来源：尧望后势 当前连续三年跑输大盘的细分行业主要集中在周期、消费等顺周期板块，具体包括： 其中，明年一致预期净利润增速居前、估值分位数合理的细分行业包括：农业（种植业、养殖业、饲 料）、互联网电商、休闲食品、美容护理（个护用品、化妆品）、轻工制造（家居用品、文娱用品）、 汽车服务、社服（酒店餐饮、旅游景区）、水泥。 历史经验看，2010年以来未出现过连续三年跑输/连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高的细分行业包 括：食品饮料（休闲食品、食品加工、调味发酵品、非白酒）、农业（养殖业、饲料、种植业）、美容 护理（化妆品、个护用品）、基础建设、旅游景区。 | 一级行业 | 二级行业 | 2026E净利润增速 | PE近三年分位数 | 2010年以来连续三年 | 2025YTD | 2024 | 2023 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 跑输后第四年跑赢胜率 | | 相对全A超额收益 | %) | | | 同时 | 28% | 17% | | -15.98 | -17.13 | -16.96 | | 22346 | 种植业 | ...

公司治理动态 - 公司于2025年12月12日以通讯表决方式召开第十届第三十七次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于聘任董事会秘书的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：景区运营管理占比51.94%，酒店餐饮服务占比22.14%，体育项目占比13.94%，旅游服务管理占比8.21%，园林绿化占比1.48% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为29亿元 [1]

公司人事变动 - 公司董事会审议通过聘任李崧为董事会秘书的议案，任期至本届董事会届满 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：景区运营管理占比51.94%，酒店餐饮服务占比22.14%，体育项目占比13.94%，旅游服务管理占比8.21%，园林绿化占比1.48% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为29亿元 [1]

公司整体业绩表现 - 截至2025年9月30日止6个月，公司总收益约为870万港元，同比减少23.7% [1] - 公司拥有人应占期内亏损为790万港元，去年同期为2,280万港元 [1] - 董事会决议不宣派本期间任何中期股息，与去年同期一致 [1] 华威酒店分部业绩 - 华威酒店期间总收益约为700万港元，去年同期为820万港元 [1] - 华威酒店净亏损为40万港元，去年同期为20万港元 [1] - 客房部收益为550万港元，与去年同期持平 [1] - 餐饮部收益为150万港元，较去年同期的270万港元减少44.4% [1] 行业挑战与公司应对策略 - 餐饮收入下降主要归因于宴会活动减少以及当地酒店业竞争加剧 [1] - 为应对市场挑战，集团已缩短营业时间，并启动餐厅的策略性重新定位 [1] - 餐厅产品从传统中式形式转变为更轻松的咖啡馆式概念，旨在配合变化的客户偏好并提高营运效率 [1]

公司治理动态 - 公司第十届第三十六次董事会临时会议于2025年11月24日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了《关于聘任会计师事务所的议案》等文件 [1] 业务收入构成 - 2024年1至12月份，公司景区运营管理业务收入占比51.94% [1] - 酒店餐饮服务业务收入占比22.14% [1] - 体育项目业务收入占比13.94% [1] - 旅游服务管理业务收入占比8.21% [1] - 园林绿化业务收入占比1.48% [1] 公司市值信息 - 截至发稿，公司市值为27亿元 [1]

收购交易概述 - 公司拟使用自有资金收购理县毕棚沟旅游开发有限公司34.30%股权 [1] - 本次拟收购的毕棚沟公司不含景区门票相关收入 [1] 标的公司业务 - 毕棚沟公司主要负责在毕棚沟景区内开展经营业务 [1] - 主要业务为景区提供交通服务，包含观光车和电瓶车 [1] - 业务还包括酒店餐饮和冬季娱雪项目等旅游配套服务 [1] 景区资源禀赋 - 毕棚沟风景区位于四川省阿坝藏族羌族自治州理县朴头乡梭罗沟境内 [1] - 景区是一个集原生态景观博览、登山穿越、极地探险、滑雪滑冰、休闲度假于一体的大型原生态旅游风景区 [1] 战略意义 - 本次《股权交易意向协议》的签署符合公司发展战略 [1] - 交易旨在进一步巩固并提升公司市场地位，完善产业布局 [1] - 有助于公司提升业务规模及综合竞争力，构建休闲度假目的地矩阵 [1] - 有助于优化资产结构，提升持续经营能力 [1]

业绩数据 - 2025年前三季度主营业务营收134,462.81万元，成本57,173.66万元，毛利率57.48%[3] - 仓储物流业务收入较上期增长29.21%[3] - 酒店餐饮业务收入较上期增长6.39%[3] - 商业地产业务收入较上期下降26.53%[3] 区域与业务表现 - 第三季度东百商业收入、客流分别同比增长5.84%、11.05%[4] - 华东地区收入较上期下降2.93%[5] - 西北地区收入较上期增长5.59%[5] - 华北地区收入较上期增长43.40%[5] 项目签约与出租 - 兰州国际商贸中心签约面积3.24平方米，金额12.73万元[14] - 福安东百广场签约面积456.96平方米，金额73.62万元[14] - 兰州国际商贸中心累计出租面积146,264.50平方米[14] - 福安东百广场累计出租面积48,673.01平方米[14]

股价表现 - 2025年8月25日收盘价10.78元，较前一交易日下跌0.06元，跌幅0.55% [1] - 当日开盘价10.84元，最高价10.93元，最低价10.69元 [1] - 成交量13.98万手，成交额1.51亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.32亿元，同比下降30.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损1388.07万元，较上年同期亏损1.87亿元有所收窄 [1] - 营收下降主要因合并范围调整导致公建物业服务、票销类及专项活动收入减少 [1] 资金流向 - 8月25日主力资金净流出422.49万元 [1] - 近五日累计净流出303.93万元 [1] 业务概况 - 公司属于旅游酒店板块 [1] - 主营业务涵盖文化旅游景区运营管理、酒店餐饮服务、旅游商品销售 [1] - 依托西安曲江新区丰富的文化旅游资源，打造综合性文旅产业体系 [1]

评估方法与结果 - 本次交易采用资产基础法和收益法进行评估，资产基础法评估价值为22,158.54万元，评估增值率201.97%，收益法评估价值为21,183.00万元，增值率188.67% [1] - 加期评估基准日2025年3月31日资产基础法评估值为19,887.36万元，较首次评估下调10.25%，主要因酒店大楼资产评估值下调2,271.18万元 [2] - 资产基础法评估值下调原因包括：酒店大楼成新率从74%降至70%影响约1,200万元，钢材价格指数下降11.16%影响约600万元，商品混凝土价格指数下降6.6% [3] 酒店大楼评估 - 酒店大楼采用重置成本法评估，重置成本构成中土地取得费用占19.04%，开发成本占73.03%（含土建安装及装饰工程72.37%） [40] - 评估原值增值20.88%，综合成新率70%高于账面成新率，共同导致评估净值增值 [40] - 前次股权转让对酒店大楼采用收益法评估价值27,600万元，本次采用资产基础法评估价值22,142.67万元，差异5,457.33万元主要因评估方法不同及市场价格波动 [22] 行业与经营数据 - 2024年黄埔酒店出租率81.32%，RevPAR 313.28元/间夜，高于南京四星级酒店平均水平（出租率65.90%，RevPAR 249.35元） [15] - 标的公司2024年收入预测下调，因行业恢复不及预期，但长期仍看好，新增长包房订单年化入住率6%，餐饮加盟预计贡献营业利润6.7% [5] - 国内旅游市场持续复苏，2024年国内出游人次56.15亿（同比+14.8%），总花费5.75万亿元（同比+17.1%） [19] 财务与可比分析 - 应收账款账龄结构优于行业，2年以内占比91.65%（行业44.25%-88.19%），前五名客户余额占比67.14%主要为国企及政府单位 [30] - 市净率3.02高于可比上市公司均值2.20，因单体酒店资产规模小且早期建造成本低导致评估增值较高 [26] - 静态市盈率27.17高于可比案例均值23.56，因可比案例数量有限且部分标的基准年业绩亏损导致估值偏低 [29] 政策与市场前景 - 国务院2025年出台《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，推动"文旅+百业"融合 [14] - 预计2033年中国酒店市场规模达1,704亿美元，2025-2033年CAGR 8.23% [17] - 标的公司区位优势显著，3公里内覆盖南京博物院等核心景点，计划与游船、旅行社等业态联动打造"酒店+演艺"模式 [20]

行业趋势 - 五星级酒店业务模式转型，通过外摆摊等亲民措施吸引客流，商务和团旅订单减少导致销售策略调整[1][2] - 2024年全国超过1000家中高端酒店关门，涉及客房约10万间，其中高端酒店占比27%[3] - 中高端连锁酒店品牌崛起，2024年全国新开业酒店4.9万家，同比增长27.3%，中高端酒店占比47.7%[11] 市场需求变化 - 北京市五星级酒店2024年前十个月接待人次393万，同比下滑8.7%，收入75亿元，同比下滑8.2%[4] - 自由行用户预订五星酒店比例从50%跌至30%，90%年轻家庭优先选择300-500元价格区间[7] - 87%商旅员工受差旅成本管控影响，五星级酒店依赖的商务活动需求萎缩[6] 竞争格局 - 全季、亚朵等中高端品牌通过价格优势和服务创新分流客群，华住集团推出自助入住机提升效率[12] - 亚朵2023年家居周边销售额达25.92亿元，全季2023-2024年在华南新开145家门店[14] - 五星级酒店仍保有地理位置和布草清洗等硬件优势，但需学习新兴品牌的免费洗衣等增值服务[16][18] 转型策略 - 五星级酒店尝试推出亲子托管、情侣套餐等特色服务，瞄准年轻消费群体需求[19] - 通过"场景创新+价格适配"过渡，目标是将"五星级"从价格标签转化为价值标杆[19] - 部分消费者重新关注五星级酒店行政房等高价高价值产品，显示潜在市场机会[20] 消费者行为 - 消费者从追求"星级"转向注重实用性与性价比，新兴品牌更契合"刚需+效率"需求[14] - 网友批评部分五星级酒店设施老旧、服务僵化，导致客源流失[8] - 年轻消费者偏好"体验后扫码购买"模式，亚朵等品牌将酒店转化为销售场景[14]