核心观点 报告展示了中银量化多策略行业轮动系统在2026年2月12日的配置、近期表现及各子策略运行情况 核心观点是通过一个基于“负向波动率平价”模型复合的五大子策略系统 进行行业轮动配置 旨在持续获取超越行业等权基准的超额收益 当前系统整体超配基础化工、家电、通信等行业 并提示了部分行业的高估值风险 [1][3][36][42][52] 一、 近期市场与策略表现回顾 - **市场表现**：截至2026年2月12日当周 30个中信一级行业平均周收益率为1.3% 近一月平均收益率为1.2% 本周表现最好的三个行业是有色金属（6.2%）、石油石化（5.1%）、基础化工（4.7%） 表现最差的三个行业是食品饮料（-4.1%）、商贸零售（-3.1%）、农林牧渔（-1.9%）[3][10] - **策略业绩**：本周行业轮动复合策略获得累计收益2.6% 超越中信一级行业等权基准（1.3%）1.3个百分点 今年以来 复合策略累计收益为5.7% 超越基准（4.7%）1.0个百分点 [3][56] - **子策略超额收益**：年初至今 各单策略相对于行业等权基准的超额收益分别为：S1行业盈利景气度追踪策略1.4% S2隐含情绪动量策略2.7% S3宏观风格行业轮动策略1.9% S4中长期困境反转策略1.0% S5传统多因子打分策略-1.7% [2][3][57] 二、 当前行业配置与调仓动向 - **复合策略行业仓位**：截至2026年2月12日 中银多策略行业配置系统具体仓位为：基础化工（22.4%）、家电（10.1%）、通信（10.0%）、医药（7.7%）、建材（7.1%）、轻工制造（7.1%）、电子（4.3%）、计算机（4.2%）、非银行金融（3.9%）、电力设备及新能源（3.8%）、消费者服务（3.7%）、综合（3.6%）、煤炭（3.2%）、石油石化（3.1%）、建筑（3.0%）、银行（2.9%）[1][52] - **板块配置变化**：本周复合策略较大幅度加仓消费、中游周期板块 较大幅度减仓TMT、上游周期、中游非周期板块 [3] - **单策略权重**：当前在复合策略中权重最高的单策略为S1行业盈利景气度追踪策略 权重21.4% 权重最低的为S3宏观风格行业轮动策略 权重18.0% 其余策略权重分别为S2（21.3%）、S4（18.5%）、S5（20.8%）[3][50] 三、 五大单策略核心逻辑与当前优选行业 - **S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）**：通过分析师一致预期数据构建盈利预期的原值、斜率和曲率三类因子 复合后优选盈利预期向上的行业 当前排名前三的行业为：通信、基础化工、家电 [15][16] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过将行业日收益率对日换手率变化进行截面回归 剥离“预期内情绪” 以残差作为“隐含情绪”构建动量因子 当前排名前三的行业为：建材、轻工制造、基础化工 [18][20] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：基于经济增长、通胀、货币等宏观指标对高beta、高估值等四种市场风格进行多空研判 再根据行业风格暴露度排序 当前宏观指标看多的前六行业为：银行、通信、石油石化、建筑、家电、煤炭 [22][24] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：采用“2-3年反转”、“1年动量”、“旬度低换手率”三因子等权复合 捕捉长期反转与中期动量效应 本策略本月推荐的五个行业为：综合、医药、基础化工、电力设备及新能源、消费者服务 [27][28] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选2个因子进行等权复合 本季度推荐的五个行业为：计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [32][34] 四、 行业估值风险预警 - **预警方法**：采用各行业近6年滚动PB（剔除最高前10%的极端值）计算当前PB的稳健分位数 当分位数高于95%时 触发高估值预警 该行业将不参与各分项策略的测算 [13] - **当前高估值行业**：本周有10个行业触发高估值预警 包括商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、煤炭、纺织服装 这些行业当前PB估值均高于过去6年（剔除极端值）95%的分位点 [13][14] 五、 策略复合方法 - **复合框架**：采用“波动率控制模型”（负向波动率平价）对五个单策略进行动态资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌交易日的波动率 配置权重与负向波动率的倒数成正比 即负向波动越低的策略获得越高权重 [36][42] - **调仓频率**：根据子策略换仓频率设定复合策略的调仓规则 每季度首日调整全部5个策略权重 每月（非季初）首日调整4个周/月频策略权重 每周四（非月/季初）调整2个周频策略权重 [38][43] - **权重映射**：获得各策略资金分配比例后 对于各策略看多的行业进行等权配置 最终行业配置比例为各策略对该行业配置比例之和 [44]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心是对2026年2月2日A股市场表现进行回顾，指出当日市场整体表现疲弱，主要指数全线下跌，多数行业和个股收跌，市场成交额出现萎缩 [1] 市场回顾：指数表现 - 截至收盘，沪指跌2.48%，收报4015.75点 [1] - 深证成指跌2.69%，收报13824.35点 [1] - 创业板指跌2.46%，收报3264.11点 [1] - 科创50指数跌3.88%，收报1450.90点 [1] - 全市场个股涨少跌多，仅770只个股上涨，4647只个股下跌，54只个股收平 [1] 市场回顾：成交情况 - 沪深两市今日成交额合计25848亿元，较上个交易日缩量2508亿元 [1] 市场回顾：行业板块表现 - 申万一级行业中仅食品饮料和银行两个行业上涨，涨幅分别为1.11%和0.17% [1] - 有色金属、钢铁、基础化工、煤炭和石油石化等行业领跌，跌幅分别为7.62%、5.93%、5.69%、5.64%和5.51% [1] - 家用电器行业也录得上涨 [10] 市场回顾：概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括：特高压、白酒、饮料制造精选、培育钻石、央企银行、虚拟电厂、超硬材料、充电桩、拼多多合作商、品牌龙头、光热发电、银行精选、最小市值、超导、光伏玻璃 [2] - 跌幅居前的概念板块包括：黄金珠宝、存储器、化学原料精选、工业金属精选、磷化工、先进封装、HBM、铜产业、稀土、模拟芯片、ASIC芯片、镍矿、央企煤炭、稀有金属精选、半导体精选 [12]

春季行情整体判断 - 春季行情正沿着“行稳致远”推动的既定路径向后续阶段过渡，但演绎路径尚未被破坏 [1][2] - 春季行情具备演绎成完美春季行情的基础，其核心特征是增量博弈与有利的做多窗口连续，对应完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散 [1][2] - 增量资金基础包括：年前中证A500ETF冲量，年后保险开门红、外资回流预期，居民增配权益、交易性资金活跃度提升以及存量资金加仓成为边际资金 [2] - 有利的做多窗口连续体现在：1月市场下行风险较小，2月期待春节科技催化，3月两会十五五落地，4月特朗普可能访华 [2] - 但总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续的时间和空间都逐步受限 [1][2] 春季行情定位与后续展望 - 春季行情本质是2025年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展阶段，一些达到历史极高估值的投资方向将依次进入高位震荡 [3] - 春季行情结束后，市场大概率进入休整阶段，核心是等待产业趋势下阶段线索清晰、业绩消化估值并缓和性价比与筹码结构矛盾 [3] - 展望2026年下半年，市场预计将有新的上行阶段，核心驱动是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升显性化等多因素共振 [3] 短期市场结构与轮动方向 - 短期市场集中挖掘低位方向，周期Alpha投资（如有色、化工）正从龙头向更多周期拐点方向（如建材、石油、钢铁）扩散，且短期股价有弹性 [1][2][4] - 周期Alpha行情与行业ETF规模扩张的共振效应明显，已成为产业趋势主题后的强动量方向 [4] - 但现阶段有色、化工和石油的赚钱效应已接近高位，顺周期行情短期阻力正在逐步增加 [7] - 前期强势但赚钱效应有所收缩的方向（如商业航天、AI应用）有反弹机会，太空光伏已确立为新强动量主题 [3][7] - 赚钱效应处于相对低位的方向有轮涨补涨机会，包括：高股息方向（如交通运输、煤炭）挖掘Alpha线索、医药生物、以及博弈券商（需等待“行稳致远”力量减弱窗口） [3][7] 中长期投资主线 - 中长期看好的方向仍是景气科技和周期Alpha，2025年强结构行情与2026年第二阶段的上涨风格一脉相承 [3][7] - 景气科技关注方向包括：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向）、半导体、储能、机器人、商业航天等 [7] - 周期Alpha关注方向包括：有色金属和基础化工，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转 [7] - AI产业链行情可能逐步从算力向应用端过渡 [7] 量化指标与行业数据 - 截至2026年1月23日，全部A股强势股占比按个数计为68%，按流通市值计为60%，按成交额计为81% [10] - 赚钱效应扩散显著的行业包括：有色金属（强势股占比按个数91%）、石油石化（85%）、基础化工（83%）、建筑材料（71%）、钢铁（59%）等 [10] - 赚钱效应全面收缩的行业包括：国防军工、计算机、电力设备、创业板等 [10] - ETF数据显示，部分周期及主题ETF份额增长显著，例如：南方中证申万有色金属ETF最新份额165.98亿份，今年以来份额增长55.3%，近一周涨跌幅5.5% [11] - 国泰中证钢铁ETF最新份额30.56亿份，今年以来份额增长11.4%，近一周涨跌幅8.2% [11] - 富国中证1000ETF最新份额23.79亿份，近一周份额增长16.08% [11]

市场整体表现 - 2026年1月23日，A股主要指数普遍上涨，上证指数收报4136.16点，上涨0.33%；深证成指收报14439.66点，上涨0.79%；创业板指收报3349.5点，上涨0.63%；北证50指数表现突出，上涨3.82% [2] 主力资金流向 - 当日A股市场主力资金全天净流出41.67亿元，其中开盘净流出83.56亿元，尾盘转为净流入58.37亿元 [3] - 从近五日数据看，主力资金流向波动较大，1月20日净流出达764.07亿元，1月21日转为净流入56.08亿元，1月22日和23日均为净流出 [4] - 分板块看，沪深300指数当日主力资金净流出10.05亿元，创业板净流入15.15亿元，科创板净流出31.71亿元 [5] - 沪深300板块近五日尾盘资金在1月23日净流入30.66亿元，而创业板和科创板尾盘分别净流入12.61亿元和1.87亿元 [6] 行业资金动向 - 申万一级行业中，有15个行业实现资金净流入，电力设备行业净流入201.18亿元居首，行业指数上涨3.83% [7] - 资金净流入前五大行业依次为：电力设备（201.18亿元）、有色金属（117.00亿元，涨3.39%）、计算机（68.81亿元，涨1.83%）、汽车（44.96亿元，涨1.24%）、基础化工（39.96亿元，涨1.51%） [8] - 资金净流出前五大行业依次为：通信（-144.05亿元，涨1.61%）、电子（-88.64亿元，涨1.08%）、银行（-83.51亿元，跌0.37%）、非银金融（-83.11亿元，涨0.40%）、公用事业（-55.37亿元，涨0.72%） [8] 个股资金与机构动向 - 金风科技主力资金净流入18.61亿元居首 [9] - 龙虎榜数据显示，机构资金净买入额最高的个股为金风科技，日涨幅10.00%，机构净买入26628.04万元 [11][12] - 机构净买入额较高的个股还包括潍柴重机（14618.51万元）、红宝丽（13315.31万元）、洲际油气（12320.16万元）等 [12] - 机构净卖出额较高的个股包括深南电路（-36908.87万元）、晶科能源（-24086.88万元）、锋龙股份（-16188.42万元）等 [12] 机构最新关注 - 多家机构发布个股最新评级与目标价，其中国泰海通给予凯文教育“增持”评级，目标价9.57元，较最新收盘价6.56元有45.88%的上涨空间 [14] - 国泰海通给予剑桥科技“增持”评级，目标价161.00元，较最新收盘价109.38元有47.19%的上涨空间 [14] - 其他获“买入”或“增持”评级的公司包括华锐精密、南京银行、芯基微装、百龙创园、大余重工、天孚通信等 [14]

A股两融市场整体情况 - 截至1月22日，A股两融余额为27,249.13亿元，较前一交易日增加38.90亿元，占A股流通市值的比例为2.62% [1] - 当日两融交易额为2,686.14亿元，较前一交易日增加78.01亿元，占A股成交额的9.88% [1] 行业融资净买入情况 - 在申万31个一级行业中，有18个行业获得融资净买入 [3] - 电子行业融资净买入额居首，达17.49亿元 [3] - 通信、非银金融、基础化工等行业也获得居前的融资净买入 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有53只个股获得融资净买入额超过1亿元 [3] - 中国平安融资净买入额居首，为6.58亿元 [3] - 融资净买入金额居前的个股包括：中际旭创（5.59亿元）、润泽科技（4.13亿元）、保利发展（4.03亿元）、中超控股（3.33亿元）、龙芯中科（3.09亿元）、新易盛（3.08亿元）、贵州茅台（2.73亿元）、沃尔核材（2.62亿元） [3][4]

市场指数与行业表现 - 2026年1月16日，上证综指收盘于4112.60点，下跌0.33%；深证成指收盘于14306.73点，上涨0.41%；沪深300指数收盘于4751.43点，上涨0.20%；中小100指数收盘于8809.06点，上涨0.71%；创业板指收盘于3367.92点，上涨0.56% [1] - 当日申万一级行业中，电子、基础化工、有色金属涨幅居前，分别上涨1.67%、1.40%、1.37%；综合、国防军工、传媒跌幅居前，分别下跌3.35%、2.80%、2.70% [2] 宏观经济：12月金融数据点评 - 2025年12月新增社会融资规模为2.21万亿元，较去年同期少增6457亿元，较11月少增2808亿元，高于万得一致预期的1.82万亿元 [5] - 12月社融存量同比增长8.3%，较11月下降0.23个百分点，略高于万得一致预期的8.2% [5] - 12月社融口径新增人民币贷款为9757亿元，较去年同期多增1355亿元，较11月多增5661亿元 [5] - 从结构看，12月新增社融超预期主要源于人民币贷款贡献，政府债券融资规模偏弱，较去年同期大幅少增1.07万亿元 [6] - 12月M2同比增长8.5%，较11月上升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较11月下降1.1个百分点；M0同比增长10.2%，较11月下降0.4个百分点 [7] - 12月新增存款1.68万亿元，较去年同期多增3.08万亿元，其中居民存款多增2.58万亿元，企业存款多增1.22万亿元 [7] - 12月非银存款少增3300亿元，但较去年同期大幅多增2.84万亿元，表明居民存款搬家的趋势依然存在 [7] - 12月金融机构口径新增贷款9100亿元，其中新增企业贷款1.07万亿元，居民贷款少增916亿元 [8] - 企业贷款结构上短贷多增幅度更大，居民贷款整体偏弱，其短贷和中长贷均较去年同期明显少增 [8] 宏观经济：货币政策展望 - 2026年1月15日，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将节能改造、绿色升级等项目纳入碳减排支持工具支持领域 [9] - 央行副行长在国新办发布会上表示，2026年降准降息还有一定空间，预计货币政策整体仍将维持宽松 [9] 策略研究：市场政策点评 - 2026年1月14日，经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，于1月19日正式实施 [10] - 此次调整采取“新老划断”，仅适用于新开融资合约，存量合约不受影响，旨在通过“控增量、稳存量”抑制投机，平滑波动、降低杠杆上行速率 [10] - 截至1月14日，上一交易日两市融资融券余额突破2.66万亿元 [10] - 政策信号意义大于实际影响，旨在引导市场风格均衡化，随着新增杠杆成本上升，高波动性的科技与题材股可能面临新增资金流入趋缓的压力 [11] - 低估值蓝筹及业绩确定性较强的核心资产受融资盘影响较小，有望在市场风险偏好回落中获得相对关注 [11] - 监管政策导向明确，旨在引导市场向“慢牛”平稳过渡，市场定价逻辑预计将逐步回归基本面 [12]

核心观点 报告基于多因子量化模型构建了三种行业轮动策略，并对近期市场表现、因子有效性及未来行业配置方向进行了分析 核心观点认为超预期增强行业轮动策略历史表现优异，并结合当前因子得分情况，给出了2026年1月的具体行业推荐 其中，国防军工行业获得多个策略共同推荐，值得重点关注[4][5][49] 当期市场与行业概况 - **主要市场指数普涨**：过去一个月（截至2025年12月31日），国内主要宽基指数普遍上涨，中证500、国证2000、中证1000、沪深300、上证50分别上涨6.17%、3.99%、3.56%、2.28%、2.07%[1][12] - **行业表现分化**：中信一级行业中，有19个行业上涨 国防军工行业涨幅最大，月涨幅达21.24%，有色金属、通信、综合金融等行业涨幅靠前 医药、食品饮料、房地产行业表现落后，月涨跌幅分别为-4.09%、-4.34%、-4.47%[1][12] 行业轮动策略构建 - **超预期增强策略框架**：以基本面为核心，叠加估值面和资金面 基本面包括盈利、质量、分析师预期和超预期因子；估值面包含估值动量因子；资金面考虑北向及公募持仓 超预期因子旨在识别业绩超出市场一致预期的行业[19] - **景气度估值策略**：主要基于估值动量、盈利与质量因子进行构建[20] - **调研行业精选策略**：基于机构调研数据，从行业层面的调研热度与广度（拥挤度）两个视角判断机构关注度动向[20] 行业因子表现分析 - **十二月单因子表现突出**：盈利、质量、估值动量和分析师预期因子均取得正的IC值，其中盈利因子IC达到55.67% 所有因子均带来正向多空收益，分析师预期因子多空收益最高，为6.16% 在多头超额收益方面，分析师预期因子达到4.02%[2][21] - **2025年全年因子表现**：质量、估值动量、分析师预期和调研活动因子IC均值为正，分别为7.27%、1.37%、2.44%和7.34% 质量、分析师预期和超预期因子的多空收益分别达到30.95%、19.92%和15.62% 盈利、质量、分析师预期、超预期和调研活动因子全年均带来正的多头超额收益[2][22] - **策略因子长期表现**：超预期增强因子自2011年以来IC均值达8.20%，风险调整IC为0.294；调研活动因子自2017年以来IC均值达9.02%，风险调整IC达0.464[27][28] 行业配置策略表现 - **十二月策略表现**：超预期增强行业轮动策略收益率为6.39%，行业等权基准收益率为3.15%，超额收益率为3.24%；景气度估值行业轮动策略收益率为8.85%，超额收益为5.70%；调研行业精选策略收益率为-0.27%，超额收益率为-3.42%[3][33][41] - **历史长期表现**： - **超预期增强策略**（2011年1月-2025年12月）：年化收益率12.54%，夏普比率0.499，年化超额收益率6.99%，最大回撤54.44%[33][34] - **景气度估值策略**（同期）：年化收益率9.85%，夏普比率0.380，年化超额收益率4.67%[34] - **调研行业精选策略**（2017年1月-2025年12月）：年化收益率6.29%，夏普比率0.318，年化超额收益率2.23%，最大回撤40.18%[41][44][47] 当期行业推荐（2026年1月） - **超预期增强策略推荐行业**：房地产、有色金属、国防军工、基础化工、电子行业 持仓较上月显著调整，调出非银行金融、传媒和电力设备及新能源，调入房地产、国防军工和基础化工[4][49] - **房地产**：估值动量、分析师预期和超预期因子得分进一步上升，总排名第一[4][49] - **有色金属**：超预期因子改善，总排名第二[4][49] - **国防军工**：估值动量和分析师预期因子得分均大幅上升[4][49] - **基础化工**：分析师预期和超预期因子得分改善[4][49] - **电子**：此前排名第一，本月因超预期得分大幅下降，总排名落至第五[4][49] - **景气度估值策略推荐行业**：有色金属、国防军工、机械、基础化工、电子行业 其中机械行业因分析师预期与超预期得分不高，未获超预期增强策略推荐[4][49] - **调研行业精选策略推荐行业**：计算机、交通运输、煤炭、钢铁、国防军工行业 推荐原因包括基金调研热度上升（计算机、交通运输、国防军工）和调研拥挤度下降（计算机、交通运输、煤炭、国防军工）[4][50] - **共同关注行业**：**国防军工**行业同时获得超预期增强策略和调研精选策略推荐，值得重点关注[5][50]

核心观点 报告阐述了中银量化多策略行业轮动系统在2025年12月25日当周的运行情况、配置结果及历史业绩。其核心观点是通过一个复合了七个单策略（S1至S7）的“波动率控制模型”进行行业配置，旨在获取超越行业等权基准的超额收益。截至报告日，该复合策略年初至今累计收益为31.4%，较基准（26.1%）实现了5.3%的超额收益[3][64][65]。当前系统主要配置于非银行金融、银行、交通运输、食品饮料等板块，并提示了部分行业因估值过高而被预警的情况[1][12]。 一、市场表现与模型回顾 - **市场表现回顾**：截至2025年12月25日当周，中信一级行业平均周收益率为3.0%，近一月平均收益率为3.3%[3][10]。本周表现最好的三个行业是国防军工（6.7%）、通信（5.9%）和建材（5.7%）；表现最差的三个行业是煤炭（-1.4%）、银行（-1.0%）和食品饮料（0.7%）[3][10] - **模型表现回顾**：本周，行业轮动复合策略获得累计收益2.6%，略低于中信一级行业等权基准的3.0%，超额收益为-0.4%[3][64]。但年初至今，复合策略累计收益达31.4%，显著超越基准的26.1%，获得5.3%的超额收益[3][65]。各单策略年初至今超额收益分化明显，其中S2隐含情绪动量策略超额收益最高，达21.3%，而S5资金流策略超额收益为-5.5%[3][65] 二、行业估值风险预警 - **预警机制**：系统采用滚动6年稳健PB（剔除极端值）分位数来识别高估值风险。当某行业的PB分位数高于95%时，将触发高估值预警，并被剔除出各分项策略的测算范围[12] - **当前预警行业**：本周，商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子行业的PB估值均高于过去6年（剔除极端值）95%的分位点，触发了高估值预警[12][13]。其中，商贸零售、计算机、有色金属和国防军工的当前分位数均为100%[13] 三、单策略核心观点与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：该策略基于分析师一致预期，从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度挑选盈利预期向上的行业[15]。当前（2025年12月25日）景气度排名前三的行业为：机械、煤炭、非银行金融[16] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：该策略通过剥离换手率变化中的“预期内情绪”，捕捉市场“隐含情绪”来构建动量因子[18][19]。当前市场隐含情绪指标排名前三的行业为：基础化工、电子、通信[20] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：该策略基于宏观指标对高beta、高估值、12个月动量、高波动率四种风格进行多空预判，并映射至行业[23][24]。当前宏观指标看多的前六行业为：银行、家电、电力及公用事业、石油石化、交通运输、建筑[25] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：该策略复合了“2-3年反转”、“1年动量”和“旬度低换手率”三个因子，寻找长期反转机会[28]。本月（2025年12月）推荐的行业为：有色金属、电力设备及新能源、钢铁、银行、建材[29] - **S5 基于资金流的行业轮动策略（月度）**：该策略从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建[30][31]。本月资金流入强度较大的行业有：综合、石油石化、钢铁、综合金融、农林牧渔[31][32] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：该策略基于“长期有效的因子在阶段失效后未来可能重新有效”的假设构建[35]。本月看多的行业有：非银行金融、食品饮料、家电、通信、交通运输[37] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：该策略从动量、流动性、估值和质量四个维度中各优选2个因子进行等权复合[40][41]。本季度（2025年第三季度）推荐的行业有：食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输[42] 四、策略复合方法与权重 - **复合方法**：采用“波动率控制模型”，根据各单策略在滚动63个交易日窗口内的负向波动率（下跌日波动率）的倒数进行资金分配，负向波动率越低的策略分配权重越高[45][50]。调仓频率根据子策略频率设定，分别在季度首日、月度首日（非季首月）和每周四进行不同范围的权重再平衡[47][51] - **当前策略权重**：截至2025年12月25日，在复合策略中权重最高的单策略是S7传统多因子打分策略，权重为23.8%；权重最低的是S3宏观风格轮动策略，权重为7.1%[3][59]。其余策略权重分别为：S1 (11.0%)、S2 (17.0%)、S4 (17.5%)、S5 (7.4%)、S6 (16.2%)[59] 五、复合策略配置与业绩 - **当前行业配置**：截至2025年12月25日，中银多策略行业配置系统的前五大重仓行业及权重为：非银行金融（11.8%）、银行（9.3%）、交通运输（9.1%）、食品饮料（7.6%）、基础化工（7.3%）[1][60]。本周复合策略主要加仓上游周期和中游周期板块，减仓中游非周期板块[3] - **板块配置**：从板块角度看，当前配置权重最高的三个板块是：金融（24.7%）、中游非周期（17.2%）和中游周期（15.7%）[61] - **长期业绩回顾**：自2014年以来，该波动率控制复合策略的累计收益净值持续跑赢行业等权基准，展现了长期有效的超额收益能力[68]

全球货币政策与A股海外环境 - 日央行加息25基点符合预期，后续加息幅度和时机取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳度过 [1] - 美国中期选举年，货币与财政双宽的预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模跳增 [2][3] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费开门红均可期，且近期A股未出现明显博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险增配A股正在进行时 [2][3] - 沪深300和A500 ETF净申购放量 [2][3] 春季市场窗口与预期 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，3月两会可能审议十五五规划正式稿带来政策催化，4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期是稳定资本市场预期的关键窗口 [2][6] - 春季稳定资本市场预期的窗口较多，包括2月春节、3月两会和4月特朗普可能访华 [2] 春季行情特征与结构判断 - 市场风格特征已还原至10月底之前状态，但向上空间受限问题未根本解决，春季主线资产向上仍有阻力 [2][6] - 光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，但AI产业链其他环节Beta仍承压，结构牛高位区域的定位不变，同时顺周期预期阶段性下修 [2][6] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、各种超跌反弹，机构重点关注的主线结构向上空间有限 [2][6] - 2026年有春季行情且启动在即，但机构重仓的主线结构弹性可能不足，躁动行情可能先从非机构重仓方向开始 [2][6] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年还有牛市2.0，由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种因素共振驱动 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7] 春季具体投资机会 - 春季政策和产业主题活跃是主要赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人 [8] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [8] - 1月保费开门红可期且高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [8] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha [8] 市场情绪与行业表现数据 - 量化情绪指标跟踪显示，截至2025年12月19日，按成交额计算的强势股占比在国防军工为87%，商贸零售为91%，银行为53%，轻工制造为84%，食品饮料为59%，有色金属为78%，通信为88% [10] - 按个数计算的赚钱效应扩散指标显示，国防军工为0%，商贸零售为63%，银行为55%，轻工制造为54%，食品饮料为53%，有色金属为50%，通信为48% [10] - 相比前一周，部分行业指标变化显著：商贸零售按个数计算的指标上升34个百分点，食品饮料按成交额计算的指标上升32个百分点，电力设备按市值计算的指标上升37个百分点 [10]

新股市场表现与纪录 - 摩尔线程于12月5日登陆科创板，收盘报600.5元/股，涨幅达425.46%，盘中最高触及688元/股，若中签投资者在最高点卖出，单签浮盈超过28万元，刷新A股全面注册制实施以来的打新收益纪录 [1] - 截至12月5日，2025年以来上市的101只新股累计首发募资金额超1100亿元 [1] - 年内超四成新股集中在科创板与创业板，其中创业板30只，科创板13只，沪深主板34只，北交所24只 [1] 新股行业分布与特征 - 从行业分布看，电力设备行业新股数量最多，共17只，占比16.8%，其次是电子行业16只（占比15.8%）、汽车行业15只（占比14.8%）、机械设备行业13只（占比12.9%）和基础化工行业9只（占比8.9%）[2] - 今年多数新股属于科技企业或科技含量较高的企业，科技创新成为A股IPO的核心特征 [2] - 科技创新企业的行业特点集中体现在半导体、高端装备、新材料等“卡脖子”关键技术领域，以及与人工智能、生物医药等前沿技术结合，且多数企业研发投入强度高，拥有核心专利或独有工艺，具备国产替代能力 [2] 政策与市场结构驱动因素 - 硬科技新股活跃表明政策引导效应显著，注册制改革持续优化上市通道，使科技创新企业融资更便捷 [1] - 市场资源正向符合国家战略的领域集中，体现了资本市场服务实体经济的定位 [1] - 科技企业占比提升反映出经济结构转型升级的内在需求，通过资本市场助力关键技术突破与产业链自主可控 [1] - 科创板与创业板已成为硬科技企业上市的主阵地，这些企业拥有核心技术专利、市场竞争力和成长潜力，正成为A股市场的新动能 [2] 未来IPO趋势展望 - 未来上市审核将更注重研发能力与成长性，硬科技属性将成为重要考量，同时市场化定价机制深化将导致新股表现分化加剧，具备真实创新能力和持续盈利前景的企业将更受市场青睐 [3] - A股新股将呈现“高质量、高科技、高成长”趋势，科创板、创业板将更加聚焦科技创新，北交所将成为专精特新中小企业的上市主渠道 [3] - 上市赛道将向商业航天、量子科技等前沿领域延伸，审核效率持续提升，制度包容性更强，市场分化将加剧，真正有核心技术的企业将获得估值溢价 [3] - A股含“科”量将持续提升，为新质生产力发展注入强劲资本动能，推动“科技—产业—金融”的深度融合 [3]