报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 钨价持续创历史新高，后续仍看好关键金属全面行情 [1][13] - 全球关键金属（镍、钴、锂、稀土、锡、锑、钨、铀）普遍面临供给端扰动与政策收紧，供需紧平衡格局预计将支撑相关金属价格偏强运行 [1][13][15][24] 根据相关目录分别进行总结 镍钴行业观点更新 - **印尼镍矿配额收紧，支撑镍价**：印度尼西亚将2026年镍矿石生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减，且配额审批存在不确定性，叠加对伴生矿（钴、铁）征收1.5%-2%特许权税（预计年增收约6亿美元），预计对镍矿价格形成底部支撑 [1][30][32] - **镍市场数据**：截至3月6日，LME镍现货结算价17110美元/吨，周环比下跌2.12%；沪镍报收13.72万元/吨，较2月13日下跌3.01% [1][30] - **刚果金钴出口偏慢，钴价看涨**：刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%；2026-2027年出口配额分别为9.66万吨，预计减少的出口供应量约占2024年全球产量的43%；出口流程繁琐及物流紧张导致国内原料结构性偏紧，钴价存上涨空间 [2][5][36] - **钴市场数据**：截至3月6日，电解钴报收43.25万元/吨，周环比下跌1.70%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比下跌0.10% [2] 锑行业观点更新 - **中国锑产量骤降，供给收缩**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上；此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给端收缩 [6] - **中国主导全球供给**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占比60% [6] - **出口管制缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，有望带动国内锑产品出口恢复，国内外价差（欧洲锑现货2.73万美元/吨）或推动国内锑价向上修复 [6][44] 锂行业观点更新 - **供给扰动频发，锂价或创新高**：津巴布韦政府立即暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险；海外锂企2026年产量规划谨慎，预示2027-2028年供给增量有限 [8][49] - **需求端存在支撑**：中东冲突推高原油价格（截至3月7日主力合约涨超14%至753.4元/桶），可能加速光伏储能替代，增加锂需求；中国电池产品出口退税率将于2026年4月1日起由9%下调至6%，可能引发“抢出口”，支撑一季度碳酸锂需求 [8][49] - **市场数据**：截至3月6日，国内碳酸锂期货收盘价15.62万元/吨，周环比下跌11.29%；碳酸锂样本周度库存总计9.94万吨，周环比去库720吨 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - **镨钕供应持续短缺**：国内部分分离厂因环评及指标限制停产，2026年1月镨钕金属产量环比下降2.12%，预计2-3月产量继续环比缩减，氧化镨钕供应紧缺提供成本支撑 [9][10][61] - **全球供给趋紧**：越南通过法令禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电预计损失约1个月产量，凸显海外产业链瓶颈 [10][61][63] - **中国主导产业链**：2024年中国稀土储量占全球48.41%，产量占全球68.54%；2023年中国冶炼分离产品产量占全球92%；2025年中国稀土永磁产量预计占全球91.62% [10][63] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土等物的6项出口管制措施；美国“金库计划”拟投入120亿美元建立关键矿产储备 [10][59][63] 锡行业观点更新 - **海外供应偏紧支撑锡价**：缅甸佤邦矿区复产滞后，且掸邦北部局势再度紧张；印尼2026年1月精炼锡出口量2653.67公吨，环比减少64.42%，且预计全年锡生产配额约6万公吨，较往年收缩；刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][12][73][75] - **市场数据**：截至3月6日，LME锡现货结算价57425美元/吨，周环比大涨26.21%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43% [12] 钨行业观点更新 - **钨价创历史新高，供给持续偏紧**：截至3月6日，白钨/黑钨精矿（65%）报价91.6万元/吨，周环比上涨16.84%；仲钨酸铵报价135.4万元/吨，周环比上涨16.32% [13] - **供应紧张原因**：中国实行钨精矿开采总量控制（年度配额制），指标多在4月下发，当前市场流通紧张；国内50%钨矿资源集中于头部企业且多自用，市场散单稀少；全球新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧 [13][79] 铀行业观点更新 - **供给偏紧预期支撑铀价**：1月全球铀现货市场价格69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍远高于2016年低位18.57美元/磅 [14] - **供应不及预期**：多家矿企生产遇阻，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期；Lotus Resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟投产；Cameco将麦克阿瑟河项目产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅；哈萨克斯坦哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5% [15] - **需求增长**：哈原工与日本关西电力签署供应协议以加快核电重启，加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][24] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][34] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][39][41] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][46] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业 [19][56] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][72] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][76] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨，未来将达1.5万吨以上）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [23][81] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [24]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个品种供给偏紧预期增强，对金属价格形成支撑 [1][8][12][13][14][15][29][34][37][42][45][51][53][61][63][71][72][75][76][79][80] 按目录分行业总结 1. 镍钴行业观点更新 - **镍**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为**2.6亿至2.7亿吨**，较去年紧缩，其中WBN项目配额从**4200万湿吨**大幅缩减至**1200万湿吨**，叠加对伴生矿征收**1.5%-2%** 特许权税（预计年增收**6亿美元**），市场维持供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - 价格数据：截至2月27日，LME镍价**17685美元/吨**，周涨**3.09%**；沪镍**14.15万元/吨**，周涨**1.05%** [1][29] - **钴**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额分别为**1.81/9.66/9.66万吨**，2025年2月22日至10月15日暂停出口预计减少**16.52万吨**供给，占2024年全球产量（**29.0万吨**）的**57%**，国内中间品结构性偏紧格局短期难扭转，钴价存上涨空间 [2][5][34][37] - 价格数据：截至2月27日，电解钴**44万元/吨**，周涨**2.92%**；氧化钴**35.47万元/吨**，周涨**3.17%** [2][34] - 受益标的：格林美、华友钴业、洛阳钼业、力勤资源等 [16][17][33][38][39][41] 2. 锑行业观点更新 - 中国是全球锑供给主导者，2024年产量**6万吨**，占全球**60%**，出口管制及湖南振强锑业火灾停产（预计影响产量**2000吨以上**）导致供给收缩 [6][42][43][45] - 海内外价差显著：截至2月27日，欧洲锑价**2.73万美元/吨**，国内锑锭**16.75万元/吨**，出口管制部分暂停（至2026年11月27日）有望带动国内锑价向海外高价弥合 [6][45][47] - 价格数据：截至2月26日，锑精矿**14.75万元/吨**，周涨**2.08%**；锑锭**16.75万元/吨**，周涨**1.82%** [6][43] - 受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 3. 锂行业观点更新 - 供给扰动加剧：津巴布韦暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期；宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险 [8][48][49][51][53] - 需求存在支撑：2026年4月1日起电池产品出口退税率由**9%** 下调至**6%**，2027年取消，可能引发“抢出口”，带动碳酸锂需求 [8][51][53][58] - 库存与产量：截至2月26日，碳酸锂周度产量**21822实物吨**，周增**8.12%**；样本库存**10万吨**，周去库**2839吨** [8][51] - 价格数据：截至2月27日，碳酸锂期货价**17.6万元/吨**，周涨**17.82%**；氢氧化锂**15.3万元/吨**，周涨**16.79%**；锂辉石精矿（CIF中国）**2372美元/吨**，周涨**370美元/吨** [8][51][53] - 受益标的：大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][58][60] 4. 稀土磁材行业观点更新 - 供给持续收紧：国内部分分离厂停产导致氧化镨钕供应收紧，2026年1月镨钕金属产量环比降**2.12%**；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约**1个月**产量 [9][10][61] - 中国主导地位稳固：2024年全球稀土产量**39万吨**，中国**27万吨**，占比**68.54%**；储量中国**4400万吨**，占比**48.41%**；中国是唯一具备全产业链生产能力的国家 [10][61][63][70] - 价格普涨：截至2月27日，氧化镨钕**890元/千克**，周涨**4.71%**；氧化镝**1620元/公斤**，周涨**9.83%** [9][61] - 受益标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 5. 锡行业观点更新 - 海外供应不确定性高：缅甸掸邦北部局势紧张；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼2026年1月精炼锡出口**2653.67公吨**，环比大降**64.42%**，预计全年生产配额约**6万公吨**，较往年收缩 [11][12][71][72] - 价格与库存：截至2月27日，LME锡价**57425美元/吨**，周涨**26.21%**，库存**7550吨**，周降**1.44%**；沪锡价**37.8万元/吨**，周涨**7.43%**，库存**11014吨**，周增**25.87%** [11][71] - 受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 6. 钨行业观点更新 - 供应紧张局面加剧：中国实行开采总量控制，2025年指标收紧，**50%** 资源集中在头部企业，市场散单稀少；全球新增产能有限 [13][75][76] - 价格持续上涨：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）**79.60万元/吨**，周涨**14.86%**；仲钨酸铵（88.5%）**119.40万元/吨**，周涨**17.75%** [13][75] - 受益标的：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 7. 铀行业观点更新 - 供需格局持续偏紧：1月全球铀价**69.71美元/磅**，仍处高位；多个项目投产延迟或减产（如Honeymoon项目产量低于预期，Kayelekera项目延迟）；哈原工计划2026年减产约**10%**，或致全球供应减少约**5%** [14][15][79][80][81] - 需求端：日本核电重启加剧一次铀供需偏紧格局 [15][80][81] - 受益标的：中广核矿业 [24][81]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 受市场恐慌情绪影响，本周多数金属价格下跌，但报告后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 供应收紧预期是支撑多个金属价格的核心逻辑，涉及镍、钴、锑、锂、稀土、锡、钨、铀等多个品种 [1][27][31][41][48][58][67][71] 镍行业观点 - 截至1月30日，LME镍现货结算价报收17540美元/吨，较1月23日下跌5.85%，沪镍报收14.71万元/吨，下跌3.56% [1][27] - 印尼镍矿区受强降雨影响，采矿与装船受阻，同时多数矿山MOMS系统验证延迟导致无法正常出货，供应紧张 [1][27] - 印尼能源与矿产资源部预计2026年镍矿生产配额将下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期 [1][27] - 印尼计划对镍矿伴生资源（钴、铁）征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元 [1][27] - 受益标的包括格林美、华友钴业等 [16][30] 钴行业观点 - 截至1月30日，电解钴报收44.6万元/吨，较1月23日价格上涨1.83% [2][31] - 刚果金明确2025年出口配额可延续至2026年3月底，缓解市场担忧，但非洲物流紧张导致中间品到港延迟，国内供应结构性偏紧格局短期难扭转 [2][5][31][33] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，假设2025年产量与2024年持平，其暂停出口期间约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57% [5][33] - 预计未来2年钴供给将随时间推移愈来愈紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - 受益标的包括洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等 [18][34][39] 锑行业观点 - 截至1月29日，国内锑精矿平均价格为14.45万元/吨，较1月22日上涨1.40%，锑锭平均价格为16.25万元/吨，上涨1.25% [6][41] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，中国产量为6万吨，占全球60%，中国在全球供给中占主导地位 [6][41] - 欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，与国内价差较大 [6][41] - 2025年12月中国氧化锑出口量为382.25吨，环比11月大幅上升26.57%，出口意愿有变强趋势 [6][43] - 湖南振强锑业因火灾停产至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给收缩 [6][40][43] - 商务部暂停实施相关对美出口管制条款，后续国内锑产品出口有望继续恢复，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][7][43][45] - 受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][45] 锂行业观点 - 截至1月30日，国内电池级碳酸锂市场均价为16.04万元/吨，较1月23日下跌6.22%，氢氧化锂市场均价为15.79万元/吨，下跌1.99% [8][48] - 价格下跌主要受贵金属大跌引发的市场恐慌情绪影响，但供给端不确定性未改 [8][48] - 截至1月29日，碳酸锂周度产量为21569实物吨，环比下降2.92%，样本周度库存总计10.75万吨，持续去库 [8][48] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，宜春其余6家瓷土锂矿均面临停产换证风险，提升供给扰动预期 [8][48][50] - 自2026年4月1日起，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，可能带动电池企业“抢出口”，支撑上游碳酸锂需求 [8][50][55] - 预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][50][55] - 受益标的包括大中矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等 [19][55] 稀土磁材行业观点 - 截至1月30日，氧化镨钕均价75.5万元/吨，较1月23日价格上涨10.62%，氧化镨、氧化钕价格分别上涨17.63%和15.78% [9][58] - 1月镨钕金属产量较上月减少2.12%，预计2月产量将继续环比缩减，供给偏紧对价格有支撑 [10][58] - 越南通过法案禁止稀土原矿出口，澳洲巨头Lynas因停电可能损失约1个月产量，均提升全球稀土供给收紧预期 [10][58] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国占比48.41%，产量为39万吨，中国占比68.54%，中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [10][58] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家，美西方产业链规模远低于中国且不完整 [10][60][66] - 受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁等 [20][66] 锡行业观点 - 截至1月30日，LME锡现货结算价54000美元/吨，环比下跌0.37%，沪锡加权平均价43.62万元/吨，上涨2.93% [11][67] - 缅甸矿区复产进程缓慢，刚果金矿山供应担忧仍存，印尼12月精炼锡出口量5002.83公吨，环比减少32.9%，供给不确定性支撑锡价 [11][12][67][68] - 印度尼西亚锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，整体水平较往年有所收缩 [12][68] - 受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份等 [20][70] 钨行业观点 - 截至1月30日，白钨精矿报价59.75万元/吨，较1月23日上涨11.58%，仲钨酸铵报价89.35万元/吨，上涨13.32% [13][71] - 2025年下半年国内第二批开采指标迟迟不下发，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年同期水平 [13][71][72] - 短期受春节及环保管控影响，矿山开工率维持低位，下游处于补库周期，供需矛盾突出 [13][71][72] - 中长期全球钨矿新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧，强化供需紧平衡格局 [13][72] - 受益标的包括章源钨业、中钨高新、厦门钨业、洛阳钼业等 [21][74] 铀行业观点 - 12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处高位 [14][15] - 天然铀供给存在结构性短缺，需求端核电发展态势增长，供给偏紧预期持续发酵 [14][15] - 多个铀矿项目复产、投产延迟或产量下调，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量低于预期，Cameco将产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅 [15] - 全球最大铀生产商哈原工表示2026年将产量削减约10%，可能导致全球供应量减少约5% [15] - 受益标的包括中广核矿业 [22]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 短期锂价仍持续看涨，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] 镍钴行业观点更新 - 印尼2026年镍矿RKAB产量目标或下调至约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34%，旨在通过供应端收紧防止镍价下跌 [1][27][30] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，叠加RKAB审批不确定性，对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][27][30] - 截至12月24日，LME镍现货结算价报收15435美元/吨，周环比上涨8.13% [1][28] - 截至12月26日，电解钴报收42.9万元/吨，周环比上涨3.50% [2][34] - 刚果（金）钴出口管制导致供给紧张，2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57% [5][34] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5][34] - 预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][34] 锑行业观点更新 - 截至12月25日，国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，周环比上涨9.56% [6][39] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][39] - 中国对锑实施出口管制后，海内外价差拉大，截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位 [6][39] - 2025年11月中国氧化锑出口量为302吨，较10月的108吨环比大幅上升，显示出口意愿有变强趋势 [6][39] - 商务部公告自2024年11月9日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - 看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] 锂行业观点更新 - 截至12月26日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.77万元/吨，周环比上涨3.27%；氢氧化锂市场均价为8.63万元/吨，周环比上涨3.91% [8][47] - 截至12月25日，碳酸锂样本周度库存总计10.98万吨，周度去库652吨，持续去库 [8][47] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8][47] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][49] - 预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”格局 [8][49] - 需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - 截至12月26日，氧化镨钕均价59.5万元/吨，周环比上涨3.03% [9][59] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [10][61] - 预测2025年全球稀土永磁产量31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球产量的91.62% [10][61] - 越南通过《地质与矿产法修正案》，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][59] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月的产量，反映海外产业链重建面临瓶颈 [10][59] - 短期看，中国仍主导全球稀土供给，是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家 [10][61] 锡行业观点更新 - 截至12月24日，LME锡现货结算价43,155美元/吨，周环比上涨2.38% [11][69] - 截至12月26日，沪锡加权平均价33.63万元/吨，周环比下跌0.60% [11][69] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月锡矿进口量将达到7000-8000吨 [11][69] - 刚果（金）矿山供应担忧仍存，印尼政府计划将RKAB审批周期从三年调整为一年，或提升市场对供给收紧的预期 [12][69] - 海外供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [12][69] 钨行业观点更新 - 截至12月26日，白钨精矿报价45.75万元/吨，周环比上涨7.02%；黑钨精矿报价46.00万元/吨，周环比上涨7.23% [13][75] - 国内对钨矿实行开采总量控制，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][75] - 短期全球钨市场面临供应干扰与需求增量，供需矛盾突出，供应趋紧局势对钨价有支撑 [13][75] 铀行业观点更新 - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位 [14][80] - 天然铀供给存在结构性短缺，多个项目复产及投产延迟，供应端存在较大不确定性 [14][15] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目铀产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [15] - 哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][79]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，且为维持评级 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“对美出口环比大增，稀土价格有望回暖” [2] - 稀土磁材行业供需边际改善，供给约束强化，需求向好，价格有望持续回暖 [8] - 短期来看，磁材企业陆续获得出口许可，市场对需求的担心迎来转变，后续行业需求有望维持高增长 [8] - 长期来看，受益于稀土产业供给格局持续优化，上游冶炼加工企业有望在产业链利润分配中占据主导地位 [8] 行业动态与数据总结 - **出口数据**：2025年10月，中国出口永磁铁数量为5473吨，环比小幅下降5.2%，但当月同比增长15.8% [8] - **累计出口**：2025年1-10月，累计出口磁材数量为45290.5吨，累计同比小幅下降5.2% [8] - **对美出口**：2025年10月，对美国出口永磁铁数量为656吨，环比大幅增长56.1%，当月同比增长4.5%，对美国出口占比为12% [8] - **累计对美出口**：2025年1-10月，累计对美国出口磁材数量为4788.5吨，累计同比下降21.6%，累计对美国出口占比为10.6% [8] - **出口金额**：2025年10月，中国出口稀土金额为19.2亿人民币，环比小幅下降4.7% [8] - **出口单价**：2025年10月，折算单吨出口价格为35.03万元人民币，维持今年较高单价 [8] - **对美出口单价**：2025年10月，对美国出口单吨售价为29.19万元人民币，环比9月的32.48万元/吨有所下降 [8] - **氧化镨钕价格**：2025年10月9日价格为56.36万元/吨，10月24日下降至当月最低点50.13万元/吨，10月底回升至53.56万元/吨，10月价格总体处于今年较高水平 [8] 供需分析与展望 - **供给端约束**：国内稀土开采配额增速放缓，缅甸局势动荡导致进口关口关闭，美国MP矿出口持续归零，海外增量产能释放缓慢，整体供给刚性显著增强 [8] - **需求端表现**：新能源汽车、风电行业进入“金九银十”旺季，集中采购带动稀土永磁需求边际回暖，人形机器人小批量量产贡献新增量，下游库存去化后补库意愿提升 [8] - **供需格局预测**：国内配额管控常态化与缅甸供给扰动或持续至年底，海外稀土矿山产能爬坡周期较长，供给紧平衡格局将维持；需求端新能源汽车、风电等核心领域扩产节奏延续，海外因政策预期可能提前补库，叠加通用出口许可证落地提升出口效率，需求增长动力充足 [8] - **价格与业绩展望**：供需错配下，稀土价格有望稳步回升，稀土磁材板块业绩修复动力强劲 [8] 投资建议与关注标的 - 建议关注具备资源配额与技术优势的龙头企业 [8] - 短期建议关注全球高性能磁材龙头企业，特别是高端需求高增长的**金力永磁(300748，买入)** [8] - 长期建议关注全球稀土产业链龙头集团，供给格局优化经营质量提升的**北方稀土(600111，买入)** [8]

投资评级 - 投资评级为买入，且评级为维持 [6] 核心观点 - 报告认为厦门钨业在2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入达128.23亿元，环比增长18.71%，同比增长39.27%；归母净利润达8.1亿元，环比增长39.3%，同比增长109.85% [2][4] - 业绩增长主要得益于三季度钨价陡峭上行，公司资源盈利弹性以及下游产业链布局的竞争力得到充分体现 [2][4] - 公司钨钼、能源新材料、稀土磁材三大业务板块呈现共振向上态势，长期成长价值被看好 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025Q3实现扣非归母净利润7.92亿元，环比增长42.67%，同比增长114.05% [2][4] 钨钼板块分析 - 2025Q3钨钼板块实现营收57亿元，环比增长19%；实现利润总额10.58亿元，环比增长43%，环比增加3.2亿元 [11] - 三季度钨精矿均价为22.4万元/吨（含税），环比上涨41%，公司具备1.2万标吨钨精矿年化产能，测算2025Q3资源环节可贡献1.1亿元经营业绩增长 [11] - 公司深加工业务竞争力显著，前三季度切削工具销量同比增长12%，营业收入同比增长17%；细钨丝销量达1015亿米，销售收入同比增长4%，其中Q3细钨丝出货量402亿米，环比大幅增长 [11] 能源新材料板块分析 - 2025Q3能源新材料板块实现营收55.25亿元，环比增长21%；实现利润总额2.73亿元，环比增长27%；实现归母净利润2.45亿元，环比增长29% [11] - 2025Q3公司钴酸锂出货量1.81万吨，环比增长10%；三元正极出货量2.11万吨，环比增长0.5% [11] - 受益于钴价上涨带来的低价库存收益以及新品结构放量，2025Q3单吨净利达到6250元/吨，环比增加1183元/吨 [11] 稀土磁材板块分析 - 2025Q3稀土磁材板块实现营收15.79亿元，环比增长11%；实现利润总额0.6亿元，环比增长2% [11] - 公司磁材销量稳步增长，2025Q3实现销量2984吨，环比增长5%，产品在新能源车、节能家电等多领域实现增量，并在人形机器人通过多家客户认证 [11] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.57元，对应市盈率（PE）为20.04倍；2026年EPS为1.80元，对应PE为17.47倍；2027年EPS为2.09元，对应PE为15.00倍 [15] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为13.7%，2026年为13.8%，2027年为14.1% [15] - 预测公司2025年净利率为5.8%，2026年为6.3%，2027年为7.3% [15]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 战略小金属价值重估进行时，推荐关注稀土及钴等战略金属 [1] 镍行业观点更新 - 印尼RKAB审批周期从3年调整为1年的新规加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期，对镍矿价格或有支撑 [1][26] - 截至10月24日，LME镍现货结算价报收15085美元/吨，较10月17日上涨1.04%；沪镍报收12.19万元/吨，较10月17日上涨0.45% [1][26] - 受益标的包括格林美、华友钴业等，其在印尼拥有大规模镍金属产能项目 [14][29] 钴行业观点更新 - 钴价继续上涨，预计后市钴供给愈发紧张将进一步推高钴价 [2][30] - 截至10月24日，电解钴报收40.85万元/吨，较10月17日价格上涨6.94%；氧化钴报收310.00元/千克，较10月17日价格上涨9.73% [2][30] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额，预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [2][30] - 推荐关注洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等钴资源类企业 [15][33] 锑行业观点更新 - 进口锑原料长期偏紧，供应长期短缺为锑价提供了底部支撑 [5][34] - 截至10月23日，国内锑精矿平均价格为14.15万元/吨，较10月16日价格下跌2.08%；国内锑锭平均价格为14.95万元/吨，较10月16日价格下跌1.85% [5][34] - 中国在全球锑供给中占主导地位，2024年产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [5][34] - 受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [16][37] 锂行业观点更新 - 碳酸锂持续去库，预计短期内需求对锂价有支撑 [6][39] - 截至10月24日，国内电池级碳酸锂市场均价为7.37万元/吨，较10月17日上涨2.82%；国内氢氧化锂市场均价为7.37万元/吨，较10月17日上涨0.90% [6][39] - 截至10月23日，碳酸锂样本周度库存总计13.04万吨，较10月16日去库2292吨 [6][39] - 推荐关注成本曲线处于行业较低分位且未来2-3年仍有矿端供给增量的公司，如天华新能、雅化集团、永兴材料等 [16][45] 稀土磁材行业观点更新 - 我国主导全球稀土供给，管制趋严提升供给偏紧预期对稀土价格有支撑 [8][49] - 截至10月24日，氧化镨钕均价50.25万元/吨，较10月17日价格下跌0.50%；氧化镝均价1,525元/公斤，较10月17日价格下跌6.44% [8][49] - 商务部发布公告对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制，首次在稀土管制政策中覆盖半导体 [8][49] - 受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源等 [18][58] 锡行业观点更新 - 海外锡供应不确定性仍存，供给偏紧对锡价形成支撑 [9][59] - 截至10月24日，LME锡现货结算价35,925美元/吨，环比10月17日上涨2.42%；沪锡加权平均价28.3万元/吨，较10月17日上涨0.63% [9][59] - 缅甸佤邦地区锡矿出口量仍远低于正常水平，印尼打击非法采矿行动仍在延续，加剧全球锡矿供应担忧 [10][60] - 受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [19][62] 钨行业观点更新 - 矿山普遍放缓生产节奏，供应端偏紧对钨价有支撑 [11][63] - 截至10月24日，白钨精矿（65%）报价27.75万元/吨，较10月17日价格上涨3.35%；仲钨酸铵（88.5%）报价40.90万元/吨，较10月17日价格上涨4.34% [11][63] - 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45% [11][63] - 受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [20][66] 铀行业观点更新 - 两大铀供应商下调2026年产量指引，铀供给偏紧预期持续对铀价或有支撑 [12][68] - 9月Nuexco交易所现货铀价格为62.88美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [12][68] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [13][68] - 受益标的为中广核矿业，其为中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台 [21][71]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨1.05%，LME镍现货结算价上涨1.51%，库存增加1.51% [1][21] - 印尼RKAB审批期限或从三年缩短至一年，可能影响镍矿供应 [1][20] - 青山控股暂停印尼镍冶炼厂部分生产线，可能进一步冲击印尼本土镍矿开采 [1][21] - 本周电解钴价格下跌1.48%，但四氧化三钴价格上涨0.86% [2][25] - 刚果金延长钴出口禁令三个月，全球钴供给收紧预期提升 [2][25] 锂行业 - 本周电池级碳酸锂价格上涨0.91%，氢氧化锂上涨0.50% [6][38] - 碳酸锂样本周度库存总计14.24万吨，上游冶炼厂去库959吨 [6][38] - 锂辉石精矿（CIF中国）均价下调55美元/吨至755美元/吨 [6][38] - 行业供需仍失衡，库存高企且去化缓慢，后续供给或难以出清 [6][38] 锑行业 - 本周锑精矿价格下跌1.54%，锑锭价格下跌1.33% [5][31] - 2025年7月锑锭产量环比下降24.5%，预计8月产量反弹可能性不大 [5][31] - 进口锑原料长期偏紧，国内矿山停产加剧，供应紧张局面将持续 [5][31] 稀土行业 - 本周氧化镨钕价格持平，氧化镝下跌1.52%，氧化铽下跌1.26% [8][46] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [8][46] - 海外稀土产业链建设进度缓慢，短期难以改变中国主导供给的格局 [8][46] 锡行业 - 本周LME锡价格上涨2.15%，库存减少12.31% [9][55] - 2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96% [9][55] - 印尼出口恢复有限，泰国禁令导致缅甸供应持续缩减 [9][55] 钨行业 - 本周白钨精矿价格上涨0.52%，黑钨精矿上涨0.77% [10][59] - 2025年第一批钨矿开采指标减少6.45%，供应偏紧预期提升 [10][59] - 钨精矿市场流通偏紧，短期供应难以放量 [10][59] 投资建议 - 镍行业受益标的：格林美、华友钴业 [12][24] - 钴行业受益标的：华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [13][30] - 锑行业受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14][35] - 锂行业受益标的：天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [15][42] - 稀土行业受益标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [15][51] - 锡行业受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [15][56]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 本周有色-能源金属行业各金属价格有不同表现，镍价下跌但有支撑因素，钴盐价格上涨，锑锭价格持稳，碳酸锂价格上涨但受需求影响，稀土价格上涨且美国重建产业链但短期仍集中于中国，锡价下跌但供应紧张有支撑，钨价上涨供应偏紧，铀价受供需格局支撑 [1][2][6][7][9][10][11][66] - 各金属因不同因素影响价格和供需，如政策、天气、企业生产等，部分金属受益标的被推荐 [12][13][15] 根据相关目录分别总结 受益于中国或海外政府出口管制的金属品种 镍钴行业观点更新 - 本周沪镍价格环比下跌，国内NPI冶炼厂成本倒挂严重，菲律宾镍矿供应充足，印尼产量未达配额，需求端支撑减弱，青山暂停部分生产线或冲击印尼镍矿开采并支撑镍价，受益标的有格林美、华友钴业 [1][20][23] - 本周钴盐价格环比上涨，原料成本抬升，刚果金延长钴临时禁令使全球钴供给收紧预期提升，钴价有望获支撑，非刚果金钴矿企业或受益，受益标的有华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [2][24][31] 锑行业观点更新 - 本周锑锭价格持稳运行，国内原料供应紧张，6月锑产量大幅下降，7月产量可能继续下降，国内锑原料偏紧预期支撑后市锑价，受益标的有湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [6][32][36] 锂行业观点更新 一周锂资源国内外信息速递 - Power Metals确认Case Lake项目产出高品位锂辉石与钽精矿，验证其多元素矿床开发潜力 [37] 碳酸锂价格情况 - 本周碳酸锂价格环比上涨，现货贸易活跃度低，下游备库意愿不足，部分下游企业刚性需求和新能源产业链排产预期改善支撑价格，但供应端压力未缓解，价格或维持低位震荡，取决于需求恢复情况，锂矿价格因碳酸锂价格震荡小幅上抬，短期内下行阻力大，受益标的有雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [7][39][44] 稀土磁材行业观点更新 一周国内外稀土资源信息速递 - MP Materials与美国国防部建立合作，国防部投资数十亿美元有望成最大股东，将建第二家磁体制造工厂，国防部签署多项协议保障公司利益，公司获融资承诺和贷款，计划扩大产能 [45][46][47] - 包钢股份拟调整2025年第三季度稀土精矿关联交易价格 [48] 稀土价格及市场情况 - 本周稀土产业链整体上涨，部分企业可能停产、东南亚雨季及市场对旺季需求乐观预期支撑后市稀土价格，美国国防部投资MP Materials，中国放开稀土出口管制缓解西方需求，短期全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，后续需关注相关审批进度和开采指标发布，受益标的有北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [9][50][54] 锡行业观点更新 锡价格及库存情况 - 本周沪锡价格环比下跌，伦锡沪锡均去库，缅甸锡矿进口量低、复产慢，泰国禁令影响进口，印尼出口受限制，供应紧张局面短期内难缓解，对锡价有支撑，受益标的有兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [10][58][61] 钨行业观点更新 钨价格及供应情况 - 本周钨价环比上涨，2025年度第一批钨矿开采指标缩减，上游矿端原料库存低位且开采管控，国内钨上下游呈紧平衡格局，多家钨企上调长单报价 [11][64] 铀行业观点更新 铀价格及供需情况 - 5月全球铀实际市场价格处高位，受多种因素影响铀供给偏紧预期持续，行业供需格局支撑铀价，受益标的有中广核矿业 [66][68] 行情回顾 一周周度价格复盘 - 展示锂、镍、钴、稀土、锡、锑、钨行业价格变动周度复盘数据 [76][77][78][79]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 缅甸锡矿进口量连续多月低于1万吨警戒线，供应偏紧预期对锡价或有支撑 [1][19][21] - 各金属品种受不同因素影响价格有涨有跌，部分品种供应端或需求端存在变化，需关注相关政策和市场动态 [1][2][7] 根据相关目录分别总结 受益于中国或海外政府出口管制的金属品种 镍钴行业观点更新 - 本周沪镍价格环比上涨，贸易商有补库需求；供给端国内冶炼厂成本增加、产量或走弱，印尼部分冶炼厂检修、高镍生铁产量可能下滑；需求端不锈钢厂采购需求弱，但青山暂停印尼镍冶炼厂生产线或支撑镍价；受益标的有格林美、华友钴业 [1][21][24] - 本周电解钴价格环比上涨，但下游需求未见明显改善；刚果金延长钴临时禁令，全球钴供给收紧预期提升，钴价有望得到支撑；受益标的有华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [2][25][32] 锑行业观点更新 - 本周锑锭价格环比下跌，6月锑锭产量环比大幅下降；海外矿源无法大量进入国内，国内原料供应紧张，7月产量可能继续下降；国内锑原料偏紧预期对后市锑价或有支撑；受益标的有湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [6][33][36] 锂行业观点更新 一周锂资源国内外信息速递 - 青海汇信2万吨/年碳酸锂项目一次性投料试车成功，对盐湖资源开发有积极作用 [37] - 智利国家铜业公司获得锂配额，推进与SQM合作项目，但需多国批准 [39] - 智利削减矿业许可时间达70%，以提振投资 [40] 本周碳酸锂价格环比上涨，后市预计维持低位震荡格局 - 本周碳酸锂价格环比上涨，氢氧化锂价格环比下跌；碳酸锂市场可流通货源充足，库存压力未缓解，下游采购以刚需为主；若7月正极材料厂排产提升或支撑价格，否则库存压力将压制价格；锂矿价格因碳酸锂价格回暖上涨，预计短期易涨难跌，后期随碳酸锂价格同步震荡；受益标的有雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [7][41][46] 稀土磁材行业观点更新 一周国内外稀土资源信息速递 - 印度电动两轮车制造商因重稀土磁铁短缺减产 [47] - 美国稀土开发商Ramaco Resources将举行Brook Mine Carbon Ore稀土项目奠基仪式，预计2027年开始生产 [48] 中美伦敦经贸谈判后，中国在一定程度上放开了稀土出口管制 - 本周稀土市场价格明显上涨，因头部大厂采购带动，但下游磁材企业订单未增多，实际成交少；中美谈判后中国放开稀土出口管制，缓解西方企业需求，后续需关注审批进度和开采指标发布；全球海外新稀土矿未来2 - 3年实际放量或较缓慢；受益标的有北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [9][50][55] 锡行业观点更新 - 本周沪锡价格小幅下跌，LME锡价格和库存均下降，沪锡库存增加；缅甸锡矿进口量低于警戒线，佤邦复产慢，泰国禁止借道运输，Bisie矿复产电力修复需时久；印尼精锡出口虽回升但许可证审批受影响，中长期出口潜力或压缩；供应紧张局面短期内难缓解，对锡价有支撑；受益标的有兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [10][60][62] 钨行业观点更新 - 本周钨价环比上涨，2025年度第一批钨矿开采指标缩减，提升供给偏紧预期；国内钨上下游呈紧平衡格局，下游盈利不佳，产业链结构矛盾凸出，短期维持高位盘整；后续需关注主流企业7月长单定价和下游开工情况 [11][12][67] 铀行业观点更新 - 铀供给偏紧预期持续，铀价处于高位；受地缘政治、经济波动、能源供求等因素影响，天然铀供应释放不及预期，美国制裁俄罗斯低浓铀法案或改变供需格局；受益标的有中广核矿业 [69][70] 行情回顾 个股表现 - 未提及具体内容 一周周度价格复盘 - 展示了锂、镍、钴、稀土、锡、锑、钨行业价格变动情况 [75][76][78]