金融统计数据核心表现 - 11月社会融资规模增速保持在8.5% [1] - 实体融资总体稳定，但信贷结构分化明显 [1] - 企业贷款和债券融资出现改善 [1] - 居民融资持续偏弱 [1] - 政府债券融资仍是社融的重要支撑 [1] 政策环境与行业影响 - 中央经济工作会议明确了财政与投资托底的方向 [1] - 政策为银行扩表和对公中长期贷款提供了良好环境 [1] - 政策同时强调稳妥化解地方债务与房地产风险 [1] - 政策目标在于夯实银行资产质量底线 [1] 银行经营与市场展望 - 银行净息差预期保持稳定 [1] - 银行资产风险预期保持稳定 [1] - 上述稳定的预期有助于银行板块在权益市场的表现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月新增社融规模不低靠企业信贷、表外融资带动，但信贷结构不佳，实体部门信贷需求偏弱；往后看12月政府债净融资或拖累社融，政策性金融工具项目落地或拉动社融，但羸弱信贷需求和银行储备项目投放诉求可能产生较大扰动 [6][33] 根据相关目录分别进行总结 社融存量与新增规模 - 11月社融存量增速持平于8.5%，新增社融2.49万亿，同比多增1597亿，与过去五年同期均值相差不大，落在上沿 [2][8] 社融同比多增贡献项 - 表外融资是同比多增主要贡献项之一，11月同比多增1328亿至2146亿，信托贷款、未贴现银票同比多增，委托贷款小幅同比多减；新增信托贷款走势反季节性，或与新型政策性金融工具支持项目有关；未贴现银票与票据融资本月同时多增 [3][15] - 企业债券是社融多增另一支撑项，11月新增1788亿至4169亿，为直接融资中唯一多增项，新增规模为2020年以来同期新高 [3][18] 社融总量和信贷结构 - 企业部门信贷同比多增3600亿至6100亿，主要发力项是企业短贷和票融，企业中长贷同比少增；今年企业部门信贷同比多增因2024年11月基数低和11月企业短贷与票据融资发力；11月企业短贷同比多增1100亿至1000亿，规模落在历史同期上沿；票据融资同比多增2119亿至3342亿，新增规模为历史同期新高；企业中长贷同比少增400亿至1700亿，新增规模为2016年以来同期新低，余额增速下行0.05个百分点至7.8%，连续28个月回落 [4][20][21] - 居民部门信贷历史同期首次负增长，同比少增4763亿至 -2063亿；居民短贷同比少增1788亿至 -2158亿，创历史同期新低，表明居民消费意愿偏弱；居民中长贷同比少增2900亿至100亿，为历史同期最低值，对应11月30大中城市商品房销售面积同比增速下滑至 -30.91%，居民购房意愿偏弱 [5][24] M1与M2情况 - 11月M1增速继续回落1.3个百分点至4.9%，当月增量规模为0.89万亿，去年同期为2.15万亿，低基数效应褪去 [6][25] - 11月M2增速进一步下行0.2个百分点至8%；居民和企业存款同比少增，非银存款同比少增1000亿至800亿，新增规模低于2022年以来同期，股市回调可能使非银存款新增规模偏低；财政存款较去年同期少增1900亿至 -500亿，财政支出对M2增速支撑有限 [6][30]

来源：睿哲固收研究 11月社融存量增速持平于8.5% 11月新增社融2.49万亿，同比多增1597亿；较过去五年同期均值2.3万亿相比，今年11月新增社融规模与历史均值相差不算大，落在过去五年同期新增规模 的上沿。社融存量增速本月短暂持稳于10月水平，依然为8.5%。 表外融资是本月社融同比多增的主要贡献项之一，企业债券是本月社融多增的另一支撑项 11月表外融资项中的信托贷款、未贴现银票均同比多增，对社融形成支撑。2020年以来11月新增信托贷款规模均较10月回落，本月走势反季节性，或与近 期落地的新型政策性金融工具支持项目有关。此外，11月企业债券新增1788亿至4169亿，新增规模为2020年以来同期新高，是直接融资项目中唯一多增的 一项，也对社融形成支撑。 社融总量和信贷结构走势分化 虽然11月社融总体表现不差，但11月信贷仍然偏弱。其中企业部门信贷同比多增3600亿至6100亿，主要发力项是企业短贷和票融，企业中长贷同比少增； 居民部门信贷更是历史上同期首次负增长。 新增企业中长贷为2016年以来同期新低。今年企业部门信贷同比多增的原因之一在于2024年11月企业部门信贷基数较低，之二在于今年11月企 ...

社会融资规模总量与结构 - 11月末社会融资规模存量达440.07万亿元，同比增长8.5%，增速比上年同期高0.7个百分点 [1] - 前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [1] - 政府债券对社会融资规模贡献度显著提升，今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [1] - 企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元，非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元，显示直接融资渠道加快发展 [1] 货币供应量M2 - 11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8%，比上年同期高0.9个百分点 [2] - M2与社会融资规模增速均保持较高水平，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 [2] 人民币贷款情况 - 11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，前11个月人民币贷款增加15.36万亿元 [3] - 贷款增速低于社会融资规模与M2增速，部分原因在于地方政府发行约4万亿元特殊再融资债券中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速下拉影响超过1个百分点，同时今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上 [3] - 信贷结构持续优化，11月末普惠小微贷款余额35.88万亿元同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额14.94万亿元同比增长7.7%，均高于同期各项贷款增速 [3] 贷款利率水平 - 11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点 [3] - 11月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [3]

信贷总量与增长 - 前10个月新增人民币贷款近15万亿元 [1] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [1] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [1] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元 [6] 企业信贷结构 - 前10个月企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，是贷款增加的主力军 [1] - 企业中长期贷款增加8.32万亿元，占企（事）业单位贷款比例超六成 [1] - 10月末制造业中长期贷款余额14.97万亿元，同比增长7.9% [2] - 中国建设银行制造业中长期贷款在制造业贷款中占比超过50% [2] 重点支持领域信贷 - 10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元，同比增长11.6% [2] - 支持金融"五篇大文章"的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [2] - "五篇大文章"相关领域贷款增速明显高于全部贷款增速 [2] - 信贷资金加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [1] 货币供应与利率 - 10月末广义货币（M2）余额同比增长8.2% [4] - 10月末狭义货币（M1）余额同比增长6.2% [4] - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [4] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [4] 债券融资情况 - 前10个月企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元 [6] - 前10个月政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元 [6] - 政府和企业债券融资在新增社融中的占比升至约45% [6] - 企业融资渠道日益多元化，综合运用债券、股票等市场化融资方式 [6]

文章核心观点 - 10月信贷增长整体放缓，新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，社融口径新增贷款转负至-201亿元，信贷结构呈现“对公托底、居民偏弱、票据冲量”的特征 [1] - 信贷低迷主要受季节性因素、经济金融结构变迁、地产周期偏弱及债券置换贷款等多重因素影响，但贷款利率低位运行显示信贷供给充裕 [1] - 5000亿元新型政策性金融工具已集中落地，其提振效果具有滞后性，有望在未来改善企业中长期贷款景气度并优化信贷结构 [1][10] 信贷整体表现 - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元 [1] - 社会融资规模口径下的新增贷款为-201亿元，继7月后再度转为负值 [1] 居民信贷 - 10月居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，是信贷同比少增的主要拖累项 [2] - 居民短期贷款减少2866亿元，同比多减3356亿元，反映出居民短期消费意愿降低 [2][4] - 居民中长期贷款减少700亿元，同比多减1800亿元，疲软主要与房地产市场表现相关 [2][3] - 央行调查显示，倾向于“更多消费”的居民占比为19.2%，比上季度低4.1个百分点，倾向于“更多储蓄”的居民占比为62.3% [5] 对公信贷 - 10月企（事）业单位贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，在整体信贷中发挥“压舱石”作用 [6] - 对公短期贷款减少1900亿元，同比持平，其负增长受假期及制造业PMI降至49%等季节性及外部因素影响 [6][7] - 对企业中长期贷款增加300亿元，同比减少1400亿元，反映出企业投资意愿不足 [6][8] - 票据融资增加5006亿元，同比大幅多增3312亿元 [6] - 金融资源向重点领域倾斜，10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额14.97万亿元同比增长7.9%，增速均高于各项贷款 [8] 政策性金融工具与未来展望 - 5000亿元新型政策性金融工具大部分在10月投放完成，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元 [10] - 该工具的影响具有渐进性与滞后性，其对配套融资的拉动效应预计将集中体现在明年一季度 [10] - 后续信贷扩张支点包括政策性金融工具的落地与扩容、与新动能相关的贷款保持较快增速、以及化债背景下的贷款置换 [10] - 企业融资渠道趋于多元化，社融增量中贷款外其他融资占比已超一半，单一贷款指标难以完整反映金融支持实体经济的全貌 [11]

金融总量指标增长情况 - 10月末社会融资规模存量达437.72万亿元，同比增长8.5% [1][2] - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，增速比上年同期高0.8个百分点 [1][3] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [1][4] - 前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元 [4] - 10月末狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2% [3] 社会融资结构变化 - 政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元，对社会融资规模增长形成重要支撑 [2] - 企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元 [2] - 非金融企业境内股票融资3863亿元，同比多1875亿元 [2] - 除贷款外的其他融资方式占比已超过一半，企业融资渠道日益多元化 [2] 贷款利率与融资成本 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [4] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [4] - 企业和居民融资成本低位下行，说明货币条件比较宽松、资金供给比较充裕 [4][5] 信贷结构优化 - 10月末普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，高于各项贷款增速 [6] - 10月末制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，高于各项贷款增速 [6] - 信贷结构变化反映经济动能向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换 [6] 政策支持与经济前景 - 超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元，发行时间提前，体现财政支持 [2] - 适度宽松的货币政策持续显效，5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，项目总投资约7万亿元 [7] - 国际货币基金组织和世界银行将中国2025年经济增速预期较4月预测大幅调高0.8个百分点 [7] - 前三季度GDP增长5.2%，为实现全年5%左右的经济增长目标奠定坚实基础 [7]

核心观点 - 10月金融数据显示M2和社会融资规模保持较高增速，信贷结构持续优化，贷款利率处于低位，货币政策为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境 [1][4][5][7] - 社会融资规模增长受到政府债券发行进度较快和企业债券融资活跃的重要支撑，融资渠道趋于多元化 [6][8] - 信贷资源向普惠小微、制造业中长期、科技及绿色领域倾斜，反映出经济向高质量发展转型的趋势 [11] - 当前支持性货币政策的效果将持续显现，未来需把握好适度宽松政策的力度和节奏 [1][12] 货币供应量（M2）与社融增速 - 截至10月末，M2余额为335.13万亿元，同比增长8.2% [4][9] - 社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [5] - 1-10月社会融资规模增量为30.9万亿元，同比多增3.83万亿元 [6] - 10月末M1余额为112万亿元，同比增长6.2%，较今年2月低点回升6.1个百分点，M1-M2剪刀差为2%，较去年9月收窄，显示企业活跃度提升 [9][10] 社会融资规模构成 - 政府债券发行进度较快，1-10月累计发行规模约22万亿元，同比多近4万亿元，2025年超长期特别国债发行规模扩大至1.3万亿元 [8] - 企业债券发行热度较高，发债融资规模高于去年同期 [8] - 企业融资渠道日益多元化，从依赖银行贷款转变为综合运用债券、股票等市场化方式 [8] 信贷结构与利率 - 10月末人民币各项贷款余额为270.61万亿元，同比增长6.5% [7] - 普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%；制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，增速均高于整体贷款 [11] - 9月末科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比分别增长22.3%、12.2%、17.5% [11] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比低约40个基点；个人住房新发放贷款利率为3.1%，同比低约8个基点 [7] 物价表现与政策效果 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大；PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [12] - 支持性货币政策存在时滞，前期政策效果将持续显现，政策积极效应将不断累积 [12] - 未来需实施好适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏，保持对实体经济的较强支持力度 [1][12]

社会融资规模与货币供应 - 2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [1] - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2% [1] - M1-M2剪刀差缩窄，反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [1] 政府债券融资支撑 - 前10个月政府债券净融资11.95万亿元，同比多增3.72万亿元，是社融增长的重要支撑 [2] - 2025年超长期特别国债发行规模扩大至1.3万亿元，发行进度提前，体现财政对经济的支持 [2] - 政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点 [2] 融资成本与利率环境 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低40个基点 [3] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低8个基点 [3] - 低利率环境表明货币条件宽松，资金供给充裕，有助于社会综合融资成本下降 [3] 信贷总量与结构变化 - 10月末本外币贷款余额274.54万亿元，同比增长6.3%，前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [4] - 住户贷款增加7396亿元，其中中长期贷款增加1.26万亿元，企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中中长期贷款增加8.32万亿元 [4] - 信贷结构优化，9月末科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比分别增长22.3%、12.2%、17.5%，均高于全部贷款增速 [4] 货币政策立场与效果 - 当前货币政策立场为支持性，为促进物价回升营造适宜环境 [5] - 前期货币政策调整的效果将持续显现，政策积极效应将不断累积 [5] - 货币政策边际效率已明显下降，未来需实施适度宽松的货币政策并把握好力度和节奏 [5][6]

金融总量指标 - 10月末广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点 [2] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [2] - 1至10月社会融资规模增量累计30.9万亿元，同比多增3.83万亿元 [2] 融资成本与利率 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [2] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [2] 社会融资规模结构 - 1至10月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [5] - 前十个月社会融资规模增量中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元 [6] - 前十个月企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元，政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元，非金融企业境内股票融资3863亿元，同比多1875亿元 [6] - 除贷款外的其他融资方式在社融增量中占比已超过一半 [6] 信贷结构变化 - 10月末人民币各项贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [8] - 10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额14.97万亿元，同比增长7.9%，增速均高于各项贷款整体增速 [8] - 政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率同比上升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点 [8] 货币供应与政策环境 - 10月末狭义货币（M1）余额112万亿元，同比增长6.2%，较去年9月低点回升9.5个百分点 [11] - M1-M2剪刀差为-2%，较去年9月收窄8.1个百分点，反映企业生产经营活跃度提升 [11] - 社会融资规模和M2增速持续高于同期名义GDP增速约4个百分点 [11]