报告行业投资评级 - 偏强震荡 [3] 报告的核心观点 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 品种交易策略 - 上周短线多单建议离场观望，中期多单继续持有；本周波动加大，轻仓持多为宜，中线持多待涨，现货企业建议持有足量现货库存 [4][7] 总体观点 铝土矿市场 - 几内亚停产矿山复产流程稳步推进，新矿山发运计划进展顺利，后续总体供应稳中有增；本周因氧化铝亏损加重、采购迟疑，进口矿价格回落，12月待售现货全部售完，海漂现货市场收紧 [8] 氧化铝市场 - 截止12月6日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9650万吨，产能利用率约86.2%；2026年新投产能约1440万吨/年，主要集中在上半年，分布在西南和北方沿海区域；成本高的厂长单签订比例高，减压产谨慎，低成本企业满产扩大优势；虽有取暖季等因素致部分企业压产检修，但现货库存高企和明年一季度新投产能投产，供需矛盾仍严峻 [8] 产量：电解铝 - 10月国内建成产能约4571.65万吨，运行产能约4455.93万吨，铝水比例约74%为近年高位；年底国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行，但国内供应有刚性约束，海外欧美地区电解铝厂因高电价频繁减产，印度、印尼新项目因电力配套问题进展缓慢，全球铝供给弹性几乎消失 [8] 进出口 - 目前电解铝进口理论亏损约1700元/吨，上周约亏损1900元/吨；10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落，整体处于近年均值水平 [8] 需求：铝型材 - 本周国内铝型材行业开工率较上周降0.5个百分点至52%，受光伏板块订单下滑影响，建筑型材低迷，光伏型材下游组件排产减少，汽车、储能及其他工业材板块运行平稳 [9] 需求：铝板带箔 - 本周铝板带龙头企业开工率较上周降1.4个百分点至65.0%，消费淡季深入，环保管控与铝价上行风险并存，订单缺乏支撑，行业开工率将延续收缩态势；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 需求：铝线缆 - 本周铝线缆周度开工率较上周降0.6个百分点至62.4%，国内企业受铝价高位震荡、年底备货意愿弱及订单未放量制约，预计12月开工率将延续弱势整理 [9] 需求：合金 - 本周原生铝合金开工率持稳60.2%，市场供应稳、需求缓，高铝价下下游接货趋于理性；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 库存：电解铝 - 电解铝锭社会库存59.5万吨，连续两周持稳，较上年同期高约9%，处2023年来库存中轴低水平，厂内库存处于近年来低位，出库量自11月中来增加；铝棒12.09万吨，较上周降约3%，较去年同期高约29%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23%，整体仍处于近年库存低位 [9] 氧化铝利润 - 最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2800元/吨，现货理论利润约30元/吨，期货主力合约理论利约 -250元/吨 [10] 电解铝利润 - 目前国内电解铝生产平均成本约17050元/吨，理论盈利约4900元/吨，上周盈利4400元/吨，利润处于较高水平 [10] 市场预期 - 沪铝下周将继续高位运行，但继续上行空间受限，面临回调压力，成本端支撑减弱，美联储议息会议结果存在“利好出尽”风险 [10] 我方看法 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [10] 重点关注点 - 12月11日会议结果以及随后的政策声明和鲍威尔表态；外围市场对铜库存的炒作 [10] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿部分品种价格有降，氧化铝河南一级价格下降，动力煤价格下降，预焙阳极河南价格上升，冰晶石均价持平，国内电解铝生产成本上升，沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山价格、铝合金锭ADC12广东价格、铝棒6063佛山价格、废铝广州价格均上升 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存轻微回落，钢联中国氧化铝库存增加，7城电解铝社会库存持平，铝棒库存下降，上期所铝库存增加，上期所铝剩余可用库容轻微下降，LME铝库存下降，LME铝注销仓单下降 [13] 供需情况 - 预计2025年国内供需较2024年收紧，四季度国内铝消费结构分化，汽车与电力为主要拉动力，光伏平稳运行，房地产形成拖累，四季度表观消费量约1181.3万吨，同比增加2.1%，增幅较三季度扩大；年底需求端难有阶段增量支撑 [17][18] 国内铝产业重要环节利润情况 - 最近一个月国内氧化铝行业完全成本约2800元/吨，理论现货利润约30元/吨，期货主力亏损约250元/吨，氧化铝理论进口盈利约50元/吨；电解铝生产成本约17050元/吨，理论利润约4900元/吨；电解铝理论进口亏损约1700元/吨 [21] 供需情况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化；随着消费淡季深入及高铝价压制，开工率预计将维持弱势整理 [27][28] 期现结构 - 当前沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，市场对未来铝价预期较好，对当前现货高价则保持相对谨慎 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 -1730元/吨，节前为 -2040元/吨；目前原铝与合金价差处于近年来的中轴偏高水平，对电解铝影响中性偏弱 [38][39] 市场资金情况 LME铝品种资金动向 - 净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小增，多空阵营均小幅增仓，海外资金面仍是多头主导 [41] 上期所电解铝品种资金动向 - 净多最近一周先增后减，总体持稳，12月来多空双方有所增仓；以金融投机为主背景的资金净多头寸出现回落，阵营分化明显；以中下游企业为主背景资金小幅增持净多；主力资金对近一周走高仍偏谨慎 [44]

报告行业投资评级 - 偏强震荡 [4][11] 报告的核心观点 - 宏观面偏强，主力资金积极看多，但需求端进入淡季，铝价对21500上方拓展力度待察，整体震荡偏强 [4][11] - 建议轻仓持多待涨，适量增持库存 [4][8] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚雨季影响减弱，发运量回升，当地矿山复产预期增强，四季度进口矿预计宽裕；国内矿山治理政策长期约束，四季度供应难明显改善 [9] - 氧化铝市场：产能利用率约85.80%，当前成本低于上半年，厂子盈利未减产，产能带动产量攀升，过剩扩大 [9] - 电解铝产量：9月产量361.48万吨，同比增1.14%，环比减3.18%；全年净增量预计不足50万吨，四季度产量维持高位但难显著增长 [9] - 进出口：进口理论亏损约2400元/吨，8、9月未锻造铝材出口量回落，10 - 11月回升，中美会晤关税航运战暂缓 [9] - 需求：铝型材、铝板带箔、铝线缆开工率下降，原生铝合金开工率上升，再生铝龙头企业开工率上升；10月底下游需求向淡季过渡，短期开工率稳中偏弱 [10] - 库存：电解铝锭社会库存61.7万吨持稳，后续或累库；铝棒库存降约6%；LME铝库存增约18%，处于近年低位 [10] - 利润：氧化铝利润约0元/吨，电解铝理论盈利约4100元/吨，利润较高 [11] - 市场预期：宏观利好，铝价高位下游去库存，原料需求走弱，短期内基本面驱动有限，沪铝下方20800元/吨支撑，上方21500元/吨有压力 [11] 重要产业环节价格变化 - 国产矿价格持稳，几内亚矿石价格下降，几内亚海运费下调；煤炭价格持稳，年底供需偏强；氧化铝震荡回落，后续成本支撑或增强 [12] - 沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山价格、铝合金锭ADC12广东价格等均有不同程度上涨 [12] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存回落，处于近年高位；氧化铝整体库存累库；电解铝锭库存持稳，后续或累库；铝棒库存下降；LME铝库存大增，处于近年低位 [14][16] 供需情况 - 国内铝下游加工龙头企业开工率下降，处于旺季向淡季过渡周期，后续开工率预计缓步回落或窄幅震荡 [24] 期现结构 - 沪铝期货价格结构偏弱 [29] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2160元/吨，原铝与合金价差处于中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏强 [36][37] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸回升，处于2022年4月来高位附近，市场仍偏强 [39] - 上期所电解铝品种主力净多先降后增，处于近期高位，主力资金偏多 [42]

报告行业投资评级 - 偏强震荡 [3][10] 报告的核心观点 - 四季度国内电解铝延续紧平衡状态，国内外显性库存处于历史低位，铝价核心驱动仍偏强，近期中美关税对抗有所缓和且月底存在美联储降息预期，月底市场偏强对待，20000以下可考虑持中期多单 [4][10] - 本周铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.1个百分点至62.4%，整体呈现“旺季趋稳、内部分化”特征，短期铝下游加工行业开工率将延续平稳态势 [23] - LME铝品种资金净多头寸继续回升，处于2022年4月来高位附近；上期所电解铝品种主力净多持稳于近期高位，主力资金略微偏多 [36][39] 各目录总结 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚雨季影响减弱，矿石发运量回升，当地矿山复产预期增强，四季度进口矿预计宽裕；国内矿山治理政策对国内矿石形成长期约束，四季度供应难有明显改善 [8] - 氧化铝市场：产能利用率约86.27%，当前成本低于上半年，厂子处于盈利状态，产能带动产量持续攀升，过剩持续扩大 [8] - 产量：9月国内电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%；截至9月底，产能利用率约96%；四季度新增产能不足50万吨，2025年全年产量预计为4396 - 4450万吨，同比增速降至1.5% - 2.3%，四季度产量或维持高位但难显著增长 [8] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约2340元/吨；8、9月国内未锻造铝材出口数量连续小幅回落，10月上旬中美贸易对抗升温或对11、12月构成压力 [8] - 需求：铝型材开工率升0.2个百分点至53.7%，短期内维持稳定；铝板带龙头企业开工率降1个百分点至67.0%，11月后需求或下滑；铝箔龙头企业开工率降0.4个百分点至71.9%，预计小幅下行；铝线缆开工率升0.4%至64.4%，预计维持窄幅波动；原生铝合金开工率升0.6个百分点至59.0%，短期内稳中有升；再生铝龙头企业开工率持稳58.6%，10月预计小幅回落 [9] - 库存：电解铝锭社会库存61.7万吨，较上周降约1%，较上年同期低约2%；铝棒14.01万吨，较上周降约2%，较去年同期高约33%；LME铝库存较上周降约4%，较去年同期低约37%，年内或延续低位整理 [9] - 氧化铝利润：目前完全成本平均值约2860元/吨，利润约10元/吨 [10] - 电解铝利润：目前生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约4000元/吨，利润处于较高水平 [10] - 市场预期：中美磋商影响全球风险资产情绪，下周美联储公布议息结果，市场预期降息25个基点，是否结束量化紧缩成悬念，将提振金属偏强运行 [10] 重要产业环节价格变化 - 本周铝土矿价格轻微调整，几内亚雨季影响减弱，矿石发运量回升，当地矿山复产预期增强，价格继续松动；国内煤炭价格回升，因安全生产巡查和北方提前供暖；氧化铝延续震荡回落态势，产能过剩压制盘面，当前价格跌穿部分高成本氧化铝成本线，后续成本支撑或增强 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存2771.77万吨，较上周降3.39%；钢联中国氧化铝库存469万吨，较上周升1.10%；7城电解铝社会库存61.7万吨，较上周降1.44%；铝棒库存14.01万吨，较上周降2.10%；LME铝库存47.31万吨，较上周降3.68% [14] 供需情况 - 国内氧化铝行业完全成本平均值约2860元/吨，利润约10元/吨；电解铝生产成本约17000元/吨，理论盈利约4000元/吨；电解铝理论进口亏损约2600元/吨 [18] 期现结构 - 当前沪铝期货价格结构中性 [26] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2180元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏强 [33][34] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸继续回升，处于2022年4月来高位附近；上期所电解铝品种主力净多持稳于近期高位，主力资金略微偏多 [36][39]

铝价表现与市场动态 - 伦敦金属交易所铝期货价格10月以来涨幅超6%，触及近三年高点，上期所铝主力合约同期上涨超2% [1][2] - 铝价上涨受美国政府停摆带来的不确定性、黄金价格攀升对有色金属板块的带动以及美国关税政策潜在风险的影响 [3] - 铝价与铜价呈现高相关性，并在“金九银十”消费旺季获得助推力 [3] 供需基本面分析 - 国内电解铝运行产能4444.9万吨，产能利用率99.41%，临近4500万吨政策天花板，新增和复产空间有限 [4] - 国内社会库存持续处于历史同期相对低位，供给增长受限 [3] - 需求端受新能源汽车产量同比增31.4%、新增太阳能发电设备容量同比增64.7%等新兴领域提振，具备较强韧性 [4] 铝在能源转型中的战略地位 - 铝被彭博新能源财经列为实现全球能源转型的“四大关键金属”之一 [2] - 铝资源储量丰富，分布集中于几内亚、越南、澳大利亚和巴西，供应链布局完善 [6] - 铝冶炼是能源密集型产业，电力稀缺且昂贵构成其制约因素 [2] 铝对铜的替代趋势 - 铜铝价格比已接近3.9倍，超过3.5-4倍时产业替代加速，铝在输配电等场景的经济效益凸显 [5][6] - 铝线缆板块开工率表现较好，铝因价格低、质量轻在电线电缆领域替代铜被广泛应用 [5][6] - 新材料技术逐步弥合铝与铜的性能差异，但物理化学性质差异尚难形成明显的终端原料结构变化 [6][7] 产业端影响与企业动态 - 美国世纪铝业宣布重启5万吨闲置产能，预计2026年6月前复产 [3] - 美国铝业第三季度净利润同比上升158%，铝价上涨缓解关税带来的损失 [3] - 国内电解铝行业进行节能改造或技术升级，如百色广投银海20万吨节能改造项目新增产量有限 [4] 铝价未来走势展望 - 预计铝价将保持高位震荡，重心较2025年略有提升，供强需弱或成为2026年主旋律 [7] - 电解铝产能增速不及需求增速，国内外库存处于历史同期中等偏低水平，对价格形成支撑 [7] - 宏观层面风险包括美联储货币政策、地缘冲突、关税政策以及气候因素可能导致的水电供应不足 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四季度国内电解铝延续紧平衡状态，国内外显性库存处于历史低位，铝价核心驱动仍偏强，但中美贸易对抗使四季度国内需求蒙上阴影，近期市场或延续高位震荡格局，AI2512区间看20600 - 21300，需警惕冲高回落风险 [5][12] 各目录总结 中线行情分析 - 中线趋势判断为偏强震荡，四季度国内电解铝延续紧平衡，国内外显性库存低，铝价核心驱动偏强，但中美贸易对抗影响需求，近期或高位震荡，20000以下可考虑持中期多单 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾建议观望，本周可考虑在近期波动区间进行网格，若周内站上21300可适当增配短线多单 [8] - 现货企业套期保值建议保持适量库存，价格低于20000元可适当回补库存 [9] 总体观点 供应端 - 铝土矿方面，几内亚雨季影响减弱，发运量回升，当地矿山复产预期增强，四季度进口矿预计宽裕，国内矿山治理政策对国内矿石形成长期约束，四季度供应难明显改善 [10] - 氧化铝方面，截止10月17日，国内建成产能约11255万吨，运行产能约9680万吨，产能利用率约86.22%，当前成本低于上半年，厂子处于盈利状态，产能带动产量持续攀升，过剩持续扩大 [10] - 电解铝产量方面，9月国内产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%，截至9月底，建成产能4584万吨，运行产能4406万吨，产能利用率约96%，四季度新增产能有限，全年净增量预计不足50万吨，2025年全年产量预计为4396 - 4450万吨，同比增速降至1.5% - 2.3%，四季度产量或维持高位但难显著增长 [10] - 进出口方面，目前电解铝进口理论亏损约2340元/吨，8、9月国内未锻造铝材出口数量连续小幅回落，10月上旬中美贸易对抗升温，或对11、12月出口构成压力 [10] 需求端 - 铝型材行业周度开工率较上周降0.1个百分点至53.5%，建筑型材平稳，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，汽车型材及其他工业材企业订单仅能维持一至两周，预计短期内开工率稳中偏弱 [11] - 铝板带龙头企业开工率持稳68.0%，临近淡旺季转换节点，需求下降预期显现，预计后续开工率将缓步下滑进入淡季；铝箔龙头企业开工率持稳72.3%，新能源汽车等领域提供订单支撑，但下游采购积极性不及“金九”，终端需求走弱风险存在，短期开工率将随需求疲软走弱下行 [11] - 铝线缆开工率持稳64%，10月厂家开工率表现平平，订单预期悲观，预计行业开工率延续弱势平稳态势 [11] - 原生铝合金开工率较上周升0.4个百分点至58.4%，随着下游需求释放节奏加快，预计10月下旬将继续保持稳健态势，有望向年内相对高位区间迈进；再生铝龙头企业开工率较上周降0.3个百分点至58.6%，市场原料流通偏紧限制生产规模，预计10月行业开工率小幅回调 [11] 库存端 - 电解铝锭社会库存62.6万吨，较上周降约4%，较上年同期低约3%，10月铝水比例抬升预期下，铝锭供应压力有限；铝棒14.31万吨，较上周增约2%，较去年同期高约8%；LME铝库存较上周降约3%，较去年同期低约36%，年内或延续低位整理 [11] 利润与市场预期 - 氧化铝行业完全成本平均值约2860元/吨，利润约20元/吨；电解铝生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约3800元/吨 [12] - 市场预期周初大概率延续高位偏强震荡行情，但“银十”过半后下游追高意愿不足，基本面或不足以支撑铝价长期停留在21000上方，需警惕冲高回落风险 [12] 重点关注点 - 关注“十五五”规划中关于绿色低碳转型等力度、国内社库是否延展、美联储降息预期变化 [12] 重要产业环节价格变化 - 本周铝土矿价格整体持稳，10上旬几内亚雨季影响减弱，发运量回升，当地矿山复产预期增强，价格出现松动；国内煤炭价格回升，因安全生产巡查及北方提前供暖；氧化铝延续8月中旬来震荡回落态势，产能过剩压制盘面，当前价格跌穿部分高成本氧化铝成本线，后续西南地区枯水期后成本支撑或增强 [13] - 各项目价格变化：铝土矿部分品种价格持平，氧化铝河南一级价格下降，动力煤价格上升，预焙阳极河南价格持平，冰晶石均价持平，国内氧化铝完全成本均值持平，国内电解铝生产成本下降，沪铝主力合约收盘价下降，电解铝A00佛山价格下降，铝合金锭ADC12广东价格下降，铝棒6063佛山价格下降，废铝（破碎生铝）广州价格下降 [13] 重要产业环节库存变化 - 本周国内港口铝土矿库存小幅回升，处于近年库存高位，四季度澳洲铝土矿出口量预计持稳，国内铝土矿宽裕；氧化铝整体库存延续累库，港口库存低位持稳，电解铝厂、氧化铝厂及在途库存增加 [15][17] - 各项目库存变化：铝土矿（进口）港口库存增加，钢联中国氧化铝库存增加，7城电解铝社会库存减少，铝棒（6063）库存增加，上期所铝库存（合计）减少，上期所铝剩余可用库容减少，LME铝库存减少，LME铝注销仓单减少 [15] 供需情况 - 国内铝产业重要环节利润情况：氧化铝行业完全成本平均值预计约2860元/吨，利润约20元/吨，理论进口盈利约70元/吨；电解铝生产成本约17100元/吨，理论利润约3800元/吨，理论进口亏损约2340元/吨 [19] - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率持稳62.5%，较去年同期低1.4个百分点，预计下周持稳 [25][26] - 各下游行业情况：原生铝合金生产趋稳，铝板带企业采购谨慎，铝线缆受多重因素压制，建筑型材需求疲软，光伏型材开工受拖累，工业型材订单持续性存忧，铝箔出口受制裁拖累，再生铝需求疲软 [25] 期现结构 - 当前沪铝期货价格结构偏弱 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2160元/吨，节前为 - 2140元/吨，目前原铝与合金价差处于近年来的中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏强 [38][39] 市场资金情况 - LME铝品种资金动向：净多头寸继续回升，处于2022年4月来高位附近，多头阵营延续6月来增仓动作，空头阵营10月来观望，市场仍偏强对待 [41] - 上期所电解铝品种资金动向：主力净多小幅增加至8月中旬水平，周内多头阵营小幅增仓，空头阵营持稳；以金融投机为主背景的资金净多头寸小幅回升，以中下游企业为主背景资金多空胶着，主力资金略微偏多，但宏观层面变化快，市场动荡 [44]

宏观环境 - 国内经济短期承压，消费与投资增速放缓，但内需增长动能转换中存在结构性亮点，宏观政策将延续稳中求进总基调，依靠财政与货币政策协同发力以稳固增长基础 [1] - 美联储已开启降息周期，但未来路径充满不确定性，后续步伐取决于通胀降温与就业市场表现，同时受政治压力影响 [1] - 市场情绪受特朗普关税政策变化影响 [2] 供应状况 - 行业上游维持较为宽松状态，国内电解铝供给端呈现增量有限特征，仅西南地区以水电铝置换为主（云南新增65万吨），北方环保限产常态化，全年产量增速有限 [1] - 海外供应瓶颈凸显，全球新增产能不足50万吨 [1] 需求表现 - 需求端呈现结构性分化，建筑型材延续疲软，地产下行拖累整体消费 [1] - 铝线缆、铝板带等领域开工率在政策刺激下小幅回升 [1] - 铝价回落后下游补货热情有增，节后第一周铝锭社会库存仅微幅累库 [2] 价格走势与后市展望 - 沪铝期货主力合约报20880元/吨，小幅上涨0.10% [1] - 预计铝库存在消费旺季下将重新进入去库阶段 [2] - 基于特朗普关税政策反复及铝供需基本面偏好的特点，铝价预计跌幅有限，后续保持偏好震荡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月消费旺季到来，沪铝价格预计震荡偏强，有望突破并站稳21000元/吨一线，但要关注旺季预期兑现及宏观政策变化 [12] - 9月国内铝厂产能运行率预计小幅提升，铝水比例增加，铸锭量下降，“金九银十”需求回暖预期强，下游加工厂订单和开工率有望提升，铝锭社会库存接近去库拐点，9月中旬前后预计开始去库，9月供需稳中偏强 [5][12] - 当前消费端仅边际改善，库存有效去化需时间传导，9月传统旺季铝价易涨难跌，但顶部有压力 [14] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势判断为大区间震荡，9月国内铝厂产能运行率预计小幅提升，铝水比例增加，铸锭量下降，“金九银十”需求回暖预期强，下游加工厂订单增加，开工率有望提升，铝锭社会库存接近去库拐点，预计9月中旬前后开始去库，对价格形成支撑，9月供需层面稳中偏强 [5] - 中线策略建议在20000以下考虑持中期多单 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾：未来一周沪铝2510支撑看20600，阻力看20900 - 21000，观望为宜 [7] - 本周策略建议：未来一周沪铝2510支撑看20300，阻力看20900，短线交易为宜 [8] - 现货企业套期保值建议保持适当库存 [9] 总体观点 - 铝土矿市场：国内铝土矿库存高位，原料供应宽松 [10] - 氧化铝市场：截止9月5日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9520万吨，产能利用率约84.38%，上周85.58%，目前产能利用率处2022年来高位；冶炼利润仍存下，周产量持续高位，但本周现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高 [10] - 产量：目前国内电解铝建成产能约4545万吨，运行产能约4420万吨，产能利用率约97%，处于2023年来平均水平，9月随着少量置换产能投产，运行产能稳中小增，预计产量微幅增长，9月铝水比例存回升预期 [10] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1200元/吨，上周约亏损1300元/吨；今年3月来铝出口整体回升，目前整体处于近年区间偏高水平，但下半年出口增速预计大概率较上半年回落 [10] - 需求：本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率较上周升1个百分点至61.7%，“金九”效应逐步显现，预计9月中旬将迎来更广泛的开工率提升 [25][26] - 铝型材：本周龙头企业开工率较上周升1个百分点至53%，建筑型材下游房屋新开工及竣工面积仍处下行区间，光伏型材仍维持高开工率，主要系三季度出口抢装潮的延续，光伏组件退税取消的相关政策预计今年10月到明年1月会有正式通知，多数工业材企业反馈订单回暖迹象初现 [11] - 铝板带箔：铝板带龙头企业开工率较上周升1.2个百分点至68.6%，部分企业反馈内贸外贸订单均有增长，企业原料及成品备库意愿增强，预计9月铝板带企业开工率将延续回升趋势；铝箔龙头企业开工率较上周升0.8个百分点至71.9%，中秋、国庆节前备货周期开启，带动装饰箔、包装箔等品类订单回升，预计后续铝箔龙头企业开工率仍将保持稳步攀升态势 [11] - 铝线缆：本周行业开工率较上周升1个百分点至64.8%，当前新增订单虽有限，但存量订单对产能形成稳定支撑，预计下周行业开工率将突破66% [11] - 合金：原生铝合金开工率较上周升0.2%至56.6%，政策托底向终端需求传导的时滞效应仍在显现，短期来看，行业暂无明确利好因素推动开工率大幅上行；再生铝龙头企业开工率较上周升1.8个百分点至55.3%，企业订单小幅增长但未达旺季预期水平，短期内再生铝行业开工率或维持缓步回升态势 [11] - 库存： - 电解铝锭社会库存62.8万吨，较上周增约1%，较上年同期低约21%，周度累库节奏放缓，尽管国内电解铝产量仍稳中爬坡中且铝水比例7月来回落，但近期铝锭出库也出现止跌回升，铝锭社库或进入持稳状态 [11][18] - 铝棒13.65万吨，较上周增约8%，较去年同期高约19%，铝棒加工厂全面复工及下游需求偏淡造成累库 [11][18] - LME铝库存基本持稳，此前6月底来持续小幅回升，目前仍处1990年以来的区间低位，考虑目前欧美制造业数据处于弱势区间且关税扰动持续，LME库存后续仍较大概率偏累库 [11][18] - 氧化铝利润：目前中国氧化铝行业完全成本平均值约2850元/吨，利润约270元/吨，上周约380元/吨 [12] - 电解铝利润：目前国内电解铝生产平均成本约17500元/吨，理论盈利约3200元/吨，上周盈利3100元/吨，利润处于较高水平 [12] - 市场预期：9月消费旺季到来，沪铝价格预计呈现震荡偏强走势，有望向上突破并尝试站稳21000元/吨一线，但需关注旺季预期的兑现情况以及宏观经济政策等方面的变化对沪铝价格的影响 [12] - 个人看法：9月国内铝厂产能运行率预计小幅提升，但铝水比例预计增加，铸锭量预计下降，“金九银十”需求回暖预期较强，下游加工厂订单预期增加，开工率有望提升，铝锭社会库存接近去库拐点，预计9月中旬前后开始去库，对价格形成支撑，9月供需层面稳中偏强；周末OPEC + 原则同意10月再度扩产，或对周初铝价构成压力，未来一周沪铝2510支撑约20300，阻力约20900 [12] - 重点关注点：9月美联储降息幅度、国内社库累库情况、俄乌停战进展 [12] - 方向：大区间震荡 [12] 重要产业环节价格变化 |项目|上周|本周|上月同期|上年同期|周环比|月环比|年环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铝土矿SI2 - 3%几内亚（美元/干吨）|74.5|74.5|74|75|0.00%|0.68%|-0.67%| |铝土矿SI9 - 11%澳洲（美元/干吨）|63|63|63|62|0.00%|0.00%|1.61%| |铝土矿SI4 - 6%印尼（美元/干吨）|69|69|69|69|0.00%|0.00%|0.00%| |铝土矿AL58%A/S4.5河南（元/吨）|550|550|550|590|0.00%|0.00%|-6.78%| |氧化铝河南一级（元/吨）|3185|3120|3240|3940|-2.04%|-3.70%|-20.81%| |动力煤（Q5500平仓价）京唐港|695|684|676|845|-1.58%|1.18%|-19.05%| |预焙阳极河南（元/吨）|5400|5480|5450|4200|1.48%|0.55%|30.48%| |冰晶石均价（元/吨）|8520|8520|8520|6860|0.00%|0.00%|24.20%| |国内氧化铝完全成本均值|2848|2851|2848|2862|0.12%|0.13%|-0.35%| |国内电解铝生产成本|17552|17417|17646|18452|-0.77%|-1.30%|-5.61%| |沪铝主力合约收盘价|20740|20695|20560|19195|-0.22%|0.66%|7.81%| |电解铝A00佛山（元/吨）|20670|20590|20530|19200|-0.39%|0.29%|7.24%| |铝合金锭ADC12广东（元/吨）|22500|22550|22000|21900|0.22%|2.50%|2.97%| |铝棒6063佛山（元/吨）|19710|19690|19680|18330|-0.10%|0.05%|7.42%| |废铝（破碎生铝）广州（元/吨）|10230|10150|10150|11250|-0.78%|0.00%|-9.78%| 本周铝土矿散货成交小幅回升，总体维持清淡状态，预计近期价格持稳运行为主；煤价小幅回落，客户对当下煤价存抵触情绪，前期煤价连涨，超出预期范围，下游持续观望；本周氧化铝价格继续小幅回落，供需过剩 + 库存累库，现货价格承压，交仓存套利空间致使期货库存上行，基本面偏空 [13] 重要产业环节库存变化 |项目（万吨）|上周|本周|上月同期|上年同期|周环比|月环比|年环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铝土矿（进口）港口库存|2865|2803|2859|2198|-2.16%|-2%|28%| |钢联中国氧化铝库存|431.6|435.7|414.4|400.9|0.95%|5%|9%| |7城电解铝社会库存|62.2|62.8|56.6|79.3|0.96%|10.95%|-21%| |铝棒（6063）库存|12.65|13.65|13.82|11.46|7.91%|-1%|19%| |上期所铝库存（合计）|12.56|12.41|11.36|28.59|-1.19%|9%|-57%| |上期所铝剩余可用库容|93.75|93.65|95.26|79.51|-0.11%|-1.69%|18%| |LME铝库存|48.11|48.47|46.6|83.69|0.75%|4.01%|-42%| |LME铝注销仓单|1.23|1.09|1.42|48.81|-11.38%|-23.24%|-98%| 本周国内港口铝土矿库存小幅回落，近期港口已经有部分成交，或推动9月上旬铝土矿库存继续去化；氧化铝整体库存仍延续累库，增量主要来自电解铝厂和氧化铝厂库存，目前港口库存仍处于低位且在途库存从8月中来开始有所回落；本周国内主流消费地电解铝锭库存62.8万吨，较上周增约1%，较上年同期低约21%，周度累库节奏放缓，尽管国内电解铝产量仍稳中爬坡中且铝水比例7月来回落，但近期铝锭出库也出现止跌回升，铝锭社库或进入持稳状态；铝棒13.65万吨，较上周增约8%，较去年同期高约19%，铝棒加工厂全面复工及下游需求偏淡造成累库；海外方面，近三周LME铝库存基本走平，此前6月底来持续小幅回升，目前仍处1990年以来的区间低位，考虑目前欧美制造业数据处于弱势区间且美国加大铝材加征关税范围，LME库存后续仍较大概率偏累库 [18] 期现结构 当前沪铝期货价格结构维持中性，尽管近期库存累积，但近月对远月保持升水结构，期货端仍偏向抗跌 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1960元/吨，上周为 - 1830元/吨 [38] - 目前原铝与合金价差处于近年来的中轴水平，当前价差对电解铝影响偏中性 [39] 市场资金情况 - LME铝品种资金动向：最近三周海外基金净多头寸持稳，美联储极大降息频率预期升温，近期价格或偏强震荡 [41] - 上期所电解铝品种资金动向：本周主力净多持稳，多空阵营均延续7月来的减仓操作；以金融投机为主背景的资金净多头寸小幅回升，但阵营分化仍较明显；以中下游企业为主背景资金净多头寸持稳；从目前主力资金的表现来看，近期市场仍以宽幅震荡为主 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价中线或在29500 - 21300区间运行，20000以下可考虑持中期多单；未来一周沪铝2510支撑看20600，阻力看20900 - 21000，观望为宜；现货企业保持适当库存 [5][8][9] - 宏观上美联储9月降息概率超80%且国内有万亿级基建刺激及反内卷托底；供需上电解铝利润高、供应稳中有升，需求旺季预期但未实质好转，库存压力大，铝价震荡 [13] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿：国内库存补至同期最高，供应可满足年内生产，9月几内亚政局有不确定性，价格上下空间不大 [10] - 氧化铝：截止8月29日，建成产能约11255万吨，运行产能约9460万吨，产能利用率约85.58%，处于2022年来高位 [10] - 电解铝：建成产能约4545万吨，运行产能约4420万吨，产能利用率约97%，7月产量回落至2923年平均水平，8、9月产能利用率或回升，后续增量可能来自非水清洁能源置换转移 [10] - 进出口：进口理论亏损约1300元/吨，今年3月来出口整体回升，下半年出口增速大概率回落 [10] - 需求：铝型材龙头企业开工率升至52%，建筑型材PMI有望上行，工业型材回暖；铝板带龙头企业开工率升至67.4%，9月预计继续回升；铝箔龙头企业开工率升至71.1%，9月预计稳步攀升；铝线缆行业开工率升至63.8%，9月有望持续上行；原生铝合金开工率降至56.4%，上行空间有限；再生铝龙头企业开工率涨至53.5%，部分区域产能恢复受政策与环保因素压制 [12] - 库存：电解铝锭社会库存62.2万吨，较上周增约5%，较上年同期低约23%，短期内累库趋势不改；铝棒库存12.65万吨，较上周增约6%，较去年同期高约15%；LME铝库存基本走平，后续大概率累库 [12] - 利润：氧化铝完全成本平均值约2850元/吨，利润约380元/吨；电解铝生产平均成本约17600元/吨，理论盈利约3100元/吨，利润处于较高水平 [13] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿散货成交小幅回升，预计价格持稳；煤价因重大活动市场观望，采购需求延后至9月后；氧化铝价格继续回落，基本面偏空 [14] - 沪铝主力合约收盘价较上周涨0.53%，电解铝A00佛山价较上周涨0.10%，铝合金锭ADC12广东价较上周涨0.67%，铝棒6063佛山价较上周涨0.05%，废铝广州价持平 [14] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存小幅回升，9月几内亚发运量下降影响预计持续体现 [19] - 国内主流消费地电解铝锭库存62.2万吨，较上周增约5%，较上年同期低约23%，短期内累库趋势不改；铝棒库存12.65万吨，较上周增约6%，较去年同期高约15% [19] - 海外LME铝库存基本走平，处于1990年以来区间低位，后续大概率累库 [19] 供需情况 - 氧化铝完全成本平均值约2850元/吨，利润约380元/吨，理论进口盈利约10元/吨；电解铝生产成本约17600元/吨，理论利润约3100元/吨，理论进口亏损约1300元/吨 [21] - 铝下游加工龙头企业整体开工率升至60.7%，原生铝合金9月边际改善，铝板带9月开工率预计回升，铝线缆行业开工率将持续上行，建筑型材部分出口订单增长，工业型材头部光伏边框企业高开工，铝箔开工率预计攀升，再生铝大厂订单增加但部分区域产能恢复受限 [26] 期现结构 - 沪铝期货价格结构维持中性，近月对远月升水，期货端抗跌 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1830元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴偏高水平，对电解铝影响偏中性 [38][39] 市场资金情况 - LME铝品种海外基金头寸持稳，市场分歧加大，近期宽幅震荡 [41] - 上期所电解铝品种主力净多削减，市场宽幅震荡，未来一周调整压力略高 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行 [1][2] - 铝锭价格短期高位震荡，短期价格仍有支撑，预计近期区间运行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或预计1月中旬左右停产，个别钢厂预计1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，冬储低迷，价格震荡下行再创新低 [2] 铝锭 - 上周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升0.8个百分点至59.5%，部分细分领域开工率有不同变化，预计8月下旬部分领域延续回升势头，“金九银十”或拉动铝箔、铝型材需求 [2] - 8月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.60万吨，较上周四增长2.0万吨，较上周一上涨0.9万吨，库存再度回升，采购情绪转弱，现货升水受压制 [2] - 短期内消费仅边际改善，铝锭库存可能再度累库，但当前库存总量相比历史同期仍处低位 [2] - 宏观降息预期反复，关注国内政策推进及库消走势，淡季及实际影响预计给上方带来压力 [2]

宏观层面 - 美国数据未动摇9月降息预期，交易员倾向于下月降息25个基点，10月再降25个基点 [1] - 关税可能在未来数月刺激通胀，改变今年剩余降息进程 [1] - 宏观降息预期对铝价形成支撑 [1] 行业基本面 - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9179万吨/年 [1] - 氧化铝周度开工率上调0.63个百分点至83.20%，因部分企业检修结束和利润驱动提产 [1] - 国内铝下游加工龙头企业开工率微升0.1个百分点至58.7% [1] - 铝线缆开工率持稳于61.8%，电网订单支撑需求 [1] - 7月全国铝杆总产量36.05万吨，较6月降2.96万吨，开工率仅53.2%，环比降6.89%，同比降6.7% [1] 库存与供需 - 8月14日国内主流消费地电解铝锭库存58.8万吨，较周一涨0.1万吨，较上周四涨2.4万吨 [1] - 铝杆厂内库存堆积导致减产检修，8-9月终端提货预期增加 [1] - 8月铝杆供需格局预期改善 [1] 价格走势 - 铝价呈区间运行态势 [1] - 7月下旬以来铝价回落 [1] - 基本面矿端消息提振短期铝价，预计近期高位运行 [1] - 预计价格短期区间震荡，关注宏观情绪和矿端消息 [1]