报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 3月中美经济暂显强韧，美联储提加息可能性，美伊同意临时停火协议但局势仍紧张 [5][14][4] - 美元指数中短期偏强后将下行，人民币兑美元汇率短期承压中长期偏强，美债利率或先升后降 [26][29] - 贵金属板块短期承压调整，中长期金价偏强运行，建议配置型投资者定投黄金，交易型投资者等待时机做多或关注对冲交易 [36] 各部分总结 宏观环境评述 经济 - 3月中美经济强韧，中国制造业、服务业、建筑业和综合PMI环比回升，美国制造业PMI回升但服务业PMI回落 [5][6][8] - 3月中国CPI同比涨幅回落，PPI同比由降转升；美国整体CPI回升，核心CPI大致稳定 [12][9] - 3月美国非农就业增长，薪资增速回落，就业参与率和就业率降低，失业率稳定，就业市场短期稳定但创造就业能力弱 [10] 政策 - 美联储3月议息会议纪要显示官员对伊朗战争影响看法不一，部分官员建议加入“双向政策路径”表述，市场对美联储年内降息概率上升但仍小于50% [14][16] 地缘政治 - 2月28日美以空袭伊朗，伊朗反击，3月下旬战争扩展至民用设施和油气装置 [17][18] - 4月7日美伊同意为期两周临时停火协议，但谈判前协议面临失效风险，以色列轰炸黎巴嫩真主党，美伊就停火条件有分歧 [19][20] - 4月9日伊朗最高领袖提出三点主张，以色列将继续打击黎巴嫩真主党，美要求欧洲盟友提供军事支持 [24] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 年初美元指数先回落，1月底至今回升，地缘政治风险支撑有限，中短期偏强后将下行；人民币兑美元汇率短期承压中长期偏强 [25][26] - 年初美债利率下行，2月28日后反弹，预计全年先升后降，十年期国债利率核心波动区间3.8 - 4.8% [28][29] 市场投资情绪 - 2024年5月中旬至2026年1月底金银价格推动ETF持仓上升，1月底白银持仓下降，2月底黄金持仓下降 [30] - 3月31日当周非商业机构减持黄金多空单、增持白银多空单，黄金和白银基金净多率上升，黄金衍生品市场有轻微多头踩踏风险 [32] 贵金属回顾展望 - 黄金长周期和中周期牛市基础巩固，短周期因流动性折价等因素承压，伦敦黄金下方支撑为3600和4100美元/盎司 [33][34] - 工业贵金属价格受流动性折价和工业需求预期打压，短期承压调整，基本面弱于黄金 [36] 贵金属相关图表 - 2025年4月下旬至2026年1月底金银比值回落，1月底至今回升，受国际贸易形势和伊朗战争影响 [37] - 黄金与美元指数负相关性减弱，与美债实际利率负相关性加强，与原油和白银正相关性减弱 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊停火协议消息打压国际油价和美元汇率，推高贵金属等金融资产，伦敦黄金反弹至4800美元/盎司附近，建议投资者持区间运行思路参与黄金交易，稳健交易者可关注多黄金空工业贵金属的对冲策略，且降低仓位并提高持仓灵活性 [4] - 从中周期看，特朗普2.0新政损害全球经济增长动能，避险需求和流动性溢价推动黄金中期内偏强运行；伊朗战争导致油价飙升和通胀中枢上移，可能倒逼欧美央行短期紧缩并阶段性削弱黄金的流动性溢价，但央行紧缩货币会进一步恶化经济增长动能，继续支持金价偏强运行；短周期金价可能因流动性折价、中东油国抛售和美元升值因素而承压；建议配置型投资者以定投方式加大黄金配置，交易型投资者等待流动性紧缩冲击消除后再做多黄金，或关注多黄金空银铂钯对冲交易，适当降低仓位且提高持仓灵活性 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 美伊停火协议消息打压国际油价和美元汇率，推高贵金属等金融资产，伦敦黄金反弹至4800美元/盎司附近 [4] - 近期贵金属板块受伊朗战争影响大幅波动，伦敦黄金在3800 - 4200美元/盎司附近有较强支撑，反弹力度取决于伊朗战争停火真实性及霍尔木兹海峡通航量恢复情况 [4] - 建议投资者持区间运行思路参与黄金交易，稳健交易者可关注多黄金空工业贵金属的对冲策略，降低仓位并提高持仓灵活性 [4] - 本周关注伊朗战争局势、中美通胀数据以及美联储会议纪要 [4] 国内贵金属行情 | 合约 | 前收盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅% | 持仓量 | 增仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上期金指 | 1,035.59 | 1,069.90 | 1,024.72 | 1,063.35 | 2.68% | 292,995 | 13252 | | 上期银指 | 17,883 | 19,039 | 17,289 | 18,970 | 6.08% | 445,101 | 5032 | | 广期铂指 | 501.48 | 523.91 | 511.51 | 518.28 | 3.35% | 21,046 | -322 | | 广期钯指 | 371.72 | 389.39 | 377.82 | 385.47 | 3.70% | 8,578 | 110 | [5] 中线行情 - 特朗普2.0新政损害全球经济增长动能，避险需求和流动性溢价推动黄金中期内偏强运行 [5] - 伊朗战争导致油价飙升和通胀中枢上移，可能倒逼欧美央行短期紧缩并阶段性削弱黄金的流动性溢价，但央行紧缩货币会进一步恶化经济增长动能，继续支持金价偏强运行 [5] - 金价处于2015年12月以来的第三轮大周期牛市和2024年3月份以来的第二轮中周期牛市，短周期金价可能因流动性折价、中东油国抛售和美元升值因素而承压，3月下旬伦敦黄金在4000美元/盎司上方企稳 [5] - 建议配置型投资者以定投方式加大黄金配置，交易型投资者等待流动性紧缩冲击消除后再做多黄金，或关注多黄金空银铂钯对冲交易，适当降低仓位且提高持仓灵活性 [5] 主要宏观事件/数据 - 美国总统特朗普同意暂停对伊朗的轰炸和攻击，收到伊朗10点提议并认为是可行谈判基础，停火两周消息传出后，油价周三暴跌，债券劲扬，股指期货大涨 [16] - 美国能源信息署EIA表示，即使霍尔木兹海峡重新开放，油价未来数月仍可能持续上涨，预计今年全球指标布兰特原油现货价格平均为每桶96美元，高于此前78.84美元的预测，零售汽油和柴油价格将继续上涨 [16] - 欧洲和亚洲炼油商为部分原油品级支付的价格已升至接近每桶150美元的纪录高位，远高于纸货期货价格，凸显美国与以色列对伊朗开战导致的供应危机正在恶化 [16]

全球主权债务风险加剧 - 海外主要经济体陷入财政扩张驱动的"债瘾"困境 长期债券遭遇抛售潮 多国国债收益率创数十年新高[1] - 法国因政府信任投票危机导致财政紧缩计划可行性受疑 30年期国债收益率单日上行8个基点 与德债利差扩大至77个基点[5][6][7] - 英国预算方案引发增税担忧 30年期英债收益率跃升8个基点至5.72% 创1998年来新高 英镑兑美元下跌1.5%[8][9][10] - 日本政局动荡引发财政纪律松懈预期 30年期国债收益率触及纪录高位[11] 财政赤字常态化趋势 - 主要发达国家持续高赤字已从偶发现象演变为常态 法国自1974年以来从未实现预算盈余[13][14] - 意大利上一次预算盈余发生在1925年[16][17] - 美国财政赤字占GDP比重预计在十年内升至9% 即便不考虑减税政策延长[19][20] 债务结构性困局 - 通胀成为短期利率关键决定因素 英国服务业通胀从4.73%升至4.98% 迫使央行维持高利率政策[22][23] - 人口老龄化导致社会福利支出刚性增长 法国政府债务占GDP比重达114% 基础赤字占比4%[31] - 主权债券与股票正相关性增强 债券作为对冲工具价值下降 投资者要求更高期限溢价[27][28] - 美债付息成本占GDP比重将持续上升 即便利率回落[31]