核心观点 - 房价与车价的暴跌并非投资机会，而是经济收缩和潜在通缩螺旋的预警信号 [1][3] - 价格下跌的本质是资产泡沫破裂和制造业产能过剩，可能引发债务-通缩的恶性循环 [3][5] - 企业与消费者需建立反通缩思维，政策调控需平衡稳预期与调结构 [7][5] 房地产行业 - 杭州新开盘项目推出每平方米直降5000元促销，但三个月后周边二手房均价跌破新盘价格，形成买完即亏现象 [1] - 深圳某片区房价从2021年每平方米12万元跌至8万元，跌幅超过30% [3] - 房价下跌是前期过度杠杆化的结果，该片区购房者平均贷款比例高达75%，存在断供风险激增的可能 [3] - 房价下跌通过财富效应抑制消费，导致家庭资产缩水，减少非必需品开支 [3] - 多地推出限跌令限制房价过快下跌，但可能扭曲市场信号 [5] 汽车行业 - 某自主品牌汽车推出直降3万元促销政策，但销量不升反降，引发老车主保值率焦虑 [3] - 新车到手即贬值20%，导致二手车市场崩盘，降价去库存策略在产能过剩背景下效果有限 [3] - 汽车产业链涉及钢铁、橡胶、电子等数十个行业，车价暴跌通过成本传导效应冲击整个制造业 [3] - 需推动以旧换新政策落地，加速高排放车辆淘汰，并支持新能源车企技术创新 [5] - 某新能源车企推出车电分离模式，将电池作为服务产品单独收费，以降低购车门槛并创造持续收入流 [7] 宏观经济影响 - 价格持续下跌导致消费者预期未来价格更低而推迟消费，形成通缩螺旋 [1] - 日本失去的三十年为前车之鉴，资产泡沫破裂后房价下跌50%，企业破产潮导致失业率飙升 [5] - 通缩陷阱核心是债务-通缩恶性循环，企业资产负债表恶化，投资意愿下降，家庭部门减少消费 [5] - 社会心理的通缩预期固化会导致消费者无限期推迟大额支出，企业缩减投资计划，形成自我实现的经济衰退 [7] 政策与策略建议 - 有效策略是托底+疏浚，通过保障性住房收储稳定市场，同时放松限购、降低首付比例激活合理需求 [5] - 政策关键在于平衡稳预期与调结构，防止短期暴跌引发系统性风险，并引导市场向高质量发展转型 [5] - 企业应避免降价竞销，转而通过提升产品附加值、拓展服务型收入构建竞争壁垒 [7] - 需通过权威信息发布、经济数据透明化重建市场信心，同时加强金融监管防止杠杆率过高 [7]

存款利率与储蓄趋势 - 2025年国有大行一年期定存利率降至0.95%，货币基金七日年化收益率跌破1.2% [1] - 2025年上半年中国境内住户存款余额达162.02万亿元，较年初增加10.77万亿元，人均存款10.5万元，净存款达78.02万亿元历史峰值 [1] 日本低利率环境的历史参照 - 日本泡沫经济破裂后开启零利率乃至负利率时代，但低利率未能有效刺激消费和投资 [3] - 经济停滞导致“低欲望社会”现象，居民价值观转变，倾向于“无债一身轻”和“现金为王” [3] - 企业降价促销与民众推迟消费形成通缩螺旋，社会经济活动趋于停滞 [3] 当前社会心态与经济行为 - 公众对经济长期预期发生动摇，心态从“有钱就花”的乐观主义转向“存钱防老”的谨慎 [5] - 资产价格增长停滞而债务存在，社会核心任务从“扩张”转向“修复资产负债表” [5] - 消费和投资信心稀薄，低利率难以刺激支出，当前储蓄狂潮是社会信心有待提振的直接体现 [5] 资产配置与个人财务建议 - 建议构建“哑铃型”资产配置，将70%-80%资产置于安全、流动的防御端，如定期存款、国债、货币基金 [6] - 建议拿出20%-30%资金用于进攻端，如投资自身技能、定投指数基金或关注政策扶持的新兴领域 [6] - 强调在经济不确定性高的时期，个人能力的增值是抵御风险最可靠的武器 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材观点为淡季交易预期，关注反弹机会 [3][6] - 铁矿观点为宏观预期向好，高位震荡 [3][81] - 煤焦观点为供需现实偏紧，高位震荡 [3][132] - 铁合金观点为板块情绪扰动叠加基本面矛盾，价格宽幅震荡 [3][205] 根据相关目录分别进行总结 钢材 螺纹钢&热轧卷板 - 宏观面海外美国9月通胀超预期下滑，中美元首会晤结果良好；国内制造业和基建投资下滑，中长期需需求端发力，四中全会后转向“反内卷”交易 [8] - 黑色产业链旺季需求不旺，若要保证库存不增加需减少供给，关注电炉减产节奏 [8] - 上周上海螺纹现货价格3230（+30）元/吨，01合约价格3106（+60）元/吨；01合约基差124（-30）元/吨；01 - 05价差 - 60（+3）元/吨 [25] - 二手房成交维持高位，新房成交维持低位，土地成交面积维持低位 [29] - 需求季节性回升，但处于同期低位 [30] - MS周数据显示供给低位需求增加，库存水平健康 [32] - 上周螺纹现货利润52（-37）元/吨，主力合约利润59（-3）元/吨；华东螺纹谷电利润40（-7）元/吨 [41] - 上周上海热卷现货价格3330（+40）元/吨，01合约期货价格3308（+58）元/吨；01合约基差22（-18）元/吨；01 - 05价差 - 10（+5）元/吨 [46] - 家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺；出口利润打开，出口维持高位 [47][48] - MS周数据显示需求回升，库存去化，热卷产量维持高位 [54][55] - 上周热卷现货利润 - 8（-26）元/吨；主力合约利润111（-5）元/吨 [60] - 关注冷热价差扩大机会 [61] 铁矿石 - 供应方面年底冲量趋势持续兑现，海外发运高位运行，巴西发运同环比走高，非主流矿主要国家均呈环比下降趋势，国内矿山产能利用率有缓慢回升势头 [81][94][105] - 需求方面铁水产量下降至接近去年同期水平，高炉原料价格走强使铁水成本抬头，废 - 铁价差收缩 [83][108][111] - 主力01合约价格震荡走强，收于800.0元/吨，持仓54.0万手，持仓减少2.54万手；日均成交量33.6万手，日均成交周环比 + 5.5万手 [85] - 现货价格随盘面周环比回升 [89] - 港口累库趋势延续 [115][117] - 下游利润因原料持续偏强继续下挫 [120] - PB粉价格近期表现强势，相关价差呈现回归趋势 [122] - 正套月差估值同比相对偏高，但整体缺乏启动 [124] - 预期盖过现实，基差出现一定环比收敛 [127] 煤焦 - 供应方面产地现实供给不及预期，未来供给预期或因发改委表态与反内卷主题博弈而摇摆 [132] - 需求方面产地交投氛围偏暖，下游焦炭提涨预期加强支撑高价煤需求 [132] - 现实供需偏紧，现货价格延续强势，短期估值或延续高位震荡态势 [132] - 本周样本煤矿原煤库存周环比下降17.04万吨至131.98万吨，精煤库存周环比下降9.17万吨至81.12万吨 [152] - 本周焦煤港口库存290.15万吨，周环比上升14.50万吨 [154] - 独立焦化厂日均产量64.61（-0.68），钢厂焦企日均产量46.11（+0.17） [134] - 焦炭库存方面，焦化厂、钢厂库存有不同变化 [174][175] - 焦煤2601、2605期货行情有波动，焦炭2601、2605期货行情也有波动 [190][193] - 煤焦月差有变化，现货价格有表现，基差再度走高 [195][199][201] 硅铁&锰硅 - 本周合金价格受宏观及板块情绪双重影响走势震荡，基本面矛盾继续累积，需跟踪合金端需求变动 [207] - 硅铁本周产量为11.32万吨，产量环比下降0.08万吨，周开工率为36.08%，环比上升0.52个百分点 [268] - 锰硅本周产量为20.77万吨，产量较上周环比增加0.03万吨，环比变化率为 + 0.2%，周开工率为42.99%，较上周下降0.05个百分点 [222] - 硅铁2601合约走势震荡，收于5,500元/吨，环比下跌42元/吨，成交677,562手，持仓163,466手，持仓环比减少10,821手 [210] - 锰硅2601合约走势震荡，收于5,772元/吨，环比不变，成交907,827手，持仓352,439手，持仓环比增加1,546手 [210] - 全国主要地区硅铁现货价格走势随盘震荡，75B硅铁主产地汇总报价为5120 - 5250元/吨，较上周环比变化 - 20 - 20元/吨 [211] - 全国主要地区硅锰现货汇总报价范围为5530 ~ 5920元/吨，价格波动 - 60 - 10元/吨 [211] - 锰矿全球出港量环比提升，南非矿出港逐步恢复，海外矿企报价坚挺，港口报价分化，南非半碳酸矿成本价格倒挂 [249][261] - 硅铁需求弱支撑，关注钢厂生产节奏，非钢需求中金属镁、不锈钢粗钢产量有变化 [281][287] - 锰硅炼钢需求弱支撑，厂内库存持续上升，钢厂维持低库存策略 [230][234]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季讲预期，钢价关注反弹机会，海外美国9月通胀超预期下滑使顺周期商品估值抬升，国内制造业和基建投资受“反内卷”影响下滑，中长期需需求端发力，黑色产业链旺季不旺，需关注电炉减产节奏 [3] 根据相关目录分别总结 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 - 上周上海螺纹现货价格3200（0）元/吨，01合约价格3046（+9）元/吨，01合约基差154（-9）元/吨，01 - 05价差 - 63（-7）元/吨 [17] 螺纹需求 - 二手房成交维持高位体现刚性需求，新房成交维持低位反映市场信心低迷，土地成交面积维持低位 [21] - 需求季节性回升，但处于同期低位 [22] MS周数据 - 供给低位需求增加，库存水平健康 [23] 废钢情况 - 废钢是高成本铁元素，需关注电炉减产节奏 [31] 螺纹生产利润 - 上周螺纹现货利润84（0）元/吨，主力合约利润62（-29）元/吨，华东螺纹谷电利润47（+11）元/吨 [37] 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 - 上周上海热卷现货价格3290（+20）元/吨，01合约期货价格3250（+46）元/吨，01合约基差40（-26）元/吨，01 - 05价差 - 15（+5）元/吨 [42] 热卷需求 - 家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺 [43] - 出口利润打开，出口维持高位 [45] MS周数据 - 需求回升，库存去化 [48] - 热卷产量维持高位 [49] 热卷生产利润 - 上周热卷现货利润7（+14）元/吨，主力合约利润116（+8）元/吨 [53] 品种价差结构 - 关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 [54] 品种区域差 - 展示了螺纹、线材、热卷、冷轧的区域间价差情况 [65][66][68] 冷卷和中板供需存数据 - 呈现了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费的季节性数据 [71]

居民部门预期与行为 - 二季度认为房价会上涨的居民比例仅为8.9%，较2018年二季度36.5%的峰值出现断崖式下跌，而认为房价会下跌的比例为21.7% [3] - 居民收入增加预期降至历史最低点，导致居民举债净增量创下2012年以来最低值 [3] - 居民储蓄意愿冲至历史最高点，即便银行存款利率持续下降，居民仍倾向于持有现金以应对不确定性 [5] 企业经营与盈利状况 - 上半年GDP增长5.3%，但认为经济偏热的企业主比例仅为0.6%，绝大多数企业主感觉经济偏冷 [5] - 企业利润持续收缩，亏损企业占比突破30%的历史新高，且货款回收周期延长导致现金流紧张 [5] - 企业间内卷加剧，产品价格下降导致税基缩小，例如钢铁企业产品价格下跌一半致使增值税减少95% [10][12] 财政收支与结构性问题 - 上半年一般公共预算和政府性基金预算合计赤字达5.25万亿元，创同期历史新高 [9] - 税收收入增长乏力，2019年至今年均增速仅为0.09%，远低于2012-2018年近9%的平均增速，非税收入占比升至19.6%的历史高位 [10][12] - 土地财政收入急剧下滑，上半年土地收入仅为2021年同期的41%，是2016年以来最低水平 [14] 长期结构性挑战 - 生育率预计持续低于1，长期人口结构变化将削弱房地产市场需求和整体经济增长动力 [7] - 财政刚性支出压力巨大，部分基层地区“保工资、保运转、保民生”资金不足，例如某70余万人口地区机关事业单位养老金缺口达1.84亿元 [14] - 政府显性债务净增8.34万亿元，超过2019年全年水平，偿债压力持续积累 [14] 政策改革与资产配置方向 - 财税体制改革被视为核心，需从间接税为主转向直接税，并清理税收优惠以营造公平竞争环境 [16] - 引导居民储蓄进入资本市场，截至上半年居民存款达163万亿元（约22万亿美元），远超3.3万亿美元外汇储备，股市被定位为新的资金蓄水池 [18] - 加大民生保障投入，如住房、教育、失业保障和养老，以降低居民生活成本和后顾之忧，修复消费信心 [20]

通胀与通缩的宏观微观差异 - 物价适度上涨（年率2%）被视为理想状态 可鼓励消费和投资 避免因预期价格下跌而推迟购买[1] - 通胀环境受政府和企业的偏好 政府可稀释债务 企业可通过工资刚性实现盈利[1] - 普通民众对通胀的抵触源于行为经济学因素：频率效应（工资低频上涨 vs 物价高频上涨）、控制感缺失、归因偏差及损失厌恶（损失痛苦是收益快乐的2-2.5倍）[3] 美国经济结构分化现象 - GDP增长低迷（年增1-2%）与股市强劲表现脱节 因股市仅反映上市公司盈利[4] - 美国经济分层明显：科技巨头及富人受益 中小企业及普通民众面临工资停滞 政府承受债务压力（联邦债务达GDP的123-124% 利息支出超1万亿美元）[4][6] - 二季度美股73%公司每股收益超预期（历史平均59%） 实际盈利同比增长近11% 为全球除印度外最高[5] 青年就业与满意度悖论 - 2025年6月中国16-24岁城镇青年失业率14.5%（曾超20%）但该群体满意度高于整体水平[7] - 全球出现"总体失业率下降 青年失业率上升"趋势 部分源于年轻人"宁缺勿滥"的择业心态及家庭财富支持[11][14] - 青年失业反映个人选择多样化 导致"年轻人失业与企业招不到人"并存 引发劳动参与率不足问题[16] 房价变动的经济效应 - 房价上涨产生宏观"财富效应"（提升消费欲望）而非微观"挤压效应"（仅初期显著）[17][18] - "涨价去库存"策略通过库存重新分布（如棚改转移房产从开发商至居民）刺激房价上涨 支撑经济增长[19][20] - 通缩环境下物价下跌反而抑制消费 形成"通缩螺旋" 宏观逻辑与微观感受存在根本冲突[19][21] 消费行为的非理性特征 - 消费决策受情绪驱动而非完全理性 幸福感直接促进消费意愿[18] - 不同代际和收入群体消费预期分化 如Z世代（18-25岁）满意度达83% 高于千禧世代（70%）和X世代（76%）[8] - 当前CPI/PPI持续下降未有效激发需求 印证消费对价格信号的响应存在宏观微观背离[21]

通胀与通缩的宏观微观视角差异 - 物价适度上涨2%左右是最理想状态 可鼓励消费和投资 避免因预期价格下跌而推迟购买[2] - 通胀能稀释政府债务 而通缩让债务负担更沉重 企业老板认为员工工资刚性 通胀时期更容易赚钱[3] - 资产价格总是先于物价上涨且涨幅更高 通胀加重贫富分化 部分人收入增长滞后于物价上涨[4] 行为经济学视角下的通胀感知 - 工资低频增长(一年一次)抵不过物价高频上涨(每天数次) 次数在情绪权重上压过金额[5] - 人们将涨工资归因自身努力 将涨物价归咎外部环境 损失带来的痛苦比同等收益的快乐强烈2-2.5倍[5] - 控制感差异: 工资提升被认为可通过努力实现 物价变化只能被动接受[5] 美国经济整体与局部表现背离 - 美股73%公司每股收益超预期(历史平均59%) Q2盈利实际增长11% 超预期4%的增长[9] - 上涨动力集中于少数科技巨头 尤其是AI相关公司[10] - 失业率从去年5月以来持续攀升至4%以上 衰退压力由中小企业和普通民众承担[11] - 联邦债务达GDP的123%-124% 年利息支出超1万亿美元 高于国防支出[13] 青年就业率与满意度现象 - 16-24岁城镇劳动力失业率达14.5% 此前曾突破20%[15] - Z世代(18-25岁)对现状满意度达83% 高于其他年龄段[16] - 全球出现"总体失业率下降 青年失业率上升"的背离现象(2008-2018)[21] - 青年超额失业率与人均国家财富呈正相关 父母家庭财富支持"宁缺勿滥"心态[24] 房价的财富效应与挤压效应 - 财富效应: 房价上涨使居民感觉财富增加 提升消费欲望 效应具有持续性[28] - 挤压效应: 仅出现在购房初两年 之后边际递减 整体不显著[28] - 涨价去库存实质是库存重新分布: 房子从开发商转移至居民 土地从政府转移至开发商[31] 通缩螺旋与消费心理 - 物价下跌导致"通缩螺旋": 人们更倾向存钱而非消费投资[30] - CPI/PPI持续下降并未激发消费需求 消费非完全理性行为[32] - 微观层面商品越便宜购买意愿越强 宏观层面通缩抑制整体消费[29][30]

通胀与通缩的基本现象 - 通胀环境下消费越早花费越少，提前消费有利并推升通胀形成"通胀螺旋" [3] - 通缩环境下延迟消费有利，储蓄行为加剧通缩形成"通缩螺旋" [4] - 价格预期会自我实现，提前消费推升通胀或延迟消费加剧通缩 [5] - 物价与消费行为互为因果，高价刺激消费而低价抑制购买 [6] 借贷行为的经济效应 - 通胀中借款购房案例显示50万借款购100万房产，N年后升值至200万扣除利息仍多赚30万 [8][9] - 通缩中房产价值从348万跌至121万导致资不抵债，债务实际价值上升形成"越还越多"现象 [11][12] - 通胀促进举债扩大货币流通量，通缩促使还债减少货币流通量 [10][13] CPI统计的偏差分析 - 新房价格20年涨10倍但包含抗震等级提升/建材升级/精装修等品质改进，CPI未区分"好的涨价" [16] - 中国汽车均价从2019年15.1万元升至2024年18.2万元，但同配置车型实际价格下降超50% [17] - 通缩期企业降本导致品质下降，CPI对真实通缩程度反映不足 [19][20] 科技对价格的影响机制 - 摩尔定律使算力每18个月性能翻倍价格减半，驱动电子品持续通缩 [22][23][25] - 互联网平台经济压低传统行业利润，电商导致工业制成品实际降价 [26][27] - 中国制造通缩效应源于供应链效率/基建/规模经济/工程师红利等科技相关因素 [28][29][30] - 科技倒退引发隐性通胀，如二战德国工业崩溃及朝鲜农业系统失效导致的物资短缺 [31] - 稀土断供可能导致电子产品性能倒退但价格不降，形成隐性涨价 [32] 现代经济平衡机制 - 金融扩张制造通胀，科技创新创造通缩，两者动态平衡维持经济增长 [34][35]

文章核心观点 - 日本破解“重建涨价涨薪正循环”难题，关键在于物价环境、政策监管和劳动力前景改变使企业部门活化，提高企业持续涨价涨薪能力和必要性，即使面临老龄化，涨价涨薪正循环有望长期延续，实际薪资同比增速中枢或在0.7%左右，日本央行能实现通胀目标 [1] 日本泡沫破裂后物价和薪资情况 - 亚洲金融风暴后到新冠疫情前，日本核心CPI同比长时间围绕零值波动，名义薪资停滞，实际薪资阴跌，薪酬弹性部分降幅明显，小企业降薪幅度多于大企业 [2] - 经历疫情全球大通胀后，日本综合CPI同比连续34个月超2%，春斗结果连续三年满意，今年中小企业春斗平均涨薪幅度33年来重回5%以上 [2] 日本重建涨价涨薪正循环的难点 - 企业部门在泡沫破裂后内需不足，提价能力减弱但薪酬定价能力强，在日式雇佣体系中涨薪谨慎，提价能力下降代价由雇员工资折减承担，薪资增速停滞与劳动生产率增速无关 [9] - 居民部门在泡沫破裂后至疫情前就业结构转变和就业意愿提高，非正规雇员比例上升拖累平均薪资，老年人和工作年龄女性劳动参与率提升减轻就业市场紧俏程度，企业无需明显涨薪满足劳动力需求 [9] 近年日本情况变化 - 企业部门民间通缩观念消散、超低利率时代落幕、产业链价格转嫁传导路径顺畅，迫使企业重视价格因素、提高经营效率，增强内生增长与通胀动能可持续性，日企持续涨价能力恢复 [30] - 家庭部门就业结构近十年稳定，劳动力供给潜力接近耗尽，人手不足问题严峻，企业在利润率高位涨薪意愿和能力增强，涨薪改善家庭收支有助于维持民间乐观预期，消除通缩螺旋形成基础 [30] 日本未来趋势及投资建议 - 日本薪资增速将回归更可持续水平，预计未来实际月薪同比增速长期中枢约0.7%，通胀率长期中枢约2.1%，消费需求有望正增长，日本央行能实现通胀目标 [31][32] - 十年期日本国债在实际利率脱离负区间前需谨慎，日股中长期有望受益于内需改善，可留意与“涨薪”预期相关交易线索 [32]