国际酒店集团下沉战略 - 国际酒店巨头如洲际、希尔顿、万豪、温德姆自去年开始纷纷在三四线小县城布局 [7] - 万豪集团2024年30%的新开业酒店选址于三线以下城市 [37] - 温德姆酒店成为首个入驻四川泸州古蔺县的高端国际品牌，希尔顿酒店入驻常住人口仅37万的四川宜宾市高县 [38][40] 本土酒店集团市场扩张 - 华住集团创始人季琦提出目标，在2030年前实现“县县有华住” [9] - 截至2024年二季度末，华住中国在营酒店突破1万家，第二季度新开业567家，其中三线及以下城市占比达41% [30] - 华住在2142公里的川藏线318国道上新开近10家酒店，目前已开业品牌包括汉庭、全季等超过40家 [32][33] - 锦江酒店2023年财报显示，其经济型和中端酒店贡献了集团97%的营收和75%的利润 [36] 县城酒店市场演变 - 过去县城酒店是“住宿荒漠”，个体经营为主，品质良莠不齐，山寨品牌现象严重 [16][28] - 国际品牌入驻后，县城酒店提供从行政酒廊、高雅大堂到花园浴缸露天泳池的标准化体验 [10] - 四川达州大竹县的全季酒店自2022年开业后入住率表现良好，超过40%客源为本地客人 [35] 下沉市场酒店运营策略 - 价格策略具有竞争力，例如潍坊临朐县的被动式酒店提供免费健身房、恒温泳池和商务吧，一晚价格不到300元 [46][48] - 服务高度本地化且注重细节，如山西晋城湖滨花园酒店在房间准备老花镜、各处摆放瓶装水并赠送旅行套装 [52][53][54] - 张掖华辰国际大酒店为应对干燥气候，在房间为住客提供切好的黄瓜片面膜 [56] - 餐饮方面摒弃千篇一律的高价食材，转而发扬本地特色美食 [59] 下沉市场的驱动力与潜力 - 三线以下城市酒店连锁化率仅10%，与一线城市65%的连锁化率形成巨大差距，市场渗透空间广阔 [73][74] - 近两年部分县城人口呈正增长，如安徽临泉县户籍人口突破200万，人口回流推动县城消费力崛起 [74][75] - 相比一线城市，五星酒店在县城选址话语权更大、综合运营成本更低，利润更高 [72] - 高端酒店在一线城市面临成本压力，需通过减少客户赠送品、改用国产食材等方式降本增效 [69]

核心观点 - 锦江酒店作为全球最大酒店集团正谋求港股二次上市，以应对国内业绩下滑及海外业务亏损的双重压力 [1][4] - 公司通过持续扩张维持规模优势但陷入"增收不增利"困境，2024年营收同比下降4%至140.63亿元，扣非净利润暴跌30.32% [10] - 海外业务虽贡献30.8%营收且毛利率达41.9%，但欧洲资产持续亏损，卢浮集团2024年净亏损1079万欧元 [15][17] - 港股募资将主要用于海外扩张及债务重组，但市场对其"输血式"扩张模式的可持续性存疑 [22][23] 公司概况 - 全球最大酒店集团，覆盖13416家酒店（2024年末数据），客房总数超129万间，会员近2亿 [8] - 拥有9个规模化品牌，其中4个品牌门店超千家，涵盖经济型至中高端全品类 [5][8] - 2024年新开1515家酒店，2025年Q1继续新增97家，总规模达13513家酒店/130.9万间客房 [9] - 1994年B股上市，1996年A股上市，现为A+H股上市热潮下最新谋求港股二次上市的消费企业 [5] 财务表现 - 2024年关键指标： - 营收140.63亿元（-4% YoY） - 归母净利润9.11亿元（-9.06% YoY） - 扣非净利润5.39亿元（-30.32% YoY） [10] - 2025Q1加速恶化： - 营收29.42亿元（-8.25% YoY） - 归母净利润3601万元（-81.03% YoY） [11] - 经营效率下滑： - RevPAR 157.47元（-5.78%） - ADR 240.67元（-11.19元） - OCC 65.43%（vs同行华住81.2%） [13][14] 国内市场策略 - 行业背景：2024年中国酒店总量突破37万家，供给过剩导致价格战 [13] - 扩张计划：2025年拟新增开业1300家/签约2000家，重点布局低线城市空白区域 [14] - 下沉市场：通过品牌差异化加强薄弱区域覆盖，但面临三四线城市消费力不足的挑战 [15] 海外业务现状 - 资产结构：55个国家1165家酒店，欧洲272家直营店受能源人力成本飙升冲击 [8][19] - 财务表现： - 2024年海外收入42.56亿元（占比30.8%） - 有限服务型连锁酒店净亏损扩大至5689万欧元 [15][16] - 风险敞口：并购积累商誉116亿元占净资产73.56%，持续亏损可能引发减值 [20] - 新扩张计划：与马来西亚RIYAZ集团合作，推进东南亚6国市场开发 [21] 港股上市动因 - 募资用途：海外业务拓展（占比未披露）、偿还银行贷款及补充营运资金 [22] - 战略考量：通过港股平台提升国际融资能力，缓解欧洲资产债务压力 [18][23] - 市场质疑：当前扩张模式依赖持续输血，需证明海外业务具备自我造血能力 [23]

文章核心观点 - 2024年中国酒店业面临“弱预期”兑现和供需关系失衡，未来供需关系有望趋向再平衡，建议关注华南市场竞争格局、酒店产品焕新需求、龙头在下沉市场的潜力[1] 2024年中国酒店业的关键词 “弱预期”兑现 - 2023年酒店经营与股价“强现实而弱预期”，2024年“弱预期”兑现为“弱现实”且有所延续，行业RevPAR同比下滑约5%，市场对2025年RevPAR走势判断谨慎[5] 供需关系变化 - 2023年上半年疫情结束后市场“供小于求”，后因运营亮眼吸引投资，供给增长但需求分化，供需失衡；预计2025年供给增速放缓，若需求恢复，供需有望再平衡[7] 华南市场的竞争格局如何演绎 竞争概览 - 东呈以华南和华中为大本营，锦江以华南为核心覆盖区，华住在华南较薄弱；锦江、东呈、华住等在华南市占率分别约9.0%、3.2%、2.9%[11] - 华南各品牌在营门店有更新迭代或翻牌改造空间，锦江、东呈、首旅等旗下在营或翻新后年限6 - 10年占比约30%[12] 攻守策略 - 华住和锦江在华南主流价格带为200 - 400元，核心布局3星级酒店，以偏高线城市为主，四五线城市渗透暂非重心[18][19] - 存量品牌中东呈城市便捷酒店门店数和城市覆盖度高，锦江靠中端、中高端品牌深耕；增量品牌中华住全季和汉庭排名靠前，部分后发者突破势能强劲[21] 酒店产品焕新需求有何变化 供给周期导致老化产品占比提升 - 各龙头集团对营业10年以上老旧产品严格管理，占比近乎持平；但截至2024年底，在营或翻新时长6 - 10年的酒店占比均增长，未来1 - 2年翻新改造供给或增多，引发品牌竞争格局变化[25][26] - 产品老化后加盟商有四条可选路径：原品牌升级改造、翻牌龙头品牌、选择软品牌轻改造、维持现状[27] 探究地区和档次结构 - 分地区看，锦江在华东和华南有老化压力，华住在华南产品偏新，首旅各地区老化压力更均等[30] - 分档次和品牌看，经济型和轻管理产品老化压力更大，首旅和锦江核心品牌也面临一定老化压力[33] 再论渗透下沉市场的“道与术” 格局定焦 - 下沉市场“3 + 2”竞争格局延续，华住用拳头产品布局，锦江和首旅分别以经济型和轻管理酒店为主，尚美和东呈以大单品突围[36][37] - 各档次龙头品牌在下沉市场增速领先，借助高品质品牌渗透是各集团路径之一[38] 路径探寻 - 下沉市场机遇大，但存在阻力，需优选城市及模型[41][42] - 选城市要关注人口流向、结构及城市特色，优先考虑人口净流入、年轻化城市，开店多的城市分经济发达区域下沉城市、经济稍弱区域中心城市、强旅游资源下沉市场三类[43][44] - 选模型要考虑下沉市场房价低、物业房间少，可选择成熟品牌下沉或打造轻量化模型，但后者未验证有不确定性[45][46]