过去近20年A股主动权益基金年度跑赢基准比例平均约50%，美股仅约35% [17] - 公募基金超额收益主要源于对新兴产业趋势的把握，在2008年以来的六轮牛熊周期中，仅“互联网+”和新能源两轮产业驱动行情中取得显著超额，缺乏产业主线时超额有限 [18] - 基金管理人选股胜率约42%，超额收益更多靠个股赔率（选中1-2只涨幅超50%甚至翻倍个股）而非胜率，但未来胜率是更重要指标 [19] - 基准难以战胜的痛点包括基准选择（如沪深300和标普500的alpha过于集中在大市值龙头）、控制风格和行业偏离、以及选股能力 [21] 组合管理的关键：控制偏离 - 控制风格偏离的重要性大于控制行业偏离，过度偏离会显著压降胜率和赔率 [3][22][23] - 优秀基金经理与普通基金经理的差异在于风格和行业偏离幅度更小，相对均衡保守，优秀经理更多暴露在个股集中度上 [5] - 不改变基金持仓，仅将过大的风格偏离压回合理约束范围，基金收益分布会显著改善，业绩极端差的比例下降更多 [7][25] - 行业比较对主动权益价值不大，月度维度选行业β能力对业绩作用近乎无效，季度维度选股α和选行业β能力共同驱动业绩 [26] 波动率环境与策略应用 - 在A股市场，波动率和收益率呈负相关，低波动率股票收益率反而最好，这与“高波动对应高收益”的传统认知相反 [9] - 波动率是重要变量，控制波动率是提升夏普率的重要一环，A股呈现明显“风险厌恶”特征，波动率环境可分为低波（<15%）、中波（15%-25%）、高波（>25%） [28] - 波动率变迁有延续性+回落性规律，低波和高波环境下延续可能性高，高波环境波动率易降不易升，且高波往往由突发坏消息引起 [29][30][31] - 在不同波动率环境下选择不同Smart Beta风格因子可稳定增强收益：低波环境市场表现较好，攻防均衡；中波环境防御性风格占优；高波环境小盘风格明显占优 [32][33] - 广义数据显示基金经理不具备择时能力，但在A股高波环境下（如2007年6000点、2015年5500点）进行大择时可显著优化组合收益率，策略上可在市场低位且趋势向上时择时以降低波动和回撤 [12][34] 风格识别与因子表现 - 基金经理主要风格可分为质量、价值、小盘三类，质量风格是基金经理自带，价值风格在低波动时表现好，小盘风格在高波动时表现好 [13] - 质量因子在所有波动率下夏普率较均匀，低估值因子在中低波环境下夏普率较高，小盘因子在高波环境下夏普率尤为突出 [33]

卫星通信产业发展 - 工信部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》提出19条举措 有序扩大市场开放 持续拓展应用场景 培育壮大产业生态 [2] - 支持低轨卫星互联网加快发展 带动产业链上下游协同创新 实现全球宽带网络覆盖 [2] - 支持电信运营商开展终端设备直连卫星业务 通过共建共享利用高低轨卫星资源 推动卫星通信从专业领域向大众领域普及 [2] 市场交易与资金动向 - 截至8月26日A股两融余额达2.21万亿元 创近10年新高 其中融资余额2.19万亿元 [3][17] - 8月以来电子行业融资净买入612.32亿元 融资余额升至2886.48亿元 居各行业首位 [3][17] - 计算机 机械设备 通信 电力设备 医药生物 汽车行业融资净买入均超100亿元 [3][17] 科技巨头业绩表现 - 英伟达2026财年Q2营收467亿美元 同比增长55% 净利润264.22亿美元 同比增长59% [4] - Q2数据中心营收411亿美元 同比增长56% 公司批准额外600亿美元股票回购 [4] - 预计第三财季营收540亿美元±2% 超出市场预期的534.6亿美元 [4] 中国车企全球崛起 - 比亚迪和吉利上半年全球销量首次超过本田和日产 跻身全球前10大车企 [8] - 日产销量同比下降6% 跌出全球前10大车企行列 [8] - 丰田和大众以超400万辆销量稳居全球前两位 [8] 保险资金加大权益配置 - 中国人寿上半年净利润409.31亿元 同比增长6.9% 总投资收益1275.06亿元 总投资收益率3.29% [9][24] - 上半年净投资收益960.67亿元 净投资收益率2.78% [9] - 公司向股市投入超1500亿元资金 [9] 芯片行业动态 - 寒武纪股价创新高至1464.98元/股 市值超6000亿元 上半年营收同比暴涨4300% 实现超10亿元盈利 [12] - 英伟达Q2数据中心营收411亿美元 中国市场销售策略面临更新 [4] - 上海集成电路产业投资基金计划减持和辉光电不超过2%股份 [27] 上市公司业绩亮点 - 宏和科技上半年净利润8737.51万元 同比增长10587.74% 营收5.5亿元 同比增长35% [20] - 巨化股份净利润20.51亿元 同比增长147% 营收133.31亿元 同比增长10.36% [22] - 山东黄金净利润28.08亿元 同比增长102.98% 拟每10股派现1.8元 [25] 资产重组与收购 - 华域汽车拟2.06亿元收购上汽清陶49%股权 [18] - 得邦照明拟通过受让股份及增资方式取得嘉利股份不少于51%股权 预计构成重大资产重组 [19] 市场行情表现 - 8月27日上证指数跌1.76% 报3800.35点 深证成指跌1.43% 创业板指跌0.69% [14] - 当日A股成交额再次超过3万亿元 [14] - 港股恒生指数跌1.27% 国企指数跌1.4% 恒生科技指数跌1.47% [15]

资本市场热度与永赢基金表现 - 2025年8月15日万得偏股混合型基金指数年内涨幅达20.48%，大幅跑赢沪深300指数 [2] - 永赢基金主动权益规模2025年上半年增长244.76亿元，增幅超100%，断层领先行业 [2] - 永赢智选系列产品年内规模增长259.29亿元，非智选产品总规模略有下降 [2] - 若每月买入永赢涨幅最高的主动权益产品，截至7月底年内收益率可达300%以上 [3] 中小公募突围路径与永赢策略 - 公募行业马太效应显著，头部10%机构占据90%资源，中小公募面临渠道困境 [6] - 永赢早期通过固收业务突破，固收占比曾达99.38%，两年规模破百亿 [6] - 混合型基金创收能力为债券基金5倍（2019年平均管理费率1.39% vs 债券基金0.28%） [7] - 2018-2020年永赢挖角李永兴等知名基金经理，外部招募占比超90%，混合型规模从7.86亿飙升至287.41亿（30倍增长） [10][14] 规模持续性挑战与应对 - 2022-2023年永赢混合型产品平均收益-25.19%，规模从297.41亿腰斩至138.94亿 [16] - 中小公募常见风险：产品风格集中（如睿远3支产品均为价值成长风格，规模从634亿缩至462亿）、依赖单一明星基金经理（如丘栋荣离职致中庚规模跌50%） [19] - 永赢采用"赛马机制"：46位基金经理远超行业平均24.32人，近1年新聘11人/离任9人，流动强度为行业2-4倍 [20] 主动权益工具化创新 - 永赢智选系列将ETF工具属性与主动权益结合，明确赛道β属性（如机器人行情中先进制造智选收益72.72%，跑赢指数27.89%） [23][25] - 主动权益弥补ETF滞后性缺陷：光伏ETF成立时指数已涨75%，而永赢提前布局新质生产力领域（算力、低空经济、可控核聚变等） [24] - 小市值公司弹性优势：机器人赛道中主动产品鹏华碳中和（79.15%）和永赢先进制造（72.72%）显著跑赢指数 [25] 行业竞争格局与差异化生存 - 2024年26家中小基金公司净利润不足1亿，前海联合基金股权拍卖折价44% [26] - 差异化案例：中泰证券资管（价值风格）、博道基金（量化规模第5）、永赢（智选系列混基规模翻倍） [26] - 行业趋势：工具化产品需求上升，需"取ETF之长补主动权益之短"，非头部机构必须避免同质化竞争 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年是机构负债端变化驱动的增量资金入市行情，预计带来3万亿增量资金，目前资金面逻辑仅演进到机构驱动、险资先行，赚钱效应带来的资金共振刚开始，下半年A股上行趋势将延续 [5][15] - 主动权益（股票基金、固收 + 基金）将在本轮行情中迎来新一轮发展的黄金时代，基于选股能力创造的Alpha是主动权益产品脱颖而出的关键 [5][15] - 在本轮增量资金搭台，股债比价、盈利磨底等积极因素共振的牛市环境下，中高波产品将有较大可能获得增量资金青睐 [7] 根据相关目录分别进行总结 三轮资金驱动市场复盘：个股时代、抱团时代和主动管理时代 - 2014 - 2015年是散户 + 杠杆驱动的牛市，个股和指数表现相对占优，主动权益基金边际定价权相对较弱，资本市场政策鼓励发展，IPO重启、沪港通发布，降息降准释放流动性，杠杆与散户入场使市场换手率和两融占比大增，14、15年个股收益率中位数分别达37.53%和64.09%，超主动权益基金 [16][20] - 2019 - 2021年是公募牛，主动权益基金相对收益明显，公募极致抱团并形成极强定价权，主动权益跑赢指数，非公募重仓股表现最弱，以茅指数、宁组合为代表的核心资产契合产业趋势，2020年基金新发高峰，增量资金推高抱团股行情 [16][25] - 2025年是机构牛，机构配置力量推动下，主动权益基金开始崭露头角，收益率中位数与个股中位数相当、并跑赢指数 [16] 主动管理的崛起：重仓抱团难以形成超额，选股能力创造Alpha - 基金重仓股在本轮行情中未获明显超额，2015年、2020年主动基金前5大重仓股平均超额收益分别为75%、84%，截至2025/7/24仅获3%超额 [30] - 基金持股占比与集中度位于近5年低位，基金持股市值占比由21年14%降至25Q1的7% - 8%，持仓集中度CR100由20年74%降至25Q2的52.9%，CR50由58.9%降至40% [34] - 基金重仓公司向中小市值企业转移，2000亿以上大市值占比下降7%至48%，300亿以下公司占比由20Q4的8%提升至25Q2的14%，中小盘股配置价值提升但个股方差大，对基金经理选股能力要求更高 [35][41] 三大因素共振，推动A股底部中枢系统抬升 - 资金方面，2025年主要类型机构预计带来3万亿增量资金入市，保险、理财、公募基金、信托分别预计新增入市8162( + 1720 )亿元、3268 - 5848亿元、9391亿元、5833亿元 [42] - 股债比价视角下，非银资金偏好权益资产，广谱利率下行，十年期国债利率难满足负债端收益要求，货币基金收益超长债基金，今年以来固收 + 基金季度规模大幅扩张，截至7月25日较年初累计增长2478亿 [45] - 全A盈利磨底，截至2025Q1，全部A股（非金融）归母净利增速连续8个季度负增长后一季度转正，同比4.51%，盈利企稳回升需内生因素改善，结构改善更值得关注 [51] 以固收 + 为例，机构偏好如何 - 产品最大回撤与业绩相关，牛市时高波产品业绩领先，熊市时低波产品业绩领先；资金流向与回撤、业绩相关，牛市时基金流向绩优高波产品，熊市时资金偏向选择低波且绩优的产品 [7] - 策略选择上，17 - 18年低波产品熊市绩优概率更高，19 - 21年及本轮24、25年牛市中，高波产品绩优概率更高，今年以来排名前20%的产品中，高波产品数量占比达60%以上 [59] - 资金流向方面，19 - 21年牛市中，绩优的中高波产品获净申购概率更大，19年低波流入份额高或因牛熊思维转换过渡，22 - 24年牛转熊后，排名40%以下产品资金可能流向低波产品，今年资金处于由熊市思维向牛市思维适应转变阶段 [59]