投资评级 - 报告维持青岛银行买入-A/买入-H评级，当前价格5.86元/4.79港元，合理价值7.63元/6.23港元，前次评级为买入/买入 [5] - 给予公司最新财报每股净资产1.00倍PB，对应A股合理价值7.63元/股，按照当前AH溢价比例H股合理价值6.23港币/股 [3] - 当前股价对应26/27年PE分别为5.89X/5.07X，对应26/27年PB分别为0.74X/0.66X [3] 核心观点 - 26Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为15.00%、18.41%、15.67%，增速较26H1分别变动+5.85pct、+7.92pct、-2.41pct，债券估值收益同比多增带动营收显著提速，拨备计提同比转正带动利润增速小幅回落 [1] - 净利息收入同比+15.24%，增速环比微升0.28pct，生息资产扩张+15.03%与息差企稳形成双支撑 [1] - 净手续费收入同比+9.17%，增速环比回落23.49pct；净其他非息同比+18.15%，增速较26H1大幅提升42.59pct，主要是Q3单季公允价值变动+5.10亿元（去年同期-2.09亿元），估值收益拉动明显 [1] - 信用减值损失增速由负转正至11.51%，其中26Q3单季计提17.07亿元，同比多提84.1%，推动拨备覆盖率升至355.97%；所得税费用同比增长87.1%，有效税率升至18.45% [1] - 从累计业绩驱动来看，规模扩张、成本收入比改善、拨备计提形成正贡献，有效税率提升形成拖累 [1] - 预计公司26/27年归母净利润增速分别为16.19%/15.54%，EPS分别为1.00/1.16元/股 [3] 亮点：净息差与净利差连续三个季度走稳 - 26Q1-3净息差1.63%，环比26H1/26Q1持平，同比下降5bp；净利差1.66%，环比26H1/26Q1持平，同比下降3bp [2] - 公司净息差绝对水平较高，连续三个季度企稳彰显资负两端管控能力 [2] - 单季度测算净息差26Q3为1.68%，环比下降0.01pct；计息负债成本率26Q3为1.47%，环比持平 [32] 亮点：金市交易能力突出，其他非息高增超预期 - 26Q1-3其他非息增速环比大幅反弹，投资收益15.15亿元，同比下降20.18%，其中AC终止确认收益1.24亿元，同比少增3.00亿元，处置兑现收益明显收敛 [2] - 公允价值变动损益+4.86亿元，上年同期-2.08亿元，由负转正贡献了其他非息全部增量 [2] - 单季度其他非息收入同比增速26Q3达443.8%，环比提升457.80pct [24] 亮点：拨备覆盖率大幅提升，不良率降至0.90% - 26Q3末不良贷款率0.90%，环比26Q2继续下降5bp，同比下降20bp [2] - 不良余额38.63亿元，较25年末仅增0.22亿元，较26H1净压降2.01亿元，分母贷款扩张与存量处置同步推进 [2] - 关注率0.56%，环比与同比均基本持平 [2] - 测算不良净生成率0.34%，同比下降29bp；贷款拨备率3.20%，较25年末提高0.37pct，风险抵补能力显著增厚 [2] - 拨备覆盖率单季提升43.74pct至355.97% [2][11] 亮点：成本收入比改善 - 成本收入比同比-2.16pct至25.21% [2] - 累计成本收入比26Q1-3为25.21%，环比26H1上升3.61pct [11] 关注：零售信贷主动收缩，存款增长弱于去年 - 26Q3末贷款较年初净增331.06亿元，同比少增15.02亿元，其中个人贷款较年初减少61.29亿元，公司类贷款（含票据）占比提升至84.2% [3] - 个人贷款余额增速同比下降9.2%，占比降至15.8%，同比下降4.13pct [37] - 26Q3末存款较年初净增403.95亿元，同比少增93.08亿元，其中公司存款净增154.19亿元，同比少增104.73亿元 [3] - 存款同比增速12.78%，环比下降0.18pct [11] 关注：股东减持情况 - 海尔小幅减持1.84%已完成，关注受让方6个月锁定期后对二级市场影响 [3] - 民营股东青岛海仁投资有限责任公司持股比例由2.99%下降至2.51%，预计为市场化减持 [3] - 前十大股东合计持股比例由76.9%降至74.6% [55][54] 盈利预测与估值 - 预计公司26/27年归母净利润增速分别为16.19%/15.54%，EPS分别为1.00/1.16元/股 [3] - 预测26/27/28年营业收入分别为16,705/18,023/19,666百万元，归母净利润分别为6,028/6,964/7,983百万元 [56] - 预测26/27/28年净息差（测算值）分别为1.50%/1.49%/1.48%，不良贷款率分别为0.89%/0.85%/0.85%，拨备覆盖率分别为342%/371%/379% [56] - 预测26/27/28年ROAE分别为13.38%/13.79%/14.06%，股息收益率分别为3.59%/4.17%/4.80% [56] 营收与利润结构 - 26Q1-3营业收入同比增速15.00%，其中净利息收入占比74.1%，非息收入占比25.9% [11][21] - 26Q1-3净利息收入同比增速15.2%，非息收入同比增速14.3%，净手续费收入同比增速9.2%，其他非息收入同比增速18.1% [14] - 26Q1-3归母净利润同比增速15.7%，净利润同比增速14.2%，利润总额同比增速23.1% [14] - 26Q1-3年化ROE为13.89%，年化ROA为0.74%，杠杆率18.68倍 [30] 资产负债规模 - 26Q3末总资产同比增速14.24%，贷款同比增速14.61%，存款同比增速12.78% [11] - 26Q3末贷款较年初增量331.06亿元，存款较年初增量403.95亿元 [11] - 26Q3末贷款/生息资产为49.96%，存款/计息负债为67.93% [11] - 26Q3末投资类资产占比41.8%，同比提升1.03pct；同业资产占比3.5%，同比下降1.62pct [35] 资产质量 - 26Q3末不良贷款余额38.63亿元，环比下降2.01亿元；关注类贷款余额24.20亿元，环比增加0.20亿元 [42] - 26Q3末逾期贷款率1.17%，较25年末下降0.03pct；逾期90天以上/不良为91.99% [11] - 26Q3末拨备覆盖率355.97%，环比提升43.74pct；贷款拨备率3.20%，较25年末提高0.37pct [11][2] - 26Q3末核心一级资本充足率8.76%，环比提升0.08pct；资本充足率13.19%，环比提升1.26pct [11] - 不良贷款结构上个人贷款占比升至60.1%，较25年末提升10.47pct，个人贷款不良率3.39% [43]