行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：碳酸锂价格短期或继续上行，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] - 核心逻辑：多个关键金属品种因供给端扰动、政策收紧或结构性短缺，导致供应偏紧预期持续，价格获得支撑或存在上涨空间 [1][27] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME镍现货结算价报18,630美元/吨，周环比上涨5.70%，库存为283,728吨，周环比减少0.70%；沪镍报14.71万元/吨，周环比上涨1.84%，库存为50,794吨，周环比微增0.02% [1][27] - **供应紧张原因**：印尼受西季风增强影响，镍矿区降水导致采矿与装船受阻；多数本地矿山MOMS系统验证延迟，无法正常提交版税和销售；林业工作组审查持续，矿方惜售观望 [1][27] - **政策影响**：印尼能矿部司长表示，2026年镍矿生产配额（RKAB）预计下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期；印尼计划对镍矿伴生钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元 [1][27] - **后市判断**：新的RKAB配额不确定性、配额减少预测及额外征税，预计对后市镍矿价格形成底部支撑 [1][27] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [16][30] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，电解钴报43.8万元/吨，周环比下跌3.74%；硫酸钴报9.53万元/吨，周环比上涨0.21% [2][31] - **供给格局**：刚果金2025年配额可延续至2026年3月底，但市场整体流动性偏紧，叠加约3个月的运输周期，预计在4月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧格局难以根本扭转 [2][5] - **配额与产量分析**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计1.81/9.66/9.66万吨；假设刚果金2025年产量与2024年（22.0万吨）持平，其2025年暂停出口期间约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量（29.0万吨）的57% [5][33] - **后市判断**：预计未来2年社会库存逐步耗尽，供需缺口将使钴供给随时间愈发紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - **受益标的**：洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占当年配额36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][37][40] 锑行业观点更新 - **价格与价差**：截至1月22日，国内锑精矿均价14.25万元/吨，锑锭均价16.05万元/吨，价格周环比持平；欧洲锑现货价格达3.75万美元/吨，处于历史高位，国内外价差较大 [6][41] - **供应格局**：中国是全球锑供给主导者，2024年产量6万吨，占全球60%；冬季北方矿山基本停止供货，预计国内矿供应将持续紧张至上半年化雪前 [6][41] - **政策与需求**：中国商务部此前对锑实施出口管制，但自2024年11月23日起，相关对美出口管制条款暂停实施至2026年11月27日，有望促进出口恢复；1月份面临春节前备货需求，市场预期较好 [6][41] - **后市判断**：国内锑矿供应长期紧张局面未改，在供应紧张、需求看增及出口有望恢复的背景下，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][44] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][44] 锂行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，国内电池级碳酸锂均价17.11万元/吨，周环比上涨8.36%；氢氧化锂均价16.11万元/吨，周环比上涨8.19%；碳酸锂样本周度库存总计10.89万吨，周环比去库783吨 [8][47] - **供给扰动**：碳酸锂周度产量为22,217实物吨，环比下降1.72%；宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性；宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险，提升供给端扰动预期 [8][47] - **需求支撑**：财政部、税务总局公告自2026年4月1日起下调电池产品出口退税率，可能引发短期内电池企业“抢出口”，从而支撑上游碳酸锂需求，或令一季度形成“淡季不淡” [8][54] - **后市判断**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][54] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][54] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，氧化镨钕均价68.25万元/吨，价格周环比持平；氧化镝均价1,430元/公斤，周环比下跌1.72% [9][58] - **供给收紧**：国内部分分离厂因环评及指标限制在12月停产，导致氧化镨钕供应收紧；越南通过法案禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月产量 [9][58] - **行业格局**：中国主导全球稀土供给，2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92%；中国是唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][58] - **政策动态**：2025年11月7日起，中国暂停实施涉及稀土等相关物项的6项出口管制措施一年；《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》可能引发供给侧收紧预期 [10][60] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][67] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME锡现货结算价54,200美元/吨，周环比上涨9.66%，库存7,195吨，周环比增加21.23%；沪锡加权平均价42.38万元/吨，周环比微跌0.07%，库存9,720吨，周环比增加1.79% [11][68] - **供应不确定性**：缅甸矿区复产进程缓慢；刚果（金）地区冲突虽签署和平协议，但矿山供应担忧仍存；印尼12月精炼锡出口量5,002.83公吨，环比减少32.9%；印尼锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，较往年收缩 [11][69] - **后市判断**：海外锡供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [11][71] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][71] 钨行业观点更新 - **价格大涨**：截至1月23日，白钨精矿（65%）报价53.55万元/吨，周环比上涨5.93%；黑钨精矿（65%）报价53.80万元/吨，周环比上涨6.11%；仲钨酸铵报价78.85万元/吨，周环比上涨5.34% [13][72] - **供应紧张**：中国对钨矿实行开采总量控制；2025年下半年第二批指标下发延迟，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）水平；春节前矿山开工率维持低位，市场流通量收紧 [13][72] - **供需矛盾**：下游处于季节性补库周期，供需错配格局凸显，钨市场供需矛盾较为突出；中长期全球钨矿新增产能有限，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [13][73] - **受益标的**：章源钨业（2025H1钨精矿产量1,849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3,724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3,948吨） [21][75] 铀行业观点更新 - **价格高位**：12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14][77] - **供给偏紧**：天然铀面临结构性短缺；多个项目投产不及预期：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目延迟至2026年Q1投产；Cameco下调其麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工表示2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][15][77] - **后市判断**：天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在，在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成支撑 [15][77] - **受益标的**：中广核矿业 [22][80]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 短期锂价或偏强震荡，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][28] 镍行业观点更新 - 印尼政府计划在2026年工作计划与预算中主动削减镍产量，印尼镍矿商协会透露政府拟将2026年镍矿产量目标下调至2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34% [1][33] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元 [1] - 淡水河谷印尼公司因年度工作计划未获批准而暂停镍矿开采 [29] - 截至1月2日，LME镍现货结算价报收16765美元/吨，较12月24日上涨8.62% [1][33] - 截至12月31日，沪镍报收13.25万元/吨，较12月31日上涨4.07% [1][33] - 供给偏紧预期后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][33] 钴行业观点更新 - 原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价进一步上涨 [2][37] - 刚果金战略矿产监管与控制局允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，但2025年的配额最快在2026年3~4月才能逐步到港，2026年一季度中国钴市场仍面临原料紧张 [2][5][37] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5] - 假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [5] - 截至12月31日，电解钴报收45.6万元/吨，较12月24日价格上涨9.75% [2][37] 锂行业观点更新 - 碳酸锂持续去库，短期锂价或偏强震荡 [7][50] - 截至12月31日，国内电池级碳酸锂市场均价为11.86万元/吨，较12月24日上涨16.76% [8][50] - 截至12月31日，国内氢氧化锂市场均价为11.04万元/吨，较12月24日上涨21.53% [8][50] - 截至12月31日，碳酸锂样本周度库存总计10.96万吨，较12月25日去库168吨 [8][50] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][52] - 上游锂盐厂生产稳定，预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，需求端电芯及正极材料排产在12月预计环比略有下滑 [8] 锑行业观点更新 - 中国11月氧化锑出口有所好转，看好后市国内锑价向国外高价弥合 [6][46] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][46] - 截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6] - 2025年11月中国氧化锑出口数据为302吨，较10月出口量的108吨环比大幅上升 [6][46] - 商务部公告自即日起至2026年11月27日，暂停实施相关两用物项对美国出口管制公告的第二款，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][46] 稀土磁材行业观点更新 - 短期镨钕供给有偏紧预期，对价格或有支撑 [9][60] - 本月国内稀土氧化物产量呈现显著下滑态势，主要源于南方地区较多分离企业停产，北方部分企业小幅减产 [9][61] - 越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [10][61] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚卡尔古利加工设施本季度可能会损失约1个月的产量 [10][61] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [10][61] 锡行业观点更新 - 海外供给仍有不确定，对锡价或有支撑 [11][70] - 截至1月2日，LME锡现货结算价42,050美元/吨，环比12月24日下跌2.56% [11][70] - 截至12月31日，沪锡加权平均价32.68万元/吨，较12月24日下跌3.49% [11][70] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月整体进口量将达到7000-8000吨，但刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][71] - 印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，或提升市场对印尼供给收紧的预期 [12][71] 钨行业观点更新 - 钨矿供应难有供应宽松预期，看好后市钨价继续上涨 [13][73] - 截至12月31日，白钨精矿报价45.55万元/吨，较12月24日价格下跌0.44%；仲钨酸铵报价66.85万元/吨，较12月24日价格下跌1.47% [13][73] - 12月份国内仲钨酸铵产量环比下降10%左右，行业缩量明显，国内APT市场整体流通仍表现偏紧 [13][75] - 一季度在第一批指标下发之前，矿山超采超卖的可能性不大，钨矿供应难有宽松预期，而春节前备库需求维持增量 [13][75] 铀行业观点更新 - 铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 [14][78] - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][79] - 供应端存在较大不确定性，多个项目延迟或减产，例如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期，Lotus resources的Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产 [14][79] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测 [15][79] - 全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致此后全球供应量减少约5% [15][79] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][36] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美，关注腾远钴业及寒锐钴业 [17][44] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][49] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源以及天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][58] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][69] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [21][72] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（2024年APT产量2.53万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [22][77] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [23][83]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 短期锂价仍持续看涨，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] 镍钴行业观点更新 - 印尼2026年镍矿RKAB产量目标或下调至约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34%，旨在通过供应端收紧防止镍价下跌 [1][27][30] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，叠加RKAB审批不确定性，对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][27][30] - 截至12月24日，LME镍现货结算价报收15435美元/吨，周环比上涨8.13% [1][28] - 截至12月26日，电解钴报收42.9万元/吨，周环比上涨3.50% [2][34] - 刚果（金）钴出口管制导致供给紧张，2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57% [5][34] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5][34] - 预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][34] 锑行业观点更新 - 截至12月25日，国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，周环比上涨9.56% [6][39] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][39] - 中国对锑实施出口管制后，海内外价差拉大，截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位 [6][39] - 2025年11月中国氧化锑出口量为302吨，较10月的108吨环比大幅上升，显示出口意愿有变强趋势 [6][39] - 商务部公告自2024年11月9日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - 看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] 锂行业观点更新 - 截至12月26日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.77万元/吨，周环比上涨3.27%；氢氧化锂市场均价为8.63万元/吨，周环比上涨3.91% [8][47] - 截至12月25日，碳酸锂样本周度库存总计10.98万吨，周度去库652吨，持续去库 [8][47] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8][47] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][49] - 预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”格局 [8][49] - 需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - 截至12月26日，氧化镨钕均价59.5万元/吨，周环比上涨3.03% [9][59] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [10][61] - 预测2025年全球稀土永磁产量31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球产量的91.62% [10][61] - 越南通过《地质与矿产法修正案》，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][59] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月的产量，反映海外产业链重建面临瓶颈 [10][59] - 短期看，中国仍主导全球稀土供给，是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家 [10][61] 锡行业观点更新 - 截至12月24日，LME锡现货结算价43,155美元/吨，周环比上涨2.38% [11][69] - 截至12月26日，沪锡加权平均价33.63万元/吨，周环比下跌0.60% [11][69] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月锡矿进口量将达到7000-8000吨 [11][69] - 刚果（金）矿山供应担忧仍存，印尼政府计划将RKAB审批周期从三年调整为一年，或提升市场对供给收紧的预期 [12][69] - 海外供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [12][69] 钨行业观点更新 - 截至12月26日，白钨精矿报价45.75万元/吨，周环比上涨7.02%；黑钨精矿报价46.00万元/吨，周环比上涨7.23% [13][75] - 国内对钨矿实行开采总量控制，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][75] - 短期全球钨市场面临供应干扰与需求增量，供需矛盾突出，供应趋紧局势对钨价有支撑 [13][75] 铀行业观点更新 - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位 [14][80] - 天然铀供给存在结构性短缺，多个项目复产及投产延迟，供应端存在较大不确定性 [14][15] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目铀产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [15] - 哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][79]