报告行业投资评级 - 铝单边投资评级为谨慎偏多，氧化铝为中性，铝合金为谨慎偏多；套利方面推荐沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 铝价快速拉涨但缺乏基本面数据支撑，需警惕短期情绪过后回调，但回调深度有限，若社会库存去库顺利，铝价有望向上突破 [6] - 氧化铝供应过剩格局未改，价格估值偏低，虽当前无利多因素，但海外矿端可能存在扰动，需警惕突发事件 [8] 关键数据总结 铝现货 - 2025-11-12华东A00铝价21670元/吨，较上一交易日变化50元/吨，升贴水-10元/吨，较上一交易日变化10元/吨；中原A00铝价21550元/吨，升贴水-130元/吨，较上一交易日无变化；佛山A00铝价21530元/吨，较上一交易日变化40元/吨，升贴水-145元/吨，较上一交易日变化5元/吨 [1] 铝期货 - 2025-11-12沪铝主力合约开于21660元/吨，收于21880元/吨，较上一交易日变化190元/吨，最高价21890元/吨，最低价21635元/吨，成交223798手，持仓420066手 [2] 库存 - 截止2025-11-12，国内电解铝锭社会库存62.7万吨，较上一期变化0.5万吨，仓单库存63818吨，较上一交易日变化-324吨，LME铝库存544075吨，较上一交易日变化-1150吨 [2] 氧化铝现货 - 2025-11-12山西价格2840元/吨，山东价格2795元/吨，河南价格2865元/吨，广西价格2930元/吨，贵州价格2950元/吨，澳洲氧化铝FOB价格320美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025-11-12氧化铝主力合约开于2815元/吨，收于2821元/吨，较上一交易日收盘价变化-5元/吨，变化幅度-0.18%，最高价2842元/吨，最低价2806元/吨，成交267963手，持仓412758手 [2] 铝合金价格 - 2025-11-12保太民用生铝采购价格17000元/吨，机械生铝采购价格17200元/吨，价格环比昨日无变化；ADC12保太报价21000元/吨，价格环比昨日无变化 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存7.28万吨，厂内库存5.99万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本21042元/吨，理论利润-142元/吨 [5] 市场分析总结 电解铝 - 美国铝现货升水创新高，海外供需未过剩，消费有强度和韧性；国内供需基本面无明显变化，社会库存未趋势性去库，现货升水未修复，但库存绝对值低，难以对价格形成压力；宏观向好，中美谈判顺利，降息大周期且12月缩表结束，从铜铝比值看铝价低估；近日拉涨缺乏基本面支撑，警惕回调但深度有限，关注社会库存去库节奏 [6] 氧化铝 - 几内亚雨季结束，铝土矿发运恢复，供应压力大；矿价回落未改善氧化铝冶炼亏损，供应端未大规模减产，新增产能预期仍在，供需过剩，社会库存增加；价格估值偏低，但海外矿端可能有扰动 [7][8]

宏观环境 - 国内经济短期承压，消费与投资增速放缓，但内需增长动能转换中存在结构性亮点，宏观政策将延续稳中求进总基调，依靠财政与货币政策协同发力以稳固增长基础 [1] - 美联储已开启降息周期，但未来路径充满不确定性，后续步伐取决于通胀降温与就业市场表现，同时受政治压力影响 [1] - 市场情绪受特朗普关税政策变化影响 [2] 供应状况 - 行业上游维持较为宽松状态，国内电解铝供给端呈现增量有限特征，仅西南地区以水电铝置换为主（云南新增65万吨），北方环保限产常态化，全年产量增速有限 [1] - 海外供应瓶颈凸显，全球新增产能不足50万吨 [1] 需求表现 - 需求端呈现结构性分化，建筑型材延续疲软，地产下行拖累整体消费 [1] - 铝线缆、铝板带等领域开工率在政策刺激下小幅回升 [1] - 铝价回落后下游补货热情有增，节后第一周铝锭社会库存仅微幅累库 [2] 价格走势与后市展望 - 沪铝期货主力合约报20880元/吨，小幅上涨0.10% [1] - 预计铝库存在消费旺季下将重新进入去库阶段 [2] - 基于特朗普关税政策反复及铝供需基本面偏好的特点，铝价预计跌幅有限，后续保持偏好震荡 [2]