电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 行业：美联储及美国货币政策、全球金融市场（贵金属、外汇、债券、股票） * 公司/市场：A股市场、美股市场、美国科技巨头（提及AI投入亏损）、中国债券市场（A债）[1][5][12][21][30] 二、 关于美联储主席人选：凯文·沃什 核心主张与政策立场 * 政策主张：主张缩表降息，更加重视通胀治理，反对量化宽松（QE）和现代货币理论（MMT），希望推动美联储职能回归央行本身[1][5] * 具体措施：主张恢复美联储独立性，推行缩表和降息组合；坚持货币政策与财政政策分离，克制财政以恢复物价稳定；重塑货币市场结构，通过缩表减少隔夜逆回购和超额准备金规模，恢复银行同业拆借市场交易量；淡化美联储前瞻指引，增强央行灵活性[11][18] * 政策矛盾：认为AI驱动的生产效率提升会带来通缩从而支持降息，但当前AI技术尚未普遍产业化落地，美国科技巨头在AI投入上普遍亏损，此前提不成立[5] * 态度倾向：整体偏向中性鸽派，主张先缩表再降息以控制通胀，但未设立具体降息目标，相比其他候选人提出的明确目标（快速降至3%或3%-3.5%），其置信度较低[1][11] * 个人背景：骨子里是鹰派，即使在金融危机期间也坚持反通胀立场；其支持短期降息更多出于政治考量；华尔街背景深厚，对金融条件敏感，但管理能力相对较弱，在FOMC成员中威望不高[13] 提名与上任的影响 * 提名原因：是特朗普基于当前政治环境下的权衡妥协结果，其背景和主张既符合华尔街利益，也符合特朗普诉求；与特朗普关系密切，有助于政策操作中与白宫保持良好沟通[3][17] * 政治考量：特朗普目前支持率较低（大约在30%左右），需要一个相对偏鹰派、能帮助缓解通胀压力且更容易通过国会批准的人选[17] * 市场反应：提名宣布后，美元指数上升，人民币汇率走弱，贵金属和有色金属价格回调，反映了市场预期沃什将改变美联储独立性并一定程度上缓解债务压力[19] * 上任挑战：其政策可能带来政治摩擦，在高债务环境下坚持缩表将面临国会和行政部门压力，对央行独立性形成二次考验；美联储内部配合可能减少，决策可预测性下降，政策波动率增大，增加市场不确定性[13][18] 三、 对美国宏观经济与政策的分析 当前面临的问题 * 核心问题：科技创新放缓导致经济增长减速，依赖政府举债刺激经济，造成严重通货膨胀，动摇财政持续性和美元信用，加剧贫富差距，引发民粹思潮[1][6] * 历史类比：与上世纪70年代问题相似，但缺乏当年沃尔克和里根组合拳成功所依赖的颠覆性技术进步作为支撑[1][6] 对沃什政策的评价与局限 * 无法成为当代沃尔克：缺乏颠覆性技术进步这一必要条件；紧缩货币和财政将加大美国经济下行压力，而2026年是中期选举年，白宫面临巨大选举压力，不太可能推行紧缩政策，美国可能仍会依赖MMT等宽松政策[1][7] * 美联储影响力受限：在AI技术完成突破之前，美联储及其主席的重要性有限；美联储对实体部门融资成本干预能力明显减弱，中长端美债利率更多定价于财政持续性和美元信用，而非央行基准利率[1][7][9] * 政策目标难实现：沃什重建美元信用体系的目标短期内可能引起贵金属价格调整，但长期难以改变宏观趋势；2026年美元大概率仍将走弱，美国实体融资成本依然偏高[1][9] 货币政策与美元走势预期 * 2026年政策预期：货币政策预计将维持相对宽松，可能会进行1至2次降息，以迎合中期选举需求，确保金融市场稳定并提升选民信心[25][28] * 美元汇率预期：美元汇率在95到100之间是较为理想的状态，能够平衡各方诉求（海湖庄园协议提振出口与“美国优先”维护竞争力）；温和、适度宽松的货币环境有助于实现美国优先战略[26][27][28] * 若美元汇率突破100以上或跌破95以下，全球市场将面临调整[28] 四、 对各类资产市场的影响与展望 贵金属市场 * 近期调整原因：沃什提名带来政策冲击；前期交易过热导致技术性调整；市场情绪过于高昂且脱离基本面；一些贵金属交割合约即将到期，在交割日前容易出现反转[2][10][20] * 未来趋势：随着调整逐渐完成，波动率降至20%左右，贵金属行情预计将继续发展和演绎；但2月份整体行情预计偏弱，短期需注意风险[10][20] * 长期逻辑：在沃什政策难以改变宏观趋势的背景下，黄金的长期逻辑未发生改变[9] 外汇与债券市场 * 美元指数：近期跌破震荡区间后反弹，反映了市场对制度独立性的担忧以及避险情绪升温；若美元持续反弹，意味着避险情绪高涨，将对多类资产产生压力[4][14] * 美债与融资成本：美债长端利率居高不下的问题仍然存在，高债务、高通胀以及强劲财政支出导致未来不确定性增加；美国实体融资成本依然偏高[7][9][19] * 人民币汇率：短期内可能波动，方向难定；但美元指数大幅走弱反映了对美国财政状况的担忧[21] 股票市场 * 美股：沃什优先量化紧缩可能导致强美元，增加美股不确定性；利率支撑下降，美股定价将从分母端转向分子端，即依赖景气或通胀带来的盈利兑现[1][11][12] * A股：具备较强独立性，受外资定价权较弱，主要受国内资金推动，因此受海外波动影响相对较小[1][4][12] * A股资金与机会：保险资金等长钱仍有较大仓位空间，居民存款入市、公募基金发行逐步转暖，这些资金入市将推动A股稳健上涨；建议关注新兴地区出海标的、公募基金抱团方向中的低位化工行业（受益于长钱买入、人民币升值带来的石油炼化价差扩大），以及建材、建筑等底部反转行业[4][15] 五、 全球市场环境与人民币资产 * 全球市场波动性：进入2026年，全球市场波动性肯定会增加，大国博弈加剧、国际形势深刻演变及全球经济金融不确定性高企[29] * 最佳环境：2026年最好的环境是1至2次降息，美元维持在当前状态（95-100区间），这对全球风险资产交易最为有利[28][29] * 人民币资产：在当前国际高度不确定的背景下，人民币资产具有相对较高的独立性和确定性；中国央行及相关政策提供稳定支持，使其在外围波动中表现出更强的抗风险能力；中国债券等固定收益类资产具有较高的确定性[30]

美联储货币政策动向 - 美联储于12月10日将联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75%，为今年连续第三次降息，每次幅度25个基点 [2] - 自去年9月以来的本轮宽松周期已累计降息175个基点，点阵图显示决策层预计明年仅有一次25个基点的降息，步伐将较今年明显放缓 [2] - 本次会议上有三位官员对降息25基点持异议，因通胀下行停滞和就业市场降温，成为近年来分歧最大的一次会议 [2] 美国长期利率与政策独立性 - 尽管美联储正在降息，但全球长债收益率已重返2009年以来最高水平，美国30年期美债收益率重回多月高位，10年期美债收益率亦徘徊在9月以来最高水平 [2] - 市场认为美国财政赤字导致货币政策独立性面临压力，鲍威尔或于2026年年中下台，特朗普倾向的经济学家可能掌舵美联储，并曾建议更激进的降息 [2] 澳大利亚货币政策与通胀 - 澳大利亚联储于12月9日将现金利率维持在3.60%不变，指出国内需求韧性超预期，对物价构成上行压力，通胀风险天平已发生倾斜 [3] - 澳大利亚10月消费者价格指数年率达3.8%，高于前值3.5%和市场预期的3.6%，为继第三季度CPI同比上涨3.2%后的又一次超预期增长 [3] - 通胀压力主要来自住房成本上涨、商品与服务支出激增以及高企的通胀预期，当前通胀预期已升至2023年底以来最高水平5.5% [4] 加拿大经济与政策趋势 - 加拿大央行于12月10日维持基准利率在2.25%不变，但强劲的就业与GDP数据推动市场押注未来可能转向加息 [4] - 加拿大第三季度GDP增长2.6%，远超预期，就业市场连续三个月新增岗位超5万个 [4] 日本央行加息及其影响 - 日本央行已宣布将于12月18日至19日的政策会议上加息，将利率从0.5%上调至0.75%，此为年内第二次加息，旨在应对国内通胀压力 [5] - 部分日本央行官员认为利率需升至0.75%以上才能达到中性水平，日本作为全球流动性的边际提供者，其加息将通过巨量套息交易对全球资金流向产生重大影响 [5] 欧洲央行政策与经济展望 - 欧洲央行行长拉加德于12月10日表示，可能再次上调经济预测，在9月的预期中已将2025年欧元区GDP增长预期从0.9%上调至1.2% [6] - 欧元区经济第三季度环比增长0.2%，超出预期，拉加德形容当前经济“相当接近潜在产出水平”，投资者已小幅上调对欧洲央行明年底前加息的押注 [7] - 欧洲央行本轮降息从2024年6月开始，从高点4.5%降至目前的2.15%，自今年6月以来利率未再变动 [7] 欧洲长期债券收益率 - 欧洲国家长期债券利率飙升，英国30年期国债收益率一度升至5.270%，德国30年期国债收益率最高触及2.160% [7] - 法国三十年期国债收益率在2025年12月达到约4.47%的水平，创下自2009年以来新高，收益率飙升部分源于市场对财政状况及军工开支增加的担忧 [7]

通胀前景与预测 - 国际货币基金组织预计土耳其通胀将在2025年底降至33%，低于2024年末接近50%的水平 [1] - 土耳其通胀在10月放缓至32.87%，但央行将年末通胀预测区间从25%-29%上调至31%-33% [2] - 若通胀持续高于央行目标，将削弱市场效率并加剧收入不平等 [2] 政策建议与财政状况 - 国际货币基金组织建议土耳其提高实际政策利率、推迟降息，并明确沟通政策转向的触发条件 [2] - 国际货币基金组织对土耳其财政整顿表示肯定，预计预算赤字将从2024年占GDP的4.7%降至2025年的3.6%，2026年预计小幅扩大至3.7% [2] - 建议土耳其加大收入端改革，包括简化增值税结构、减少企业税收优惠，并逐步取消能源补贴 [2] 货币金融稳定性与增长 - 土耳其央行通过政策利率、信贷增长上限等多工具组合，有效缓和了通胀冲击并保持市场稳定性 [3] - 土耳其银行体系总体稳健，外汇保护型存款机制已基本退出，显示其正减少对非常规货币政策的依赖 [3] - 土耳其GDP增速预计将在2026年保持在3.7%，实现更高潜在增速有赖于推进深入的结构性改革 [3]

美联储政策与市场预期 - 美联储10月政策会议纪要显示，尽管决策者警告降息可能影响持续四年半高于2%目标的通胀治理，但分歧明显的美联储上月仍决定降息 [1] - 美联储主席鲍威尔在会后记者会表示，12月会议降息“并非板上钉钉” [1] - CME美联储观察工具显示，交易员目前对12月降息的预期概率仅为30% [1] 市场反应与焦点 - 美联储最新会议纪要公布后，金价回吐部分涨幅 [1] - 市场参与者聚焦即将公布的美国经济数据，以寻找美国利率路径的新线索 [1] - 分析师指出会议纪要已是既定事实，更重要的是观察12月动态，美联储需要更多数据来决策，零散发布的数据将成为市场关注焦点 [1]

核心观点 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡里维持2025年剩余时间内两次降息的预期，首次降息可能在9月，前提是通胀继续降温 [1] - 美联储政策前景高度依赖数据，特别是通胀走势，若通胀治理停滞或逆转，美联储可能暂停降息 [1] - 关税可能推高通胀，但其影响存在不确定性，可能延迟显现，目前数据显示其影响尚显温和 [1] 美联储政策立场与利率预期 - 美联储政策制定者将银行间隔夜拆借目标利率维持在4.25%-4.5%区间不变 [2] - 卡什卡里认为，如果数据需要，美联储可以将政策利率维持在新水平，直至更有信心通胀正回归2%的目标 [1] - 美联储当前应更关注实际通胀和真实经济数据，而非承诺宽松政策路径 [1] 通胀前景与影响因素 - 通胀正朝着美联储2%的目标再度迈进 [1] - 关税可能“即将推高”通胀，因为更多面临大幅关税上调的亚洲商品正进入美国企业货架 [1] - 在缺乏贸易协议降低关税的情况下，企业将开始转嫁成本，关税对通胀的影响可能比预期来得更晚 [1] - 目前经济数据显示“关税对价格、经济活动或劳动力市场的影响尚显温和”，可能因企业获得关税豁免、调整供应链或完全规避关税 [1] 经济与政策不确定性 - 鉴于关税可能在推高今年通胀的同时抑制经济增长和就业，前景的不确定性使央行暂持观望态度 [2] - 如果9月降息后关税影响在今秋显现，美联储不应预设宽松路径，而应根据新数据调整政策 [1]