行业趋势 - 酒店投资出现从一线城市向西南省会转移的新趋势，贵阳成为投资新热土 [1][2][4] - 贵阳酒店市场在2025年开春以来迎来爆发式增长，核心区域酒店入住率持续突破90% [6] - 2025年暑期贵阳住宿需求同比激增40%，日均入住率超过85%，部分热门景区周边酒店一房难求 [3][7] - 国庆黄金周期间贵阳文旅消费总额达113.17亿元，同比增长7.1% [7] 市场供需状况 - 贵阳核心区旺季供需比高达1：2.3，意味着3个客人抢一间房，呈现明显的"需大于供"局面 [8][15] - 截至今年8月贵阳酒店数量为2922家（客房15间及以上），连锁酒店存量仅360家 [11] - 贵阳酒店总体连锁化率不足8%，远低于全国平均水平，经济型酒店连锁化率仅3.58% [11] - 近3年全市新开业酒店数量1262家，其中经济型酒店1047家，中档型酒店164家，高档型酒店46家，豪华型酒店5家 [13] 市场结构特征 - 贵阳酒店市场正经历从经济型向中高端的升级，高端酒店占比约25%，中端酒店占比60%，经济型酒店占比15% [12] - 近3年新开业酒店房量35153间，经济型酒店19894间，中档型酒店8926间，高档型酒店5115间，豪华型酒店1218间 [14] - 汉庭是近3年新开业酒店最多的品牌，达13家，其次是全季6家，IU酒店、亚朵酒店、维也纳各4家 [12][13] 驱动因素 - 贵阳作为"中国避暑之都"的凉爽气候吸引大量避暑游客，2025年暑期地铁日均客流突破100万 [17] - 作为西南地区重要交通枢纽和大数据产业中心，数博会等大型商务活动带来持续商旅客流 [17] - 本地居民收入提高推动酒店婚宴、餐饮等消费 [18] - 贵阳市人民政府2020年发布《关于加快中高端住宿业发展的实施意见》，提出2020至2025年新增13个国际知名品牌酒店等发展目标 [18] 政策支持 - 对引进国内外知名品牌酒店并评定为五星级、四星级的，给予项目业主奖励共计600万元、200万元 [19] - 创新探索"点状供地"模式，突破用地瓶颈 [19] - 对上限入统中高端住宿业企业提供合作银行贷款两年期基准利率50%的贴息支持，最高额度不超过100万元 [19] 竞争格局 - 国际酒店集团如希尔顿、万豪、洲际等自2017年以来加速进驻贵阳市场 [20] - 东呈等连锁酒店集团已在贵州省开业门店达到200家 [22] - 华住旗下"你好酒店2.0"于今年9月正式进驻贵阳，将以贵阳为核心加速布点贵州省内重点地区 [23][25] - 西南地区品牌酒店近5年内开业酒店品牌门店数仅占比41%，59%的品牌门店已开业5年以上，存量改造市场潜力巨大 [26] 市场地位 - 在浩华2025年酒店市场价值指数MVI排名中，贵阳上升3位 [15][16] - 与川渝、云南等成熟市场相比，贵阳酒店业呈现明显"洼地"特征，品牌酒店存量仅为四川的1/3、云南的2/3 [27]

全球酒店业发展动态 - 欧洲、中东及非洲地区旅游业经历创纪录增长，其中非洲旅游业上半年增速达两位数，南非国际游客同比增长11%，埃及上半年接待游客870万人次，同比增长近24%，旅游收入超过80亿美元[2] - 阿联酋计划向非洲旅游和酒店业注入60亿美元，未来旅游基础设施改善和航空连通性扩大将为酒店市场带来巨大投资空间[2] - 美诺国际集团拟在埃及与本土运营商合作开发管理50家新酒店，首期项目包括四家旗舰酒店，未来业务将拓展至希腊、摩洛哥等市场[2] - 美诺在赞比亚推出安纳塔拉品牌首个豪华帐篷营地，凯悦酒店集团首次在赞比亚推出旗舰品牌凯悦酒店，计划于2026年重新开业[3] - 希尔顿集团旗下希尔顿启缤精选酒店正式进军撒哈拉以南非洲地区，集团目前在非洲运营64家酒店，另有106家正在筹建，计划将酒店数量增加近三倍至160多家[3] 亚太（中国）市场发展动态 - 2025年国庆中秋叠加的8天“超级黄金周”带动亚太酒店业业绩小高潮，日本大阪世博会期间酒店RevPAR保持两位数增长，闭幕周RevPAR同比增长近100%，豪华酒店入住率同比增长24%，平均入住率达73%[5] - 锦江酒店（中国区）宣布7天酒店进军东南亚，与马来西亚投资方达成10个项目意向签约，成为锦江旗下第6个启动出海计划的民族品牌[5] - 华住集团与锦江酒店（中国区）假期合计接待人次突破2350万，华住接待1055万人次同比增长36%，整体入住率超80%，峰值日入住率超98%，超8100家门店满房；锦江接待超1300万人次同比增长30%，峰值日近6500家酒店满房[6] 酒店集团人事变动情况 - 香格里拉集团正式任命徐皓淳为中国区首席发展官，将直接向集团首席执行官汇报，负责推动中国区轻资产战略发展[9] - 万豪国际集团任命高塔姆·班达里为亚太区首席开发官，任命自2026年1月1日生效，其目前负责新加坡及马尔代夫市场的精选及高端品牌发展[9] - 凯宾斯基酒店集团新设首席品牌官一职并任命Barbara Biffi担任，负责品牌及市场营销生态系统战略焕新[9] - 万达酒店发展宣布宁奇峰辞去执行董事及董事会主席职务，刘英武辞去执行董事职务，由张春远、韩旭担任执行董事，张春远获任董事会主席[10] - 锦江国际集团宣布张晓强拟任市管企业党委书记并提名任董事长，其现任集团党委副书记、董事、总裁等职[10] 连锁酒店集团三季度财报情况 - 2025年第三季度锦江酒店归母净利润约3.75亿元，同比增长45.45%，但境内全服务型酒店RevPAR为259.68元同比减少4.65%，有限服务型酒店RevPAR为170.94元同比减少1.99%[12] - 万豪、洲际、雅高和凯悦集团的RevPAR同比增长均未超过1%，希尔顿和温德姆的RevPAR出现同比下滑，其中温德姆同比减少5%[12] - 首旅酒店旗下所有酒店RevPAR为191元同比下降2.4%，入住率73.6%同比下滑0.3个百分点，日均房价259元同比下降2%[13] - 君亭酒店集团在营直营店RevPAR同比下降3.32%，平均房价同比下降至434.54元，出租率同比提升4.97%至69.90%[13] - 希尔顿集团新增24800间客房，开发管道储备客房数增至51.54万间同比增长5%；洲际新开业酒店99家客房14500间，新开业客房数同比增长17%[13] - 锦江酒店新开业酒店343家，净增开业酒店212家，截至2025年9月30日已开业酒店达14008家，客房总数1356932间[14] - 首旅酒店报告期内新开店387家，截至9月30日储备店达1672家；君亭酒店集团新签约项目12家，新增客房近2000间[14] 酒店资产交易动态 - 10月共有46家酒店资产处于出售、拍卖及流拍阶段，拍卖价格在亿元以上酒店有9家，且本月未有酒店成交，重点拍卖项目包括万绿湖东方国际酒店7亿元拍卖、重庆颐和幸福酒店3.15亿元拍卖等[16] - 富力旗下4家万达酒店即将拍卖，上海奉贤富力万达项目以12.23亿元拍卖，标的物评估价约17.47亿元，相当于打7折，廊坊和宁德两家富力万达嘉华酒店、泉州富力万达文华酒店都将进入拍卖程序[16] - 江苏中洋集团第二次破产清算司法拍卖展开，包含海安金砖酒店等不动产与动产，起拍价8.36亿元，评估总价14.93亿元[16] 中国酒店市场开业签约情况 - 10月新开业酒店245家，较上月293家呈现明显回调，其中高端酒店开业28家（国际品牌19家，本土品牌9家），中端酒店开业171家（本土品牌138家，国际品牌33家），经济型酒店开业45家[18] - 10月共有86家酒店达成签约，希尔顿集团旗下奢华及高端酒店品牌组合接连落子，包括深圳华尔道夫项目、天津LXR酒店等；雅高集团旗下瑞士酒店、美爵酒店双品牌签约落户浙江海宁[19] - 温德姆酒店集团旗下戴斯温德姆酒店签约4个项目，本土品牌中雅斯特酒店签约8家、雅斯菲尔签约2家，首旅如家酒店集团旗下万信至格酒店签约2家、万信酒店签约3家[20] - 经济型酒店板块中，艺选安来酒店新签约2家，格林豪泰酒店签约10家，青季酒店MINI等项目签约[20] 奢华酒店品牌发展 - 瑰丽酒店完成品牌战略升级，从传统奢华酒店品牌转型为全方位生活方式平台，以个性化体验、数字化创新和全新视觉形象为核心[24] - 文华东方酒店集团针对品牌标识进行升级，以现代折扇造型、简化文字和定制字体为核心，并上线全新会员App；香格里拉集团推出奢华品牌Shangri-La Signatures，定位“私人府邸”概念[24] - 奢华酒店品牌迭代方向聚焦视觉升级、零售创新、在地化文化体验等方面，以迎合Z世代和千禧一代对奢华旅行与生活方式相结合的需求[25] - 2025年10月奢华酒店媒体和新媒体指数保持高位，五个指数监测综合平均得分460.14，搜索指数平均得分59.6，点评指数平均得分134，好评维度平均是差评维度的1.9倍[31] - 媒体指数平均得分109.14，新媒体指数平均得分102.85，投资人指数保持平稳，新开业酒店落地热门度假区域[32] 高端酒店市场发展 - 多个海外新品牌涌入本土酒店市场，韩国新罗酒店集团高端商务品牌“新罗舒泰”中国首店进入收尾阶段，凯悦酒店集团上海世博桐森酒店正式启幕，本土生活方式酒店品牌SURYA舍丽雅首店在上海揭幕[36] - 国际品牌以及地产系新品牌在华市场落地更为谨慎，更加关注住宿产品与市场的适配性和客群条件，以区域经济为开发点[37] - 2025年10月国际高端酒店五个指数监测综合平均得分410.52，搜索指数平均得分55.36，点评指数平均得分107.63，好评维度平均是差评维度的1.4倍[43] - 媒体指数整体得分98.03，新媒体指数保持平稳整体得分96.6，投资人指数小幅提升，皇冠假日、温德姆、威斯汀等多个酒店项目在月内启幕[44] 国内高端酒店政策环境 - 各新兴潜力旅游城市出台政策吸引五星酒店落户，云南昆明对新建或改扩建达国家五星标准酒店按固定投资额给予约2%补贴，单个项目封顶3000万元，并对存量物业改造达标的给予营业额达标奖励[49] - 福建福州对新增获评五星级饭店企业给予一次性100万元奖励，浙江杭州萧山区对新评为国家级五星旅游饭店项目给予80万元奖励，浙江丽水对两家新评定五星级旅游饭店各奖励200万元[50] - 重庆渝北区对成功创建五星级旅游饭店的重庆金陵大饭店给予30万元一次性奖励，补贴与后续运营情况挂钩，推动城市文旅竞争力[51] - 2025年10月国内高端酒店五个指数监测综合平均得分390.7，搜索指数平均得分53.1，点评指数平均得分93.76，好评维度平均是差评维度的2.2倍[57] - 媒体指数整体得分96.49，新媒体指数得分94.15，投资人热度回落，但开元名都、亚朵、丽呈等品牌保持稳定开业速度[58]

出海战略宣布 - 公司于10月31日在深圳正式宣布国民品牌7天酒店进军东南亚市场 [1] - 这是继8月底锦江都城、麗枫、锦江之星、暻阁、云居品牌出海后又一民族品牌加入出海序列 [1] 合作与签约进展 - 公司与马来西亚Nexa Hospitality有限公司达成合作并在启动会现场签署10个项目加盟意向 [3][5] - 此次出海将完全由公司派驻当地团队自主负责开发、筹建及运营 [3] - 首批10个项目主要分布在马来西亚吉隆坡、霹雳州、槟城、雪兰莪等重点城市及热门旅游目的地 [5] 市场定位与战略模式 - 公司规模化出海战略采用轻资产进入加扎根当地模式在东南亚构建开发、筹建、运营一体化自循环管理机制 [7] - 战略精准聚焦东南亚经济型酒店市场潜力赛道以承接当地经济发展与城市更新产生的新需求 [7] - 出海品牌组合已覆盖从高端到经济型从亲子度假到商旅的多元市场需求 [7] 产品本地化与运营优势 - 公司根据当地需求、文化特点和消费偏好进行本地化适配而非直接照搬国内产品 [8] - 7天酒店将中国市场积累的高效运营经验、数字化服务能力与标准化管理体系与东南亚需求深度融合 [8] - 凭借成熟数智化体系优化宾客入住体验并全面提升酒店运营效率 [8] 发展前景与价值 - 此次出海是成熟商业模式输出以及产品标准与运营体系的价值外溢 [9] - 经过市场验证的运营模型具备高度标准化与适应性为海外快速复制扩张奠定基础 [9] - 随着品牌组合丰富与节奏稳健公司有望在东南亚市场实现发展质量和发展效率双提升 [9]

行业背景与市场潜力 - 东南亚是全球知名旅游度假目的地，在2025年中国国庆中秋假期期间，泰国、马来西亚和新加坡位列中国游客出境热门目的地前列 [1] - 2024年东南亚共接待国际游客1.213亿人次，马来西亚、泰国、越南、印度尼西亚、新加坡等国旅游业呈现快速复苏态势 [1] - 2024年中国赴东盟国家游客达2040万人次，较十年前增长56%，增幅远高于其他国家和地区游客16%的增长率 [1] - 预计2025年东南亚地区将吸引国际游客超过1.2亿人次，旅游收入有望突破3500亿美元，旅游业占区域GDP比重预计提升至8.5% [1] - 东南亚在全球制造业供应链中地位提升以及区域一体化进程加深，当地酒店与旅游市场展现出强劲韧性和发展潜力 [2] 公司战略与具体举措 - 以锦江酒店（中国区）为代表的中国酒店集团，正将东南亚视为拓展第二增长曲线的重要市场 [2] - 公司以“轻资产进入+本地化深耕”为规模化出海战略，在东南亚构建涵盖开发、筹建与运营的自循环管理体系 [5] - 2025年10月31日，锦江酒店（中国区）旗下7天酒店与马来西亚Nexa Hospitality有限公司达成10个项目的意向签约，成为锦江旗下第6个启动出海计划的品牌 [2] - 首批10家7天酒店将重点布局于马来西亚的吉隆坡、霹雳州、槟城、雪兰莪等主要城市及热门旅游区 [4] - 出海项目由公司派驻当地团队全面负责开发、筹建与运营，显示其在东南亚市场推进本地化深耕的战略决心 [4] 品牌布局与竞争优势 - 公司在东南亚已形成覆盖高端至经济型、亲子度假至商务出行的多元品牌矩阵，并以精品中高端品牌建立起良好市场声誉 [5] - 公司有望凭借“高品质、数字化”的差异化竞争力为东南亚发展注入新动力 [4] - 公司将充分发挥酒旅协同优势，为海外项目导入客源，体现“酒店开到哪里，游客就送到哪里”的策略 [5] - 随着公司加快东南亚市场布局，该区域新兴城市的酒店供应将进一步丰富，其会员忠诚度计划覆盖范围也将持续扩大 [5] - 公司的举措将为背包客、高端旅客、商务人士及数字游民等多元客群提供更多探索东南亚新兴目的地的理由 [5]

经济型酒店市场热度回升 - 经济型酒店赛道今年以来重新变得热闹 关注度提升[1] 需求端多元化特征 - 人才驿站项目推动经济型酒店需求增长 杭州青荷驿站房源从110多间增至200多间[2] - 年轻游客回归平价选择 北京鼓楼如家酒店价格维持在300-400元区间[3] - 企业差旅标准下调至与经济型酒店价格重合区间 一线城市标准250-400元 二三线城市200-300元[4] - 差旅费大幅缩减 某设计院差旅标准从2022年400元降至2024年100元[4] 头部品牌战略与产品升级 - 汉庭全球规模第一 拥有359475间客房 提出"国民品牌"定位[6] - 汉庭4.0配备万元级床垫与智能卫浴 采用模块化设计降低装修成本[6][7] - 汉庭实施差异化定价 一线城市精致版房价250元 下沉市场基础款控制在180元以下[7] - 尚客优专注下沉市场 单房改造成本4-6万元 低于行业7.6万元平均水平 平均房价170元[8] - 尚客优推进全球化 今年签约非洲和印尼酒店项目[8] - 城市便捷4.0提出"高端经济型"概念 单房造价从7.31万降至6.7万 筹建周期从150天缩短至45天[9] - 锦江之星5.0单房造价3.6万元 装修工期缩短至两个半月 全国门店近70家聚焦交通枢纽[10] 行业规模与连锁化现状 - 头部经济型连锁品牌总数超2万家[11] - 经济型酒店占全国住宿业存量40%以上 县级区域占比近60%[11] - 经济型酒店连锁化率29.96% 远低于中端酒店55.33%的连锁化率[11] - 2024年县级市新开业酒店增速达34% 高于地级市21%的增速[16] 集团战略布局 - 华住集团50%酒店为经济型 锦江国际集团经济型占比39.24% 首旅如家占比27.6%[13] - 三四线城市单房投资成本6-8万元 回报周期较一二线缩短1.5-2年[16] - 汉庭占华住经济型酒店60%以上 全国门店达4139家[17] 数智化与供应链建设 - 锦江全球采购平台(GPP)应用区块链技术实现供应链数字化[14] - 华住易购接入3000多家供应商 提供超5万种供应链产品[14] - 数字化供应链成为酒店集团响应市场的重要保障[15] 品牌竞争格局 - 经济型连锁品牌集中度提升 消费者认知品牌不足10个 具决定影响力的约5个[17] - 国际榜单显示锦江之星位列第28 7天酒店位列第33 如家酒店位列第16[17]

公司业务布局 - 公司在西藏自治区林芝市墨脱县布局多个品牌酒店 包括7天 维也纳国际 锦江都城 锦江之星等品牌 [1] - 部分门店已投入运营 部分仍在建设推进中 [1] - 酒店品牌覆盖经济型与中端细分市场 [1] 公司发展战略 - 公司将持续关注区域基础设施建设及文旅发展情况 [1] - 公司将结合自身品牌战略及市场评估 适时拓展相关业务 [1]

核心观点 - 锦江酒店作为全球最大酒店集团正谋求港股二次上市，以应对国内业绩下滑及海外业务亏损的双重压力 [1][4] - 公司通过持续扩张维持规模优势但陷入"增收不增利"困境，2024年营收同比下降4%至140.63亿元，扣非净利润暴跌30.32% [10] - 海外业务虽贡献30.8%营收且毛利率达41.9%，但欧洲资产持续亏损，卢浮集团2024年净亏损1079万欧元 [15][17] - 港股募资将主要用于海外扩张及债务重组，但市场对其"输血式"扩张模式的可持续性存疑 [22][23] 公司概况 - 全球最大酒店集团，覆盖13416家酒店（2024年末数据），客房总数超129万间，会员近2亿 [8] - 拥有9个规模化品牌，其中4个品牌门店超千家，涵盖经济型至中高端全品类 [5][8] - 2024年新开1515家酒店，2025年Q1继续新增97家，总规模达13513家酒店/130.9万间客房 [9] - 1994年B股上市，1996年A股上市，现为A+H股上市热潮下最新谋求港股二次上市的消费企业 [5] 财务表现 - 2024年关键指标： - 营收140.63亿元（-4% YoY） - 归母净利润9.11亿元（-9.06% YoY） - 扣非净利润5.39亿元（-30.32% YoY） [10] - 2025Q1加速恶化： - 营收29.42亿元（-8.25% YoY） - 归母净利润3601万元（-81.03% YoY） [11] - 经营效率下滑： - RevPAR 157.47元（-5.78%） - ADR 240.67元（-11.19元） - OCC 65.43%（vs同行华住81.2%） [13][14] 国内市场策略 - 行业背景：2024年中国酒店总量突破37万家，供给过剩导致价格战 [13] - 扩张计划：2025年拟新增开业1300家/签约2000家，重点布局低线城市空白区域 [14] - 下沉市场：通过品牌差异化加强薄弱区域覆盖，但面临三四线城市消费力不足的挑战 [15] 海外业务现状 - 资产结构：55个国家1165家酒店，欧洲272家直营店受能源人力成本飙升冲击 [8][19] - 财务表现： - 2024年海外收入42.56亿元（占比30.8%） - 有限服务型连锁酒店净亏损扩大至5689万欧元 [15][16] - 风险敞口：并购积累商誉116亿元占净资产73.56%，持续亏损可能引发减值 [20] - 新扩张计划：与马来西亚RIYAZ集团合作，推进东南亚6国市场开发 [21] 港股上市动因 - 募资用途：海外业务拓展（占比未披露）、偿还银行贷款及补充营运资金 [22] - 战略考量：通过港股平台提升国际融资能力，缓解欧洲资产债务压力 [18][23] - 市场质疑：当前扩张模式依赖持续输血，需证明海外业务具备自我造血能力 [23]