核心观点 - 银行业三季度业绩受其他非息收入扰动但规模稳增形成支撑 息差企稳 中收回暖 资产质量平稳 拨备释放对利润贡献提升 [1] - 政策引导信贷结构优化并呵护息差 资本市场回暖打开中收空间 十五五规划推动行业长期转型 中期分红凸显红利价值 增量资金加速估值重塑 [1] - 继续看好银行板块配置价值 并推荐六家具体银行标的 [1][5] 营收与利润表现 - 2025年前三季度上市银行营收同比增0.9% 拨备前利润同比增0.62% 归母净利润同比增1.46% 净利润增速较上半年提升0.69个百分点 [1] - 年化加权平均ROE为10.61% 同比下降0.6个百分点 [1] - 业绩出现分化 国有行业绩延续稳健修复 净利润重回正增长 城商行业绩增速保持行业领先 [1] 规模与息差 - 2025年前三季度上市银行利息净收入同比下降0.62% 降幅较上半年收窄 [2] - 资产规模平稳增长 贷款增速因弱需求和化债影响有所放缓 金融投资力度适度加大 [2] - 信贷结构优化 重点领域贷款增长保持高景气 对公强零售弱格局强化 [2] - 样本银行净息差为1.55% 较上半年下降1个基点 降幅收窄 存款利率下调及负债结构优化对息差形成支撑 部分区域行息差出现企稳回升迹象 [2] 负债与存款 - 存款增长继续修复 国有行和股份行在叫停手工补息影响消化及低基数效应下改善幅度较大 [2] - 定期存款为主要增长来源但久期优化 存款利率下调及资本市场活跃推动存款搬家 负债稳定性关注度上升 [2] 非利息收入 - 2025年前三季度上市银行非息收入同比增速为4.98% [3] - 中收同比增4.6% 增速逐季改善 主要受益于资本市场回暖带动代销基金和理财业务增长 [3] - 其他非息收入受投资业务波动扰动 债市波动导致公允价值亏损较多 但投资收益同比稳健增长20.59% [3] - 国有行其他非息表现稳健 与其配置盘占比高、交易盘占比小有关 [3] 资产质量与资本 - 9月末上市银行不良贷款率为1.15% 与上半年持平 [4] - 对公资产质量预计稳健 零售风险平稳暴露 [4] - 上市银行拨备覆盖率为283.17% 较上半年下降4.11个百分点 三季度释放拨备平滑业绩的力度提升 [4] - 上市银行核心一级资本充足率环比下降2个基点至10.55% 城商行下降较多 [4] - 部分银行已通过转债转股夯实资本 但考虑到城商行信贷增速快、资本消耗大 后续资本补充必要性增强 [4]

核心观点 - 投资逻辑进阶为同时关注"稳健锚"（高股息、防御性）和"增长帆"（增长动力与长期价值）[4] - 低利率与资产荒环境凸显稳定高股息资产的稀缺性，银行股业绩稳定性强、股息率高[4][12] - 地方债务化解系统性降低潜在信用风险，夯实银行信用风险的"稳健锚"[4][15] - 经济转型从土地信用驱动转向科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供"增长帆"[4][18] - 市场对银行股估值仍处于历史偏低水平，增加银行板块配置是均衡配置思路下的较优选择[22][23] 政策背景与投资脉络 - 2023年至2025Q2债市利率持续下行，贷款、债券等收益率不断下降，资产荒背景下银行股因业绩稳定、股息率高受资本青睐[12] - 2025Q3利率震荡上行但持续性待观察，低利率与资产荒常态化阶段高股息资产仍具较好投资性价比[12] - 利率下行期银行净息差随之收窄，2023年以来商业银行净息差不断收窄，催化银行更重视非息业务拓展[12] - 国有行和股份行股息率TTM均值分别为3.64%和4.99%[13][14] - 地方债务化解对商业银行如同一把双刃剑，一方面拖累贷款增速约0.6个百分点，另一方面显著降低信用风险[15] - 2025Q3上市银行单季手续费及佣金净收入同比增长8.54%，为2022年初至今单季增速最高值，主要受资管产品、代理证券交易等收入上升推动[18] - 以招商银行为例，2025Q3财富管理手续费及佣金收入同比增长31.92%，代销基金、代理证券交易收入增速居前[19][20] "稳健锚"的深度重估——价值的底线 - 2025年前三季度上市银行营业收入同比增长0.91%，归母净利润同比增长1.48%，营收增速小幅回落，盈利能力延续修复[28][29] - 国有大行营收增速稳定（前三季度同比增长1.87%），归母净利润增速转正（同比增长1.22%），经营层面改善[28] - 多数上市银行营收承压，营收增速高于10%的银行仅有西安银行（39.1%）、重庆银行（10.4%）[30] - 业绩归因显示规模扩张是主要支撑项，息差仍是负向拖累但收窄幅度放缓，2025年前三季度上市银行净息差为1.40%，较上半年持平[34][35] - 假设四大行业绩增速长期为1%，测算当前隐含必要收益率约为5.0%，与无风险利率（10年国债）的利差约为3.2%[37][39] - 银行分红能力受盈利能力、分红政策和资本考量三因素影响，盈利水平有保证、分红比例稳定、核心一级资本充足的头部银行红利属性具可持续性[41][43] - 上市银行普遍分红比例为25%-30%，国有行分红比例更加稳定[44][46] - 2025H1上市银行存款平均剩余期限为1.40年，较2023年明显下降，显示存款低价短期化趋势[48][49] - 反内卷逻辑下净息差或筑底回升，新发放贷款利率已边际企稳，部分银行如民生银行（+3BP）、华夏银行（+1BP）等净息差已企稳回升[52][53] - 银行经营资金属性增强，2025H1除工商银行外，其他国有行的资金业务营收贡献度普遍提高，其中农业银行资金板块营收较上年增加292亿元[55][60] - 2025Q1-Q3上市银行金融投资业务收入占营收比例为29.1%，较2023年提升3.6个百分点，城农商行贡献度最高均超过35%[61][62] - 考虑FVOCI账户浮盈后，2025Q1-Q3上市银行金市业绩贡献度为24.18%，较2025H1下降3.34个百分点，主要因三季度债市利率上行[61][63] - 2025Q1-Q3国有行交易盘业绩贡献度逆势提升至7.96%，较2025H1提升0.29个百分点，反映其对利率走势把握更准[70][71] "增长帆"的能力破局——价值的弹性 - 报告强调了稳定较高RAROC（风险调整资本回报）及使用效率的重要性[6] - 财富属性及客群基础占优的银行更具增长弹性[6] - 拥有优良不良资产结构、强大不良处置能力以及平滑业绩能力的银行更具价值弹性[6] - 金融市场投资能力强且调节能力佳的银行在增长方面具备优势[6] 中长期增量资金驱动 - 险资对银行股配置偏好或发生趋势性转变，3.5%-4%股息率或为合意底线区间[7] - 主动权益基金对银行板块配置比例较低，存在增配空间[7] - 资产管理公司（AMC）加速布局银行板块[7] 投资建议 - 底仓配置（拥抱"稳健锚"）：大型国有银行，从性价比上看H股领先于A股，受益标的包括农业银行、工商银行等[8] - 核心配置（"锚""帆"兼备）：兼具稳健基本面和强大财富管理能力的银行，是"能力定价"典型代表，受益标的包括招商银行、中信银行、兴业银行等[8] - 弹性配置（乘风破浪的"增长帆"）：具备细分领域特色的优质区域性银行，在特定区域或业务上拥有极深护城河和高成长性，受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行等[8]

行业整体表现 - 2025年三季度银行财富管理业务表现亮眼，呈现“私行引领、代销驱动、数字赋能、跨境拓展”的特征 [1] - 多数银行正打造以财富管理为引擎的零售金融服务体系，推动业务规模、客户数及手续费收入快速增长 [1][2] - 财富管理市场持续扩大，银行从资产管理模式转向财富管理模式 [2] 财富客户与资产规模 - 财富客户数稳健增长，南京银行财富客户较上年末增长16.31% [1][2] - 平安银行财富客户达149.11万户，较上年末增长2.4% [2] - 贵阳银行服务财富客户数42.15万户，较年初增加3.04万户，增长7.77% [2] - 管理客户资产规模扩张，中信银行AUM年增量创近三年新高 [1][2] - 贵阳银行管理财富客户资产规模2,305.90亿元，较年初增加158.88亿元，增长7.40% [2] 手续费收入增长 - 招商银行财富管理手续费及佣金收入206.70亿元，同比增长18.76% [1][3] - 平安银行财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1% [3] - 上海银行第三季度财富管理中收环比增长7.78% [3] - 渣打银行财富管理收入实现约30%的强劲增长，财富管理收入占总营收比重提升至15% [3] 私人银行业务表现 - 私人银行成为核心增长引擎，多数银行私行客户数较年初增长超10% [1][5] - 浦发银行、北京银行、民生银行私行客户AUM也实现超10%的增长 [1][5] - 平安银行私行客户10.33万户，较上年末增长6.7%，私行客户AUM余额19,746.59亿元，与上年基本持平，其私行AUM在总零售AUM中占比接近半数 [6] - 招商银行私人银行客户19.14万户，较上年末增长13.20% [7] - 民生银行私人银行客户73,409户，比上年末增长18.21%；客户总资产10,147.22亿元，比上年末增长17.18% [7] 代销业务驱动 - 代销是银行财富管理主要途径，保险、基金、理财是主要增长点 [8] - 平安银行代理个人保险收入12.37亿元，同比增长48.7%，代理个人理财收入9.87亿元，同比增长12.8%，代理个人基金收入16.22亿元，同比增长6.7% [8] - 招商银行代销理财收入70.14亿元，同比增长18.14%，代理基金收入41.67亿元，同比增长38.76% [8] 数字化与专业化服务 - 银行通过数字化与专业化服务深度融合提升客户粘性 [9] - 浦发银行以数智化推动财富与资管双轮驱动，提升“产品力”和“服务力”，并发布“浦银寰球”海外财富管理平台 [9] - 北京银行持续深耕“零售水晶球系统”，通过数据模型驱动公私联动 [9] 跨境财富管理需求 - 跨境与全球化财富管理需求凸显 [10] - 渣打银行受益于跨境理财旺盛需求，财富管理业务增长约30% [10] - 2025年三季度渣打银行净新增资金133亿美元，同比高增28%，其中82亿美元配置理财相关产品，富裕客群AUM规模达4380亿美元，季度环比增长4% [11]

银行代销基金风险评级调整概况 - 中信银行将于2025年10月15日起调整17只代销资产管理产品的风险评级，其中15只产品风险评级上调，2只产品风险评级下调，此为年内第四次调整 [1] - 除中信银行外，年内农业银行、建设银行、民生银行、宁波银行等多家银行也相继对旗下代销公募基金产品风险评级进行调整，且绝大部分为向上调整 [1][3] - 中信银行本次调整涉及汇添富基金、华泰柏瑞基金、华安基金、易方达基金等公司产品 [1] 具体产品评级调整案例 - 汇添富基金两款北交所主题偏股混合型基金风险评级从PR4上调至PR5（最高风险等级） [2] - 工银瑞信基金一款养老主题产品“工银养老2055五年持有混合发起（FOF）A”风险评级从PR3上调至PR4 [2] - 易方达基金管理的两只混合型FOF基金风险评级从PR3下调至PR2 [1] 银行调整评级的原因与原则 - 调整举措主要为落实监管要求，做好投资者适当性管理，遵循同类产品风险评级一致性、产品风险评级随市场和政策动态调整等原则 [2][3] - 由于今年股市指数上涨且波动加剧，银行通过动态调整风险评级以更真实反映代销基金风险情况，核心是满足适当性原则要求 [1][3] - 银行需确保代销产品风险等级与投资者风险承受能力相匹配，避免向不匹配的投资者推荐高风险产品 [5] 其他银行调整案例与监管背景 - 2025年5月初，中信银行曾单批上调158款代销资产管理产品的风险评级，创下业内数量之最 [3] - 2025年1月7日，民生银行决定自1月10日起调整部分代销公募基金产品风险评级；2月10日，建设银行调整21款代销公募基金产品风险评级；5月23日，农业银行宣布对所有代销公募基金产品持续开展风险等级动态评估；8月20日，宁波银行将部分代销公募基金产品风险等级从“中高风险”上调为“高风险” [3][4] - 2025年3月21日，国家金融监督管理总局印发《商业银行代理销售业务管理办法》，首次对商业银行代理销售业务管理进行全面规定，强化银行在代销业务中的主体责任 [5][6]

业绩表现 - 2Q25单季营收同比增长1.4% 归母净利润同比增长3.2% [1] - 1H25营收同比增长0.8% 归母净利润同比增长2.7% [1] - 手续费及佣金净收入同比改善 财富管理业务中理财和代销基金收入增长明显 [1] 资产状况 - 总资产同比增长11.6% 贷款同比增长9.9% 金融投资同比增长12.3% [1] - 县域贷款占境内贷款比重升至40.9% [1] 资产质量 - 1H25末不良率1.28% 环比持平于1Q25 [1] - 对公不良率1.45% 低于上年末水平 [1] - 经营贷不良率1.7% 较上年末上升31BP 信用卡不良率1.51% [1] 股东回报 - 拟中期分红每股0.1195元 [1]

核心财务表现 - 公司上半年实现手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增加25亿元 增长4.02% [1] - 非利息净收入合计992亿元 同比增长25.93% [1] - 手续费净收入占经营收入比重达16.90% 较上年同期上升0.17个百分点 [2] 客户基础拓展 - 信用卡客户超过1亿户 财富管理客户数与私人银行客户数均保持两位数增长 [1] - 单位人民币结算账户总量超过1700万户 [1] - 第三方存管客户总量和存管资金量保持同业领先 [2] 业务板块收入贡献 - 财富管理、投资银行、交易银行等重点领域收入贡献占比超六成 [2] - 第三方支付收入贡献超百亿元 [1] - 代销基金收入增速超20% 第三方存管收入增幅超40% 代理保险收入实现正增长 [2] 战略发展重点 - 通过"薄利多销"策略在减费让利背景下实现手续费增长 [1] - 巩固对私及对公结算基本盘 提升财富管理与融智服务能力 [2] - 银团贷款、投资银行和工程咨询服务收入实现较好增长 [1]

核心财务表现 - 经营收入3859亿元 同比增长295% [2] - 手续费及佣金净收入652亿元 同比增长402% [2] - 拨备前利润2901亿元 同比增长337% [2] - 净息差14% ROA 077% ROE 1008% [4] - 成本收入比2372% 同比下降043个百分点 [5][11] 资产质量与风险管控 - 不良贷款率133% 较上年末下降1bp [5][11] - 关注类贷款占比181% 较上年末下降008个百分点 [11] - 拨备覆盖率2394% 较上年末提升58个百分点 [2][11] - 核心一级资本充足率1434% 资本充足率1951% [4][5][11] 资产负债结构优化 - 资产总额4443万亿元 较上年末增长952% [7] - 发放贷款总额2744万亿元 较上年末增长62% [4][7] - 金融投资1177万亿元 较上年末增长1017% [4][7] - 吸收存款3047万亿元 较上年末增长611% [4][7] - 境内活期存款占比超四成 存款付息率14%同比下降32bp [5] 收入结构改善 - 非息收入占比超25% 手续费收入占比169%提升07个百分点 [8] - 财富管理/投行/交易银行收入占手续费收入超六成 [8] - 其他非息净收入340亿元 同比增长11136% [5] - 代销基金增长超20% 第三方存款CTS收入增超40% [9] 客户基础拓展 - 公司客户1226万户 较上年末增加5885万户 [8] - 个人客户777亿人 较上年末新增570万人 [8] - 信用卡客户超1亿户 财富管理客户增速超20% [8] - 对公结算账户超1700万户 增量约94万户 [8] 战略发展重点 - 资产端稳总量优结构拉久期增收益 [3][13] - 负债端抓核心夯基础控期限降成本 [3][13] - 收入端稳基本盘拓增长点 [3][13] - 服务端坚持客户深耕和产品组合策略 [3][13] - 重点推动"五篇大文章"融合互促 [13]

公司业务体系 - 业务分为零售金融、公司金融和金融市场三大板块 零售金融包括储蓄存款、财富业务、银行卡业务、电子银行业务和普惠金融业务 公司金融涵盖公司金融业务、小微金融业务、票据业务和国际金融业务 金融市场涉及资金业务、债券业务、外汇业务、衍生品业务和理财业务 [3] 主要财务数据 - 2025年上半年营业收入22.59亿元 同比增长3.91% [4] - 归属于上市公司股东的净利润8.90亿元 同比增长5.59% [4] - 经营活动产生的现金流量净额55.85亿元 同比增长321.30% [4] - 报告期末总资产2300.71亿元 较年初增长4.34% [4] - 存款总额1697.16亿元 较年初增长4.32% [4] - 贷款总额1342.05亿元 较年初增长2.48% [4] 存款结构变化 - 企业定期存款168.51亿元 同比增长47.38% [5] - 储蓄定期存款1087.12亿元 同比增长12.58% [5] - 企业活期存款241.10亿元 同比下降17.80% [5] - 储蓄活期存款154.06亿元 同比下降12.79% [5] - 其他存款46.37亿元 同比下降39.71% [5] 贷款结构变化 - 企业贷款718.36亿元 同比增长9.64% [5] - 个人贷款564.52亿元 同比增长0.94% [5] - 票据贴现59.17亿元 同比下降37.78% [5] 资产质量指标 - 不良贷款率0.98% 较年初上升0.01个百分点 [5] - 拨备覆盖率340.28% 较年初上升19.41个百分点 [5] - 拨贷比3.34% 较年初上升0.24个百分点 [5] - 贷款损失准备44.84亿元 同比增长10.44% [5] 盈利能力指标 - 基本每股收益0.45元/股 同比增长4.65% [5] - 加权平均净资产收益率9.30% 同比下降0.54个百分点 [5] - 净利差1.34% 同比下降0.11个百分点 [6] - 净息差1.46% 同比下降0.08个百分点 [6] 资本充足水平 - 资本充足率14.11% 高于10.5%的监管标准 [6] - 一级资本充足率12.93% 高于8.5%的监管标准 [6] - 核心一级资本充足率12.92% 高于7.5%的监管标准 [6] - 核心一级资本192.48亿元 同比增长0.96% [5] 流动性指标 - 流动性比例73.90% 远高于25%的监管要求 [6] - 流动性覆盖率115.47% [7] - 净稳定资金比例123.74% [7] - 杠杆率7.95% [7] 战略发展举措 - 实施"1235"高质量发展战略 坚守支农支小核心定位 [9] - 迭代升级"六大必赢之战"包括打造极致客户体验、客群数字化运营等项目 [9] - 深化"一基四箭"区域经营格局 以柯桥为基地 拓展越城、滨海、义乌、嵊州四大区域 [10] - 义乌区域国际业务结算量占全行59.94% [10] - 越城区域对私存款日均新增108.34亿元 财富规模新增47.31亿元 [10] 业务发展成效 - 服务科技型企业1189家 贷款余额150.82亿元 增幅9.35% [11] - 服务国家级、省级"专精特新"企业116家 贷款余额30.78亿元 增幅76.09% [11] - 绿色贷款余额47.63亿元 [11] - 普惠型小微企业贷款余额555.84亿元 增幅5.37% [11] - 服务249家小微园区 建档覆盖率94.75% [11] 创新业务布局 - 养老金融支持27家养老产业企业 提供信贷资金2.10亿元 [11] - 老年客户三代市民卡累计开卡25.53万张 [11] - 108家网点完成适老化改造 [11] - 构建数字金融生态 上线29类客户运营商机 覆盖13大类客群 [11] 股东结构 - 浙江柯桥转型升级产业基金有限公司为第一大股东 持股比例8.10% [7] - 香港中央结算有限公司持股4.37% [7] - 浙江明牌卡利罗饰品有限公司持股4.24% [8] - 浙江永利实业集团有限公司持股3.97% 其中质押股份7787.76万股 [8]

银行二季报核心发现 - A股上市银行上半年净利润同比转正增长0.4%，部分银行通过压降负债成本实现逆势增长[3] - 30家银行财报显示三类银行表现突出：净利润逆势增长型、不良率改善型、中间业务驱动型[1] 第一类：净利润逆势增长的银行 - 浦发银行二季度净利润同比增长16%，负债成本压降至1.39%，同比节省利息支出20亿元[3] - 瑞银全球财富管理业务净利润达24亿美元，客户资产规模增长至6.6万亿美元[3] - 行业普遍通过压降高息存款和减少手工补息等方式优化成本结构[3] 第二类：不良率改善的银行 - 银行业净息差1.42%低于不良率1.49%，但部分银行资产质量显著改善[4] - 15家国股行中12家对公不良率改善，地产链贷款坏账率下降0.3个百分点[4] - 招商银行不良率降至0.94%，拨备覆盖率达410%，风险抵御能力突出[4] 第三类：中间业务驱动的银行 - 常熟农商行理财手续费收入同比增长39%，宁波银行代销基金收入翻倍[5] - 银行保险代销收入增长27%，科技贷款余额达44.1万亿元，利率较普通贷款低0.32个百分点[5] - 某城商行通过AI实现80%业务标准化，贷款审批时间从15天缩短至3天，人力成本降低60%[5]

银行储蓄趋势 - 2025年3月以来部分银行上调存款利率 国人储蓄热情再次被点燃 [1] - 面对股市、基金及理财产品的高风险 许多人选择银行存款以确保本金安全及稳定利息收益 [1] 小型银行存款风险 - 小型银行如村镇银行、农商银行和民营银行为吸引存款提供远高于市场平均利率的产品 例如三年期利率可达2.7% 而国有银行仅为1.90% [3] - 高息揽存背后小型银行将资金投向高收益高风险项目 一旦投资失利可能导致资金链断裂 储户面临提取困难甚至本金损失 [3] - 储户需谨慎选择小型银行存款 仔细评估风险等级 避免盲目追求高利率 [3] 结构性存款隐患 - 结构性存款利率通常高于普通存款 例如一年期利率可达2.25%到2.5% 而股份制银行普通存款利率约为1.65% [6] - 结构性存款将部分资金投资于货币基金、外汇或债券等品种 投资成功可获得高收益 失败则利息可能减少甚至归零 [6] - 部分储户反映被误导购买银行理财产品、代销基金或保险产品 最终蒙受巨大损失 [8] - 储户需仔细阅读产品说明书 明确投资标的、风险等级及收益预期 避免被误导 [8]