报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中国乘用车出口增速放缓但新能源占比提升，贸易政策和产能折旧影响海外盈利，全球汽车三四季度或负增长；海外HVDC市场发展迅速，中国厂商有望突破；复合集流体产业因新国标加快发展；新材料企业业绩向好、估值有优势；钨精矿价格上涨，政策影响供需和价格[1][9][15][20][31] 各部分总结 汽车行业 海外主要乘用车市场情况 - 2025年一季度欧盟新车注册量同比降2%，新能源车型销量恢复，纯电增24%，插电混动增1.1个百分点，油混渗透率超燃油车 [2] - 美国一季度轻型车销量394万辆，同比增5%，3月增速达11%，增长势头将延续 [2][3] - 南美巴西和阿根廷一季度销量同比增14.2%，俄罗斯一季度累计销量降25%，4月销量10.2万辆，同比涨幅未显著收窄 [3] 中国出口情况 - 2025年1 - 4月中国乘用车累计出口161万辆，同比增5%，3 - 4月增速放缓，新能源占比升至38% [1][4] - 对俄罗斯出口降40%，对拉美、欧盟等市场双位数增长，新能源出口增量来自西亚和墨西哥 [4] - 比亚迪出口接近翻倍，长城、长安平稳增长，昂跑、小鹏从0到1，特斯拉、上汽乘用车下降 [4] 中国汽车企业海外盈利情况 - 前两年海外单车盈利好，今年贸易政策成最大变量，盈利或分化 [1][5] 未来展望 - 第三、四季度全球及中国汽车行业基数提高或负增长，关注智能化机器人及边际改善 [6] - 短期关注产品周期强势企业，一季度高销量企业毛利率提升超预期 [6][7] 长期表现 - 比亚迪地位稳固，海外销量超预期；理想汽车有望通过新款和纯电车型反转 [8] 高压直流输电（HVDC）市场 海外市场发展情况 - 欧洲发展迅速，未来十年推进GW级项目，主要驱动因素是电网互联和资源调配需求 [9] - 美国偏向配电侧投资，在建4个项目，储备项目因争议进展慢，政策或推动前进 [12] - 亚非拉地区巴西领先，中东启动大型工程，摩洛哥规划与英国互联项目 [13] 欧洲深远海风电对HVDC需求影响 - 欧洲深远海风电需求增长，HVDC成海风送出首选技术，投资表明欧洲将成最大需求区域 [10][11] 换流系统市场空间及关键公司 - 2025 - 2030年换流系统价值量达100亿美元左右，日立能源等三家占90%海外份额 [14] - 普睿司曼等主导高端技术供给，国网南瑞等中国厂商已突破，有望获亚非拉订单 [14] 复合集流体产业 政策出台后进展 - 锂离子新国标推动产业加快发展，企业积极调研评估产业链进展 [15] 新国标核心内容及影响 - 新国标升级电池安全性，复合集流体技术是解决安全问题重要路线，供应链初步具备供货条件 [16][17] 技术应用情况 - 头部企业率先采用，十多家主流电商厂商量产导入，部分公司拓展产品价值延伸 [18] 未来发展趋势 - 预计三季度初主流材料厂商启动资本开支，设备环节是扩产瓶颈，推荐相关公司 [19] 新材料企业 业绩表现 - 2024年四季度和2025年一季度收入、毛利同比增长，扣非归母净利润一季度转正 [20] 资本开支与在建工程情况 - 与传统化工企业趋势类似，需长试错过程，资产减值大，但经营状况良好 [21] 企业资本开支情况 - 2024年四季度和2025年一季度资本开支同比下滑，重启大规模开支概率低 [22] 估值表现 - 截至2025年5月23日，平均市净率约3.2倍，处于2015年以来最低水平 [23] 投资标的 - 半导体前驱体材料关注雅克科技、中巨芯；抛光材料关注鼎龙股份、安集科技 [24] - 功能型湿电子化学品关注上海新阳、艾森股份、新福电子；光刻胶关注彤程新材、上海新阳 [24][27] - 高端电子树脂关注盛泉集团、华海诚科 [27] 各领域进展 - 半导体前驱体材料：雅克科技覆盖12寸晶圆客户端，中巨芯业务销量增38% [25] - 抛光材料：鼎龙股份抛光垫和抛光液销售额增长，安集科技销售收入增长 [26] - 功能型湿电子化学品：上海新阳等公司营收增长，新福电子有产品突破 [28] - 光刻胶：彤程新材业务收入增长，上海新阳多款产品批量化销售 [27] - 高端电子树脂：盛泉集团和华海诚科营收增长 [27] 钨市场 价格走势 - 2025年3月低点至今钨精矿价格涨2.7万元/吨，年初至今涨2.45万元/吨，涨幅近17% [1][31] 中国政策影响 - 开采指标收紧，2025年第一批同比减6.5%；出口管制加强，约41%出口量受影响 [2][33] 海外政策影响 - 欧美将钨列入关键矿产清单，欧盟支持战略项目，美国加征关税并建安全库存 [34] 全球供需情况 - 未来五年全球供给增速约2.6%，需求端新兴产业和军费开支需求强劲 [35] 内外价差影响 - 中国政策或致内外价差扩大，刺激海外建安全库存，推升全球原钨消费需求 [36] 国内资源紧缺影响 - 国内钨矿资源紧缺，价格高于海外，海外冶炼端供给瓶颈刺激钨制品价格走强 [37][38] 出口情况 - 3月部分钨制品出口量降至零，钨铁和硬质合金刀具出口量保持十位数增长 [39] 企业成效 - 四家主要企业营收和毛利同比增长，现金流和资本开支增加，加大下游产线布局 [40] 投资建议 - 关注厦门钨业、中钢高新，章源物业和祥路物业也值得关注 [41]

翔鹭钨业（002842）在业绩说明会上表示，钨是稀有金属，也是重要的战略物资，被广泛应用于国民经 济各个领域。从供应看，中国大多数项目预期在三年后投产，世界钨精矿新建项目进展缓慢。预计2025 年原料供应增量不大，远期供应呈增长趋势。预计2025年度钨市场供需持续偏紧，加之原料成本刚性增 长支撑，预计市场维持相对高位运行态势。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业 - **公司**：中钨高新、厦门钨业、山特维克、肯纳金属 [11] 纪要提到的核心观点和论据 - **中国在全球钨市场的地位**：中国拥有全球最大的钨资源和生产规模，产量占全球 80%以上，消费占全球 49%，具备完整产业链，从钨矿提取到最终制品，对全球钨市场影响重大 [2][4] - **钨的应用领域**：主要应用于硬质合金、高温合金及军工材料，硬质合金是主要需求领域，军工材料数据披露少，新兴应用如光伏钨丝和电池材料研究对当前供需影响有限 [2][6][8] - **钨市场价格上涨原因**：2025 年以来钨市场价格上涨约 20%，原因包括中美贸易战出口管控、国内稀土集团调配开采量使上游供应紧张、库存不足，以及机构和海外热钱涌入；还因市场预期乐观、国内企业库存不足和有色金属市场热钱炒作 [3][5][12] - **钨市场面临的挑战**：面临上游供应紧张和下游订单不足的矛盾，上游原料价格上涨使中游合金生产厂家成本增加，下游制造业订单未显著增长，导致中游亏损；中美贸易战出口管控使货物滞留海关，订单减少致二次原料产量下降，影响废料及废合金价格 [2][7] - **中美贸易战对需求预期的影响**：中美贸易战缓和带来下游订单需求回暖预期，但上游供应受国家管控，需求增加不会立即反映到上游开采，传递效应至少需一个月，工具制品到最终产品加工周期更长 [2][9][10] - **国内外钨矿产业区别**：国内钨矿产业集中于提纯和原料加工，主要厂家有中钨高新、厦门钨业等；海外企业如山特维克和肯纳金属更注重产品附加值和品牌，中国大陆企业在订单替代方面有进展 [2][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - **国家对钨出口管制情况**：达到两用物项标准的原材料难以出口，集团公司在东南亚布局也受影响，预计持续一段时间，但具体形式和持续时间不明 [5][13] - **钨价格未来走势**：中游环节面临亏损压力，对未来价格走势判断不明确，目前报价基于原料价格加加工费；有行业人士认为黑钨精矿 55 度以上达 168,000 元/吨是历史高位，相关合金及工具制品价格应拉升但下游认可度弱；有协会代表认为黑钨精矿可能冲到 20 万元以上，但不具普遍性 [14]

纪要涉及的行业 钨行业 纪要提到的核心观点和论据 供需情况 - 产业链重心后移，后端产品增幅高于前端，原料趋紧态势延续 2025 年一季度钨精矿产量同比增长不到 1%，硬质合金产量同比增长接近 10%[1] - 出口下降进口增长，国内市场供应紧张 1 - 2 月出口小幅下降，3 月降幅扩大至 27%，进口量同比增长 20%，钨金矿进口增长超 40%，内外价差扩大使进口原料价格下降，中国进口钨矿需承担 13%贸易增值税[1] - 钨产品出口累计降幅达 27%，受政策调整影响 现行管制政策通过两用物项管理调控出口，原料级产品出口受限，深加工产品出口畅通[2] - 核聚变实验堆成为钨消费新增长点 预计需求达 3000 多吨金属量，占中国消费量 5%左右，国际和国内实验堆建设加快，需求持续增长[2] - 新建矿山投建周期不确定影响供应节奏 大湖塘矿预计建设周期 2 - 3 年，未来五年内可能投产，珠西矿未完成矿权下放，短期内难投产，新建矿山面临尾矿库和土地红线问题[3] - 巴库塔矿投产难改全球钨市场供需格局 一期产能预计释放 7000 吨金属量，满产需 1 - 2 年，远期产能 8000 吨，国内消费增量可平衡部分供应增长，供需缺口仍存在[4][5] 价格情况 - 钨价呈上涨趋势 2025 年一季度钨价同比上涨 15%，自 2023 年起延续至今，管制政策出台后，国内外钨价加速上涨[1] - 预计 2025 年钨价波动空间 20% - 30%，均价 16 万元左右，阶段性高点 17 万元，突破 20 万元可能性低 价格波动与供需基本面相关，受大国博弈等外部因素影响可能出现非理性波动[1] 需求领域 - 硬质合金领域需求增长显著 2025 年一季度增长接近 9%，主要增量来源于耐磨件和刀具产品，应用于基建、采掘和道路施工等行业[3] - 木材加工领域增长率达 15%，市场需求潜力高 化工领域增长有限，铁合金领域小幅增长[3] 库存情况 - 行业库存处于较低水平，且将进一步加剧紧张局面 深加工产品增长幅度大于原料端，生产企业面对高位价格采取降低库存或锁定订单后采购原料策略[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 管制政策下，原料级产品如钨粉和氧化物出口受限，硬质合金类制品如刀具等不受限制，为我国钨深加工产业提供新机遇[2]

纪要涉及的行业 钨行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场供需**：2025年钨市场供需预计持续偏紧，供应无显著增量，需求维持稳定，全年均价或达16万元左右，有20%-30%波动空间，大幅上涨需更强事件驱动；全球产量预计与去年持平，存在供需缺口 [1][7][32] - **价格上涨原因**：2025年一季度价格同比增长15%，因供需偏紧态势延续、管制政策出台、部分省区管理问题导致短缺；2024年受地缘政治因素和环保督查影响上涨 [5][8] - **进出口情况**：一季度出口受政策调整影响显著下降，3月累计降幅达27%，进口量同比增长20%，其中钨精矿进口增长超40%，国内外价差扩大致原料进口下降或成常态 [1][3] - **需求增长因素**：核聚变试验堆对钨需求显著增加，预计超3000吨金属量，约占总消费量5%，国际国内实验堆建设加速及商业化运营推动需求增长；硬质合金、基建及新兴应用领域促进钨材消费 [1][6] - **库存情况**：当前行业库存处于较低水平，预计今年无显著增量，生产企业倾向锁定订单后采购原料 [4][17] - **各板块需求增量**：2025年一季度硬质合金板块增量约9%，钨材端增量约10%-15%，化工端无显著增量，钨铁合金板块有小幅增长 [4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政策影响**：2025年第一批指标配额减少4000吨，为近五年最大减量，矿产资源法加强管理，未来或有更多政策管理战略金属 [1][9] - **矿山情况**：哈萨克斯坦巴库塔钨矿预计2025年释放2500 - 3000吨金属量，对全球供需影响有限；大湖塘矿预计五年内投产，朱溪矿预计至少五年后投产 [1][10][11] - **产品出口**：硬质合金类产品可直接出口，原料及产品如APP需申请许可，2025年硬质合金占出口总额比例将进一步扩大；钨粉出口受管制但仍顺畅 [16][24] - **价格波动**：预计钨精矿价格大概率波动20%左右，均价上限可能16.1万元左右，阶段性高位可能达17万元，达20万元需重大事件 [18] - **需求占比**：光伏钨丝在钨整体需求中占比约2% - 3%；军工领域对钨需求增长但无具体占比数据 [28][29]