全球外汇市场波动 - 2026年初美元指数跌至97.7附近，创三个月低点，较上年末下降约1.5% [1] - 美元对日元汇率从159高位急速回落至156~158区间，市场猜测日本当局进行了干预 [1] - 全球汇市波动率在2026年升至8.5%以上，高于2025年末水平，反映政策分歧和地缘风险 [5] 日本经济与政策动态 - 日本2025财年GDP增长预期上调至0.9%，2026财年为1.0%，高于此前0.7%的预测 [2] - 2026年1月日本30年期国债收益率一度升至4%以上，较上年末上涨约25个基点 [2] - 日本央行在2026年1月会议决定维持基准利率0.75%不变，投票结果为8:1 [3] - 日本2025年12月核心CPI放缓至2.0%，但整体通胀仍高于目标 [3] - 2025年日本平均名义工资涨幅达2.0%，预计2026年春季劳资谈判将维持5%以上的增长目标 [3] 日元干预及其影响 - 2026年1月23日美元对日元汇率在15-20分钟内急剧下跌1.5%至156附近，市场猜测日本央行进行了“汇率检查” [4] - 日本持有约1.2万亿美元外汇储备，主要为美国国债，干预通常涉及出售美债 [4] - 日本若出售美债进行干预，可能推高美国国债收益率，2026年1月美国10年期国债收益率升至4.25%，较上月末上涨0.11个百分点 [4] 贵金属市场表现 - 2026年1月银价突破100美元/盎司，创历史新高，较上年末上涨40% [6] - 金价升至4960美元/盎司，接近5000美元关口，年涨幅达79% [6] - 2026年1月23日上海期货交易所银价达111美元/盎司，较COMEX期货溢价13美元/盎司，创纪录水平 [7] - 2025年中国银出口达5100吨，为16年高点，但国内库存降至2016年以来最低 [7] 全球市场影响与展望 - 美元指数跌至98.3，较上年末下降5%，缓解了新兴市场国家的债务压力 [8] - 全球增长预期稳定在3.3%，但下行风险包括美联储进一步降息及贸易不确定性 [8] - 分析认为美元贬值将延续，但幅度温和（约5%），高收益货币如澳元将受益 [8]

日本央行ETF持仓与出售计划 - 日本央行可能最早于下月开始出售其持有的交易型开放式指数基金，预计整个过程需要数十年才能完成 [1] - 截至9月底，日本央行持有的ETF账面价值为37.1万亿日元，市值达83万亿日元（约合5340亿美元） [1] - 日本央行在今年9月宣布将在市场上出售持有的ETF和日本房地产投资信托基金，这是首次提及处置其ETF持仓的具体计划 [4] 出售计划的具体安排与原则 - 日本央行计划以每年约3300亿日元（账面价值）的速度抛售ETF持仓，以每年约50亿日元的速度抛售房地产投资信托基金 [4] - 日本央行行长植田和男表示，出售ETF的决定与股市水平无关，如果按照既定速度进行，出售将需要超过100年时间 [4] - 日本央行希望保持每月出售ETF的步伐稳定，并坚持尽量避免扰乱市场的立场，但如果发生类似2008年全球金融危机的情况，可能会停止出售 [5] - 抛售计划具有必要时停止的灵活性，在出现临时市场波动的情况下可能对计划进行调整，目前并未考虑将回购ETF作为货币政策工具 [4] 出售计划的背景与象征意义 - 日本央行出售其所持ETF和J-REITS被视为摆脱长期超宽松货币政策、迈向政策正常化的重要一步，具有强烈的象征意义 [5] - 日本央行已准备好在本周五加息25个基点，将基准利率上调至0.75%，这将是1995年以来的最高水平 [5] - 市场的关注点在于日本央行将如何积极地暗示进一步加息，并寻找有关中性利率的线索，日本央行对中性利率的估计位于1%至2.5%的宽泛区间内 [5] 日本央行购买ETF的历史与目的 - 日本央行自2010年开始购买ETF，以振兴企业部门，通过增加资金供给降低资本成本，并鼓励经济中更多的风险投资活动 [7] - 日本央行是唯一一家通过购买ETF向经济注入现金的主要央行 [7] - 2013年黑田东彦就任日本央行行长后，资产购买规模迅速扩大，推动日本股市上涨——当年日经指数飙升57% [7] - 2020年，大流行引发的市场波动导致日本央行将ETF购买规模推至峰值，之后规模逐步下降，2023年仅进行了三次购买，并于2024年3月宣布将停止购买ETF [7] 日本央行ETF持仓的构成与调整 - 日本央行最初大量投资日经225指数ETF，但在2021年修改了指引，只购买跟踪更广泛东证指数的ETF [7] - 政策调整曾引发市场过度波动，例如在2021年，日本央行从买入日经ETF转向只买入东证ETF，引发日经指数在接下来的四个交易日下跌6% [8] 对日本央行ETF持仓的批评 - 日本央行最初购买日经225指数ETF颇具争议，因为该指数是价格加权指数，批评者认为其买入计划偏向了少数在日经指数中权重较高的股票 [8] - 主要批评认为日本央行庞大的ETF买入与持仓扭曲了市场，减少了市场上可供投资者购买的流通股，并削弱了股东对公司治理的影响力 [8]

货币政策决议 - 瑞士央行决定维持关键政策利率在0%不变 这是连续第二次维持利率不变 [1] - 瑞士央行在2025年3月和6月累计降息50个基点 将关键政策利率从0.5%降至0% 随后开始维持0%利率水平不变 [2] 通胀前景与评估 - 近几个月的通货膨胀率略低于预期 但中期通胀压力与上次评估相比几乎没有变化 [1] - 基于0利率假设 瑞士央行预计2025年、2026年和2027年的平均年通胀率分别为0.2%、0.3%以及0.6% [1] - 货币政策旨在将通胀率保持在与价格稳定一致的范围内 瑞士央行将继续监测形势并在必要时调整政策 [1] 经济增长与前景 - 与上次评估相比 经济不确定性有所降低 但全球经济基本面仍面临重大风险 [1] - 美国关税和贸易政策不确定性可能对全球经济造成比迄今所见更为严重的冲击 贸易壁垒再次加高的可能性不能排除 [1] - 未来几个季度全球经济发展仍有可能好于预期 [1] - 由于美国关税降低以及全球经济发展稍有好转 瑞士的经济前景略有改善 [2] - 预计2025年全年瑞士国内生产总值(GDP)增长率将略低于1.5% 预计2026年经济增长率约为1% [2] 政策历史与专家观点 - 瑞士央行曾实施长达7年的负利率政策 目前并未完全排除重回负利率的可能性 但这是一个需要谨慎做出的决定 [2] - 瑞致达集团首席经济学家里特表示 考虑到瑞士11月份的低通胀和第三季度经济的萎缩是暂时性的 瑞士央行决定维持0%利率不变 避免降至0%以下 [2]

瑞士央行货币政策决议与立场 - 瑞士央行连续第二次维持关键政策利率在0%不变，延续了其自9月会议结束连续六个季度降息周期后的审慎立场 [1] - 瑞士央行明确表示，若持续的价格下跌构成通缩威胁，其对进一步降息、将借贷成本推入负值区域持开放态度 [1] - 瑞士央行在声明中强调将继续监测形势，并在必要时调整货币政策以确保价格稳定 [1] 瑞士通胀形势与预期 - 瑞士11月年度消费者价格指数同比涨幅已触及央行设定的0%至2%目标区间的下限，近几个月实际通胀略低于预期 [1] - 基于当前0%的利率假设，瑞士央行已将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3%，将2027年预期从0.7%下调至0.6% [1] - 瑞士央行强调中期通胀压力与9月会议时相比几乎没有变化，并重申不会过度依赖单月通胀读数作出政策判断 [1] 全球货币政策背景 - 瑞士央行的决策紧随美联储之后，美联储于本周宣布降息，理由是对劳动力市场的担忧，但同时暗示未来一段时间可能维持利率不变 [1] - 与此同时，欧洲央行预计将在2026年前维持利率不变，因其通胀水平已稳定在2%的目标附近 [1] 负利率政策的历史与门槛 - 瑞士央行主席曾表示，考虑到对储户、银行利润及养老基金的潜在冲击，将利率降至负值区域的门槛高于在正利率环境下降息的门槛 [2] - 瑞士曾在2015年1月至2022年9月期间实施负利率政策，历时逾七年 [2]

美联储经济评估与政策 - 美联储褐皮书显示12个辖区中多数报告经济活动基本持平，两个辖区出现小幅下滑，仅一个录得小幅增长，部分受访者警告未来数月经济放缓风险加大 [1] - 美国9月剔除飞机的非国防资本品订单环比大增0.9%，远超市场预期的0.3%，反映企业投资意愿强劲 [2] - 截至11月23日当周美国初请失业金人数减少6000人至21.6万，为4月中旬以来最低水平，续请人数小幅升至196万仍处历史低位，显示劳动力市场保持韧性 [2] 英国财政政策动向 - 英国预算责任办公室意外提前泄露秋季财政报告，披露财政缓冲空间翻倍至220亿英镑 [1] - 报告确认冻结个税起征点、提高股息税，并拟开征"豪宅税"和电动车"里程税" [1] 日本央行政策与税收调整 - 日本央行正为最早12月加息做准备，随着日元贬值压力加剧及政治阻力减弱，央行重拾鹰派措辞，市场对结束负利率的预期升温 [1] - 日本政府计划取消对1万日元以下小额进口商品的免税政策，转而要求年销售额超50亿日元的大型电商平台代缴消费税，旨在公平税负并增加财政收入 [1] 其他国家政策与数据 - 加拿大总理宣布将对非自贸伙伴国家的钢铁进口配额从2024年的50%大幅削减至20%，并对特定钢铁衍生品征收25%全球关税以保护本国产业 [1] - 韩国财政部长强调将严厉应对汇市投机行为与羊群效应，同时明确表示不考虑与美国重启外汇互换协议 [2] - 新西兰联储将基准利率下调25个基点至2.25%，并表示若经济复苏乏力可能进一步放松货币政策以应对增长疲软与通胀下行风险 [2] - 澳大利亚10月CPI同比上涨3.8%高于预期的3.6%，核心指标截尾均值通胀率升至3.3%连续多月高于澳洲联储2%-3%的目标区间，加息压力再度浮现 [2] 全球主要资产表现 - 美国主要股指全线上涨，道琼斯工业指数上涨0.67%报47427.12点，标准普尔500指数上涨0.69%报6812.61点，纳斯达克综合指数上涨0.82%报23214.69点 [3] - 贵金属价格走高，COMEX黄金期货上涨0.45%报4196.10美元/盎司，COMEX白银期货上涨4.13%报53.76美元/盎司 [4] - 国际油价上涨，美油主力合约上涨1.04%报58.55美元/桶，布伦特原油主力合约上涨1.02%报62.43美元/桶 [5] - 美元指数下跌0.22%报99.59，主要非美货币对美元多数上涨，其中英镑兑美元上涨0.59%报1.3243，澳元兑美元上涨0.75%报0.6518 [6]

通胀前景 - 当前通胀水平稳定处于央行0%-2%目标区间的下限 [1] - 瑞士极低的通胀率预计将在未来几个季度温和回升并小幅上升 [1] 货币政策立场 - 重启2015至2022年期间实施的负利率政策需要满足极高门槛 [1] - 当前扩张性货币政策既支撑通胀也支持经济活力 [1] 贸易环境与影响 - 新宣布的与美国初步贸易协议将显著降低瑞士出口商品的关税 [1] - 关税只是构成整体不确定性环境的因素之一 而这种不确定性是经济的毒药 [1]

瑞士法郎汇率表现 - 瑞士法郎迎来10周内第九次周度上涨，创下两年来最佳连涨表现 [1] - 过去一个月瑞郎兑美元涨幅在主要发达国家货币中居首位 [1] - 瑞郎兑欧元汇率一度飙升至近十年高点，逼近0.92关键关口，当前汇率较本周峰值低0.3% [1] 市场驱动因素 - 瑞郎走强受避险需求推动，因美元、日元及欧元的吸引力因美国贸易政策、欧亚地区政治不确定性及全球财政困境而下降 [1] - 瑞郎已成为货币市场中表现突出的风险对冲工具，其与全球风险情绪的负相关性接近5月以来的最强水平 [1] - 投资者寻求美元和日元之外的替代避险货币，瑞郎因具备稳定经济、治理良好且货币市场流动性充足而成为选择 [2] 瑞士央行干预与政策 - 市场猜测瑞士央行已出手干预以遏制法郎走强，当前汇率操作可能是其管理汇率的首选工具 [1] - 法国兴业银行表示当前干预风险已达最高水平，瑞银集团认为瑞士央行可能已开始入市干预以压低瑞郎汇率 [2] - 期权市场显示一个月期风险逆转期权呈现5月以来最看涨瑞郎态势，意味着市场认为瑞士央行重启负利率政策的风险极低 [3] 政策背景与市场预期 - 美瑞两国承诺不操纵汇率，瑞士央行承诺将货币政策重点放在物价稳定上，该联合声明为瑞士央行通过利率和外汇政策应对通缩压力开了绿灯 [3] - 瑞士央行会议纪要指出通缩并非威胁，未来几个月通胀可能温和回升，且瑞郎兑欧元相对稳定 [4] - 法国农业信贷银行认为瑞郎走强仍是瑞士央行持续担忧的问题，西班牙对外银行预计瑞士央行将在0.90-0.92区间附近继续进行干预 [4]

欧元/美元汇率前景 - 欧元区疲软增长态势及财政担忧制约欧元近期升值空间 [1] - 若市场风险偏好坚挺且利率差异向欧元倾斜，欧元存小幅上涨空间 [1] - 对欧元区经济增长和财政压力的持续担忧使欧元难以实现持续上涨 [1] - 美国经济陷入轻度衰退风险可能引发更大幅度降息并导致美元走弱 [2] - 若通胀、经济增长等担忧导致经济滑向温和衰退，利率与美元跌幅恐超出预期 [2] 美国利率与通胀前景 - 周五推迟发布的通胀数据将成为评估美国利率前景的关键指引 [1] - 若通胀读数符合或低于预期，可能强化市场对2025-2026年更深度政策宽松的预期，对收益率和美元构成下行压力 [1] - 唯有显著超预期的通胀数据才能实质性挑战当前对进一步系列降息的预期 [1] 银行业与信贷市场 - 市场对美国地区银行稳定性的担忧持续，美国银行债券的违约保险成本维持在较高水平 [2] - 若再出现银行披露不良贷款风险敞口等类似事件公告，可能引发新一轮市场波动 [2] 法国国债市场 - 标普提前将法国信用评级从AA-下调至A+的决定可能会加大法国国债的压力 [2] - 穆迪将于周五更新对法国的评级，预计可能将法国前景展望从稳定下调至负面或下调评级 [2] 黄金市场 - 随着贸易紧张局势加剧和经济乌云形成，投资者继续在黄金中寻求庇护 [3] - 在美国信贷市场崩溃推动下，黄金上周创下五年来最大单周涨幅 [3] - 对美联储独立性和地缘政治紧张局势的持续担忧意味着投资者对黄金的战略兴趣依然浓厚 [3] 瑞士央行政策 - 由于通胀水平趋近零值且地缘风险持续推升瑞郎汇率，瑞士央行预计将重新实施负利率政策 [3] - 鉴于2026年通胀率预期均值为零，瑞士央行可能在明年某个时点将关键利率从当前的0%下调至-0.25% [3] - 未来数月瑞郎很可能迎来新一轮避险资金流入，这将为央行采取行动提供更多依据 [3]

经济学家预测转变 - 经济学家普遍放弃对瑞士央行将利率降至负值的预测 [1] - 目前仅巴克莱和彭博经济研究两家机构预测瑞士央行在12月政策会议上降息25个基点至-0.25% [1] - 资本经济公司预测降息至负利率的举措将在明年六月实施 [1] 机构观点分析 - 高盛和万神殿宏观经济学家的观点已发生转变，目前认为零利率将是最终水平 [1] - 与高盛和万神殿观点一致的分析师共有15位参与月度调查 [1] - 今年6月瑞士央行基准利率降至零后，曾有七家机构预测负利率将会再现 [1] - 在9月利率决议前，有五家机构预测央行最终会推行负利率 [1] 央行政策立场 - 瑞士央行行长马丁·施莱格尔强调重启负利率政策的门槛非常高，因其在2015-2022年期间对金融体系造成负面影响 [1] - 施莱格尔表示实施负利率政策的门槛显然高于常规降息 [1] 潜在政策驱动因素 - 分析师让·达尔巴德认为外汇市场可能最终会迫使瑞士央行采取行动 [1] - 瑞郎走强对国内价格的影响以及美国高于预期的关税对经济增长的冲击是瑞士央行面临的关键风险 [1] - 若瑞郎持续走强，预计瑞士央行将在12月降息 [1]

货币政策调整 - 瑞士央行宣布将基准利率维持在0%不变 结束自2024年3月以来连续六次的降息周期[1][3] - 央行表示当前货币政策有助于控制通胀在价格稳定范围内 必要时将调整政策[3] - 行长Martin Schlegel强调已准备好在必要时将利率降至零以下 若中期通胀超出稳定范围将降息[2][4] 利率政策背景 - 全球主要央行中瑞士0%的基准利率处于最低水平 此前2014年12月至2022年9月期间曾实行负利率政策[3] - 央行官员认为重新引入负利率需设置更高门槛 因可能对金融体系造成损害[3] - 近一年多累计降息175个基点 最近一次降息为2024年6月19日下调25个基点至0%[3] 经济与通胀展望 - 2025年GDP增长预期维持1%-1.5% 通胀率预期保持0.2%[4] - 2026年增长率预计略低于1% 因美国关税政策导致经济前景恶化[6][7] - 当前通胀率已回归0%-2%目标区间 5月曾进入负值区间[4] 外汇市场动态 - 瑞士法郎兑美元年内升值超12% 兑欧元升值近1% 成为G-10货币中表现最佳货币之一[4] - 暂停降息后汇率反应平淡 兑欧元报0.9341 兑美元报0.7956[4] - 央行承诺按政策利率对活期存款付息 并保持外汇市场活跃参与[4] 外部经济环境影响 - 美国对瑞士商品加征高达39%进口关税 近六成出口商品受影响[7] - 关税政策导致瑞士经济前景恶化 可能抑制出口和投资[6][7] - 全球经济增长受美国关税及不确定性影响 预计未来几个季度将放缓[6] 政策走向预测 - 多数经济学家认为宽松周期已结束 至少维持零利率至2025年底[5] - 约四分之一经济学家预测若特朗普关税政策影响明确 可能重返负利率[5] - 部分分析指出基于新通胀预期终点0.8% 下一步行动更可能是加息而非降息[6]