报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 工控需求进一步复苏，通用自动化业务订单高景气，收入有望保持25%以上增长 [8] - 新能源汽车业务收入稳健增长，但受大宗材料价格上涨及行业竞争加剧影响，成本与价格压力导致利润短期承压 [8] - 公司正通过优化客户结构、加速海外布局（基于“Local for Local”战略）以及围绕整车智能化布局新产品来应对挑战 [8] - 电梯业务通过大配套及海外业务挖掘潜力以应对国内地产下行压力 [8] - 人形机器人业务产品性能领先，进展可期 [8] - 考虑到新能源车业务短期承压，下调了2026-2027年盈利预测，但基于工控业务拐点已至和机器人业务前景，维持“买入”评级，给予2026年40倍市盈率，目标价88.8元 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84% [1][8] - **2025年第四季度/2026年第一季度业绩**：营收分别为134.4亿元和101.4亿元，同比增长15.5%和13.0%；归母净利润分别为8.0亿元和10.1亿元，同比下降14.6%和23.4% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为60.12亿元、72.40亿元、87.11亿元，同比增长19.05%、20.43%、20.32% [1][8] - **估值**：基于现价65.74元，对应2026-2028年预测市盈率分别为29.60倍、24.58倍、20.43倍 [1][8] 分业务板块分析 - **通用自动化**： - 2025年/2026年第一季度收入分别为169亿元、43亿元，同比增长23%、14% [8] - 2026年第一季度，伺服、PLC&HMI、新兴业务营收同比分别增长22%、27%、32%，变频器营收同比下降3% [8] - 公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，预计第一季度订单增速超30%，但产能受限导致交付延期 [8] - 展望2026年，订单高景气有望延续，收入有望保持25%以上增长 [8] - **新能源汽车**： - 2025年/2026年第一季度收入分别为203亿元、42亿元，同比增长26%、12% [8] - 利润端承压：2025年/2026年第一季度，子公司联合动力实现净利润分别为11.3亿元、0.5亿元，同比增长21%、下降85%；毛利率分别为16.2%、13.3%，净利率分别为5.5%、1.1%，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧影响 [8] - 客户表现分化：2026年第一季度，国内TOP客户小米、理想、广汽埃安、奇瑞销量同比变化分别为+7%、+2%、+57%、-4% [8] - 应对措施：优化客户结构，加速海外布局，智能悬架等新产品定点开始放量 [8] - 预计2026年该板块收入有望达230-240亿元，同比增长15-20% [8] - **电梯**： - 2025年/2026年第一季度收入分别为52亿元、10亿元，同比增长5%、8% [8] - 2026年第一季度房屋竣工面积累计同比下降20.3%，公司通过大配套及海外业务挖掘潜力 [8] - 预计2026年板块收入同比增长0~5% [8] - **人形机器人**： - 产品涵盖旋转及线性关节执行器、仿生臂、小脑等，在功率密度、精度及稳定性等方面优势显著 [8] 费用与现金流 - **费用控制**：2025年/2026年第一季度期间费用分别为75.5亿元、18.0亿元，同比增长22.5%、12.5%；期间费用率分别为16.7%、17.8% [8] - 2026年第一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、4.6%、9.9%、0.1% [8] - **现金流**：2026年第一季度经营活动现金净额为0.9亿元，同比下降64.2% [8] - **营运资本**：截至2026年第一季度末，合同负债8.9亿元，较年初增长14.6%；应收账款109.1亿元，较年初下降5.3%；存货92.7亿元，较年初增长14.7% [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价65.74元，一年股价区间为61.44-91.00元，总市值1779.73亿元，流通A股市值1576.82亿元 [6] - **估值指标**：市净率5.17倍，基于2025年数据的市盈率为35.24倍 [1][6] - **财务基础**：每股净资产（LF）12.70元，资产负债率（LF）46.76%，总股本27.07亿股 [7]

工业机器人起源与早期发展 - 首个工业机器人“尤尼梅特”源自美国发明家乔治·德沃尔于1954年设计的“程序化部件传送设备”专利，其理念是摒弃人类操控，实现“通用自动化”[1] - 物理学家兼企业家约瑟夫·恩格尔伯格于1956年加入，凭借其制造与销售经验，成为将创意商业化并推向市场的关键人物[1] 原型机研发与首次应用 - 经过近两年研发，恩格尔伯格与德沃尔共同研制出重约1200公斤的原型机“尤尼梅特001”[2] - 1959年，该原型机首次在新泽西州通用汽车压铸厂投入使用，用于将炽热金属从铸造位置取出并放入冷却液，替代了危险且费力的工序[2] - 1961年，“尤尼梅特1900系列”成为首款实现工厂自动化量产的机械臂，450台机械臂被迅速应用于压铸作业[2] 公司创立与市场推广 - 1961年，德沃尔与恩格尔伯格共同创立了现代机器人领域首家优尼迈公司[2] - 同年，在芝加哥展览会上首次向公众展示尤尼梅特1900系列机器人[2] - 1966年，恩格尔伯格携机器人在电视节目《今夜秀》中表演特技，首次向全球电视观众展示机器人技术[2] 全球市场拓展与行业影响 - 恩格尔伯格授权芬兰诺基亚公司在斯堪的纳维亚和东欧生产机器人，并于1969年与日本公司签署协议，将尤尼梅特推向亚洲市场[3] - 1969年，通用汽车在俄亥俄州工厂安装尤尼梅特点焊机器人，实现每小时制造110辆汽车，彻底改变了汽车行业[3] - 欧洲汽车制造商如宝马、沃尔沃、奔驰等迅速效仿采用尤尼迈特机械臂[3] - 优尼迈公司迅速扩张，到1983年其市值达到1.07亿美元[3]

公司业绩预测 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为49.71亿元至54亿元 [1] - 预计净利润较上年同期增长16%至26% [1] 业绩增长驱动因素 - 新能源汽车业务收入同比实现较好增长 主要系受下游客户定点车型放量等因素影响 [1] - 通用自动化业务收入同比实现较好增长 主要系受下游行业结构性增长、公司多产品解决方案与上顶策略持续深化等因素影响 [1] - 智慧电梯业务同比略有增长 主要系受益于跨国客户及后服务市场的持续耕耘 [1] - 报告期内 公司营业收入取得较好增长 [1]

通用自动化业务增长动力 - 锂电行业增长是通用自动化业务增长的贡献之一 [1] - 公司在半导体、3C装备、机床、显示设备、汽车装备等多行业也实现了较好增长 [1] - 上述行业对伺服和PLC的需求较高，推动通用自动化业务板块较好增长 [1]

公司业务板块与产品构成 - 通用自动化板块包含气动、CNC、精密机械、高效电机（除通用伺服电机外）和传感器等产品 [1] - 上述业务当前整体规模较小，均处于持续培育和拓展阶段 [1] 产品增长表现 - 今年以来，气动产品、CNC、机床上用的精密机械、传感器等产品均实现较快增长 [1] 未来发展前景 - 公司认为上述产品未来具备比较好的成长空间 [1]

公司业务表现 - 通用自动化业务四、五月份订单增速压力较大 [1] - 六、七月份订单增速有所回暖 [1] - 对下半年业务表现总体持谨慎乐观态度 [1] 外部环境影响 - 四月份关税政策波动影响部分国内企业投资节奏 [1] - 后续关税政策影响逐渐减弱 [1]