日本货币政策正常化背景 - 30年期日债收益率升破3%创历史新高，10年期日债收益率升至1.60%附近，创2008年金融危机以来高点[1] - 日本央行于去年3月启动加息，退出实施八年之久的负利率，迄今累计加息3次、60个基点[1] - 日本通胀持续爆表，经济增速转正，走出了失去的三十年[1] 日本量化宽松政策历史与效果 - 日本央行是量化宽松最早践行者，2001年初为应对互联网泡沫破裂正式引入QE操作[1] - 2006年7月日本央行短暂退出QE，但2008年底为应对全球金融海啸恢复QE[2] - 2013年4月日本央行将货币政策拓展为量化质化宽松，并设定2%通胀目标[2] - 2016年2月日本央行引入负利率和收益率曲线控制，直至去年3月退出[2] - 2001~2012年正式引入QE期间，日本CPI和核心CPI年均分别下降0.2%和0.3%，其中有7个年份涨幅为负[3] - 2013~2019年引入QQE和负利率后，日本CPI和核心CPI年均分别增长0.8%和0.7%，但仍未摆脱低通胀格局[3] 外部冲击引燃日本通胀 - 2022年不期而至，日本持续突破2%通胀目标，2022~2024年日本CPI通胀分别升至2.5%、3.2%和2.7%，核心CPI通胀升至2.3%、3.0%和2.6%[4] - 2020年疫情大流行导致全球供应链中断，2021年明显推升国际大宗商品价格，2021年底CRB价格指数收在578.3，较2020年底上涨30.3%[5] - 大宗商品价格上涨对日本造成输入性通胀压力，2021年其国内PPI年度通胀为4.6%，创2009年以来新高[5] - 2022年初俄乌冲突再次引发全球供应链扰动，到2022年5月4日CRB价格指数升至644.1，较2021年底上涨11.4%[6] - 2022年日本PPI平均通胀9.8%，较上年高出5.2个百分点；CPI和核心CPI年度通胀分别较上年高出2.8和2.5个百分点，且月度通胀自2022年4月起超过2%[7] - 2021年以来日元汇率持续贬值，2021年至2023年连跌三年，累计下跌26.7%，加剧输入性通胀压力[8] - 2020~2023年，10年期日美国债收益率负利差分别为88、138、271和339个基点[8] 通胀回归的经济影响 - 2021~2024年，日本名义GDP复合平均增长3.0%，好于2013~2017年复合平均增长2.0%[11] - 名义经济增长提速意味着日本企业盈利改善、家庭收入增加，与股市楼市上涨形成良性循环，2022年初至2024年底，日经225指数和住宅价格指数分别上涨38.6%和12.7%[11] - 到2024年四季度，日本非金融部门杠杆率为387.0%，较2020年四季度高点回落35.5个百分点[12] - 通胀回归推升了通胀预期，日本央行调查显示今年二季度企业对1年期、3年期一般价格上涨预期均为2.4%，对5年期预期为2.3%[12] - 通胀及通胀预期抬升助推日本工资与物价上涨螺旋，2022年起春斗工资涨幅连续四年环比回升，今年达到5.25%，较2021年高出3.47个百分点[13] 日本央行政策转向的触发因素 - 在通胀连续21个月爆表后，日本央行自去年1月份开始加息，判断2%通胀目标已可持续稳定实现，通胀来源已转换为工资增长和通胀预期上行[13] - 日本央行政策尝试很大程度上采纳了美国经济学家意见，如克鲁格曼主张日本央行应成为"不负责任的央行"以制造通胀预期[9] - 伯南克曾建议日本央行引入通胀目标制并购买大量金融资产以刺激经济，14年后日本央行采纳其建议[10]

日本货币政策框架演变背景 - 1990年代后日本面临长期通缩及经济停滞，货币政策工具不断创新[1] - 1998年后通缩持续时间长导致通胀预期下行，改变居民消费心理和企业定价模式[26] - 物价变动板结使经济循环停滞，通胀中枢从1.6%降至-0.1%[26] 超宽松货币政策框架 - 2013-2023年实施量化质化宽松(QQE)、负利率和YCC政策组合[2] - QQE政策目标两年内将基础货币总额提高两倍，2014年CPI同比增速达3.7%[2] - 负利率政策将银行超额准备金分为三层，利率分别为0.1%、0%和-0.1%[3] - YCC政策控制10年期国债收益率在0%上下，解决负利率带来的金融系统风险[3] 政策效果与挑战 - 2014年CPI增速因大宗商品价格下跌和消费税上调回落至0%附近[2] - 长期通缩导致企业投资意愿下降，潜在GDP增速长期低迷[25] - 日本物价调整频率大幅下降，内外价格差显著低于其他发达国家[26] 利率体系演变 - 2016年负利率政策将无担保隔夜拆借利率控制在-0.1%~0%范围[123] - 2024年3月政策框架调整，取消负利率恢复常规利率操作[122] - 利率传导机制从公定步合转向公开市场操作调控[120]

日本经济增长与股票收益率关系 - 1953-1970年日本经济年均增速达9.2%，1971-1990年增速中枢下移至4%，1990年后进一步降至1% [1] - 1953-2018年日本股票收益率为5.5%，高于同期4.3%的经济增速，反映企业加杠杆和资本分配优势 [2] - 1970年代经济增速下行但股票收益率上升，1983-1989年从-0.2%反弹至17.2%，与经济增速脱钩 [2] 产业结构调整对企业盈利的影响 - 经济转型期企业盈利上升得益于精密仪器、汽车制造、电器机械等高端制造业扩张 [2] - 钢铁、化工、造船等传统制造业先低迷后因行业集中度提升而盈利回升 [2] - 1991-2018年企业资产负债表恶化导致股票收益率降至1.3%，但仍高于1%的经济增速 [3] 货币政策与市场表现关联性 - 2002年后日本央行股票购买和QQE政策对股票收益率形成支撑 [3] - 1971-1990年国债收益率与股票收益率正相关，反映资本管制放松和经济结构调整 [3] - 1991年后国债收益率与股票收益率转为负相关，因利率对估值影响超过盈利改善 [3]

对冲基金买入日本地产股 - 美国知名对冲基金埃利奥特基金大举购入住友房地产股份 导致该公司股价盘中最高涨幅达16% 创2012年8月以来最大盘中涨幅 三菱房地产和三井不动产分别跟涨5%和3% [1][2] - 住友房地产市值约1388亿元人民币 为日本第三大房地产开发商 埃利奥特基金已与其就提高股东价值措施进行接触 公司表示将继续与该基金合作 [2][4] - 埃利奥特基金管理资产规模达727亿美元 在日本已投资三井物产 东京燃气等公司 主要通过推动股票回购和出售旧房地产资产来提高回报 [5] 日本房地产市场现状 - 日本全国平均地价同比上涨2.7% 创1992年以来新高 三大都市圈商业用地涨幅达7.1% 东京银座地价达6050万日元/平方米(约292万元人民币) [8][9] - 住友房地产拥有东京200多栋办公楼 包括六本木和新宿CBD的知名建筑 公司已宣布350亿日元股票回购计划 并加快股息增长步伐 [5][8] - 日本房地产会计规则按成本减折旧计算价值 但近年价格飙升为出售资产创造巨大利润空间 特别是大都市地区 [7] 日本经济与货币政策 - 日本央行副行长表示若经济展望实现将加息 财务省称将对日元过度波动采取措施 2月CPI同比上涨3% 其中大米价格飙升80.9% [10][11] - 日本央行维持0.5%关键利率不变 认为经济温和复苏 消费适度增长 通胀预期上升 但面临海外经济和贸易政策等不确定性 [12] - 日元贬值和低利率推动海外资金流入日本市场 日本成为全球第二大激进投资者市场 2023年相关活动达150起 同比增长50% [4][8]