报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 工控需求进一步复苏，通用自动化业务订单高景气，收入有望保持25%以上增长 [8] - 新能源汽车业务收入稳健增长，但受大宗材料价格上涨及行业竞争加剧影响，成本与价格压力导致利润短期承压 [8] - 公司正通过优化客户结构、加速海外布局（基于“Local for Local”战略）以及围绕整车智能化布局新产品来应对挑战 [8] - 电梯业务通过大配套及海外业务挖掘潜力以应对国内地产下行压力 [8] - 人形机器人业务产品性能领先，进展可期 [8] - 考虑到新能源车业务短期承压，下调了2026-2027年盈利预测，但基于工控业务拐点已至和机器人业务前景，维持“买入”评级，给予2026年40倍市盈率，目标价88.8元 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84% [1][8] - **2025年第四季度/2026年第一季度业绩**：营收分别为134.4亿元和101.4亿元，同比增长15.5%和13.0%；归母净利润分别为8.0亿元和10.1亿元，同比下降14.6%和23.4% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为60.12亿元、72.40亿元、87.11亿元，同比增长19.05%、20.43%、20.32% [1][8] - **估值**：基于现价65.74元，对应2026-2028年预测市盈率分别为29.60倍、24.58倍、20.43倍 [1][8] 分业务板块分析 - **通用自动化**： - 2025年/2026年第一季度收入分别为169亿元、43亿元，同比增长23%、14% [8] - 2026年第一季度，伺服、PLC&HMI、新兴业务营收同比分别增长22%、27%、32%，变频器营收同比下降3% [8] - 公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，预计第一季度订单增速超30%，但产能受限导致交付延期 [8] - 展望2026年，订单高景气有望延续，收入有望保持25%以上增长 [8] - **新能源汽车**： - 2025年/2026年第一季度收入分别为203亿元、42亿元，同比增长26%、12% [8] - 利润端承压：2025年/2026年第一季度，子公司联合动力实现净利润分别为11.3亿元、0.5亿元，同比增长21%、下降85%；毛利率分别为16.2%、13.3%，净利率分别为5.5%、1.1%，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧影响 [8] - 客户表现分化：2026年第一季度，国内TOP客户小米、理想、广汽埃安、奇瑞销量同比变化分别为+7%、+2%、+57%、-4% [8] - 应对措施：优化客户结构，加速海外布局，智能悬架等新产品定点开始放量 [8] - 预计2026年该板块收入有望达230-240亿元，同比增长15-20% [8] - **电梯**： - 2025年/2026年第一季度收入分别为52亿元、10亿元，同比增长5%、8% [8] - 2026年第一季度房屋竣工面积累计同比下降20.3%，公司通过大配套及海外业务挖掘潜力 [8] - 预计2026年板块收入同比增长0~5% [8] - **人形机器人**： - 产品涵盖旋转及线性关节执行器、仿生臂、小脑等，在功率密度、精度及稳定性等方面优势显著 [8] 费用与现金流 - **费用控制**：2025年/2026年第一季度期间费用分别为75.5亿元、18.0亿元，同比增长22.5%、12.5%；期间费用率分别为16.7%、17.8% [8] - 2026年第一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、4.6%、9.9%、0.1% [8] - **现金流**：2026年第一季度经营活动现金净额为0.9亿元，同比下降64.2% [8] - **营运资本**：截至2026年第一季度末，合同负债8.9亿元，较年初增长14.6%；应收账款109.1亿元，较年初下降5.3%；存货92.7亿元，较年初增长14.7% [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价65.74元，一年股价区间为61.44-91.00元，总市值1779.73亿元，流通A股市值1576.82亿元 [6] - **估值指标**：市净率5.17倍，基于2025年数据的市盈率为35.24倍 [1][6] - **财务基础**：每股净资产（LF）12.70元，资产负债率（LF）46.76%，总股本27.07亿股 [7]

公司发展预期 - 公司预计变频产品占比将继续提升 [1] - 变频产品占比有望达到50% [1] 行业趋势 - 低碳、环保是全球大势所趋 [1]

核心观点 - 伟创电气变频与伺服双轮驱动，人形机器人打开成长空间 [6] - 广发证券是低估的头部券商，β与α共振催化 [7] - 随着宽基指数“攻势延伸”及人民币或对美元升值，A股有望形成中线多头格局 [9] - 盛天网络自建算力、自研AI平台赋能游戏与社交业务，或开启新产品线 [10] - 基础化工行业景气见底，叠加流动性宽松和政策催化，建议关注相关投资机会 [13] 重要推荐 伟创电气（688698） - 推荐逻辑为机器人大配套“四箭齐发”，机器人布局全面，驱动因素为人形机器人核心零部件订单与海外拓展 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入为2020/2497/3051百万元，增长率为23.2%/23.6%/22.2%，归母净利润为318/389/469百万元，增长率为29.8%/22.2%/20.7%，每股盈利为1.5/1.8/2.2元，PE为36.9/30.2/25.0倍 [6] - 催化剂为人形机器人量产加速 [6] 广发证券（000776） - 推荐逻辑为兼具治理结构优化与戴维斯双击逻辑，超预期点包括A股与港股长牛、券商创新浪潮、公司治理结构优化预期差 [7] - 驱动因素包括市场、政策、板块和个股层面，市场层面人民币国际化等推动A、港股走Beta行情，政策层面券商享受创新政策红利，板块层面迎来戴维斯双击，个股层面业务均衡但治理结构有优化可能 [7] - 预计2025 - 2027年营业收入为30531/34466/39325百万元，增长率为12.3%/12.9%/14.1%，归母净利润为11937/13900/16025百万元，增长率为23.9%/16.4%/15.3%，每股盈利为16.89/18.12/19.57元，PE为1.2/1.1/1.0倍 [8] - 催化剂包括A、港股牛市、政策红利释放、公司加强费用管控 [8] 重要观点 A股策略 - 核心观点为宽基指数“攻势延伸”及人民币升值利于A股中线多头格局 [9] - 中长周期上证指数有望突破2024年10月8日高点并上行，短周期大盘或双向波动，有可靠短线支撑 [9] - 观点变化包括银行大小行切换、券商配置调整、科技成长板块“高低切” [9] - 驱动因素为美元对人民币离岸汇率下行，人民币或升值 [9] 重要点评 盛天网络（300494） - 主要事件为公司或将开启新产品线 [10] - 简要点评为自建算力、自研AI平台赋能游戏与社交业务，看好2025年利润增长 [10][11] 基础化工行业 - 主要事件为周期情绪修复，化工板块上涨，原因是行业景气见底、流动性宽松和政策催化 [13] - 简要点评为关注低估值龙头白马和低PS/PB弹性品种 [14] - 投资机会推荐化工龙头白马如万华化学等，弹性标的如鲁西化工等 [14] - 催化剂为“反内卷”政策、落后产能退出 [14]