市场表现 - 中证银行指数截至15:00下跌0.25% [1] - 成分股中招商银行领涨0.59%，郑州银行上涨0.52%，兰州银行上涨0.44% [1] - 成分股中渝农商行领跌1.95%，重庆银行下跌1.57%，苏州银行下跌0.85% [1] - 银行ETF华夏下跌0.18%，最新报价为1.65元 [1] 央行公开市场操作 - 人民银行2月24日以1.4%的利率开展了5260亿元7天期逆回购操作 [1] - 因当日有14524亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼9264亿元 [1] - 市场人士分析央行综合运用多种货币政策工具提供短中长期流动性，对银行资金面形成利好 [1] 机构观点与行业展望 - 广发证券预计，考虑3月初重要会议召开，央行将继续灵活高效开展公开市场操作以维持银行间流动性整体均衡 [1] - 中国银河认为，当前政策面财政政策积极，货币政策延续稳息差导向，对银行业绩形成支撑并利好估值修复 [1] - 中国银河指出银行板块配置窗口值得关注 [1] 产品信息 - 银行ETF华夏是跟踪中证银行指数综合费率最低的ETF [1] - 其联接基金A类代码008298，联接基金C类代码008299，联接D类代码024642 [1]

文章核心观点 - 银行业经营质效保持平稳态势 展望2026年 预计一季度信贷开门红和经营格局良好 息差和资产质量预期稳定 营收和利润增速恢复 板块配置具备较高的性价比 [1] - 银行板块当前处于较好的价值配置区间 基本面稳中向好 资金面流出高峰已过 股价调整使得板块价值凸显 [5] 银行业增值税政策分析 - **历史沿革与当前政策**: 2016年全面推开“营改增”试点 2024年《中华人民共和国增值税法》获通过并将于2026年1月1日施行 银行业增值税政策保持高度延续性 一般金融服务业务适用6%税率 部分特定业务（如涉农贷款）适用3%税率 名义税率均未有调整 [2][3] - **综合税率测算**: 根据10家A股上市全国性银行教育费附加情况反向匡算 2024年上述银行增值税占营业收入的比重为5.88% [3] - **政策调整可能性**: 2026年施行的增值税法未对银行业税率作出调整 考虑到金融业特殊性和金融体系稳定 预计中短期内税率调整的可能性极低 [4] 行业基本面与资金面状况 - **基本面稳中向好**: 截至2月6日 已披露2025年业绩快报的11家中小银行中 8家银行营收改善 6家银行归母净利润增速改善 7家银行拨备覆盖率改善 6家银行不良率改善 展望2026年 预计上市银行营业收入和归母净利润增速有望改善至3.3%和2.8% [5] - **资金面流出高峰已过**: 1月被动资金大幅流出 银行挂钩相关的ETF净流出9102亿元 影响银行股资金净流出约1051亿元 而上周相关ETF资金净流出已收窄至225亿元 [5] - **估值与股息率**: 截至2月6日 银行(中信)加权市净率为0.67倍PB(LF) 处于过去5年来的44%分位水平 行业平均股息率为4.62% [5]

核心观点 - 银行板块估值处于低位，配置窗口开启，其高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，有望加速估值定价重构 [1] - 北向资金年初交易活跃，历史数据显示第一季度对银行板块持股占比通常提升，部分股份行获增配可能性更大 [1][3] 市场资金配置与表现 - 2025年第四季度主动型基金对银行持仓总市值为305.45亿元，占基金持仓比例为1.88%，环比微增0.07个百分点，但仍处于近五年低位，低配比例为8.88%，环比扩大0.5个百分点 [1] - 同期市场资金主要流向有色金属、通信、非银金融行业，持仓占比分别较上季度增加2.07、1.89、1.03个百分点 [1] - 2026年年初至1月28日，银行板块下跌7.68%，表现弱于沪深300指数1.9%的涨幅，同期有色金属、石油石化、传媒行业涨幅居前，分别为28.89%、12.49%、12.22% [1] 被动资金流出与影响 - 截至2026年1月28日，当月因申赎导致的股票型ETF净流出规模达7579.9亿元，测算给银行板块带来约831.4亿元的资金净流出 [2] - 其中，沪深300ETF在1月申赎净流出约5438亿元，是主要影响因素，测算导致银行板块资金净流出约654亿元 [2] - 规模最大的四只沪深300ETF前十大持有人平均持有比例约90%，主要为险资和头部券商，目前其市场份额已较2025年上半年平均减少约43% [2] - 预计后续申赎流出空间收敛，对银行板块资金面的影响将减弱 [2] 长线资金定价与板块吸引力 - 随着资金扰动出清，险资等中长期资金对银行板块定价影响力上升，而公募资金影响力减弱 [3] - 在低利率与资产荒背景下，银行分红稳健、股息率高，对险资具备吸引力，当前A股银行平均股息率为4.62% [3] - 银行基本面改善预期增强：年初信贷投放前置有望支撑全年稳增，负债成本优化成效释放有望支撑净息差降幅收窄，积极的财政政策与稳息差的货币政策亦对业绩形成支撑 [3] 北向资金动态 - 年初北向资金交易活跃，对A股市场保持乐观 [3] - 历史数据显示，近五年中除2023年外，每年第一季度北向资金对银行板块的持股量占比平均较上年第四季度提升1.07个百分点 [3] - 部分股份行受北向资金偏好度较高，获益于外资增配的可能性更大 [3]

核心观点 - 银行板块估值处于低位，配置窗口开启，其高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，有望加速估值定价重构 [1] - 北向资金年初交易活跃，历史数据显示一季度对银行板块持股占比通常提升，部分股份行获增配可能性更大 [1][3] 市场资金配置与表现 - 2025年第四季度主动型基金对银行持仓总市值为305.45亿元，占基金净值比例为1.88%，环比微增0.07个百分点，但仍处于近五年低位，低配比例为8.88%，环比扩大0.5个百分点 [1] - 同期市场资金主要流向有色金属、通信、非银金融行业，持仓占比分别较上季度增加2.07、1.89、1.03个百分点 [1] - 2026年年初至1月28日，银行板块下跌7.68%，表现弱于沪深300指数1.9%的涨幅，同期有色金属、石油石化、传媒行业涨幅居前，分别为28.89%、12.49%、12.22% [1] 被动资金流出与影响 - 截至2026年1月28日，当月申赎带来的股票型ETF净流出规模达7579.9亿元，测算导致银行板块资金净流出约831.4亿元 [2] - 其中，沪深300ETF申赎净流出约5438亿元，是主要影响因素，测算带来银行板块资金净流出约654亿元 [2] - 规模最大的四只沪深300ETF前十大持有人平均持有比例约90%，主要为险资和头部券商，目前其市场份额已低于2025年上半年，平均减少约43% [2] - 预计后续申赎流出空间收敛，对银行板块的影响将减弱 [2] 长线资金定价与基本面 - 随着资金扰动出清，险资等中长期资金对银行板块定价影响力上升，而公募资金影响力减弱 [3] - 在低利率与资产荒背景下，银行分红稳健、股息率高，当前A股银行平均股息率为4.62%，对长线资金具备吸引力 [3] - 长线资金可通过OCI或权益法入账分享银行利润，提升投资收益 [3] - 年初信贷投放前置，全年信贷有望稳增，负债成本优化成效释放有望支撑息差降幅收窄，基本面改善预期增强 [3] - 积极的财政政策与稳息差的货币政策导向亦对业绩形成支撑 [3] 北向资金动态 - 年初北向资金交易活跃，外资对A股市场保持乐观 [3] - 参考近五年历史数据，除2023年外，每年第一季度北向资金对银行板块持股量占比平均较上年第四季度提升1.07个百分点 [3] - 部分股份行受北向资金偏好度较高，获益外资增配的可能性更大 [3] 投资建议 - 个股方面推荐工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、江苏银行、宁波银行 [4]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [4][39] 报告的核心观点 - 银行板块配置窗口开启 资金扰动加速出清后 长线资金定价影响力上升 银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力 有望推动估值修复 [4][28][39] 根据相关目录分别进行总结 一、银行板块配置窗口开启 - **主动型资金延续欠配状态**：2025年第四季度主动型基金对银行持仓总市值为305.45亿元 占其持仓比例为1.88% 环比仅增加0.07个百分点 仍处于近五年低位 低配比例为8.88% 环比扩大0.5个百分点 [4][5] - **市场风格切换 银行板块表现落后**：2025年第三季度以来市场风格切换 板块轮动明显 2026年年初至1月28日 沪深300指数上涨1.9% 而银行板块下跌7.68% 表现弱于其他行业 同期有色金属、石油石化、传媒行业分别上涨28.89%、12.49%、12.22% [4][5] - **被动型资金流出是近期调整主因**：截至2026年1月28日 当月股票型ETF净流出规模达7579.9亿元 测算导致银行板块资金净流出约831.4亿元 其中 沪深300ETF净流出约5438亿元 测算导致银行板块资金净流出约654亿元 [4][15] - **被动资金流出压力预计减弱**：规模最大的四只沪深300ETF前十大持有人平均持有比例约90% 主要为险资和头部券商 目前这四大ETF的市场份额已低于2025年上半年前十大持有人持有份额 平均减少约43% 预计申赎流出空间收敛 对银行板块的影响将减弱 [4][15] - **长线资金定价影响力凸显**：随着资金扰动加速出清 险资等中长期资金对银行板块定价影响力上升 在低利率与资产荒背景下 银行分红稳健、股息率高 对长线资金具备吸引力 当前A股银行股息率平均为4.62% [4][28] - **基本面与政策面提供支撑**：年初信贷投放“开门红”节奏前置 全年信贷投放有望稳增 负债成本优化成效释放有望支撑净息差降幅收窄 同时财政政策积极 货币政策延续稳息差导向 对业绩形成支撑 利好估值修复 [4][28] - **北向资金有望增配**：年初北向资金交易活跃 参考历史数据 近五年除2023年外 其他年份第一季度北向资金对银行板块持股量占比平均较上年第四季度提升1.07个百分点 部分股份制银行受北向资金偏好度较高 获益外资增配的可能性更大 [4][28] 二、投资建议 - **看好银行板块红利价值**：在低利率与中长期资金加速入市环境下 银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力 加速估值定价重构 同时北向资金年初活跃 有望增配银行板块 [4][39] - **推荐个股**：报告推荐工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、江苏银行、宁波银行 [4][39]

核心观点 - 银行业三季度业绩受其他非息收入扰动但规模稳增形成支撑 息差企稳 中收回暖 资产质量平稳 拨备释放对利润贡献提升 [1] - 政策引导信贷结构优化并呵护息差 资本市场回暖打开中收空间 十五五规划推动行业长期转型 中期分红凸显红利价值 增量资金加速估值重塑 [1] - 继续看好银行板块配置价值 并推荐六家具体银行标的 [1][5] 营收与利润表现 - 2025年前三季度上市银行营收同比增0.9% 拨备前利润同比增0.62% 归母净利润同比增1.46% 净利润增速较上半年提升0.69个百分点 [1] - 年化加权平均ROE为10.61% 同比下降0.6个百分点 [1] - 业绩出现分化 国有行业绩延续稳健修复 净利润重回正增长 城商行业绩增速保持行业领先 [1] 规模与息差 - 2025年前三季度上市银行利息净收入同比下降0.62% 降幅较上半年收窄 [2] - 资产规模平稳增长 贷款增速因弱需求和化债影响有所放缓 金融投资力度适度加大 [2] - 信贷结构优化 重点领域贷款增长保持高景气 对公强零售弱格局强化 [2] - 样本银行净息差为1.55% 较上半年下降1个基点 降幅收窄 存款利率下调及负债结构优化对息差形成支撑 部分区域行息差出现企稳回升迹象 [2] 负债与存款 - 存款增长继续修复 国有行和股份行在叫停手工补息影响消化及低基数效应下改善幅度较大 [2] - 定期存款为主要增长来源但久期优化 存款利率下调及资本市场活跃推动存款搬家 负债稳定性关注度上升 [2] 非利息收入 - 2025年前三季度上市银行非息收入同比增速为4.98% [3] - 中收同比增4.6% 增速逐季改善 主要受益于资本市场回暖带动代销基金和理财业务增长 [3] - 其他非息收入受投资业务波动扰动 债市波动导致公允价值亏损较多 但投资收益同比稳健增长20.59% [3] - 国有行其他非息表现稳健 与其配置盘占比高、交易盘占比小有关 [3] 资产质量与资本 - 9月末上市银行不良贷款率为1.15% 与上半年持平 [4] - 对公资产质量预计稳健 零售风险平稳暴露 [4] - 上市银行拨备覆盖率为283.17% 较上半年下降4.11个百分点 三季度释放拨备平滑业绩的力度提升 [4] - 上市银行核心一级资本充足率环比下降2个基点至10.55% 城商行下降较多 [4] - 部分银行已通过转债转股夯实资本 但考虑到城商行信贷增速快、资本消耗大 后续资本补充必要性增强 [4]

银行板块近期市场表现 - 2025年10月13日至17日期间，中信一级银行指数上涨5.0%，在所有行业中涨幅位居首位，显著跑赢万得全A指数 [1] - 银行板块内国有大行、股份行、城商行及农商行均实现正收益，其中农商行涨幅达7.12% [1] - 银行板块今日逆势上涨，银行ETF基金微涨，近5个交易日吸引净流入资金超2.6亿元，净流入率30.60% [1] 行业分析与前景 - 当前银行板块经过前期调整已重回价值区间 [1] - 叠加年底配置需求升温，银行板块或处于筑底阶段，具备一定配置吸引力 [1]

银行板块市场表现 - 银行ETF（512800）早盘价格一度上涨超过1% 现涨0.94% 实时成交额近8亿元[1] - 银行股多数走强 约半数涨幅超过1% 青农商行涨2.21% 平安银行涨2.03% 邮储银行涨2.14%[2][3] - 农业银行涨1.79% 建设银行和苏州银行等涨幅居前[2] 银行ETF产品特征 - 银行ETF最新基金规模超141亿元 年内日均成交额5.58亿元[4] - 该ETF为全市场10只银行业ETF中规模最大且流动性最佳的产品[4] - 被动跟踪中证银行指数 成份股涵盖A股42家上市银行[4] 机构观点与行业分析 - 银河证券认为银行板块受益ETF提质扩容 低利率环境下红利价值持续存在[4] - 华创证券指出二季度公募基金配置银行仓位有所提升 但欠配幅度仍然较大[4] - 机构认为银行板块回调接近尾声 基本面积极因素持续积累 业绩拐点可期[3][4] 技术指标与资金流向 - 银行ETF盘中最高价0.744元 最低价0.735元 委比10.15%[2] - 外盘5.40万手 内盘40.70万手 量比1.26显示交投活跃[2] - 52周区间涨幅12.77% 250日涨幅15.36%[2]

报告行业投资评级 - 国有银行、股份制银行、区域性银行均为看好 [3] - 中信银行评级为增持，招商银行评级为买入，重庆银行评级为增持，渝农商行评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 增量政策持续落地稳定市场预期，公募基金考核评级机制改革落地有望提高银行板块配置力度；适度宽松货币政策环境下，银行板块作为红利资产仍具备强吸引力 [6] - 建议关注受益于增量政策下预期修复的顺周期标的，如中信银行、招商银行；区域红利充足、基本面改善、红利属性强劲标的，如重庆银行、渝农商行 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300 指数涨跌幅分别为 -0.03%、-1.08%；中证全债、中证全债（净）指数涨跌幅分别为 -0.01%、-0.06% [4][10] - 板块方面，申万银行指数涨跌幅为 0.04%，跑赢沪深 300 指数 1.12pct，在申万一级行业中排名第 18；国有行、股份行、城商行、农商行指数涨跌幅分别为 -0.52%、-0.06%、0.77%、0.41% [4][12] - 个股方面，国有行板块工商银行（-0.14%）、农业银行（-0.18%）、建设银行（-0.55%）表现居前；股份行板块民生银行（4.57%）、浙商银行（2.88%）、中信银行（2.05%）表现居前；城商行板块杭州银行（6.73%）、南京银行（6.11%）、厦门银行（4.85%）表现居前；农商行板块苏农银行（5.60%）、瑞丰银行（4.65%）、江阴银行（3.63%）表现居前 [4] 数据跟踪 - 估值及交易热度方面，截至 2025 年 05 月 30 日，银行板块 PB - LF 估值为 0.67 倍，位于近 5 年 74.50%分位数水平；个股股息率中位数为 4.40%，高出 10 年期国债到期收益率 2.73pct；当周成交额占比为 2.16%，环比 +0.19pct；当周换手率为 1.18%，环比 +0.05pct [5] - 流动性方面，4 月末 M1、M2 同比分别 +1.50%、+8.00%，M1 - M2 剪刀差为 -6.50pct；当周央行净投放资金 0.66 万亿元，本年累计净投放资金 1.31 万亿元 [5] - 利率及信用利差方面，截至 2025 年 05 月 30 日，7 天 OMO 为 1.40%，1 年期、5 年期 LPR 分别为 3.00%、3.50%；10 年期国债 YTM 为 1.67%，周环比 -4.96pct；5 年期 AAA 级企业债、城投债信用利差分别为 32.85bp、33.52bp，周环比分别 -0.16bp、1.04bp [5] - 社融及信贷收支方面，4 月末社融存量为 424.00 万亿元，同比 +8.70%；4 月单月、累计社融增量为 1.16、16.34 万亿元，同比 +1.22、+3.61 万亿元；4 月末中资银行贷款、存款余额分别为 258.36、293.94 万亿元，同比分别 +7.73%、+7.99% [5] 行业动态 - 5 月 30 日国家发改委发布通知，自 2025 年 7 月 1 日起，商业银行等机构查询企业信用报告基准服务费标准由每份 20 元降低至 9 元，查询个人信用报告基准服务费标准由每份 2 元降低至 1 元；应收账款质押登记收费标准由每件每年 30 元降低至 15 元，变更登记、异议登记收费标准由每件每次 10 元降低至 5 元；农村商业银行等 10 类金融机构查询企业和个人信用报告继续实行优惠收费标准，并将内蒙古险承保机构纳入优惠范围；个人通过互联网查询自身信用报告免费，通过柜台查询每年前 2 次免费，自第 3 次起每次收费标准由 10 元降低至 5 元；本次征信服务收费下调，预计每年可为用户节省成本支出约 11 亿元 [39][40] - 5 月 27 日内蒙古农商银行正式开业，标志着全国农信社改革落地省份已达 10 个；该行成为全国首家一次性整合 120 家农信机构和村镇银行的省级统一法人银行，注册资本高达 580 亿元 [40]