核心观点 - 2026年7月金融数据显示，剔除春节错位影响后，非金融企业存款与非银存款的同比差额年内首次双双转负，货币在不同部门间的分配出现结构性变化[4] - 居民行为变化是主因之一，表现为加速偿还个人住房贷款、非住房消费贷款因汽车零售偏弱而减少、以及金融市场波动导致居民存款搬家放缓[4] - 政府债发行速率偏慢（前七月净增长同比少增1.15万亿）和银行间资金面边际趋紧（银行增持政府债力度放缓）是另外两个关键因素[4] - 上述组合导致7月三项金融跟踪指标同步转弱：企业居民存款剪刀差、居民新增存款/新增M2、非银机构存款规模均走弱[5] 广义货币的来源：M2同比回落原因 - 2026年7月M2同比读数7.7%，较2026年5月的8.6%回落0.9%，较2025年12月的8.5%回落0.8%[7][13] - M2同比回落的两大因素：一是政府借贷行为对M2拉动的下行，二是居民借贷行为对M2拉动的下行[7][13] - 政府借贷影响M2的机理：只有银行和央行（银行体系）增持的政府债才会派生货币，非银机构增持则不会[14] - 政府借贷对M2拉动回落的原因：前七月政府债净增长同比少增1.15万亿[7][14]；五月以来银行间流动性边际趋紧，银行和央行增持政府债与当月政府债净发行量之比回落至近五年最低值[14][17] - 居民借贷影响M2的机理：拆分为消费贷款（个人住房贷款和非住房消费贷款）和经营贷款[22] - 居民借贷对M2拉动回落的原因：2026年二季度个人住房贷款净增长规模为有数据以来单季最低值[7][22]；非住房消费贷款净增长规模历史首次连续三个季度为负，与年内汽车零售额回落相关[7][22] - 其他短期因素扰动M2增长：银行存款流向资管产品后非银机构购买同业存单等不计入M2；非银机构偿还银行借款或购买银行债券资产，收缩银行资产负债表[25] 广义货币的运用：居民存款同比多增 - 货币在不同部门对应经济循环不同环节：企业持有有助于实体经济，非银机构持有利于金融资产配置，居民持有则反映风险偏好极低[9][26][28] - 7月剔除春节扰动后，居民存款年内首次同比差值为正，居民存款同比少减约4800亿元[8][28] - 7月金融市场波动较大，阶段性影响居民预期，导致居民存款增加[9][28] - M2同比回落与居民存款同比差值正增长，挤压了非金融企业和非银金融机构流动性：非金融企业存款同比多减约1700亿元，非银行业金融机构存款同比少增约1.03万亿元[28] - 企业利润领先指标企业居民存款剪刀差年内首次差值走弱[9][28] - 风险偏好评估指标居民新增存款/新增M2年内首次趋势转弱[9][28] 7月金融数据具体表现 - 人民币贷款减少约3400亿元，同比多减约2900亿元，月末余额同比增长5.1%，较上月回落0.1个百分点[30] - 住户贷款减少约4603亿元：短期贷款减少约3400亿元，同比少减约430亿元；中长期贷款减少约1202亿元，同比多减约100亿元[30] - 企（事）业单位贷款减少约1300亿元：短期贷款减少约2500亿元，同比少减约3000亿元；中长期贷款减少约2300亿元，同比少减约300亿元；票据融资增加约3757亿元，同比少增约4950亿元[30] - 社会融资规模增量约1.41万亿元，同比多增约2500亿元，月末存量同比增长7.4%，与上月持平[32] - 社融主要分项：对实体经济人民币贷款减少约5900亿元，同比多减约1600亿元；委托贷款减少约22亿元，同比少减约150亿元；信托贷款减少约226亿元，同比多减约380亿元；未贴现银行承兑汇票减少约530亿元，同比少减约1100亿元；企业债券净融资约4500亿元，同比多增约1800亿元；政府债券净融资约1.32万亿元，同比多增约700亿元；非金融企业境内股票融资约1128亿元，同比多增约620亿元[32] - M2同比增长7.7%，增速较上月回落0.3个百分点；新口径M1同比增长4.0%，增速与上月持平[36] - 人民币存款增加约300亿元，同比少增约4700亿元：住户存款减少约6300亿元，同比少减约4800亿元；非金融企业存款减少约1.63万亿元，同比多减约1700亿元；财政性存款增加约9785亿元，同比多增约2100亿元；非银行业金融机构存款增加约1.11万亿元，同比少增约1.03万亿元[36]